Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Результаты аукционов ОФЗ способны сформировать новые ориентиры по доходности в том случае, если инвесторы проявят свою "настойчивость" в части обещанных Минфином премий


[01.06.2011]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Новости эмитентов

S&P подтвердило рейтинг Санкт-Петербурга на уровне «ВВВ» прогноз «Стабильный»

Агентство Standard&Poor's подтвердило долгосрочный кредитный рейтинг Санкт-Петербурга на уровне «ВВВ» прогноз «Стабильный». Рейтинг Санкт-Петербурга сдерживается суверенным рейтингом по обязательствам в иностранной валюте. Рейтинг города отражает низкий уровень долга, высокие показатели ликвидности и высокие финансовые показатели. Негативное влияние на рейтинг Петербурга по-прежнему оказывает институциональная система, в рамках которой ответственность за распределение доходов и расходов бюджетов в значительной степени зависит от решений федерального правительства, а гибкость остается низкой. Дополнительными сдерживающими факторами являются значительные долгосрочные потребности СанктПетербурга в финансировании инфраструктуры, концентрация экономики и невысокий уровень благосостояния.

Эксперты S&P отметили возрастающее влияние на бюджет Петербурга со стороны капитальных расходов на инфраструктуру: строительство и реконструкция дорог, общественный транспорт, жилищное строительство и жилищно-коммунальное хозяйство. В соответствии с базовым сценарием S&P ожидается, что дефицит городского бюджета с учетом капитальных расходов составит 5-6% в 2011-2013 годах. Финансировать капиталовложения в инфраструктуру власти Петербурга в ближайшие годы намерены, в том числе и за счет заимствований, но в небольшом объеме. S&P ожидает, что город будет взвешенно увеличивать объем прямого долга, который не превысит 15% текущих доходов к концу 2013 года. Полный долг города также невелик – менее 10% доходов бюджета. Вместе с тем, в соответствии с базовым сценарием агентства ожидается, что объем полного долга не превысит 30% совокупных консолидированных доходов бюджета Санкт-Петербурга к концу 2013 года.

На наш взгляд, подтверждение S&P рейтинга Санкт-Петербурга не окажет влияния на котировки бумаг города, поскольку не предполагает каких-либо положительных или отрицательных рейтинговых действий в его адрес. Напомним, в середине мая этого года другое агентство Moody's повысило рейтинг Петербурга до суверенного, «догнав» своих коллег в оценках кредитоспособности «Северной столицы», что также не сказалось на котировках бумаг города. Вместе с тем, текущий уровень доходности наиболее «ликвидных» облигаций СанктПетербурга серии 38 (YTM 7,53%/1411 дн.) мы считаем справедливо оцененным рынком, в том числе и на фоне кривой Москвы, и вряд ли он может заинтересовать инвесторов. В то же время, учитывая низкую общую ликвидность бумаг на рынке субфедерального долга, выпуски регионов наиболее привлекательными для покупки выглядят на первичном рынке. Так, в первой половине июня должны состояться размещения облигаций давно известных на долговом рынке игроков: Самарской области и Чувашии.

Сбербанк: восстановление резервов «подтолкнуло» прибыль за 1 квартал 2011 года вверх

Вчера Сбербанк представил инвесторам итоги деятельности за 1 квартал 2011 года. В целом, результаты были вполне ожидаемы, поскольку отражают основные тенденции, наблюдаемые в банковском секторе. В качестве ключевых моментов мы выделяем снижение маржинальности, рост объема активных операций и расходов, а также восстановление резервов.

По итогам 1 квартала текущего года размер активов вырос к концу 2010 года на 1% до 8,7 млрд руб., кредитный портфель (gross) – на 2% до 6,3 млрд руб. Если брать динамику относительно 1 квартала 2010 года, то показатели более заметны: «+19%» и «+18%» соответственно. В целом, кредитование юридических и физических лиц росло соразмерными темпами. Увеличение объема активных операций позволило отчасти компенсировать снижение маржинальности бизнеса: несмотря на то, что NIM после кратковременного увеличения в 4 квартале в результате погашения проблемной задолженности продолжила снижаться в январемарте 2011 года – до 6,2% против 7,3% в 1 квартале 2010 года, - чистые процентные доходы остались на уровне 130 млрд руб. (129 млрд руб. за 1 квартал 2010 года), как и операционные доходы в целом.

При этом прибыль Банка выросла в 2 раза – с 43 млрд руб. в 1 квартале 2010 года до 87 млрд руб. за отчетный период. Тем не менее причина роста отнюдь не в сокращении операционных расходов: несмотря на сокращение числа сотрудников на 2,8%, они как раз выросли по сравнению с аналогичным периодом предшествующего года на 24% до 76,2 млрд руб., что привело к увеличению показателя Cost / Income с 36,2% до 44,9%. Прочие доходы также не сыграли важной роли, поскольку они невелики и в совокупности довольно стабильны (сокращение доходов от переоценки ценных бумаг и валюты компенсировалось ростом комиссионных доходов). В качестве основополагающего фактора выступило, на наш взгляд, восстановление резервов. Если в январе-марте 2010 года объем отчислений вырос на 54 млрд руб., то в 1 квартале текущего года прошло восстановление на 14 млрд руб., что только увеличило прибыль Сбербанка.

Последнее, видимо, обусловлено стабилизацией качества активов. Напомним, начиная с 3 квартала уровень неработающих кредитов (NPL 90+) продолжает снижаться – до 7,2% на 1 марта 2011 года (9,1% на середину 2010 года). Это происходит не только в относительном, но и в денежном выражении – с 703 млрд руб. на начало 2011 года до 678 млрд руб. на конец отчетного периода. Это объясняется как продажей «плохой» задолженности, так и улучшением качества кредитного портфеля. Хотя, как мы видим, процесс проходит достаточно медленно, тем не менее общие улучшения очевидны. Важно также, что «проблемная» задолженность не переходит в разряд реструктуризированной: последняя тоже сократилась за 1 квартал 2011 года с 748 млрд руб. до 725 млрд руб., или с 12,1% до 11,4%). Обращаем внимание, что восстановления резервов не ухудшило покрытие просрочки резервами, которое осталось на уровне 1,5х (1,6х по итогам 4 квартала 2010 года и 1,3х в 1 квартале 2010 года). По словам менеджмента, во 2 квартале текущего года размер вновь создаваемых резервов будет близок к объему роспуска резервов.

Существенных изменений в структуре обязательств мы не наблюдаем – все также превалирующую роль играют средства физических лиц, доля которых в обязательствах составляет 65% (4,9 трлн руб.). Достаточность капитала у Бака остается высокой – на уровне 17,8% годовых (18,9% на конец 2010 года). Напомним, что в сентябре ЦБ планирует продать 7,6% принадлежащих ему акций Сбербанка. Таким образом, отражение позитивных результатов для Банка актуально.

Публичными займами Сбербанк инвесторов «не балует» - всего 6 займов в валюте, хотя менеджмент не исключает возможности размещения еврооблигаций в июне. Среди уже обращающихся выпусков более привлекательно выглядят выпуски с погашением в июле 2015 года и марте 2017 года, торгующиеся с YTM 3,85% и YTM 4,6% годовых соответственно.

КАМАЗ: Итоги 2010 года - возвращение к операционной прибыли

Вчера Производитель раскрыл итоги свой деятельности за 2010 год. Результаты, подкрепленные уверенным ростом рынка грузовых автомобилей к «низкой базе» кризисного 2009 года, мы оцениваем как умеренно положительные. Компании пока удалось выйти «в плюс» на операционном уровне и значительно сократить чистый убыток. Вместе с тем, денежный поток выглядит вполне уверенно, а долговая нагрузка с преимущественной долей кредитов от Минфина и Сбербанка смотрится комфортно.

Сильная конъюнктура позволила КАМАЗу, прежде всего, показать рост продаж по сравнению с 2009 годом. Так, реализация грузовых автомобилей составила 32293 единицы, что на 24,7% больше по сравнению с 2009 годом. В текущем году, по признанию менеджмента, рост, в том числе осложненный конкуренцией с иностранными производителями составит 20%, а выпуск автомобилей составит - 38,3 тыс. автомобилей.

Консолидированные продажи Автопроизводителя за прошлый год составили 73,8 млрд руб., что на 21% выше итогов годом ранее. Затраты в отчетном году были ниже уровня 2009 года – 8,6 млрд руб. и 8,9 млрд руб. соответственно. Последнее позволило выйти в «плюс» ряду показателей прибыльности. Так, операционный результат с «минуса» в 1,8 млрд руб. вырос до положительного значения в 1,6 млрд руб. EBITDA показала более чем пятикратный рост: 4,3 млрд руб. vs 0,75 млн руб. Вместе с тем, Компании не удалось удержать в «плюсе» конечный результат, который составил «-0,89 млн руб.», что было значительно лучше 2009 года – «-2,6 млрд руб.» Последнее стало следствием сохраняющихся высоких процентных расходов – 2,3 млрд руб. В текущем году за счет продолжающегося уверенного роста продаж мы ожидаем чистой прибыли в отчетности КАМАЗа. Отметим, что, несмотря на незначительное снижение операционного денежного потока с 6,5 млрд руб. до 5,98 млрд руб. в отчетном году, указанных средств в полном объеме хватало на финансирование капитальных расходов. Большая часть средств из отмеченной суммы была размещена на депозитах. Итогом этого стал значительный рост ликвидной позиции (денежные средства и депозиты) до 11,2 млрд руб. с 10,1 млрд в 2009 году. Указанная сумма практически полностью покрывает короткие заимствования – 12,6 млрд руб., доля которых в консолидированном долговом портфеле (22,1 млрд руб.) преобладающая – 56%. Соотношение Net Debt/EBITDA за счет роста рентабельности бизнеса улучшилось с 16,96х до 2,6х, что на фоне «подушки ликвидности» мы считаем вполне комфортным значением. Вместе с тем, мы не ожидаем дальнейшего улучшения показателя покрытия долга. Так, в текущем году Компания продолжила внешние заимствования: в феврале разместила облигационный заем на 3 млрд руб. и в рамках кредитной линии ВЭБа привлекла 1 млрд руб.

Бумаги КАМАЗа на сегодняшний день являются низколиквидным инструментом и, по нашему мнению, имеют справедливую оценку. В секторе наиболее интересным мы считаем вложение в бумаги ИРКУТа – YTM 7,94% (09.2013)

АФК «Система» готовит «Детский мир» к продаже крупному мировому игроку?

Газета «КоммерсантЪ» сообщает, что АФК «Система» снова меняет руководство сети «Детский мир»: новым гендиректором Компании со 2 июня 2011 года назначен бывший директор по маркетингу «Спортмастера» Геннадий Левкин. Эксперты отрасли не исключает, что перед новым руководителем стоит задача подготовить Сеть, которая с 2008 года не приносила прибыли, к продаже. Главным претендентом выступает крупнейший в мире ритейлер по продаже игрушек - Toys R Us.

Мы считаем, что смена руководства «Детского мира» вряд ли может однозначно указывать на подготовку Сети к продаже. Усиление менеджмента Ритейлера за счет специалиста по маркетингу с опытом работы в крупной розничной сети, специализирующейся на специфическом сегменте продаж спорттоваров, скорее всего, может означать желание основного акционера добиться роста операционных показателей Компании и улучшения ее финансового состояния. В то же время, если продажа «Детского мира» крупном игроку с мировым именем все же будет иметь место, то, на наш взгляд, российский Ритейлер только выиграет от этого, поскольку получит мировой опыт продажи игрушек и товаров для детей, а также может рассчитывать на получение более выгодных условий от поставщиков. Кроме того, нельзя исключать вариант создания СП с Toys R Us, о чем ранее сообщал председатель совета директоров «Детского мира» Феликс Евтушенков. Напомним, что у АФК «Система» уже имеется подобный опыт – в 2010 году другая «дочка» Корпорации ВАО «Интурист» создала СП с британским туроператором Thomas Cook, внеся в качестве вклада в совместный бизнес свои туроператорские активы, в то время как британский партнер оплатил свою долю деньгами. Отметим, что Toys R Us как раз может выступить таким партнером в розничном бизнесе «Системы», являясь один из крупнейших в мире ритейлеров по продаже товаров для детей с оборотом в 2011 финансовом году 13,8 млрд долл. Сеть включает более 840 магазинов в США и более 700 магазинов в 34 других странах мира.

На наш взгляд, влияние данной новости на облигации «Детского мира-Центр» серии 01, скорее всего, не будет, поскольку сообщений о конкретных действиях к M&A-сделке в ней не содержится. Кроме того, минимальная ликвидность бумаг Компании также не будет способствовать сколь заметному изменению котировок. Вместе с тем, мы считаем, что обеспеченные гарантией Москвы облигации Эмитента в настоящее время могут представлять интерес для инвесторов, предлагая неплохую доходность 9,15% годовых при дюрации 3,34 года.

Денежный рынок

Усиление позиций европейской валюты на международном валютном рынке, начавшееся вчера в рамках азиатской сессии, не продолжилось после её окончания. Если при открытии пара EUR/USD выросла от 1,4276х до 1,4406х, то с приходом на рынок ликвидности от европейских и американских игроков, на рынке можно было наблюдать сдержанные колебания в коридоре 1,436-1,442х. Позитивной новостью, позволившей евро удержаться на столь высоких для последнего времени уровнях, стала опубликованная позиция Германии по «греческому вопросу». Так, правительство Германии отступило от ранее имеющегося плана финансовой помощи, при котором Афины неизбежно шли по пути реструктуризации долга, что негативно сказалось бы на состоянии долгового рынка Европы в целом. Новая стратегия основана на принципе вмешательства в управление экономическими процессами в стране, а также контроле над приватизацией государственных активов. С одной стороны, Греция теперь может рассчитывать на финансирование, с другой - Германия, скорее всего, потребует резкого сокращения дефицита бюджета за счет урезания всех имеющихся социальных программ, что должно, в конечном счете, привести страну к самостоятельному обслуживанию собственного долга.

Неожиданным для участников рынка стало снижение индекса потребительских цен в Еврозоне до 2,7% при прогнозе 2,8%. Явилось ли данное значение заслугой ЕЦБ с его монетарной политикой или же на это повлияло снижение стоимости нефти пока судить сложно. Вместе с тем, это позволит Ж.-К. Трише на предстоящем выступлении сообщить о том, что «инфляция находится под контролем, и в настоящий момент ожидания по ее росту в пределах прогнозов».

Помимо Европейских событий хочется также отметить статистику из США, где дела обстоят куда хуже. Опубликованные данные по стоимости домов в 20 крупнейших городах вновь снизилась по сравнению с предыдущим периодом («-3,6%» при прогнозе «-3,3%»), также хуже ожиданий оказались индексы потребительского доверия и деловой активности в производственном секторе Чикаго.

Подводя итоги, хочется отметить, что в последние время макростатистические данные из США демонстрируют существенное ухудшения состояния экономики, вместе с тем, Европа, несмотря на имеющиеся проблемы, демонстрирует позитивную динамику. Совсем скоро в Соединенных Штатах заканчивается программа количественного смягчения, но не до конца понятно будет ли ФРС продолжать стимулировать экономику подобными методами или перейдет к точечному воздействию на проблемные сектора.

Ситуация на внутреннем валютном рынке в последнее время сохраняется стабильной и до полного возврата комфортных уровней ликвидности скорее такой и останется. Вчера курс американской валюты вновь продолжал снижаться против рубля и уже при открытии преодолел отметку 28 руб. Границами колебания доллара были уровни 27,93 руб. и 28,02 руб., при этом большую часть времени значение не превышало 28 руб.

Сегодня при открытии стоимость американской валюты составляла 27,93 руб., однако, мы считаем, что столь низкое значение является немного преждевременным и, скорее всего, в течение торов будет установлен паритет вблизи уровня 28 руб. Бивалютная корзина, испытывающая поддержку за счет компоненты евро, вчера в первой половине торгов продемонстрировала укрепление с 33,45 руб до 33,57 руб., но к концу дня «откатилась» до 33,5 руб.

На внутреннем денежном рынке вчера в первые за последние 15 дней наблюдался крупный приток ликвидности в объеме 67,8 млрд руб. Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах составила 806 млрд руб. Стоимость ресурсов понемногу начинает стабилизироваться и уже опустилась до 4,36%, но после повышения ставок по депозитным предложениям Банка России, скорее всего, не опустится ниже 3,75-4%. Проведенный Минфином депозитный аукцион привлек внимание 4 кредитных организаций, что в условиях ограниченной ликвидности выглядит немного скромно. Средневзвешенная ставка составила 4,07% при сроке 4,5 месяца, а размещенный объем 32 млрд руб.

Долговые рынки

Май глобальные площадки постарались завершить положительными переоценками, хотя, безусловно, общие потери последнего весеннего месяца восстановить не удалось – слишком велик был навес негативных настроений на рынках. По итогам вчерашнего дня европейские индексы прибавили от 0,8% до 1,8%, несмотря на то, что макроданные по Германии оказались несколько слабее прогнозов, а к общему негативному фону добавились опасения усугубляющихся долговых проблем и рецессии Дании.

В США положительная переоценка ключевых фондовых индикаторов варьировалась в диапазоне 1-1,4%, также отчасти игнорируя слабый макрофон – неоправдывающиеся прогнозы в части производственной активности (зафиксировано ощутимое снижение показателей индексов деловой активности Чикаго и Далласа в мае), а также серьезно снизившийся индикатор потребительского доверия.

Судя по всему, именно слабая макростатистика стала ключевым фактором, поддерживающим спрос на UST, чьи доходности остаются на минимальных уровнях – по 10-летним 3,06% (-1 б.п. к уровню понедельника), в то время как фондовые площадки пребывают под влиянием спекулятивных настроений, основанных на динамике сырьевых площадок и продвижениях в решении вопроса о европейских долгах.

Сегодняшняя макростатистика из США привлекает внимание майскими показателями об изменении численности занятых, который предваряет развернутый отчет по рынку труда, приходящийся на пятницу. Кроме того, интересна динамика ISM Manufacturing, которая способна только утвердить довольно слабое состояние производственного сектора. В Европе в «фокусе» отчеты по PMI.

В сегменте российских еврооблигаций в течение торгов вторника настроения формировались достаточно позитивными при поддержке более комфортного, чем в предыдущие дни, новостного фона с внешних рынков. Безусловно, центральное место оставалось за новостями по «греческому вопросу», где, судя по всему, наметились пути решения посредством делегирования специальной группы финансистов, которая должна поспособствовать разработке мер оптимизации госрасходов и сокращению имеющейся долговой нагрузки.

Так, суверенные Russia-30 планомерно начали прибавлять в цене фактически с момента начала торгов, и основная часть сделок дня проходила по 117,875%. На этом же уровне котировки выпуска оставались и при закрытии. Рублевые бонды Russia-18 в течение дня также поддерживали положительную динамику, их общая дневная переоценка составила порядка 30 б.п. – до 105,3%. Дневной ценовой максимум выпуска был зафиксирован у отметки 105,4%.

В негосударственном секторе покупательские настроения выглядели более ограниченными, хотя идея положительных переоценок поддерживалась довольно активно. Наиболее заметными оказались сделки в бумагах ВЭБ-лизинга, новом субординированном бонде РСХБ, а также облигациях Евраз-18. Ближе к закрытию проявилась заинтересованность участников к длинным бумагам Газпрома, вероятно, после выхода новостей о планируемом долгосрочном контракте между газовой монополией и китайской CNPC. В среднем ценовой рост можно оценить в пределах 0,375-0,5% с учетом того, что перед самым закрытием отдельные игроки предпринимали попытки оперативно зафиксировать заработанное в течение дня, и это ограничило общий уровень дневной положительной переоценки почти на 0,125%.

Вчера также были заметны признаки восстановления цен в длинных выпусках Украины, рост здесь составил около 50 б.п. В то же время бонды Беларуси остаются объектами активных продаж, что за день лишило их котировки еще порядка 1-1,5%.

Внешний фон, формирующий настроения сегодняшнего дня, выглядит довольно комфортным для того, чтобы продолжить покупки. При этом логичным было бы, чтобы выпуски, не поучаствовавшие в переоценке, «подтянулись» вслед за остальными. В этом свете можно ожидать движений в бумагах ВЭБа, ВТБ, Сбербанка, а также банковских бумаг с более высокими доходностями. Кроме того, после движений на «длинном конце кривой» вероятным выглядит переоценка и по более коротким выпускам Газпрома.

На локальном рынке вчера факт необходимости подведения итогов месяца добавил «колорита», заставив участников проявить активность в выпусках, которые «просыпаются» обычно лишь при подобных обстоятельствах. Кроме того, именно необходимость подведения итогов, на наш взгляд, оказалась ключевой идеей, сдерживающей масштабы отрицательных переоценок. По-прежнему не удается перераспределить основную торговую активность из сегмента ОФЗ на корпоративный сектор, и здесь вновь не обошлось без влияния ориентиров, которые Минфин озвучил перед аукционами сегодняшнего дня. Итак, снова регулятор отмечает готовность «поощрять» тех, кто способен поучаствовать в покупках более длинного выпуска серии 26205. Однако участники быстро переориентировались на новые уровни, и, судя по итогам закрытия, премия в средневзвешенной доходности может ограничиться всего 2 б.п. (8,16% доходность последней сделки, 8,18% - верхняя граница ориентира Минфина). Таким образом, в части этого предложения становится ясным, что иначе как по верхней границе оно выглядит малоинтересным. В отношении нового выпуска серии 25079, который по своим характеристикам довольно близок бумагам 25075 (по итогам вчерашнего дня YTM 7,23%), есть ожидания, что спрос будет концентрироваться также ближе к верхней границе ориентира Минфина (7,2-7,29%), который «обещает» премию порядка 5-6 б.п.

В корпоративном секторе все же не обошлось без продаж, которые затронули бонды ВК-Инвест, ТГК-5, ТГК-9, а также выпуски АЛРОСА-22, ЗЕНИТ-БО6, РСХБ-5, Юникредит-4. При этом повышенным спросом покупателей характеризовались оба выпуска РусГидро и облигации ЕвразХолдинг-Финанс.

Начало нового месяца, как правило, характеризуется притоком новой ликвидности в рынок. Вместе с тем сегодня основная ее часть будет сразу же абсорбирована аукционами по ОФЗ, а также первичным корпоративным предложением. В свете этого вторичный рынок пока вновь останется «не у дел» с точки зрения увеличения покупательской активности. Можно заметить лишь, что результаты аукционов способны сформировать новые ориентиры по доходности в том случае, если инвесторы проявят свою «настойчивость» в части обещанных Минфином премий.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: