Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Макроэкономические данные США на фоне снижения инфляционных ожиданий продолжают оказывать поддержку Treasuries. Доходность КО США по итогам торгов вновь снизилась – по UST-10 до 3,06% годовых. Индекс потребительского доверия в мае упал до 60,8 пункта - минимального уровня с ноября 2010 г, при этом рынок ожидал рост показателя (с 66 до 66,6 пункта). Основная часть падения индекса объясняется снижением ожиданий относительно развития экономики на ближайшие полгода, а также ухудшением, по мнению потребителей, состояния рынка труда. Цены на недвижимость в мае также продолжили сокращаться (-3,61% г/г по 20 городам), и общенациональный показатель уровня цен S&P/CaseShiller за 1кв11г сократился более чем на 5%. Таким образом, можно наблюдать сохранение понижательного тренда ценового уровня и крайне слабого состояния рынка жилой недвижимости. К тому же, тенденцию на дальнейшее замедление производства вчера отразил индекс производственной активности ФРБ Далласа – показатель впервые с начала года сократился с 10,5 до –7,4 пункта.

Заявление европейских чиновников относительно перспектив разрешения проблем греческого долга создают на рынке повышенную волатильность. Смягчение позиции Германии относительно необходимости реструктуризации долга Греции улучшило новостной фон, вызвав рост на фондовых и сырьевых площадках. Уверенность рынка в снижении неопределенности по греческому вопросу привела к снижению CDS (5-летние CDS на Россию снизились до уровня в 139 б.п.). Российский бенчмарк Rus-30 продолжает постепенно подрастать в цене (до 117,88% от номинала), и спреды в корпоративном сегменте вновь стали сокращаться.

Сегодня в США выйдет оценка занятости от агентства ADP - по прогнозу, в мае рост занятости был умеренным и составил 175 тыс рабочих мест. Также будет опубликовано майское значение индекса ISM в производственной сфере: вероятно, мы вновь увидим его снижение.

Рублевые облигации

Настрой инвесторов рублевого долгового рынка вчера улучшился на фоне (1) ослабления дефицита ликвидности, (2) укрепления рубля к доллару США, (3) более позитивному внешнему фону. Объем торгов возрос до 8,3 млрд руб, четверть сделок пришлась на облигации 1-го эшелона.

Судя по всему, инвесторы поверили, что затянувшаяся коррекция внешних рынков близка к завершению на фоне появления позитивных новостей по Греции и укрепления евро. В итоге на внутреннем рынке не только наблюдалась активизация покупателей, но и смещение интереса инвесторов в сторону более длинных выпусков с дюрацией 4-5 лет. Благоприятный фон создает хорошие условия для сегодняшнего размещения ОФЗ. Вместе с тем, мы считаем, что инвесторы по-прежнему предпочтут более короткий 4-летний выпуск ОФЗ 10-летним облигациям.

Макроэкономика

ЦБ ожидает отток капитала $30-35 млрд в 2011 г.; НЕГАТИВНО

Зампред ЦБ Алексей Улюкаев объявил вчера, что в настоящий момент Банк России ожидает отток капитала в 2011 г на уровне $30-35 млрд. Эта оценка гораздо хуже предыдущей, предполагавшей приток капитала по итогам года до $15 млрд. Новая цифра практически соответствует оттоку капитала за 4М11 в размере $30 млрд и означает, что ЦБ не ожидает притока капитала во 2П11.

Представленная ЦБ цифра $30-35 млрд в 2011 г очень близка к нашему прогнозу $36 млрд на 1П11. До недавнего времени мы ожидали улучшения по счету движения капитала во 2П11 и профицит в размере $5 млрд за весь год. Тот факт, что регулятор не видит возможностей для улучшения является плохой новостью.

Между тем ожидания ЦБ нулевого счета движения капитала во 2П11 не стоит рассматривать как свершившийся факт, поскольку многое будет зависеть от цен на нефть: наблюдаемая в последнее время волатильность сырьевых рынков спровоцировала более значительный, чем ожидалось, отток капитала и опасения ослабления рубля, которые снизили аппетит компаний к иностранным заимствованиям. Если сырьевые рынки снова окрепнут, мы не стали бы полностью исключать возможность улучшения по счету движения капитала.

Тем не менее, при нашем прогнозе $105/барр такое улучшение в настоящий момент кажется труднодостижимым, и нам придется снизить наш прогноз по годовому счету движения капитала до более адекватного отрицательного уровня, что представляет риск для нашего прогноза по курсу рубля на конец года 29 руб/$.

Корпоративное кредитование выросло на 3.9% за 4M11, розничное кредитование – на 5.5%; ПОЗИТИВНО

Согласно опубликованной ЦБ банковской статистике, в апреле корпоративное кредитование выросло на 1.7% за месяц, а розничное кредитование показало еще более сильный результат, прибавив 2.8%. Как и ожидалось, розничные депозиты продемонстрировали слабый рост на 4.2% с начала года против 7.4% за 4M10.

Данные по росту корпоративных кредитов полностью совпадают с нашими ожиданиями. Рост на 3.9% с начала года соответствует нашему годовому прогнозу на уровне 14%. Мы также не удивлены значительным замедлением темпов роста розничных депозитов, который находится под давлением растущей инфляции и более медленного, по сравнению с предыдущим годом, роста доходов. Хотя розничные депозиты и ускорились до 2.1% в апреле после 1.0% в марте, скорее всего, это связано с апрельской индексацией пенсий на 10%.

Рост розничного кредитования преподнес приятный сюрприз. В этом сегменте был зарегистрирован рост на 5.5% с начала года, что означает, что наш годовой прогноз 12%, скорее всего, будет превышен. Кроме того, эта цифра, в отличие от противоречивой статистики по располагаемому доходу, полностью поддерживает наблюдаемую сильную динамику потребления, и, таким образом, является позитивным сигналом с точки зрения роста ВВП.