Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Продажа 25% акций "Мечел-майнинга" за $1,25 млрд может быть очень позитивно встречена рынком


[11.04.2013]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

На глобальных площадках продолжает нарастать спрос на рисковые активы.

Открытие торгов на европейских площадках ознаменовалось повышенным спросом на бумаги стран, относящихся к категории повышенного риска. Поводом для формирования у инвесторов подобных настроений стали опубликованные еще до открытия торгов данные из Китая об уровне инфляции. Следует отметить, что представленные цифры оказались не только лучше предыдущего значения за февраль, но и лучше весьма оптимистичных прогнозов. Таким образом, у китайского регулятора не существует преград для того, чтобы сохранить относительно мягкую монетарную политику с целью стимулирования как производства, так и внутреннего спроса, на рост которого в основном и ориентирована страна.

Представленный в раках американской сессии протокол предыдущего заседания комитата по открытым рынкам отразил готовность некоторых членов отказаться от программы количественного смягчения уже в текущем году. Тем не менее, последние данные с рынка труда, а именно количество рабочих мест, созданных вне сельского хозяйства, вполне могут изменить риторику «ястребино» настроенных членов.

По итогам дня доходность 10-летних гособлигаций США составила 1,804% («+5,3 б.п.»), Германии – 1,303% («+4,3 б.п.»), Франции – 1,865% («+7,1 б.п.»), Испании – 4,628% («-8,0 б.п.»), Италии – 4,307% («-4,0 б.п.»).

На глобальных валютных рынках вчера в перовой половине дня наблюдался небольшой рост евро по отношению к доллару, пара при этом достигла уровня 1,312х. Однако последующие торги имели нисходящую динамику, и по итогам дня соотношение между долларом и евро составило 1,306х.

Российские еврооблигации

В среду инвесторы были готовы к риску. Основные покупки в бумагах второго эшелона. Суверенные бонды продолжили фиксацию.

В целом, суверенные еврооблигации вчера повторяли динамику вторника и в основном характеризовались снижением цены. Вкупе с ослаблением доллара сократившийся спрэд к UST заставлял инвесторов продавать российский госдолг. Для Russia-30 итогом дня были «-12 б.п.» (125,40%), Russia-42 – «-50 б.п.» (119,60%). Отметим, что в корпоративных бумагах с инвестиционным рейтингом все было не так однозначно – по ряду бумаг были покупки, которые, однако, редко приводили к росту цены выше 5-7 б.п., в свою очередь, и продажи редко приводили к снижению более 10 б.п. Сегмент бумаг второго эшелона в среду выделялся на фоне «голубых фишек» преимущественно ростом. Инвесторы покупали длинные выпуски сегмента металлургии, добычи и металлообработки, в том числе Северстали, НЛМК, Металлоинвеста. Здесь положительные переоценки доходили до уровня в 50 б.п. Первичный рынок пополняется анонсами новых размещений. Так, обозначили свои намерения НОМОС-БАНК, Уралкалий, Газпромнефть. Вчера был также установлен финальный диапазон 5,625-5,75% по 7-летнему выпуску Металлоинвеста. Представленные уровни мы считаем вполне привлекательными даже по нижней границе.

Рублевые облигации

Успех аукционов ОФЗ стал триггером для продолжения ралли в госбумагах. Доходность ОФЗ 26207 опустилась ниже 7%.

Вчера Минфин добился успеха на аукционах ОФЗ, прежде всего 15-летнего 26212. Напомним, что из предложенных 25 млрд руб. спрос составил 49,8 млрд руб. Доходность по средневзвешенной цене была определена на уровне 7,12% годовых – посередине предлагаемого Минфином диапазона. Аукцион 6-летних 26210 также прошел с ажиотажным спросом. При предложении в 10 млрд руб. заявки были поданы на 29 млрд руб., а доходность была зафиксирована в 6,41% годовых, что было ниже диапазона Минфина – 6,45-6,50%. Отметим, что, как мы и ожидали, успех размещения стал триггером для продолжения ралли в сегменте ОФЗ. Так, ближе к концу дня ОФЗ 26207 преодолели отметку доходности в 7% годовых и зафиксировали уровень в 6,96% годовых. В целом, активное снижение доходностей всего за несколько дней выглядит довольно настораживающе. Так, еще в начале апреля доходность 26207 составляла 7,3%. Мы считаем, что такое положение дел, в случае незначительного ухудшения конъюнктуры, может потребовать у инвесторов, прежде всего, фиксации на среднем отрезке суверенной кривой, который выглядит на текущий момент несколько перепроданной.

Forex/Rates

Национальная валюта продолжает демонстрировать восстановление позиций.

При открытии торгов курс рубля по отношению к базовым валютам продолжил укрепляться. Несмотря на то, что цены на нефть по-прежнему остаются на весьма низких уровнях, это не оказывает на национальную валюту никакого влияния. По всей видимости, экспортеры на этот раз предпочли подготовиться к налоговым выплатам заранее, конвертировав валютную выручку по высоким ценам. Кроме того, обозначенный Э. Набиуллиной приоритет в политики ЦБ по удержанию инфляции на низком уровне стал поводом для изменения ожиданий инвесторов относительно возможных монетарных смягчений, способных негативно отразиться на курсе рубля.

По итогам дня курс доллара составил 30,86 руб., а стоимость бивалютной корзины – 35,10 руб.

Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах снизилась на 158,8 млрд руб. до 864,7 млрд руб. Ставки МБК немного выросли. MosPrime o/n составила 6,3% («+3 б.п.»).

Наши ожидания

Сегодня мы рассчитываем увидеть сохранения спроса в рисковых активах.

Главные новости

Крайинвестбанк (-/В+/В+) – первичное предложение

Банк, на наш взгляд, с неоднозначным кредитным качеством. Однако сильную роль в его инвестиционной привлекательности играет акционерная структура. Участие в займе может быть интересно по нижней границе для инвесторов, готовых к повышенным рискам.

Событие. Крайинвестбанк планирует 22 апреля 2013 года открыть книгу по облигациям серии БО-02 объемом 1,5 млрд руб. Ориентир по ставке купона – 11,35-11,75%, что соответствует доходности к через 1,5 года на уровне 11,67-12,1% годовых. Планируемая дата закрытия книги – 24 апреля, размещения – 26 апреля. Срок обращения бумаг - 3 года.

Комментарий. Как мы уже отмечали в своем обзоре ко вторичному размещению выпуска БО-01 в октябре прошлого года, одним из ключевых моментов инвестиционной привлекательности эмитента является его акционерная структура.

Напомним, что 98,04% капитала банка принадлежит Краснодарскому краю (Ва1/-/ВВ+) в лице Департамента имущественных отношений, еще 1,96% - Raiffeisenlandesbank (A1/-/-). Краснодарский край представляет собой одну из крупнейших экономик среди регионов страны. Кредитный профиль края умеренный и обусловлен подготовкой к Зимним Олимпийским играм в Сочи в 2014 году. Строительство инфраструктуры и спортивных объектов привело к высокой зависимости краевого бюджета от федерального, а также росту долговой нагрузки региона до отметки 60% в терминах Госдолг/Соб. доходы. В настоящее время пик инвестиций пройден, и край уже в меньшей степени нуждается в финансовых вливаниях федерального центра. Соответственно самостоятельность его бюджета будет возрастать, чему также поспособствует рост собственных доходов, устойчивость которых обеспечена хорошей отраслевой диверсификацией экономики.

Отметим, что банк предоставил предварительные и выборочные показатели за прошлый год (в соответствии с МСФО), поэтому картина неполная. Тем не менее, уже можно сказать, что, несмотря на повышенную активность в регионе в связи с Олимпиадой, банк уступает среднеотраслевым показателям по темпам роста, в связи с чем в прошлом году он сдвинулся со 115 на 118 место в рэнкинге российских банков по активам.

Интересно, что объем привлекаемых средств юрлиц на 31 декабря 2012 года остался на уровне конца 2011 года. Прирост фондирования осуществлялся за счет розничных счетов («+11%»), что, видимо, оказывало давление на прибыль банка. В целом банк традиционно не отличается высокими показателями рентабельности, а по итогам 2012 года показатели составили: RoAA – 0,3% и RoAE – 1,9%.

Валовый кредитный портфель банка в прошлом году почти не рос – всего «+2%» до 16,9 млрд руб. Но при этом, судя по презентации, наблюдалось изменение структуры в пользу МСБ (объем задолженности вырос с 4,3 млрд руб. до 8,8 млрд руб.) и розницы (с 2,1 млрд руб. до 2,8 млрд руб.), в то время как крупные корпоративные клиенты сокращали свою задолженность – с 6,9 млрд руб. до 4,1 млрд руб. Любопытно, что треть погашений корпоративных кредитов была досрочной, при этом крупные контрагенты, по данным Крайинвестбанка, уходили преимущественного в «федеральные кредитные учреждения». Таким образом становится вполне понятным акцент в развитии на МСБ и рознице, а также наблюдаемая стагнация в корпоративных депозитах.

В «плюс» эмитенту отметим поддержку со стороны акционеров в виде взносов в уставный капитал – 1,5 млрд руб. в прошлом году и планируемый 1 млрд руб. в 1 полугодии текущего года. Достаточность капитала (Н1) на 1 марта составила довольно высокие 12,94%.

Среди «минусов» обозначим сохранение инвестиционной недвижимости на балансе кредитной организации – около 7% валюты баланса или 2,2 млрд руб. Напомним, по итогам 2011 года это были построенные и строящиеся жилые дома, предназначенные для дальнейшей реализации и находящиеся в собственности Группы, а также земельные участки в городе Краснодаре. По данным Fitch (по состоянию на сентябрь 2012 года), некоторые объекты находятся на начальном этапе строительства и оценка залогового обеспечения в большинстве случаев является несколько завышенной.

Обращающийся сейчас единственный выпуск банка слаболиквиден, хотя и входит в перечень прямого РЕПО с ЦБ с дисконтом 25%. Премия по нему к ОФЗ составляет приблизительно 550 б.п. Новый заем предлагает от 590 б.п. к ОФЗ. Таким образом, в размещение заложена премия от 40 б.п., что, на наш взгляд, делает участие в выпуске интересным. Однако мы еще раз обращаем внимание на отсутствие отчетности по МСФО, низкую рентабельность деятельности и вопросы к качеству активов банка (в разрезе инвестиционной собственности и других строительных направлений бизнеса).

Мечел нашел покупателя на 25% Мечел-майнинга?

По информации газеты «Ведомости» интерес к приобретению 25% акций горнодобывающей «дочки» Мечела – Мечел-майнинга проявляет китайская Baosteel. Актив может быть оценен в 1,25 млрд долл. Мы считаем, что такая сделка была бы очень позитивно воспринята рынком, а слухи о ней могут оказать значимую поддержку бумагам Мечела.

Событие. По информации газеты «Ведомости», китайская Baosteel рассматривает возможность приобретения 25% акций Мечел-майнинга. Актив может быть оценен в 1,25 млрд долл.

Комментарий. Baosteel выглядит вероятным претендентом на долю в Мечел-майнинге. Китайская компания является одним из крупнейших мировых производителей стали, имеет планы по дальнейшему росту бизнеса и заинтересована в долгосрочных поставках коксующегося угля. Кроме того, недавно Мечел и Baosteel подписали достаточно крупный контракт на поставку угольной продукции.

Мы полагаем, что продажа 25% акций Мечел-майнинга за 1,25 млрд долл. может быть очень позитивно встречена рынком. Указанная сумма составляет около 60% капитализации всего Мечела или около 13% его чистого долга. Безусловно, получение этих средств одномоментно не решит долговой проблемы Мечела, но значительно ее облегчит, тем более, что вхождение Baosteel в капитал майнинговой дочки позволит рассчитывать и на расширение сбыта угля в адрес китайской компании.

Мечел получил 40 млрд руб. от ВТБ

Мечел вчера сообщил о получении 5-летнего кредита на 40 млрд руб. (1,3 млрд долл.) от ВТБ. Финансовый директор компании также заявил, что Мечел ожидает подписания соглашений с банками на сумму 2 млрд долл. к середине мая и положительного решения ВЭБа о кредите на 1 млрд долл. на развитие Эльги. Готовность крупнейших российских банков финансировать компанию существенно снижает долговую проблему Мечела, размер краткосрочного долга которого на конец сентября 2012 года составлял 2,5 млрд долл.

Событие. Мечел сообщил о получении 5-летнего кредита на 40 млрд руб. (1,3 млрд долл.) от ВТБ. Кроме того, финансовый директор компании заявил о возможности подписания соглашений с банками на 2 млрд долл. до середины мая. Также компания ожидает положительного решения по кредиту ВЭБа на 1 млрд долл. на развитие Эльги.

Комментарий. Долговая проблема стоит перед Мечелом достаточно остро. На последнюю отчетную дату – конец сентября – чистый долг компании составлял 9,6 млрд долл., что почти в 5 раз больше текущей капитализации компании. Краткосрочный долг Мечела составлял 2,5 млрд долл., включая погашения облигаций серий 02 и БО-03 общим объемом 10 млрд руб. (более 320 млн долл.) и оферту по выпуску серии 05 на 5 млрд руб. (свыше 160 млн долл.), против денежных средств в размере всего 582 млн долл.

Мы считаем, что готовность крупнейших российских банков финансировать компанию существенно снижает долговую проблему Мечела. Компания может более спокойно осуществлять программу по реализации активов и наращивать добычу на Эльгинском месторождении, выводя актив на положительные уровни рентабельности.

Металлоинвест (Ва2/ВВ-/ВВ-): первичное предложение

Повышение рейтинга агентством Moody’s, очевидно, дало возможность компании максимально удлинить срок новых евробондов – до 7 лет. Индикатив доходности смотрится неплохо.

Событие. В среду агентство Moody’s повысило на 1 ступень кредитный рейтинг Металлоинвеста с «Ва3» до «Ва2», прогноз Стабильный. Кроме того, Moody’s присвоило предстоящему выпуску евробондов Metalloinvest Finance Limited предварительный рейтинг на уровне «Ва2». Эксперты Moody’s отметили, что «повышение рейтинга произошло из-за стабилизации акционерной базы компании после нескольких сделок, проведенных в 2012 году, хорошей рентабельности, несмотря на сложные рыночные условия и восстановление цен на железную руду с конца прошлого года».

Вчера же стали известны параметры готовящихся евробондов – срочность 7 лет, ориентир доходности 5,625/5,75% годовых.

Комментарий. Безусловно, рейтинговые действия Moody’s произвели позитивное впечатление на инвесторов, что, очевидно, благоприятным образом отразилось и  на срочности новых евробондов Металлоинвеста, road show по которым в настоящее время проводит компания (см. наш комментарий от 4 апреля 2013 г.). Напомним, ранее в нашем комментарии мы ожидали наиболее вероятной срочность бумаг 5 лет в свете непростой ситуации в отрасли.

Обозначенный ориентир доходности по 7-летним евробондам Металлоинвеста по нижней границе индикатива предлагает премию к кривой Северстали (Ва1/ВВ+/ВВ) от 65 б.п., что, на наш взгляд, представляется интересным уже от данного уровня, учитывая разницу в рейтингах компаний на 1 ступень от Moody’s и Fitch, 2 ступени от S&P. Справедливость премии также подтверждается текущим спрэдом между евробондом Metalloinvest-16 (YTM 4,51%/2,9 г.) и кривой Северстали на уровне 55-60 б.п.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: