Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Размещение евробондов Группы Кокс на $350 млн. выглядит интересным на фоне достаточно низких доходностей, характеризующих сегмент


[15.06.2011]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Standard&Poor's и Moody's повысили оценки Северстали

Вчера сразу два агентства Standard & Poor's и Moody's опубликовали релизы о повышении кредитных рейтингов ОАО «Северсталь». Новая оценка долгосрочного кредитного рейтинга Компании от Standard&Poor's «ВВ» со «Стабильным» прогнозом против предыдущей «ВВ-». Moody's повысило корпоративный рейтинг и рейтинг долговых обязательств с «Ba3» до «Ba2». Прогноз по рейтингам изменен с «Негативного» на «Стабильный».

Повышение рейтингов отражает высокие показатели рентабельности и финансовые показатели «Северстали», которые Компания демонстрировала в течение прошлого и текущего годов и которые, согласно общим ожиданиям, сохранятся в ближайшие годы. Кроме того, агентства отмечают, что продажа убыточных производственных активов в Северной Америке и Европе остановит размывание прибыли базовых активов «Северстали». Благодаря стабилизации рынков стали и высоким мировым ценам на сырье увеличивается прибыль «Северстали», что укрепляет показатели кредитоспособности. «Стабильные» прогнозы от S&P отражают ожидания того, что «Северсталь» будет придерживаться политики, при которой отношение «долг/EBITDA» сохранится на уровне не выше 1,5х, а при благоприятных ценовых условиях в 2011 году фактические показатели «Северстали» могут оказаться ниже этого уровня.

Как мы полагаем, улучшение финансовых характеристик уже во многом было заложено в текущие ценовые уровни рублевых и валютных обязательств Компании. Вместе с тем, в части рублевого долга авторитетная «поддержка» может в некоторой степени поспособствовать тому, что инвесторы отдадут предпочтение бумагам Компании, нежели обязательствам других представителей отрасли, обладающих меньшими рейтинговыми оценками, но «претендующими» на ощутимо меньшую, чем у Северстали, стоимость долга.

Денежный рынок

Вчерашние торги на международном валютном рынке большую часть времени проходили спокойно и сильно напоминали сценарий вторника. Отсутствие статистических данных из Европы не препятствовало продолжающемуся плавному восстановлению позиций европейской валюты после снижения в конце прошлой недели. Позитивной новостью для евро стало заявление министра финансов Германии о готовности участвовать в программе финансовой помощи Греции, а также об одобрении идеи привлечения частных банков для дополнительного финансирования. Вместе с тем, следует напомнить, что Германия попрежнему настаивает на принудительном обмене греческих долгов, погашение которых наступит в ближайшее время, на 3,5-7 летние бонды. На наш взгляд, в случае, если план «жесткого» обмена будет реализован, это, безусловно, отпугнет потенциальных инвесторов, так как при ухудшении ситуации они разделят участь «коллег», владеющих короткими долгами.

Отсутствие данных из Европы было компенсировано информационным потоком из США. Помимо блока «неутешительной» статистики о розничных продажах, также негативно выглядели индексы цен производителей и товарно-материальные запасы компаний. Однако поддержку американской валюте оказало выступление главы ФСР США пред конгрессом по вопросу повышения «планки» уровня государственного долга. Напомним, что в настоящий момент максимальный объем госдолга составляет 14,3 трлн долл., и эта цифра была преодолена еще 2 мая 2011 года, но временным решением конгресса вопрос об увеличении был отложен до разработки плана сокращения государственных затрат. Б. Бернанке призвал не «манипулировать», затягивая решение, так как это может привести не только к дефолту по текущим обязательствам, но и нанести непоправимый ущерб стабильности финансовой системы всего мира. Таким образом, дав понять, что единственным решением является повышение «планки» - без всяких компромиссов.

В течение торгов евро укреплялось по отношению к американской валюте - от отметки 1,441х до уровня 1,449х, на котором началась волна распродаж, откатившая пару EUR/USD до 1,445х. Понижательный тренд продолжился и в рамках азиатской сессии, вернув пару к значению 1,441х.

На внутреннем валютном рынке ситуация складывается вполне стабильная. Рост цен на нефть на сырьевых площадках последнее время не сильно воздействует на позицию рубля по отношению к мировым валютам. Стоимость американской валюты вчера при открытии приближалась к отметке 27,95 руб., но уже в первые минуты начавшиеся продажи «откатили» «американца» на уровень 27,87 руб., где он и закончил торги. Все попытки бивалютной корзины укрепиться против рубля давались с трудом. Повтор утреннего снижения вслед за долларом от 33,49 руб. до 33,45 руб. и последующая поддержка от евровой компоненты позволили вернуться к значению 33,49 руб., но к концу торгов, все же не найдя внимания со стороны инвесторов, ее стоимость снизилась до 33,45 руб. На наш взгляд, ежемесячные выплаты в бюджет в последнее время оказывают хорошую поддержку национальной валюте в виде спроса на рублевую ликвидность, таким образом, мы рассчитываем в ближайшее время вновь увидеть курс рубля по отношению к доллару на уровне 27,55- 27,75 руб.

По данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах сократилась почти на 25 млрд руб. до 856,7 млрд руб. При этом отток пришелся на депозитную компоненту, потерявшую порядка 70 млрд руб. Примечательно, что рынок МБК по-прежнему остается «глух» к сжатию банковской ликвидности, ставки сохраняются на уровне 3,75%. Вместе с тем, депозитное предложение от Минфина РФ на 30 млрд руб. впервые с марта месяца привлекло достаточное количество участников для полного размещения всего объема. Есть все основания полагать, что в случае продолжения оттока ликвидности ставки МБК начнут расти, а, корме того, исчерпав все возможности безналогового фондирования, кредитные организации будут вынуждены воспользоваться ломбардными предложениями ЦБ.

Долговые рынки

Несмотря на то, что сохраняется некоторая напряженность в части реструктуризации госдолга Греции, а также не получившего утвердительного решения по увеличению предельного объема госдолга США, во вторник глобальные площадки ощутили позитивные импульсы, способствующие проявлению более выразительной, чем в предыдущие дни, положительной динамики фондового сегмента. Можно констатировать, что активность покупателей проявилась после выхода данных о росте промышленного производства в Китае, позволившего отчасти нивелировать негатив, сформировавшийся после новостей о снижении S&P рейтинга Греции. Затем позитив «укрепили» отдельные корпоративные новости, а также оказавшаяся лучше прогнозов статистика по розничным продажам в США (общее снижение в мае на 0,2% при ожидании спада на 0,5%). По итогам дня европейские фондовые индикаторы прибавили от 0,5% до 1%. В США рост ключевых индексов зафиксирован на уровне 1% - 1,5% при «поддержке», по сути, тех же факторов, хотя, как отмечают отдельные участники рынка, рост происходит при ощутимо меньших, чем в предыдущие дни, оборотах торгов. В качестве дополнительных факторов, повлиявших на укрепление спроса на рисковые активы, обозначим также сохраняющийся, хотя и менее выразительный, чем в апреле, рост цен производителей (PPI без учета расходов на продукты и энергоносители в мае составил 0,2% против апрельских 0,3% и прогнозных 0,2%). Отметим, что сегодня ожидаются отчеты по потребительской инфляции за май, которые также ориентируют на ее некоторое ослабление относительно апрельского всплеска, что, как мы полагаем, «оправдывает» действия ФРС по сохранению базовых ставок на текущих минимальных уровнях. Вместе с тем, признаки ценового роста рассматриваются инвесторами как сигнал, отражающий признаки постепенного восстановления потребительского спроса, в связи с чем сегодняшним данным отводится довольно весомое влияние. Также из того, что будет опубликовано сегодня, отметим июньский индекс деловой активности Empire Manufacturing, который, по сути, раскрывает характеристики текущего состояния производственного сектора.

Сегмент американского госдолга в достаточной мере испытал на себе факт смены приоритетов – доходности UST за вчерашний день резко сместились вверх. Так, по 10-летним бумагам до 3,1% годовых (+11 б.п.).

По мере того, как приближается дата очередного заседания FOMC (21-22 июня), усиливаются спекуляции вокруг возможного сценария действий регулятора после завершения QEII, при этом вчерашнее выступление Б. Бернанке перед Конгрессом в очередной раз не принесло какой-нибудь ясности, отразив лишь уже очевидный факт того, что решение об увеличении предельного объема долга требует более оперативного решения, поскольку его отсутствие формирует весьма негативный фон вокруг США.

В сегменте российских еврооблигаций в первой половине дня преобладали довольно негативные настроения под давлением неоднородного внешнего фона, сформировавшегося в понедельник, который локальные игроки не могли своевременно отыграть по причине отсутствия торгов. В среднем ценовые уровни были в пределах 25 б.п. ниже относительно предыдущего закрытия, при этом общая активность участников выглядела достаточно вялой. Суверенные бонды Russia-30 котировались на уровне 118,25%.

В середине дня проявились осторожные покупатели, ориентирующиеся на то, как меняются в лучшую сторону настроения на внешних рынках. В первую очередь покупки затронули последние размещения: выпуск Сбербанк-21 подорожал до 100,25%, котировки Украина-16 «вернулись» к 100%. По мере того, как набирал уверенность оптимизм в части фондового сегмента и сырьевых площадок, укреплялся спрос и на российские евробонды – прибавили в цене (порядка 25 б.п.) выпуски РСХБ-21, ВЭБ-лизинг-16, Евраз-18. Суверенные Russia-30 подорожали до 118,375%, «игнорируя» рост доходностей американских госбумаг. Вместе с тем, «против рынка» оказались длинные бумаги Газпрома, потерявшие в цене около 25 б.п., которые, вероятно, в большей степени, чем бенчмарк, отреагировали на динамику «защитных активов».

Отметим, что положительная динамика проявлялась и в суверенных выпусках Украины: бумаги Украина-20 и Украина-20 поддержали рост, который демонстрировал новый «родственный» выпуск, и подорожали на 50 б.п.

В бондах Северстали какой-либо заметной реакции на сообщения о повышении рейтинга сразу двумя агентствами не последовало. Судя по всему, это отражение того, что улучшение кредитного профиля уже было фактически заложено в котировки.

Из наиболее интересных событий в сегменте, приходящихся на ближайшие дни, выделим размещение евробондов Группы Кокс на 350 млн долл., которое, на наш взгляд, выглядит интересным на фоне достаточно низких доходностей, характеризующих сегмент. Так, предварительный прайсинг по 5-летним бумагам Кокса находится около отметки 8% годовых, тогда как доходность сопоставимых по дюрации бумаг Евраза не превышает 5,15% годовых. Как мы полагаем, предлагаемая премия выглядит весьма интересной, в полной мере компенсируя имеющиеся различия в кредитном качестве компаний и меньшие масштабы бизнеса Кокса.

В рублевом сегменте основная интрига формируется вокруг сегодняшних аукционов по ОФЗ. С одной стороны, предложенные Минфином ориентиры довольно близки к текущим рыночным уровням, с другой – премия порядка 5 б.п. все же имеет место в отношении более короткой серии 26206 (ориентир 7,7-7,8%), где заявлен объем в 20 млрд руб., тогда как по 26205 (ориентир 8,1-8,2%) к размещению будет предложено 10 млрд руб., то есть, очевидно, с учетом более слабых рыночных «аппетитов» к длинной дюрации.

В части вторичных торгов вчерашний день был очень похож на предыдущие, отражая стремление инвесторов отыскать еще не реализованные ценовые диспропорции, формированию которых в некоторой степени «поспособствовали» последние размещения. Можно отметить движения в котировках бумаг Евраза, Северстали, Русала, Газпром нефти, НК Альянс и т.п. в пределах «+10» - «+20» б.п. Что касается выпусков Северстали, то здесь в какой-то степени добавилось влияние новостей о повышении рейтинговых оценок сразу двумя агентствами S&P и Moody's, хотя, судя по всему, улучшение кредитного профиля компании в течение последнего времени уже в значительной степени было отражено в сформировавшихся ценовых уровнях.

Сегодня помимо аукционов по ОФЗ будем наблюдать за выходом на вторичные торги новых выпусков Евраза серии 07 и 05, которые, напомним, были размещены на прошлой неделе с купоном 8,4% годовых на 5-летний срок до оферты (YTP 8,58% годовых).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: