Ставка МТС: продолжение «демпинга»

Вчера МТС в преддверие оферты по выпуску серии 02 объемом 10 млрд руб., которая запланирована на 29 апреля 2010 года, установил ставку 4-14 купонов на уровне 7,75% годовых к погашению 20 октября 2015 года, что соответствует доходности 7,9% годовых. Предыдущая ставка купона была определена на конкурсе и составляла 14,01% годовых.

Напомним, что накануне перед офертой МТС по выпуску серии 01 установил, на наш взгляд, низкую ставку по новому купону на уровне 7% годовых до погашения в октябре 2013 года, что соответствует доходности 7,12% годовых.

На наш взгляд, новая ставка купона на уровне 7,75% годовых по выпуску 02 является весьма скромной, даже по отношению к собственной кривой доходности. Так, текущая доходность самого длинного выпуска Компании МТС серии 05 составляет 7,38% годовых при дюрации 712 дней. Кроме того, на долговом рынке присутствуют альтернативы в виде бумаг более привлекательных эмитентов «первого эшелона», которые предлагают сопоставимый уровень доходности: Газпром 11 (YTM 7,23%/1212 дн.), РЖД 23 (YTP 7,77%/YTP 1446 дн.), Лукойл 4 (YTM 7,34%/1163 дн.), ВТБ-5 (YTM 7,6%/1101 дн.). Наиболее интересными при сопоставлении срочности и доходности выглядят облигации прямого конкурента МТС компании ВымпелКом-Инвест серии 01 (YTM 7,73%/1040 дн.) и «материнской» компании АФК «Система» серии 01 (8,08% YTP/943 дн.).

Отдельно стоит отметить, что к прохождению апрельских оферт по двум выпускам на общую сумму 20 млрд руб. Оператор подготовился заранее и привлек в Банке Москвы невозобновляемую кредитную линию в размере 22 млрд руб. сроком до 2013 года по ставке 10,25% годовых, что ощутимо выше устанавливаемых купонов. Кроме того, на конец декабря 2009 года Компания обладала значительным объемом денежных средств - 2,5 млрд долл.

Денежный рынок

Энтузиазм глобальных инвесторов, заданный оптимистичной экономической статистикой Еврозоны и США, а также позитивными корпоративными отчетами крупнейших североамериканских компаний, не обошел стороной международные валютные торги, где наблюдался повышенный спрос на «рисковые» валюты. Вследствие этого пара EUR/USD на вчерашних торгах поднялась с 1,360 до 1,368х, хотя к закрытию и опустилась к уровню 1,366х.

Сегодня особых перемен в конъюнктуре Forex пока не наблюдается: курс европейской валюты незначительно отступил от вчерашних уровней и с утра находится в районе 1,365х. Негативно оценивая среднесрочные перспективы европейской валюты, мы считаем, что в случае, если не появится дополнительных позитивных новостей, участники рынка воспользуются благоприятным моментом для фиксации позиций.

Сегодня в части официальных публикаций США значительно превосходят прочие регионы, поэтому основная активность участников, вероятно, придется на вторую половину торговой сессии.

Несмотря на достаточно позитивный внешний фон (цены на нефть держались возле уровня 85 долл. за барр.), на внутреннем валютном рынке вчерашний день начался с ослабления рубля: с открытием торгов стоимость корзины подросла на 6 коп. до 33,83 руб. Однако затем влияние фундаментальных факторов стало преобладающим, и в течение дня корзина начала плавно дешеветь, опустившись к закрытию к нижней границе поддержки ЦБ – 33,70 руб.

К сегодняшнему открытию российского валютного рынка на глобальных сырьевых биржах сложилась исключительно благоприятная обстановка: после выхода статистики, отразившей сокращение запасов нефти в США, нефтяные рынки обновили максимумы последних полутора лет, превысив 87 долл. за барр. (Brent).

Реакция участников вполне закономерна – с началом торгов корзина опустилась до 33,5 руб., а на фоне коррекции доллара на Forex его курс к рублю опустился к отметке 28,9 руб. В целом, учитывая текущую конъюнктуру глобальных рынков, мы не считаем текущее укрепление рубля исчерпывающим, и полагаем, что эта тенденция вполне может получить продолжение.

Ситуация на российском денежном рынке остается прежней: ставки на межбанке вчера варьировались в диапазоне 2,5%-3,5%, по сделкам валютный своп были несколько ниже – в пределах 2,5%-3%.

При этом совокупный объем банковских остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ снизился на 20 млрд до 1,158 трлн руб., что, вероятно, связано с началом выплат по страховым взносам во внебюджетные фонды. Основные платежи по этим обязательствам будут выполняться сегодня, однако, исходя из накопленной «подушки» ликвидности, они едва ли серьезным образом отразятся на конъюнктуре рынка.

Долговые рынки

Вчера было довольно много позитивных новостей, позволивших мировым фондовым площадкам демонстрировать рост. Формированию оптимизма способствовала американская макростатистика, которая отразила увеличение розничных продаж в марте (в целом на 1,6% при прогнозе на уровне 1,2%). Кроме того, потребительские цены в США выросли в марте всего на 0,1% (инфляция в годовом выражении – 2,3%, тогда как прогноз – 2,4%), что обеспечивает финансовым регуляторам возможность сохранять действующие ставки на комфортно низких уровнях, способствующих более активному восстановлению экономического роста. Вчерашний отчет «Бежевая книга» также добавил позитивных оттенков к общей картине, поскольку, как было отмечено Б.Бернанке, комментирующим состояние экономики, в марте экономический рост проявил себя «в некоторой степени»: 11 из 12 центральных банков отразили рост потребительских расходов и улучшение в части промышленного производства, хотя проблемы высокой безработицы и низких инвестиционных расходов (особенно на строительство) еще не теряют своей актуальности.

Конечно же, нельзя оставить в стороне внесший серьезную лепту отчет за 1 квартал 2010 года Банка JP Morgan, прибыль которого более чем на 50% превзошла ожидания. Согласно комментариям менеджмента, подобных успехов во многом удалось достичь благодаря операциям fixed income, которые смогли с лихвой перекрыть все потери в части потребительского и корпоративного кредитования.

В результате, американские фондовые площадки за вчерашний день прибавили от 1,12% до 1,58%. При этом в сегменте госдолга ситуация складывалась по иному сценарию – отток спроса был очевиден, следствием чего стало «возвращение» доходностей 10-летних UST к 3,86% годовых (+ 4 б.п. к закрытию вторника).

Сегодняшние макроданные из США во многом способны либо усилить сохраняющийся на внешних рынках позитивный тренд, либо, что выглядит менее вероятным, затормозить темпы «ралли». Помимо недельной статистики по безработице будут опубликованы также апрельский Empire Manufacturing и индекс деловой активности Филадельфии, а также индекс промышленного производства за март.

Российские еврооблигации в среду продолжали набирать в цене. Суверенным бондам Russia-30, начинавшим торги котировками в районе 116,375%, удалось установить новый исторический максимум, когда они, благодаря неуменьшающемуся спросу, достигли отметки 116,75% (YTM 4,79%).

Корпоративные выпуски евробондов также оставались в центре повышенного внимания, следствием чего стала положительная переоценка по итогам дня на уровне 0,75% - 1%. Среди эмитентов, чьи выпуски формировали заявки на покупку, Газпром, Лукойл, ТНК-ВР, Евраз, Северсталь, Альфа-Банк, Банк Москвы.

Преобладающий на текущий момент позитивный фон на внешних торговых площадках обеспечивает предпосылки для того, чтобы «ралли» в сегменте евробондов продолжалось.

В рублевом сегменте вчерашний настрой инвесторов относительно первичного предложения характеризовался достаточно высоким спросом на бумаги МКБ, позволившим разместиться существенно дешевле заявленных ориентиров – ставка купона установлена на уровне 9,7% годовых, тогда как нижняя граница анонсированного ориентира была 10,25%, - и довольно «прохладным» отношением к доразмещаемым ОФЗ серии 25072. Исходя из этого, можно констатировать, что участники рынка все еще «не теряют надежд» на покупки бумаг, в которых заложена хотя бы минимальная премия к рынку, тогда как ее фактическое отсутствие не встречает массового интереса. Так, при объеме предложения ОФЗ в размере чуть больше 6 млрд руб. размещено бумаг всего на 2 млрд руб., при этом доходность по цене отсечения была на уровне 5,99% годовых, что, по сути, представляет собой уровень предыдущих торгов.

В остальном торговая сессия во многом напоминала предыдущие дни, поскольку, несмотря на кажущуюся насыщенность сделками, торги не приводят к заметным изменениям котировок. Выделить на общем весьма однообразном фоне можно, пожалуй, лишь облигации МТС серии 01, где продолжается отрицательная переоценка. При этом, как мы полагаем, после того, как вчера по бумагам серии 02 также был установлен довольно «скромный», на наш взгляд, купонный доход на уровне 7,9% годовых до погашения в 2014 году, что позволило выпуску «выбиться в лидеры по дюрации» среди бумаг телекомов. При этом заметно усилилось стремление участников рынка заместить позиции в бумагах МТС на более поздние серии либо на бумаги материнской АФК «Система», предлагающие премию в доходности при меньшей дюрации. В ближайшие дни в первичном сегменте будет «перерыв», хотя это условное затишье, поскольку сбор заявок на участие в размещение ведется одновременно по нескольким выпускам: Группы Соллерс, Еврохима, ХКФ-Банка, ЛенспецСМУ и, вполне вероятно, что пока еще рано ставить в этом списке точку, учитывая сколько еще эмитентов заявляли о своих планах по выходу на рынок. Можно провести аналогию, что первичный рынок на текущий момент напоминает хорошую библиотеку, предлагающую «книги» самого разного «жанра», в нашем случае кредитного профиля.

Вместе с тем, в ближайшие дни участникам рынка придется «отвлечься» на налоговые выплаты, хотя при текущей ситуации на денежном рынке, которая сохраняется весьма комфортной, вряд ли стоит ждать какой-то напряженности и потребности вынужденно фиксировать позиции.