Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Учитывая слабую структуру роста и масштабный отток капитала, сохраняем наш прогноз роста ВВП в 2012 году на уровне 2,6%


[13.01.2012]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия

Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Ход торгов в четверг проходил в позитивном ключе. Цены российских еврооблигаций выросли благодаря улучшившемуся внешнему фону, чему способствовали удачные аукционы по размещению гособлигаций Италии и Испании, несколько снизившие опасения относительно долгового кризиса в еврозоне. Суверенный долг Rus-30 подрос до отметки в 117,08% от номинала, в корпоративном сегменте рост цен в среднем составил 0,5 п.п., и покупки проходили широким фронтом.

Так, Испания разместила государственные долговые обязательства на общую сумму 9,98 млрд евро, что почти в 2 раза больше запланированного правительством объема. При этом доходность существенно снизилась по сравнению с аналогичными предшествующими аукционами. Итальянский Минфин на первых в этом году аукционах также удачно разместил векселя двух выпусков на общую сумму 12 млрд евро. Заседание ЕЦБ не преподнесло сюрпризов. Глава регулятора Марио Драги подчеркнул наметившуюся стабилизацию в экономики ЕС, а также отметил сохранение в течение еще нескольких месяцев инфляционное давление. Базовая ставка по итогам заседания оставлена без изменений. Позитивные сигналы в европейской экономике дали ЕЦБ возможность оценить эффект принятых им стимулирующих мер, в числе которых рекордные вливания в банковскую систему. В ходе аукциона 21 декабря 2011г ЕЦБ предоставил 523 кредитным учреждениям еврозоны 3-летние кредиты суммарно на 489 млрд евро по текущей базовой ставке и намерен провести аналогичный аукцион в феврале. Целью ЕЦБ на данном этапе является восстановление нормального функционирования кредитного канала и обеспечение достаточного уровня банковской ликвидности.

Менее позитивными были данные по экономике США, опубликованные вчера. Розничные продажи в декабре выросли менее существенно, чем ожидалось (0,1 % при прогнозе на уровне 0.3%). Данные по первичным обращениям за пособиями по безработице за предшествующую неделю превысили прогноз, составив 399 тыс при ожиданиях в 375 тыс. В ходе торгов доходность UST-10 опускалась до 1,88% годовых, по итогам дня стабилизировавшись на отметке в 1,92% годовых (+2 б.п.).

В целом общий внешний фон остается умеренно позитивным и способствует покупкам. В то же время, появился новый сюжет, способный привлечь внимание рынка, - в четверг Белый дом США уведомил Конгресс о том, что объем заимствований правительства приблизился к установленному пределу. Официальное уведомление дает Конгрессу 15 дней на то, чтобы отвергнуть повышение лимита, в противном случае потолок госдолга автоматически увеличится на $1,2 трлн. Палата представителей Конгресса США проведет голосование по лимиту госдолга в среду 18 января. Сегодня Министерство труда США опубликует данные об изменении импортных цен за декабрь. Университет Мичигана обнародует предварительное значение рассчитываемого им индекса доверия потребителей к экономике США за январь, ожидается рост показателя с 69,9 до 71,5 пункта. Также Италия проведет вновь проведет аукционы по среднесрочным выпускам гособлигаций. JPMorgan Chase & Co предоставит отчетность за прошедший квартал.

Рублевые облигации

Объемы торгов в секторе негосударственного долга остаются умеренными. По трети биржевого оборота распределены между банковским сектором и бумагами 1-го эшелона. Единой динамики цен не наблюдается, хотя общий тренд направлен на укорачивание дюрации портфелей.

Инвесторы не верят в долгосрочное улучшение ситуации на внутреннем денежном рынке, опасаются девальвации рубля и нового витка долгового кризиса в Европе. Так, хотя стоимость 1-дневных кредитов продолжает снижаться, спрос на сделки РЕПО с ЦБ по-прежнему превышает предложение, несмотря на тот факт, что ставка по РЕПО уже на 100 б.п. выше. Данный факт является настораживающим, поскольку вызывает опасения развития кризиса доверия в банковской системе, когда при наличии свободных средств банки предпочитают сохранять «подушку безопасности», а не кредитовать друг друга.

Макроэкономика

Предварительная оценка роста ВВП в 2011 г. составляет 4,2%; НЕЙТРАЛЬНО

Вчера премьер-министр Владимир Путин объявил, что в 2011 г. российский ВВП вырос на 4,2% г/г, что превышает наши изначальные прогнозы. Тем не менее, даже если эта оценка будет в дальнейшем подтверждена Росстатом, слабая структура роста в реальном секторе и ухудшение платежного баланса делают этот результат неустойчивым, и мы по-прежнему ожидаем замедления в 2012 г.

Рост ВВП на 4,2% г/г в 2011 г., о котором сообщил вчера Путин, лишь слегка превышает изначально ожидаемые нами 3,8% г/г и примерно соответствует показателю роста 2010 г., который Росстат недавно повысил до 4,3%. Поскольку первоначальные оценки правительства имеют тенденцию несколько завышать показатели ВВП, есть вероятность, что оценка Росстата, которая должна быть опубликована позже, может оказаться немного ниже. Тем не менее, даже если она подтвердится, есть несколько факторов, которые не позволяют нам позитивно оценить этот показатель. Во-первых, как мы уже говорили ранее на этой неделе, 80% роста ВВП за 9M11 было обусловлено ростом запасов, что говорит о достаточно хрупкой структуре роста. Во-вторых, отметим, что рост в 2011 г. не показал никакого ускорения по сравнению с 2010 г., несмотря на очень благоприятный сырьевой тренд. Несмотря на то, что цена на нефть выросла на 40% в 2011 г. после роста на 30% в 2010 г. и привела к огромному положительному сальдо счета текущих операций − $100 млрд против $70 млрд год назад, этот приток не способствовал росту инвестиционной активности. Напротив, он транслировался в масштабный отток капитала на уровне $84 млрд после $34 млрд в 2010 г., предполагая, что экономика не смогла «переварить» дополнительные финансовые ресурсы из-за сложного делового климата, что является нашим третьим фактором для беспокойства. Таким образом, слабая структура роста, риски для капитального счета и внешние риски не позволяют нам считать показатель ВВП 2011 г. устойчивым, и мы сохраняем наш прогноз роста на 2,6% на 2012 г.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов