Сбербанк (NR/Baa1/BBB). Долгожданный роспуск резервов

Опубликованы результаты за I квартал 2011 г. по МСФО

Стабильно высокие результаты. Сбербанк вчера опубликовал ожидаемо высокие финансовые результаты за I квартал 2011 г. Тем не менее очищенные от эффекта отчислений в резервы показатели за квартал снизились, что объясняется возобновившимся сокращением чистой процентной маржи (ЧПМ) и сезонным спадом активности. Чистая прибыль заметно выросла в номинальном выражении, а по итогам года рост может оказаться еще более значительным, поскольку качество активов банка стабилизировалось, и роспуск избыточных резервов может продолжиться.

Рост ЧПМ кварталом ранее оказался разовым событием, а не тенденцией. В IV квартале 2010 г. Сбербанк впервые за пять последних кварталов добился увеличения ЧПМ, что, однако, не привело к формированию положительной тенденции. По итогам I квартала 2011 г. ЧПМ снизилась на 0,5 п.п., достигнув, по нашим оценкам, 6,4%, поскольку продолжающееся снижение ставок по депозитам (–0,5 п.п.) уже не может компенсировать более глубокое падение ставок по корпоративным займам (-1,2 п.п.), на которые приходится 78,6% валового кредитного портфеля. Как следствие, чистый процентный доход снизился на 3,8% квартал к кварталу, а чистый комиссионный доход сократился на 16,7% квартал к кварталу под влиянием сезонного снижения активности, что вкупе с более низким результатом от операций с ценными бумагами и иностранной валютой привело с снижению суммарного операционного дохода на 7,5% квартал к кварталу до 169,8 млрд руб. Тем не менее структура показателя остается весьма устойчивой: доля чистого процентного и комиссионного дохода в 94% (+1 п.п. квартал к кварталу).

Качество активов продолжает повышаться... Доля просроченных более чем на 90 дней кредитов за прошедший квартал снизилась еще на 0,1 п.п. до 7,2%. И если в IV квартале 2010 г. банку удалось добиться заметного снижения просрочки путем простого перевода неработающих кредитов в разряд реструктурированных (доля которых тогда увеличилась на 3,2 п.п. до 12,1% совокупных кредитов), то в отчетном периоде объем последних снизился на 23 млрд руб. до 11,4% от валовых. Снижение доли просрочки было достигнуто за счет списания безнадежных кредитов (на 10 млрд руб.) и наращивания валового кредитного портфеля, который за квартал увеличился на 2,4% (147,5 млрд руб.в абсолютном выражении), в том числе благодаря росту корпоративных кредитов на 2,3% и розничных кредитов на 2,8%, что соответствует темпам роста российской банковской системы в целом. Замедление кредитования относительно предыдущего квартала (в котором вышеуказанные показатели выросли на 5,6%, 4,8% и 5,9% соответственно), связано как с эффектом более высокой базы, так и с традиционным всплеском активности в конце года. Кроме того, портфель корпоративных облигаций за квартал вырос на 15,3%, что является альтернативной формой кредитования.

…позволяя банку распускать резервы. Уменьшение проблемной задолженности на фоне существенного объема начисленных ранее резервов позволило Сбербанку приступить к их постепенному роспуску. Так, в I квартале банк восстановил 14,2 млрд руб., что в значительной степени способствовало росту квартальной чистой прибыли на 20,5% квартал к кварталу до 86,8 млрд руб. Тем не менее коэффициент покрытия просроченной задолженности резервами остается на очень комфортном уровне в 148,6%, что при сохранении невысоких темпов роста кредитования может позволить банку продолжить роспуск резервов и на фоне снижающейся ЧПМ станет основным фактором увеличения чистой прибыли в 2011 г.

Структура кредитного портфеля остается рискованной. В отчетном квартале не отмечалось сколь-нибудь значительных изменений в структуре кредитного портфеля Сбербанка, которую мы оцениваем как высокорискованную (на розничные кредиты приходится 21,4% валового портфеля, на сектор торговли – 16,1%, услуги – 16,3%, сельское хозяйство – 9,5% и строительство – 6,5%). Тем не менее мы полагаем, что основная часть «плохих» кредитов уже была выявлена.

Операционная эффективность под давлением. Снижение отношения Расходы/Доходы на 2,5 п.п. квартал к кварталу до 44,9% скорее является техническим фактором, обусловленным традиционным увеличением операционных расходов в IV квартале. Относительно III квартала 2010 г. показатель повысился на 3,8 п.п., что в основном объясняется ростом расходов на персонал (составляют 62% совокупных расходов банка). В последнее время в СМИ обсуждается возможная отмена повышенной ставки социального налога (с 1 января 2011 г. увеличена с 26% до 34%), и, если это произойдет, давление на операционную эффективность Сбербанка уменьшится.

Капитализация прибыли увеличила достаточность капитала. Вся полученная банком в I квартале чистая прибыль была капитализирована, что на фоне относительно скромного роста активов (+1% квартал к кварталу) помогло банку увеличить коэффициент общей достаточности капитала на 1 п.п. до 17,8%, а коэффициент достаточности капитала I уровня – на 1,1 п.п. до 13%, что при высокой ликвидности баланса банка является вполне комфортным уровнем.

Ликвидность баланса остается высокой. В отчетном периоде структура фондирования банка не претерпела существенных изменений: на средства клиентов по-прежнему приходится порядка 87% обязательств Сбербанка, тогда как на долговые ценные бумаги и субординированный кредит – всего 3,3% и 4,0% соответственно. При этом запас ликвидности на балансе банка, по нашей оценке, составляет 2,1 трлн руб., или 24% совокупных активов, и в разы превышает объемы оптового фондирования. Отношение Кредиты/Депозиты постепенно растет, но остается ниже оптимального уровня (85,2% на конец I квартала), однако с учетом вложений в ценные бумаги корпоративных эмитентов (407,1 млрд руб.) коэффициент повышается до 93,1%.

Нейтрально для еврооблигаций, предпочитаем более доходные выпуски ВТБ. Не умаляя всех достоинств Сбербанка, финансовый профиль которого, с нашей точки зрения, является наиболее устойчивым среди российских банков, в сегменте еврооблигаций мы предпочитаем более доходные выпуски ВТБ (в особенности VTB ‘18 (5,62%) и VTB ‘20 (6,18%%), поскольку, по нашим оценкам, разница в кредитных профилях между двумя банками не столь существенна, чтобы оправдать текущую премию евробондов ВТБ к бумагам Сбербанка в размере свыше 50 б.п.