Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Продолжение роста стоимости европейских госдолгов приносит новые разочарования и нивелирует все позитивные новости. Венгрия может стать следующей в «черном списке». Сильным макроданным из США не удалось оказать сопротивление европейским проблемам, к тому же вновь появляющийся на «повестке дня» вопрос об утверждении уровня бюджетного дефицита США на следующий год усиливает негативные настроения.

Рекордно высокая доходность на аукционе по размещению 10-летних бумаг Испании (6,975% годовых против 5,433% годовых на аналогичном аукционе, состоявшемся 20 октября), а также весьма слабые результаты аукциона по 5-летним бумагам Франции, где доходность составила 2,82% (20 октября этого года аналогичные бумаги размещались с доходностью 2,31% годовых) усугубили и без того крайне негативное отношение к европейским госбумагам. Причем в отдельных случаях увеличение стоимости обслуживания публичных гособязательств обуславливает необходимость дополнительной финансовой помощи со стороны, в частности, появились сообщения о том, что Венгрия планирует обратиться за «страховочным» кредитом в МВФ. Кроме того, рейтинговые агентства Standard&Poor's, Fitch и Moody's предупредили, что могут понизить кредитный рейтинг Венгрии ниже инвестиционного уровня из-за негативного влияния на страну европейского долгового кризиса.

США продолжают радовать сильной макростатистикой (сегмент нового строительства показал рост больше планируемого, а количество заявок на пособие по безработице сократилось вопреки ожиданиям), однако это не способно оказать должного сопротивления европейскому негативу. Кроме того, серьезные беспокойства доставляет отсутствие консенсуса в Конгрессе США по вопросу бюджетного дефицита на следующий год (крайний срок утверждения – 23 ноября). На фоне этого рисковые активы вне массового спроса, а вот UST очень востребованы. Доходность 10-летних бумаг вчера снова опустилась ниже 2%, при закрытии было 1,98% годовых.

Внутридневная волатильность на международном валютном рынке начинает возрастать. В ходе вчерашних торгов пара EUR/USD дрейфовала в диапазоне 1,342-1,3539х при сильном давлении неблагоприятной ситуации на рынке суверенных обязательств стран ЕС. Вместе с тем, отношение инвесторов к риску продолжает меняться, что в последние два дня выражается в том, что евро по отношению к доллару не опускается ниже уровня 1,34х. При окончании торгов значение валютной пары EUR/USD составило 1,347х.

Российские еврооблигации

Российские еврооблигации полностью разделяют глобальную идею продолжения «бегства в качество». Новые евробонды Газпрома довольно оперативно оказались в списке заявок на продажу.

В сегменте российских евробондов пока нет намеков на паузу в процессе отрицательных переоценок – опасения, что европейский долговой кризис еще не перешел в свою «пиковую» стадию, усиливаются по мере того, как двигаются вверх доходности госбумаг европейских стран, причем список этих стран растет с каждым днем.

Суверенные Russia-30 начинали вчерашние торги котировками в районе 118%, но в процессе сделок цены двинулись вниз, минимум дня зафиксирован на отметке 117,4375%. Во второй половине торгов, вновь после выхода американской статистики, намечались попытки восстановления цен, но к закрытию выше 117,625% продвинуться не удалось.

В негосударственном секторе новые выпуски Газпрома с появлением их на рынке сразу же оказались в «гуще событий»: После открытия по номиналу довольно скоро были зафиксированы дневные минимумы: 99,375% (YTM 5,11%) по Газпром-16 и 98,50% (YTM 6,22%) по Газпром-21. К закрытию в большей степени отыграть потери удалось Газпром-16, его цена восстановилась к 99,875 (YTM 4,98%), по Газпром-21 - только до 99,25% (YTM 6,11%). В целом по сегменту также выразительным было снижение цен, в частности, в выпусках Евраза, Северстали, ТМК потери были в диапазоне 1,5-2%. В банковских выпусках активнее всего продавали бумаги ВТБ, Сбербанка, РСХБ – снижение котировок составило 0,75-1%.

Рублевые облигации

В сегменте рублевого долга смешанная динамика, в корпоративных бумагах наблюдаются выборочные покупки. При этом внутридневные колебания цен часто не приводят к каким-либо изменениям относительно предыдущего закрытия.

В четверг торги рублевыми облигации проходили довольно уныло, отражая крайне слабый интерес участников к каким-либо покупкам, в то время как инициатива зафиксироваться оставалась стабильной.

В сегменте ОФЗ масштаб отрицательных переоценок несколько уменьшился, однако говорить о возросшей покупательской активности пока преждевременно. Снижение котировок по итогам дня было в пределах 20-40 б.п. Основная масса сделок приходилась на выпуски с дюрацией 3-5 лет.

Динамика корпоративного сегмента не столь однородна – здесь проявляются попытки покупок бумаг, чья доходность комфортна с учетом индивидуальной стоимости фондирования. В частности, ростом котировок вчерашние торги заканчивали бумаги Вк-Инвест6, Газпром нефть-10, АЛРОСА-23, Сибметинвест-2. Вместе с тем, для корпоративных бумаг характерно то, что, вопреки движению цен внутри дня, довольно обширен список бумаг, в которых по итогам дня нет заметных изменений в котировках.

FX/Rates

К сохраняющейся нестабильности на международном валютном рынке добавился еще один фактор, оказывающий давление на рубль, – снижение стоимости нефти. Вчерашнее серьезное сокращение задолженности перед ЦБ сильно сказалось на сумме остатков на корсчетах и депозитах.

Умеренно негативная ситуация на международных валютных рынках отразилась на отношении инвесторов к рублю. В начале вчерашних торгов, пользуясь моментом затишья на внешних площадках, национальная валюта проявляла попытки восстановления: курс доллара снижался до уровня 30,71 руб., а стоимость бивалютной корзины – до 35,53 руб. Волна ослабления позиции рубля пришла вслед за резким ухудшением ситуации на сырьевых площадках. Котировки нефти марки Brent в ходе вчерашних торгов снизились с 111,98 долл. за барр. до 109,25 долл. за барр. Рубль же на этом фоне потерял по отношению к американской валюте 13 коп. (30,85 руб.), а к бивалютной корзине – 8 коп. (35,72 руб.).

В ходе вчерашних аукционов прямого РЕПО банки привлекли всего 178,45 млрд руб. против 387 млрд днем ранее. Подобное резкое сокращение задолженности сильно отразилось на сумме остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ, сжатие которых составило 236 млрд руб. до 820,7 млрд руб. Пониженный спрос на ликвидность отмечался и на рынке МБК, где ставка MosPrime overnight снизилась с 5,53% до 5,14%. Вместе с тем, на проводимых вчера аукционах по размещению средств ВЭБа (10 млрд руб.) и ЖКХ (22 млрд руб.) на депозитах можно было наблюдать повышенную активность. Однако, на наш взгляд, размещенные 32 млрд руб. не сильно скажутся на общем состоянии ликвидности банковской системы, а лишь позволят кредитным организациям сократить заложенность перед ЦБ.

Наши ожидания

Сегодняшние настроения на рынках останутся под давлением проблемы европейского госдолга, которая пока не приобрела какого-то конструктивного решения. Опасения в части возможного роста стоимости обслуживания госдолга для всех стран ЕС усиливаются.

Российские рынки остаются под давлением внешнего пессимизма, а также коррекции на сырьевых площадках, негативного отражающейся на динамике рубля.

Банки, скорее всего, сохранят уровень заимствований у ЦБ на вчерашнем уровне. При этом мы ожидаем снижения стоимости ресурсов на рынках МБК и РЕПО.

Новости коротко

Газета «КоммерсантЪ» сообщает, что Ростелеком интересуется покупкой 25% сотового ритейлера «Связной». Цена за данный пакет может составить около 450-650 млн долл. В свою очередь, «Связной» планирует сохранять независимость от операторов связи. • Ритейлер управляет 2715 магазинами в России, выручка по итогам 1 полугодия 2011 года – 29,3 млрд руб., EBITDA – 1,3 млрд руб., общий долг – около 10 млрд руб. 99,99% ритейлера принадлежит нидерландской Svyaznoy N. V., ее основной владелец – Максим Ноготков. /КоммерсантЪ/

Скорее всего, «Связной» сохранит нейтральность в отношении операторов связи и наиболее вероятным сценарием сотрудничества с Ростелекомом может стать развитие сети монобрендовых салонов связи оператора под управлением «Связного». Подобные примеры уже имеют место на рынке. Так, ритейлер уже занимался строительством розничной сети для МТС.

Главные новости

Промышленность: сохранение позитивных тенденций под вопросом

Негативная статистика по добыче газа в 4-м квартале может подпортить общую картину промышленного роста в РФ, которая для многих обрабатывающих отраслей выглядит пока в целом неплохо. Наш прогноз по промышленности на 2011 и 2012 гг составляет 4.8 % и 3.0 % соответственно.

Событие. Росстат опубликовал данные по промышленному производству в октябре. В минувшем месяце объем промышленного производства был на 3.6 % выше, чем в октябре прошлого года; по итогам 10 месяцев промышленный выпуск увеличился на 5.1 % в сравнении с аналогичным периодом 2010 г.

Комментарий. С учетом сезонной корректировки индекс промышленного производства вырос в октябре на 0.8 % к предыдущему месяцу – это максимальный ежемесячный прирост данного показателя в текущем году. Однако надо иметь ввиду, что этот рост произошел после двухмесячной стагнации – в августе рост составлял лишь 0.1 %, а в сентябре был зафиксирован спад на 0.3 %. Таким образом, сглаженная по трем месяцам картина свидетельствует об отсутствии сколь либо выраженного повышательного тренда (см. график ниже).

Улучшение ситуации в промышленности в октябре было связано с подъемом в ряде обрабатывающих отраслей, в частности, в пищевой промышленности. В то же время индекс добывающих отраслей резко снизился, оказавшись на 0.3 % ниже уровня годовой давности. Это произошло в результате резкого сокращения добычи газа – по данным ЦДУ-ТЭК в октябре было добыто газа на 6.6 % меньше, чем в октябре 2010 г (Росстат сообщает о сокращении на 4.2 %). Причиной этого явилось повышение цен на газ (примерно на $ 100 за тысячу кубометров) для европейских потребителей с начала квартала (готовясь к этому, европейцы заранее максимально заполнили газовые хранилища). Как мы уже отмечали ранее, европейская экономика все более уверенно сползает в рецессию, поэтому с высокой вероятностью можно ожидать дальнейшего сокращения спроса на главном для России экспортном направлении. Негативная статистика по добыче газа в 4-м квартале может подпортить общую картину по промышленному производству, которая для многих обрабатывающих отраслей выглядит пока в целом неплохо.

В последние полгода промышленный рост в России является достаточно слабым, составляя в среднем чуть менее 0.3 % в месяц (с учетом сезонной корректировки). При сохранении этих темпов, рост промышленности по итогам 2011 года составит 4.7-4.8 %, а следующем году замедлится до 2.8-3.0 %. Наш прогноз на 2011 и 2012 гг – 4.8 % и 3.0 % соответственно.

Мироновский хлебопродукт: высокие результаты за 9 мес. 2011 г.

Компания показала уверенный рост ключевых финансовых показателей, чему способствовала благоприятная ситуация с ценами на мясо птицы и подсолнечное масло, рентабельность бизнеса остается на стабильно высоком уровне, долговая нагрузка на этом фоне несколько снизилась. Масштабные инвестиции в Виннеце по-прежнему негативно сказываются на свободном денежном потоке. Евробонды выглядят интересно, но на внешнем негативе вновь могут попасть в волну распродаж.

Событие. Вчера Мироновский хлебопродукт представил финансовые результаты за 9 мес. 2011 г. по МСФО.

Комментарий. В январе-сентябре компания добилась сильного роста основных финансовых показателей. Так, выручка прибавила 30,2% до 880 млн долл., показатель EBITDA – 29,7% до 301 млн долл., чистая прибыль – 27,2% до 201 млн долл. Причиной этому стали хорошие операционные показатели (продажи мяса птицы выросли в физическом объеме на 13%, подсолнечного масла – на 54%, урожай зерна превысил прошлогодний на 45%), а также благоприятная конъюнктура на ключевых рынках (мясо птицы подорожало на 7%, подсолнечное масло – на 54%). Прибыльность бизнеса компании осталась на стабильно высоком уровне: рентабельность EBITDA составила 34%, как и годом ранее.

Операционный денежный поток также продемонстрировал положительную динамику («+57,4»% до 170 млн долл.), тем не менее, не полностью покрыл инвестиционные аппетиты компании. Так, свободный денежный поток в отчетном периоде вновь был отрицательным («-3» млн долл.), но заметно ниже, чем по итогам 1 пол. 2011 г. («-24» млн долл.). Напомним, что основные капвложения компании связаны со строительством в Винницкой области птицеводческого комплекса мощностью 440 тыс. тонн курятины в год. За 9 мес. 2011 г. объем инвестиций компании составил 236 млн долл.

Что касается долговой нагрузки, то она, несмотря на рост долга («+4,5%» до 869 млн долл. относительно 2010 г.), несколько снизилась, благодаря росту прибыльности бизнеса: соотношение Долг/EBITDA уменьшилось с 2,6х в 2010 г. до 2,2х по итогам 9 мес. 2011 г., Чистый долг/EBITDA – с 2,0х до 1,9х. Данный уровень вполне приемлем для компании, если учесть ковенанты по евробондам (2,5х по метрике Чистый долг/EBITDA) и краткосрочную часть долга около 21,7% или 189 млн долл., которая преимущественно покрывается запасом денежных средств на счетах и депозитах (137 млн долл.). Вместе с тем, у компании сохраняются риски увеличения долговой нагрузки, в первую очередь из-за строительства комплекса в Виннеце, поскольку пик инвестиций приходится на 2011-2012 гг., а завершится проект в 2015 г. Тем не менее, мы считаем, что в текущих условиях менеджменту компании вполне под силу удержать долговую нагрузку в разумных приделах и в соответствии с требованием ковенант.

Длинные евробонды Мироновского хлебопродукта (YTM 12,62%/2,95 г.) в последнее время заметно просели в цене на внешнем негативе и несут солидную премию к кривой украинских госбумаг (порядка 270-280 б.п.). В то же время не исключено, что они вновь могут попасть в волну распродаж в условиях нестабильности.

ВТБ: итоги за 10 месяцев 2011 года по РСБУ.

Убыток Банка по РСБУ в октябре свел финансовый результат 10 месяцев 2011 года практически к нулю. Последнее оказало давление на достаточность капитала Эмитента.

Событие. Чистая прибыль ВТБ за 10 месяцев 2011 года по РСБУ составила 980,8 млн руб. против 45,7 млрд руб. за аналогичный период 2010 года. При этом финансовый результат за октябрь составил 19,77 млрд руб. чистого убытка. Причина - бухгалтерские проводки внутри Группы, а также методика учета валютных свопов по российскому законодательству.

Комментарий. В качестве основного негативного момента отметим, что отрицательный финансовый результат вкупе с ростом активов (на 39% за 10 месяцев 2011 года до 3,9 трлн руб.) негативно влияют на уровень достаточности капитала, который за январь-октябрь текущего года упал с 22,9% до 12,8%. Также отметим, что Банк в октябре продолжил активно привлекать фондирование от Минфина и ЦБ. Задолженность перед первым на 1 ноября сохраняется на уровне конца 3 квартала - порядка 456 млрд руб. (12% активов). Кроме того, в октябре Банк впервые в этом году привлек кредиты (залоговые, Положение 312-П) ЦБ на сумму 58 млрд руб. на срок до 90 дней.

Тем не менее, напомним, что прогноз Группы ВТБ по чистой прибыли по МСФО не менялся и пока сохраняется на уровне 100 млрд руб.