Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Распадская сохраняет устойчивый кредитный профиль, несмотря на аварию


[20.05.2010]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Евробонд МТС заручился поддержкой Fitch

Вчера агентство Fitch присвоило ожидаемый приоритетный необеспеченный рейтинг в иностранной валюте «BB+» планируемым еврооблигациям МТС, представляющим собой участие в кредите, на общую сумму до 1,2 млрд долл. и сроком погашения до 15 лет. Агентство отмечает, что «облигации будут выпускаться MTS International Funding Limited, зарегистрированным в Ирландии. Бумаги будут обеспечены кредитом для Оператора с одинаковой очередностью исполнения требований относительно остальных необеспеченных обязательств МТС. По кредиту будет предусмотрен ряд ковенантов, включая, ограничение по предоставлению активов в обеспечение, положение о смене контроля, о кросс-дефолте с другим долгом в размере 15 млн долл., ограничение на продажу активов, при этом финансовых ковенантов не будет».

Дата размещения и уровень ставок по новому выпуску Эмитентом пока не озвучивались. Согласно проведенному пре-маркетингу выпуска, Компания намерена разместить облигаций на сумму 1 млрд долл. сроком на 10 лет.

В настоящее время у МТС имеется два выпуска еврооблигаций объемом 400 млн долл. каждый, причем, по одному из них срок погашения наступает уже 14 октября 2010 года, а по второму 28 января 2012 года. Текущий уровень доходности первого составляет 3,09% (0,39 лет), второго – 5,12% годовых (1,57 лет), но выпуски не отличаются особой ликвидностью. В то же время у ближайшего конкурента - «ВымпелКома», чье кредитное качество и рейтинги (от Fitch и Moody’s) сопоставимы с МТС, обращается 4 выпуска евробондов, текущая доходность самого длинного из которых, к погашению 30 апреля 2018 года, составляет 7,54% годовых. В свою очередь, мы считаем, что МТС может предложить инвесторам доходность по новому десятилетнему евробонду на уровне не ниже 9% годовых. Но, учитывая, что МТС в последнее время не балует инвесторов размером ставок, в частности установив в преддверии апрельских оферт по рублевым облигациям серий 01 и 02 купоны 7% и 7,75% годовых к погашениям в октябре 2013 и 2015 годов соответственно, доходность долларового займа может оказаться и на более низких уровнях.

Сбербанк: «маневр» на 200 млрд. рублей

Сбербанк досрочно погасил первый транш субординированного кредита ЦБ на сумму 200 млрд руб.

В целом, несмотря на продолжающийся рост просроченной задолженности, Банк чувствует себя достаточно комфортно и продолжает генерировать прибыль (хотя мы и наблюдаем временное снижение объемов в апреле 2010 года). Действия Банка, на наш взгляд, отражают его уверенность в дальнейшем сохранении позитивного тренда и способности привлечь на рынке более дешевые ресурсы, нежели субординированный кредит ЦБ (ставка 8%). Напомним, что общий объем полученных средств составляет 500 млрд руб. И хотя менеджмент Банка настаивает на том, что частичный, а не полный, возврат средств обусловлен консервативностью проводимой политики, а не уровнем достаточности собственных средств, тем не менее, мы полагаем, что размер капитала сыграл свою ключевую роль. На 1 мая показатель Н1 превышал 21%, однако с учетом досрочного исполнения обязательств, по прогнозам самого Сбербанка, он снизится до 18%. Полный возврат средств привел бы к еще более резкому уменьшению показателя – до 14% и ниже. И хотя запас относительно минимально допустимого значения присутствует (min 10%), тем не менее, в условиях все еще негативной конъюнктуры макроэкономики и волатильности финансовых рынков, данное значение мы рассматриваем как пограничное, ниже которого начинается «зона риска» для финансовой устойчивости кредитной организации. Таким образом, с одной стороны. Банк «избавился» от дорогостоящих источников и излишнего «запаса прочности», что должно привести к повышению эффективности деятельности кредитной организации, с другой стороны – мы не ожидаем, что при прочих равных условиях (если не будет иного пополнения капитала на замену субординированного долга) в краткосрочном периоде Банк полностью погасит объем обязательств перед ЦБ в рамках данной сделки.

Распадская сохраняет устойчивый кредитный профиль, несмотря на аварию

Вчера угольная компания Распадская озвучила производственные планы в ближайшие месяцы, скорректированные в связи с недавней аварией на крупнейшей шахте:

- В течение 3-4 месяцев добыча угля полутвердых марок составит 350 тыс. тонн в месяц. Отметим, что до аварии производство составляло 950 тыс. тонн.

- Среднемесячные продажи угольного концентрата с июня будут сокращены до 255 тыс. тонн против прежних 744 тыс. тонн. (в 1 квартале 2010 года).

- Компания пересматривает планы продаж на экспорт с тем, чтобы обеспечить потребности основных российских потребителей.

- Уточненные данные по производственным планам Распадская намерена опубликовать в середине июля 2010 года.

По нашим оценкам, при реализации озвученных планов ежемесячная выручка Распадской от продажи концентрата снизится с 2,8-3 млрд (в апреле) до 976 млн руб. Вместе с тем, в целом, мы по-прежнему весьма позитивно оцениваем кредитный профиль Распадской, чей короткий долг 28 млн долл. с лихвой перекрывается запасом денежных средств на балансе и краткосрочных депозитов (на начало года около 180 млн долл.), а долгосрочный почти полностью представлен выпуском еврооблигаций с погашением в 2010 году на 300 млн долл. Помимо прочего, указанный выше резерв позволяет ликвидировать последствия аварии (по предварительным оценкам величина ущерба составила 5 млрд руб.) практически без привлечения новых займов. Таким образом, несмотря на остающегося актуальным вопрос, относительно окончательного восстановления работы на поврежденной шахте, на наш взгляд, еврооблигации угольной компании остаются подходящим инструментом для инвестирования.

ОАО «Соллерс» досрочно погасило кредит ВТБ на 1 млрд. рублей

Как отмечено в сообщении Компании, кредит был привлечен под государственные госгарантии у банка ВТБ в августе 2009 года сроком на два года, в качестве обеспечения данного кредита ОАО «Соллерс» предоставляло государственные гарантии на сумму 500 млн руб.

Новость, безусловно, позитивная. Источником для погашения, судя по всему, стали средства привлеченного в начале мая облигационного займа в объеме 2 млрд руб. Вместе с тем, мы сохраняем свои довольно консервативную оценку кредитного качества «Соллерс», обусловленную довольно слабым финансовым профилем Компании. Что касается динамики торгов новых бумаг, то мы не считаем доходность на уровне 13,13% годовых (на сегодня) интересной для покупки при существующих кредитных рисках Эмитента. К тому же вопрос о включении бумаг в Ломбардный список пока остается открытым, что, как мы полагаем, было для многих одной из ключевых причин для покупки бумаг при размещении. Можно сослаться на то, что при дюрации до 2 лет довольно мало выпусков с доходностью «13%+», кто мог бы стать заменой бумагам «Соллерс» и чье кредитное качество заслуживает доверия. При этом в качестве «неломбардной» альтернативы мы бы выбрали облигации Куйбышевазот (YTM, 15,62%, 281 дн.), Интегры (YTM15,11, 642 дн.) либо Дикси (YTM 13,66%, 293 дн.).

Денежный рынок

Торги в паре EUR/USD на международном валютном рынке в среду начались с понижения евро до нового 4-летнего минимума - 1,214х, обусловленного весьма неоднозначными «инициативами» Германии. Однако на последующих торгах курс единой валюты начал заметно прибавлять, к концу дня поднявшись выше отметки 1,24х. Среди причин, послуживших поводом для отскока можно обозначить успешное выполнение своих текущих обязательств Грецией (что, впрочем, было довольно ожидаемо, учитывая выделенные Афинам 20 млрд евро от ЕС и МВФ) и сообщения со стороны ряда европейских стран (в том числе Франции), представители которых заявили, что не намерены следовать Германии и вводить ограничения на короткие операции на фондовом рынке.

Впрочем, на Forex активно циркулируют слухи о возможном вмешательстве в валютные торги кого-либо из европейских центробанков (наиболее вероятно - Швейцарии), хотя каких-либо официальных комментариев пока не приводилось. В этом свете сегодняшняя динамика торгов выглядит вполне закономерно – в ходе азиатской сессии пара EUR/USD возобновила коррекцию, опустившись к 1,232х.

Для российского валютного рынка среда начиналась сравнительно неплохо: вслед за коррекцией цен на нефть до 72-73 долл. за барр. Brent с открытием стоимость корзины выросла на 18 коп. до 33,72 руб., но к полудню подешевела до 33,66 руб. Во второй половине дня российские участники, наконец, перестали игнорировать негативные сигналы с внешних рынков, и к закрытию курс бивалютного ориентира поднялся до 33,95 руб.

Сегодня, с утра корзина превысила отметку 34 руб., однако практически сразу, благодаря приостановке падения евро и нефти, рубль начинает понемногу восстанавливать свои позиции. Мы полагаем, что в ближайшее время эта тенденция может получить продолжение лишь при сохранении благоприятной конъюнктуры глобальных рынков.

За вчерашний день совокупный размер банковских остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ снизился сразу на 175 млрд руб., сократившись до 1,28 трлн руб., что, вероятно, связано с предварительными выплатами по НДС, обязательства по которому наступают сегодня. Тем не менее, отток такого объема ресурсов прошел для межбанковского рынка практически незаметно: ставки остались на привычном уровне 2,5% - 3%.Общий объем выплат по НДС мы оцениваем в 200-220 млрд руб., и, исходя из этого, величина сегодняшних выплат будет иметь существенно меньшую величину.

Долговые рынки

Вчера международные торговые площадки «переваривали» весьма неожиданное решение немецкого финансового регулятора BaFin о запрете «коротких продаж», а также весьма неоднозначные заявления А. Меркель в ходе ее выступления, посвященного и другим мерам, которые Германия предлагает для обеспечения стабильности евро и сохранения целостности Евросоюза. Отметим, что резонансом на подобные «меры стабилизации» стали панические настроения среди участников, в конечном счете, спровоцировавшие обновление европейской валютой очередного минимума в районе 1,214х за доллар. Для европейских фондовых площадок вчерашний день запомнится массовым sell-off, повлекшим снижение основных индексов на уровне более 2,7%. При этом даже благоприятная новость о том, что Греция перечислила 8,5 млрд евро в погашение своих обязательств, была незначительной, чтобы «развернуть» преобладающий негативный тренд.

Рынки США чуть в меньшей степени реагировали на происходящее в Европе. С одной стороны, новость о запрете «коротких продаж» они начали отыгрывать раньше остальных – еще во вторник, с другой, привлекательность американских активов на фоне усиления госрегулирования рынка в Европе только растет. В какой-то степени инвесторов «воодушевляла» на более позитивный настрой риторика очередного заседания FOMC, комментирующего протокол последнего заседания. В частности, одним из центральных заявлений стал пересмотренный прогноз экономического роста в США по 2010 году до 3,5% против 2,8%, озвучиваемых в январе этого года, а по 2011 году – с 3,4% до 4,5%. Вместе с тем, еще сохраняется достаточно поводов для беспокойства. Так, регулятор концентрирует внимание на уровне безработицы, который за последний месяц вернулся к 9,9%. Помимо этого, «поводом» для размышлений и предостережением от избыточного оптимизма можно указать опубликованный вчера уровень просрочки по ипотечным кредитам за 1 квартал 2010 года, который заметно увеличился - до 10,06%, тогда как максимумом в 2009 году (в 3 квартале) было 9,64%, а по итогам 4 квартала – 9,47%.

В целом, американские фондовые индексы остались в зоне отрицательной динамики, однако снижение «ограничилось» 0,5% - 0,8%. В казначейских обязательствах США на фоне общей паники продолжались покупки, что обеспечило дальнейшее снижения доходностей. Так, по 10-летним UST доходность составила по итогам дня 3,37% годовых (- 2 б.п. к закрытию во вторник).

Сегодняшние торги начинаются при более устойчивых позициях евро и, возможно, это придаст уверенности и европейским фондовым площадкам, а также «умерит» ажиотаж вокруг долларовых активов. Вместе с тем, определять какие-то тренды пока довольно проблематично – рынки остаются в зоне высокой волатильности. Из сегодняшней статистики США отметим недельные данные по безработице, а также leading indicators за апрель и индекс деловой активности Филадельфии за май.

Российские еврооблигации начинали торги «гэпом» вниз. Cуверенные Russia-30 при открытии котировались на уровне 112,5% (-75 б.п. к закрытию вторника), а затем продолжили дешеветь и локальный ценовой минимум был зафиксирован в районе 111,5%. На этих уровнях появились осторожные покупки, обеспечившие котировкам «возвращение» к 111,875%.

В корпоративных евробондах отрицательный «гэп» при открытии был еще мощнее – на уровне 1% - 2%. В результате этого торговая активность фактически сошла на нет по причине очень широких спрэдов между ценами на покупку и продажу. Например, котировки Газпром-37 опустились к 98%, Газпром-19 котируется по 113%, а бумаги РЖД по 97,5%.

МТС анонсировало детали предстоящей сделки, определив планируемый объем размещения в размере 1 млрд долл., срок обращения, как уже отмечалось ранее, составит 10 лет. При этом условиями размещения предусмотрен put-option по 101% в случае изменения в составе акционеров. Организаторы ориентируют на доходность порядка 8% годовых. Сопоставляя данный уровень с текущими доходностями ближайшего аналога – ВымпелКома (ВымпелКом-18 торгуется с доходностью порядка 7,5% годовых), поскольку торгующиеся выпуски МТС-10 и МТС-12 не являются показательными (один по причине скорого погашения, а второй в силу довольно слабой ликвидности), мы полагаем, что доходность в диапазоне 8% - 8,25% может быть интересной для участников, способных при текущей волатильности покупать «длинные» риски.

Рублевый сегмент в среду старался сохранять «нейтралитет», но это ему не особо удавалось на фоне того, как рубль терял свои позиции относительно бивалютного ориентира. Продажи затронули, конечно же, наиболее ликвидные выпуски, при этом уровень отрицательной переоценки не выходил за пределы 50 б.п.

Из интересных новостей отметим, что Интурист определил ставку купона по новому выпуску, размещение которого запланировано на 25 мая на уровне 14% годовых, что соответствует доходности 14,49% годовых к оферте через 2 года. На общем фоне обозначенная доходность могла бы выглядеть интересно, имей бы выпуск хотя бы возможность «приобщиться» к Ломбардному списку ЦБ. При текущей же ситуации бумаги можно рекомендовать лишь для инвесторов, ориентирующихся на высокорисковые инструменты.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: