Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Рынок российских еврооблигаций воспользовался возможностью для роста, как и все проигнорировав слабые макроданные из США


[01.06.2011]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Денежный рынок: ликвидность прибавляется

После окончания майского налогового периода ситуация с ликвидностью в банковской системе начинает постепенно восстанавливаться. Объем свободной ликвидности превысил отметку в 800 млрд руб. (еще вчера он был близок к 700 млрд руб.) и по состоянию на утро среды составил 806.2 млрд руб. (647.9 млрд руб. – остатки на корсчетах, 158.3 млрд руб. – депозиты в ЦБ), совокупный приток за день – 67.8 млрд руб. Судя по всему, вчера мы прошли локальный минимум по уровню ликвидности и далее напряжение на денежном рынке будет ослабевать. Об этом свидетельствуют и короткие ставки MosPrime (overnight и 1w), которые вчера начали движение вниз до 4.36 % (-37 б.п.) и 4.39 % (-7 б.п.) соответственно.

Не слишком щедрое предложение от Минфина

Минфин вчера обозначил ориентиры доходности по размещаемым сегодня на аукционах ОФЗ 26205 на 20 млрд руб. и ОФЗ 25079 на 10 млрд руб.:

- доходность десятилетнего ОФЗ 26205 ожидается на уровне 8.10-8.18 %. По итогам понедельника выпуск торговался на уровне 8.08 %, после объявления ориентиров доходность на достаточно низких оборотах увеличилась до 8.14 %. Таким образом, максимальная премия к вторичному рынку составляет 4 б.п.

- доходность по новому четырехлетнему ОФЗ 25079 с погашением 3 июня 2015 г. ожидается в диапазоне 7.20-7.29 %. Наиболее близкий по дюрации ОФЗ 25075 торгуется с доходностью 7.26 %, что предполагает премию по новому выпуску в размере 2-3 б.п. к вторичному рынку.

На наш взгляд, учитывая задачу Минфина по удлинению дюрации портфеля, он мог бы предоставить более щедрую премию по десятилетнему выпуску. Четырехлетний выпуск кажется нам более интересным, поскольку именно этот участок кривой мы считаем перепроданным.

До конца года Минфин планирует занимать только на внутреннем рынке

Вчера замминистра финансов С. Сторчак сделал несколько важных заявлений относительно стратегии Минфина по заимствованиям. По его словам, Минфин собирается полностью реализовать программу внутренних заимствований в размере 1.7 трлн руб. и не намерен больше выходить на внешние рынки в 2011 году. С начала года Россия выпустила ОФЗ на 430 млрд руб. и разместила рублевые евробонды на 90 млрд руб. Также он еще раз подтвердил, что министерство сделало приоритетом удлинение сроков заимствований и готово давать существенные премии при продаже долгосрочных ОФЗ. Кроме того, ориентация Минфина на внутренний рынок, помогает Банку России абсорбировать ликвидность и бороться с инфляцией.

Существенные обороты на вторичном рынке

Вчера вторичный рынок продемонстрировал достаточно высокие обороты как в госсекторе, так и в секторе корпоративных/муниципальных бумаг. Совокупный оборот в госсекторе составил 15 млрд руб. против 24.3 млрд руб. в корпоративном.

Усиление риск-аппетита инвесторов на фоне роста цен на нефть и признаков скорого снятия остроты проблемы греческих долгов оказало поддержку рынку рублевых облигаций, позволив участникам рынка завершить месяц на позитивной ноте.

Почти 90 % оборота в госсекторе пришлись на сделки по покупке. Большинство среднесрочных выпусков снизились в доходности на 3-5 б.п. Также отмечаем снижение доходности на 20-25 б.п. длинных ОФЗ 46018, ОФЗ 46022, ОФЗ 46020. Размещаемый сегодня ОФЗ 26205 прибавил 6 б.п. по доходности и завершил торги ровно посередине озвученного Минфином интервала.

Корпоративный сектор, несмотря на нехарактерный для последних дней достаточно высокий оборот, так и не смог определиться с направлением движения – примерно по 40 % выпусков пришлись на сделки со снижением и повышением цены. При этом 85 % оборота составили сделки с бумагами с дюрацией менее трех лет. Более существенный рост котировок по-прежнему сдерживали все еще сохраняющаяся напряженность с ликвидностью и существенный объем первичного предложения новых выпусков. В случае сохранения позитивной внешней конъюнктуры, предполагаем более активный рост ближе к концу недели в связи с постепенным восстановлением уровня свободной ликвидности.

Среди отдельных выпусков отмечаем значительные обороты по бумагам ВЭБ-08 (+2 б.п. в доходности), МТС-04 (+1 б.п. в доходности). Среди лидеров роста оказались облигации Башнефти (-10-20 б.п. в доходности), Лукойл-04 (-38 б.п. в доходности) и Система-04 (-10 б.п. в доходности). Также положительную динамику продемонстрировали бонды Вимм-Билль-Данна после объявления о сделке по досрочному выкупу бумаг.

Отстающую динамику котировок продемонстрировали АЛРОСА 22 (MD 1.78/-0.15 %/ yield 7.09/+8 б.п.), ТГК-9 01 (MD 1.86/-0.4 %/ yield 8.2/+21 б.п.), УрлсбЛКБО3 (MD 1.12/-0.1 %/ yield 8.42/+9 б.п.).

Глобальные рынки

Германия дает «отмашку»

Вчера участники рынков были настроены достаточно оптимистично, проигнорировав и слабые макроданные, и негативные рейтинговые действия в отношении Кипра (понижение рейтинга на три ступени по шкале Fitch) и Японии (Moody’s поместило рейтинги страны в список на пересмотр с «негативным» прогнозом).

В центре внимания инвесторов вновь оказалась Греция, однако на этот раз новости были хорошие: Германия, возможно, пока не будет добиваться реструктуризации долгов Греции в качестве обязательного условия предоставления нового транша кредитов МВФ/ЕС. Более того, не будет и требования разделить «ношу» с частными инвесторами. Если Германия пошла на такие уступки, то вполне вероятно, что МВФ, который изучает достижения Греции на пути бюджетной экономии, также не найдет препятствий для выделения очередной порции финансирования.

Поскольку сроки поджимают (Греции нужны средства уже к концу июня), то уступки вполне объяснимы. Однако противостояние стран-лидеров, не сломлено, и, безусловно, еще проявится. Сегодня власти еврозоны и МВФ вновь встретятся для обсуждения «греческого вопроса» и, возможно, примут решение о выделении необходимого финансирования. По всей видимости, тактика лечения симптомов, а не болезни сохранится. Вероятно, после того, как будет объявлено о перечислении нового транша Греции, проблемы суверенного долга отойдут на второй план, однако в любой момент кризис может разгореться с новой силой, поскольку, по сути, ничего нового в разрешении ситуации предложено пока не было.

Греция убивает трех зайцев

Сегодня Wall Street Journal сообщила, что власти Греции во всю готовятся к приватизации: на первом этапе (вероятно, в ближайшие месяцы) инвесторам будут предложены 20-30 объектов госсобственности, причем в большинстве случаев предполагается не продажа, а долгосрочная аренда (30-40 лет).

Таким образом, власти Греции одним махом убивают даже не двух зайцев: во-первых, ЕС/МВФ увидят реальные усилия Правительства выполнить взятые на себя обязательства; во-вторых, властям Греции удастся избежать недовольства жителей, которые выступают резко против распродажи госсобственности; в-третьих, поскольку планируется «приватизировать» участки, которые требуют девелопмента, страна получит рабочие места, и сможет за чужой счет восстановить эти объекты (например, аэропорт в старой части Афин) или сделать их привлекательными для туристов. С другой стороны, так как стоимость аренды будет существенно ниже, чем продажи, количество инвесторов, способных поучаствовать в «спасении» Греции, возрастет.

Рынки игнорируют слабые макроданные

Между тем, макроданные все еще ничем не могут порадовать рынки. Индекс цен на жилье за 1-й квартал снизился на 4.2% по сравнению с предыдущим кварталом. Индекс деловой активности ФРБ Далласа в мае рухнул до отрицательного значения -7.4 пункта с 10.5 в апреле. Индекс менеджеров по снабжению (PMI) Чикаго упал в мае до 56.6 с 67.6. Несмотря на это, американские фондовые рынки завершили день в «плюсе».

Инвесторы на рынке Treasuries были более осторожны. В результате доходности UST снизились по итогам торговой сессии на 1-2 б.п. Кроме того, отмечаем существенный диапазон внутридневных колебаний – около 6 б.п.

Российские еврооблигации: RUS’30 и «нефтянка» лучше рынка

Рынок российских еврооблигаций также воспользовался возможностью для роста. На фоне повышения нефтяных котировок лучше рынка выглядели бумаги Газпрома, ЛУКОЙЛа и ТНК-BP, особенно на среднесрочном участке и длинном конце кривой.

Суверенный индикативный RUS’30 потерял в доходности 6 б.п., спрэд к UST’10 составлял 141 б.п. Сегодня доходность российского выпуска продолжила снижение, опустившись за первые часы торгов еще на 4 б.п.

Сегодня ожидаем выхода индексов PMI для еврозоны, производственного индекса ISM Manufacturing и майской статистики по рынку труда США от ADP, которая может дать намек на то, какими будут официальные данные в пятницу.

Монитор кривой ОФЗ

Текущая таблица относительной стоимости

Наибольший потенциал среди ликвидных бондов сохраняют выпуски ОФЗ 26204, ОФЗ 25075 и ОФЗ 25077. Данные выпуски продолжают торговаться со спрэдом к кривой ОФЗ в 40-50 б.п., с потенциалом роста цены 1.0-1.5 %. Размещаемый сегодня десятилетний ОФЗ 26205 торгуется с премией в 59 б.п. к кривой и имеет потенциал роста цены около 3 %. Однако из-за отсутствия существенной премии на размещении не ожидаем, что выпуск будет размещен в полном объеме. Кривая по-прежнему является перепроданной на среднем отрезке, большинство недооцененных выпусков имеют дюрацию от трех до пяти лет.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: