Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Прогноз платежного баланса создает предпосылки для серьезного укрепления рубля в 1 квартале, помешать которому могут только внутриполитические факторы


[13.01.2012]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Позитивный эффект от итогов вчерашних аукционов по итальянским и испанским госбумагам оказался настолько значительным, что смог «отвлечь» инвесторов от разочаровывающих американских макроданных. Вместе с тем, вопреки заявлениям главы ЕЦБ о «предварительных сигналах» стабилизации экономики, осторожность в отношении европейских рисков сохраняется, все-таки инвесторам хочется каких-то более выразительных действий, нежели словесные интервенции.

Феерическими можно признать результаты вчерашних аукционов по госбумагам Италии и Испании и тот резонанс на вторичном рынке европейских госбумаг, который можно было наблюдать после объявления итогов размещения. Так, итальянский новый долг обошелся почти вдвое дешевле, чем на аналогичном аукционе в декабре прошлого года: доходность годовых векселей снизилась до 2,735% с 5,952%, по испанским 3-летним бондам доходность составила 3,384% против 5,187% на аукционе 1 декабря. В результате, снижение доходностей на 10-летней дюрации варьировалось от 12 б.п. (по обязательствам Франции) до 30 б.п. по итальянским долгам, при этом на коротком отрезке по итальянским бондам был установлен локальный минимум за период с октября прошлого года – доходность 2-летних бумаг снизилась до 4,19% годовых.

Как мы полагаем, оптимизм игроков все же «подогревали» заявления главы ЕЦБ, сопровождавшие решение сохранить ставку на уровне 1%, хотя некоторые участники все же рассчитывали, что регулятор пойдет на дальнейшее смягчение. Выступление М. Драги не содержало чего-то нового в части планов по стабилизации ситуации на долговых рынках, в очередной раз глава ЕЦБ призывал к принятию мер фискальной дисциплины, которые должны предотвратить возможные повторения ошибок стран, имеющих в настоящий момент большой дефицит бюджета, что ставит под угрозу кредитный рейтинг. Тем не менее, М. Драги отметил предварительные сигналы стабилизации экономики еврозоны. Так или иначе, заявления о том, что регулятор пока не собирается отказываться от реализуемых им мер поддержки банковской ликвидности, были восприняты весьма позитивно.

В то же время американские новости вчерашнего дня были разочаровывающими: не оправдал ожиданий отчет по розничным продажам за декабрь, отразив их рост всего на уровне 0,1% при ожиданиях 0,3%. Также негативной оказалась статистика по безработице, показывающая рост количества новых и действующих заявок на пособие. Завершил день негативный отчет по бюджету, продемонстрировавший рост дефицита в декабре до 86 млрд долл. при ожидании 83,7 млрд долл. и ноябрьских 78,1 млрд долл.

Подобные данные во многом объясняют спад интереса к новому предложению UST: на вчерашнем аукционе по 30-летним бондам переспрос был на уровне 2,6х против 3,05х на предыдущем декабрьском аукционе, в то время как доходность поднялась с 2,93% до 2,98% годовых. Доля покупателей-нерезидентов осталась близкой к 32% (31,89%), в декабре была 32,53%. Что касается 10-летних UST, то их доходность по итогам дня осталась на уровне 1,92% годовых.

В первой половине дня пара EUR/USD торговалась в диапазоне 1,2698-1,2726х, инвесторы находились в ожидании решения ЕЦБ и следующей за ним пресс-конференции. При этом первое усиление позиций европейской валюты можно было после публикаций итогов аукционов по размещению суверенных долгов Италии и Испании. С момента начала выступления на международном валютном рынке можно было наблюдать повышенную волатильность. По итогам конференции главы ЕЦБ инвесторы определились с дальнейшим направлением, и пара EUR/USD начала уверенно расти. К концу дня она достигла уровня 1,2829х. В рамках сегодняшней азиатской сессии европейская валюта продолжала укрепляться, но, на наш взгляд, при открытии европейских площадок следует рассчитывать на замедление темпов роста.

Российские еврооблигации

Европейский позитив обеспечил положительную динамику российских еврооблигаций. При этом негосударственным бондам удалось сохранить положительные переоценки до закрытия, а по суверенным бумагам инвесторы постарались оперативно зафиксироваться.

Приток позитива из Европы (весьма положительные результаты итальянского и испанского аукционов вкупе с явными «словесными интервенциями» от главы ЕЦБ М. Драги) обеспечил заметный рост покупательской активности. В негосударственном секторе в заявках на покупку значился весьма внушительный набор бумаг, среди которых выпуски РСХБ, ВТБ, ВЭБа, Сбербанка, Лукойла, ТНК-ВР, Северстали, Совкомфлота, РЖД, Металлоинвеста. В среднем рост котировок варьировался в диапазоне 50-75 б.п. Уверенно двигались вверх котировки бумаг ВымпелКома, прибавляя 0,75-1%.

В суверенных Russia-30 общий позитив также обеспечил ценовой рост: от 117,125% при открытии до максимума дня – 117,6875%. Вместе с тем, такой уровень показался отдельным участникам весьма комфортным для фиксации (вероятно, на идее сохранить спрэд к UST стабильным на уровне не менее 250 б.п., в то время как в казначейских обязательствах США снижения доходностей не происходило). При закрытии котировки Russia-30 были снова у отметки 117,125%.

Рублевые облигации

В сегменте рублевого долга вчера прибавилось позитива. Вероятно, это является отражением глобального оптимизма. Однако покупательский энтузиазм за пределы госсектора и квазисуверенных рисков продвигался неактивно.

Вчерашний день принес позитивных оттенков в динамику торгов. Так, в ОФЗ спрос был наиболее ощутим в отношении бумаг с дюрацией от 2 до 5 лет (25077, 26202, 26203, 26204 и 26206) – здесь котировки последних сделок оказались на 20-60 б.п. выше закрытия среды.

В негосударственном секторе наиболее востребованными и, соответственно, активнее всего прибавляющими в цене (от 20 до 55 б.п.) были бумаги ГазпромК03, ФСК-15, ФСК-18, НЛМК-6. В остальном динамика оставалась смешанной при достаточно умеренных масштабах торгов.

Forex/Rates

Национальная валюта продолжает демонстрировать усиление позиций, не реагируя на поток внешних новостей.

Локальный валютный рынок, невзирая на поток внешних новостей, демонстрировал усиление рубля. Единственной новостью, вызвавшей действительно сильных резонанс, стала публикация данных о состоянии рынка труда в США. В целом, ситуация для национальной валюты сохраняется стабильно-позитивной: стоимость нефти удерживается на высоких уровнях, ситуация в Европе хотя и остается негативной, но не становиться хуже. Опубликованные оценки ЦБ о состоянии платежного баланса за четвертый квартал, а также за весь 2011 год оказались вполне позитивными, что также оказало поддержку национальной валюте.

Ситуация с ликвидностью банковской системы сохраняется стабильной. Сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ составляет 1,331 трлн руб. При этом с начала года можно отметить рост депозитной компоненты. Снижение объемов предлагаемых средств на однодневных аукционах прямого РЕПО ЦБ не спровоцировало рост стоимости ставок на МБК, так как банки начали привлекать ресурсы по фиксированной ставке. Так, MosPrime o/n составила 4,71% против 4,79% днем ранее.

Наши ожидания

После столь насыщенной рабочей недели требуется небольшая «пауза», и сегодня весьма логичной выглядит некоторая фиксация перед выходными. К тому же пока еще нет четкого понимания, насколько действенным и продолжительным может оказаться вчерашний европейский позитив.

На локальном валютном рынке, на наш взгляд, сегодняшний сценарий торгов не будет сильно отличаться от вчерашнего.

Новости коротко

Компания Sistema Shyam TeleServices Limited (SSTL), дочерняя компания АФК «Система» в Индии, получила 8-летний кредит в объеме 12,8 млрд рупий (примерно 250 млн долл.) в виде неконвертируемых облигаций. Средства данного кредита будут использованы «на дальнейшее развитие операционной деятельности в Индии и рефинансирование долговых обязательств». Напомним, в сентябре 2011 года SSTL также привлекла кредит в размере 200 млн долл. /www.sistema.ru/

Привлечение SSTL столь значительных (относительно масштабов бизнеса самого оператора) по объему заемных средств, причем на длительный срок, можно назвать успешным, учитывая высокую потребность индийской «дочки» АФК «Система» в денежных средствах, необходимых для активного развития. Безусловно, этому поспособствовало наличие сильного акционера, поскольку самостоятельный кредитный профиль SSTL еще пока довольно слабый. Новые заемные средства не приведут к заметному наращиванию консолидированного долга АФК «Система» (по итогам 3 кв. 2011 г. он составил 14,9 млрд долл., соотношение Долг/OIBDA – 1,7х).

Главные новости

Отток капитала в 4-м квартале оказался рекордным за последние три года

Несмотря на масштабный отток капитала в 2011 году, он был полностью компенсирован притоком валюты по счету текущих операций. Такую же картину, скорее всего, мы будем наблюдать и в текущем году.

Прогноз платежного баланса позволяет утверждать, что предпосылок для значительного ослабления рубля в 2012 году нет, при этом есть очень серьезные шансы на укрепление национальной валюты в 1-м квартале.

Событие. Банк России опубликовал оценку платежного баланса за 4-й квартал и весь 2011 год. Согласно этим данным, сальдо счета текущих операций в 2011 году составило $ 101 млрд. (5.6 % ВВП), в то время как отток капитала из частного сектора достиг $ 84 млрд. (4.6 % ВВП).

Комментарий. Данные по оттоку капитала оказались существенно хуже официальных прогнозов. Так, Центробанк еще в конце ноября подтверждал прогноз на уровне $ 70 млрд., оценивая отток за 10 месяцев в $ 64 млрд. Однако в декабре ситуация изменилась – рост политической напряженности после выборов привел к усилению оттока капитала. Уже в декабре рыночные консенсус-ожидания по оттоку капитала находились в диапазоне $ 80-90 млрд. (наш прогноз составлял $ 80 млрд.), поэтому итоговые данные нельзя назвать большим сюрпризом, хотя они и являются разочаровывающими.

Всего в 4-м квартале отток капитала составил $ 38 млрд. – это абсолютный рекорд за последние 3 года; более существенный отток наблюдался только в пик кризиса, в 4-м квартале 2008 г ($ 130.3 млрд.).

А вот данные по счету текущих операций превзошли прогнозы (ЦБ оценивал профицит в $ 96 млрд., наш прогноз находился на уровне $ 98 млрд.). Во многом это связано с замедлением роста импорта – в 4-м квартале он вырос лишь на 18 % год к году. Данное обстоятельство, на наш взгляд, объясняется не столько ослаблением потребительского спроса, сколько является результатом снижения курса национальной валюты.

Несмотря на масштабный отток капитала в 2011 году, он был полностью компенсирован притоком валюты по счету текущих операций. Мы полагаем, что это соотношение сохранится и в 2012 году – текущий профицит по-прежнему будет превышать отток капитала. Особенно значительным это превышение может оказаться в 1-м квартале: при нынешних ценах на нефть текущий профицит за квартал может превысить $ 35 млрд., в то время как отток капитала на фоне улучшения мировых настроений наверняка замедлится. Это обстоятельство создает предпосылки для серьезного укрепления рубля, помешать которому могут только внутриполитические факторы.

АПХ Мираторг: хорошие операционные результаты 2011 года

Холдинг в 2011 г. по-прежнему наращивал объем собственного производства свинины, продолжая процесс импортозамещения в дистрибуции. Достигнута хорошая обеспеченность собственного производства комбикормами, которая позволяет сохранять высокие темпы развития и положительным образом сказывается на маржинальности бизнеса. В 2012 г. холдинг вновь намерен осуществлять масштабные инвестиции, которые найдут отражение в операционных результатах. Облигации Мираторга неликвидны.

Событие. Вчера АПХ Мираторг представил операционные результаты за 2011 г.

Комментарий. Компании в отчетном периоде удалось показать неплохой рост собственного производства свинины на 24% до 170,2 тыс. тонн в живом весе относительно 2010 г. Рост был обусловлен вводом новых очередей свинокомплексов в Белгородской области (поголовье за год возросло на 62% до 90 тыс.). В 2012 г. план производства, обозначенный компанией, довольно амбициозный и составляет 280,9 тыс. тонн в живом весе («+65%» к 2011 г.), который будет обеспечен увеличением поголовья до 110 тыс. голов (ожидается ввод в эксплуатацию новых свинокомплексов в Курской области).

Мираторг полностью обеспечивает потребности производственного блока в комбикорме: в 2011 г. объем производства комбикорма достиг 425,5 тыс. тонн, что на 53% превышает показатель 2010 г. В 2012 г. предполагается нарастить выпуск комбикормов до 762,7 тыс. тонн, что покроет растущие потребности холдинга.

Что касается дистрибуции, то здесь продолжается процесс импортозамещения. В совокупном объёме продаж за 2011 г., который составил 289,3 тыс. тонн, на долю продукции собственного производства пришлось 42% (121,5 тыс. тонн). В мясопереработке объем производства остался на уровне 2010 г., составив 128 тыс. тонн.

В 2012 г. холдинг планирует запустить предприятие по производству полуфабрикатов в Калининградской области, комбикормовый завод и завод по экструдированию сои в Белгородской области и др.

Несмотря на хорошие операционные результаты Мираторга за 2011 г., вряд ли можно ждать реакции в котировках облигаций компании серии БО-1 (YTP 11,27%/2,25 г.), ликвидность которых остается минимальной.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: