Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Премия по дебютным рублевым еврооблигациям Сбербанка может сложиться минимальной


[23.01.2013]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Глобальные площадки, начавшие торги вторника со снижения, к вечеру частично компенсировали утренние потери.

При открытии вчерашних торгов на глобальных площадках наблюдалось снижение ключевых индексов. Публикация протокола двухдневного заседания Банка Японии, принявшего решение установить целевой уровень инфляции в 2%, а также запустить с января 2014 года массивную программу скупки активов, стала поводом для начала фиксации прибыли от ранее совершенных операций. Тем не менее, во второй половине дня активность начала спадать и волатильность рынка существенно снизилась. На этой неделе на фоне начала экономического форума в Швейцарии многие инвесторы предпочитают на время не участвовать в торгах, в ожидании заявлений лидеров стран о дальнейших стратегиях преодоления последствий экономического спада.

Тем не менее, опубликованные данные об индексах настроений в деловых кругах Германии и по ЕС в целом оказались существенно лучше прогнозов, что стало дополнительной порцией позитива.

В рамках американской сессии были представлены цифры со вторичного рынка жилья в США, где ранее казавшееся улучшение ситуации на сей раз не выглядело столь очевидной.

По итогам дня доходность десятилетних гособлигаций Германии составила 1,572% («-2,1 б.п.»), Франции - 2,148% («-3,2 б.п.»), США - 1,843% («0,0 б.п.»), Испании – 5,107% («-4,2 б.п.»), Италии – 4,194% («-2,6 б.п.»), Португалии – 5,81% («-20,2 б.п.»), Греции – 10,27% («-6,6 б.п.»).

На международном рынке Forex, вчера наблюдалась высокая волатильность. Пара EUR/USD при открытии европейских площадок начала демонстрировать резкий рост к отметке 1,337х. Тем не менее, не обошлось и без коррекции. Следует отметить, что стремительное снижение пары EUR/USD до уровня 1,327х продлилось не долго. В то же время истинная причина начала активных продаж европейской валюты осталась не известной. Однако ряд СМИ отмечает, что возможно коррекция связана с появлением слуха об отставке главы Бундесбанка Йенса Вайдманна, который впоследствии был опровергнут. По итогам дня пара EUR/USD находилась на уровне 1,331х.

Российские еврооблигации

Ждем новостей из Давоса, а в остальном ситуация на рынке российских евробондов сохраняется довольно ровной.

Первый рабочий день в США на этой неделе не принес оживления на внешние рынки, которые сейчас находятся в ожидании новостей с экономического форума в Давосе. Напомним, он пройдет 24-27 января и, пожалуй, может стать основным драйвером для каких-то колебаний на этой неделе. Пока же ситуация сохраняется достаточно стабильной.

Последнее отражается в небольших колебаниях цены по российским евробондам.

Хотя, стоит отметить, что в общей картине превалировали негативные отклонения. Так, KOKS-16 упал в цене на 61,6 б.п., GAZPROM-37 – на 51,0 б.п., GAZPROM-34 – на 39,7 б.п., TMK_15 convert – на 46,1 б.п. Впрочем, были отдельные сделки и на рост: NOVATEK-21 – «+33,5 б.п.», в том числе пользовались спросом евробонды Банка Русский Стандарт: RUSSTB 18 (10,75%) sub – «+36,2 б.п.», RUSSTB 17 (9,25%) – «+79,9 б.п.».

Russia-30 продолжает восстанавливаться после коррекции в конце прошлой недели и вчера немного выросла в цене – «+7 б.п.».

Рублевые облигации

Во вторник на рублевом рынке наблюдалась низкая торговая активность. Внимание инвесторов сегодня сосредоточено на аукционах ОФЗ. Первичный рынок пополнился новым эмитентом – облигации предлагает ТрансКонтейнер.

В сегменте гособлигаций во вторник торговая активность заметно снизилась, при этом значительных ценовых изменений не наблюдалось. Сегодня внимание инвесторов сосредоточено на двух аукционах Минфина РФ, который предложит обращающиеся 7-летние ОФЗ 26210 объемом 20 млрд руб. (индикатив доходности 6,47-6,52% годовых), а также новый 15-летний заем 26212 на 30 млрд руб. (7,0-7,1% годовых). Обозначенные ориентиры не дают заметной премии к рынку (вчера 7-летние ОФЗ 26210 торговались с доходностью 6,47-6,50% годовых, а близкий по срочности к 15-летнему ОФЗ 26212 выпуск 26207 с погашением через 14 лет – 6,96-7,0% годовых), что может несколько ограничить спрос на бумаги. Похожая ситуация произошла при первом в этом году аукционе по 10-летним ОФЗ 26211 (состоялся на прошлой неделе), когда из 20 млрд руб. было размещено 6,76 млрд руб. по верхней границе индикатива 6,75% годовых. В то же время сегодня поддержку аукционам может оказать погашение ОФЗ 25072 на 150 млрд руб. Не исключено, что их владельце решат переложиться в новые ОФЗ и солидный высвобождающийся объем, в том числе может пойти на покупки гособлигаций в рамках аукционов Минфина РФ.

Торговая активность в корпоративном сегменте вчера также была низкой. Покупки можно отметить в облигациях РЖД, ВЭБ-09 («+0,15 п.п.»), МТС, ВымпелКома, Металлоинвеста, продажи – в бумагах Русфинанс Банка, Банка Санкт-Петербург, ИКС 5 Финанс. Вчера Ростелеком довольно успешно закрыл книгу заявок по выпуску облигаций серии 18 – ставка купона была установлена ниже индикатива (8,25-8,50% годовых) на уровне 8,20% годовых (YTM 8,37%/4 года), что, в свою очередь, заметно снижает возможность апсайда на вторичном рынке. На первичном рынке вновь пополнение – ТрансКонтейнер предлагает классические 5-летние облигации серии 04 объемом 5 млрд руб., индикатив купона 8,9-9,4% годовых к погашению, выпуск с амортизацией.

Forex/Rates

Национальная валюта в рамках вчерашней сессии следовала за общими тенденциями на глобальных площадках.

При открытии торгов на локальных площадках рубль продемонстрировал укрепление позиций вслед за ростом пары EUR/USD. В то же время, после коррекции европейской валюты после появления слухов об отставке главы Бундесбанка национальная валюта также начала снижаться. По итогам торгов курс доллара составил 30,22 руб., а стоимость бивалютной корзины - 34,74 руб.

Сумма остатков на корсчетах и депозитах ЦБ за вчерашний день увеличилась на 177,9 млрд руб. до 1068,2 млрд руб. Подобное увеличение средств на счетах было осуществлено за счет роста задолженности перед ЦБ по инструменту прямое РЕПО сроком 7 дней. Ставки денежного рынка, тем не менее, выросли. MosPrime o/n составила 5,88% («- 13 б.п.»).

Наши ожидания

Сегодня мы ожидаем увидеть спокойные торги на глобальных площадках. Отсутствие публикаций важной статистики будет способствовать сохранению у инвесторов нейтральных настроений.

Главные новости

Сбербанк (Ваа1/-/ВВВ): первичное предложение.

Сбербанк впервые выходит на рынок с данным инструментом, что вкупе с укреплением рубля с начала года обеспечит интерес инвесторов к данному выпуску.

Событие. Сбербанк поручил Barclays и Sberbank CIB провести встречи с инвесторами по размещению евробондов, номинированных в рублях. Встречи будут проведены в Лондоне 24 января. В последний раз Сбербанк размещал евробонды в октябре 2012 года, это были 10-летние субординированные еврооблигации на 2 млрд долл. под 5,125% годовых. В декабре 2012 года зампред правления Сбербанка Антон Карамзин говорил журналистам, что в 2013 году банк для пополнения капитальной базы может привлечь субординированные займы. Выпускать бессрочные евробонды, как это сделали ВТБ и Газпромбанк, Сбербанк не планирует.

Комментарий. Отметим, что Сбербанк впервые выходит с данным инструментом на рынок. Впрочем, размещения еврооблигаций в рублях встречаются все чаще. Так, в этом году уже успел отметиться Газпромбанк(Ваа3/ВВВ-/-), привлекший с рынка 20 млрд руб. под 7,875% с погашением в июле 2016 года. Причем сейчас заем уже торгуется под 7,5% годовых. На рынке также присутствуют займы РСХБ (Ваа1/-/ВВВ), доходность которых на 30 б.п. ниже, чем у Газпромбанка, что соответствует разнице в рейтингах и рисках. На долларовых евробондах картина приблизительно та же: бумаги ГПБ торгуются с небольшой премией к Россельхозбанку.

Понятно, что в силу своей значимости для российского банковского сектора Сбербанк разместится ниже уровня указанных двух банков. Впрочем, отчасти его снизу ограничивает выпуск РЖД – мы не видим причин, по которым эмитенту удастся нарушить сложившуюся тенденцию. Отметим, что на долларовых евробондах доходности бумаг госкомпании, являющейся транспортной монополией, все же несколько ниже. На рублевых евробондах выпуск РЖД с погашением в 2019 году торгуется под 7,2% годовых. Таким образом, к примеру, 5-летний выпуск Сбербанка может сейчас стоить 7,2-7,3% годовых. На наш взгляд, учитывая укрепление рубля с начала текущего года, премия ко вторичному рынку может сложиться минимальной.

Магнит: сильные финансовые результаты за 2012 г.

Как и ожидалось, после раскрытия сильных операционных результатов за 2012 г. последовали высокие финансовые показатели компании. Впечатляет рекордная для отрасли рентабельность EBITDA – 10,56%. Показатели долговой нагрузки будут известны в марте после публикации аудированной отчетности. Нейтрально для низколиквидных облигаций Магнита.

Событие. Вчера продуктовая сеть Магнит представила неаудированные финансовые результаты за 2012 г. по МСФО и провела конференц-звонок с аналитиками и инвесторами. Напомним, что аудированная отчетность ритейлера будет обнародована в марте.

Комментарий. Компания вскоре после публикации сильных операционных результатов раскрыла соответствующие финансовые показатели, что было вполне ожидаемо. Напомним, что выручка ритейлера за 2012 г. выросла на 26,3% до 14,4 млрд долл. (в рублях на 33,6% до 448,9 млрд), при этом EBITDA margin достигла рекордных для отрасли 10,56% («+2,34 п.п.»). Добиться таких результатов, по данным менеджмента, удалось благодаря активному расширению сети, удержанию ценовых уровней в магазинах, получению бонусов от поставщиков (в 2013 г. потенциал улучшения условий закупок оценивается на 0,5-1,0 п.п.), а также «созреванию» гипермаркетов, доля которых в бизнесе возрастает (в выручке 16,8% против 13,7% в 2011 г.). В 2013 г. руководство Магнита прогнозирует рост выручки на 27-29%, хотя ранее назывался диапазон 25-27%. Пересмотр цифр на большее, вероятно, связан с новыми планами по открытию магазинов в этом году. Если ранее предполагалось запустить до 1000 магазинов у дома, 55-60 гипермаркетов и «Магнит Семейный», то вчера было обозначено открытие более 1100 магазинов у дома, более 60 гипермаркетов и «Магнит Семейный», при этом размер Capex составит около 1,8 млрд долл. Отметим, что компания заметно снизила планы по открытию косметических магазинов (250 против 500), сделав больший упор на традиционных продуктовых магазинах. По данным менеджмента, это обусловлено меньшей прибыльностью магазинов косметики, чем ожидалось, поэтому компания будет еще детально изучать новый сегмент бизнеса, несколько замедлив динамику их открытия.

Что касается EBITDA margin на 2013 г., то Магнит прогнозирует цифры 9,2-9,8%, являющиеся при столь высоких текущих значениях показателя (10,56%) «консервативным» уровнем. Вместе с тем, менеджмент затрудняется давать более оптимистичные оценки прибыльности бизнеса в 2013 г., поскольку еще предстоит понять, насколько агрессивно будут демпинговать конкуренты, а также нет абсолютной уверенности, что удастся обеспечить высокую эффективность новых магазинов сети. Отметим, в 2013 г. ритейлер намерен открыть 150 магазинов в Московском регионе и 60-80 – в С.-Петербурге и Ленинградской области, где конкуренция очень высока. В то же время внутренний потенциал для улучшения рентабельности сохраняется (в частности, в логистике и др.).

Вчера Магнит не представил размер долга по итогам 2012 г., но ранее менеджмент сообщал, что соотношение Чистый долг/EBITDA составит 1,4-1,5х против 1,2х в 2011 г. Не исключено, что в свете более высокого, чем ожидалось, значения EBITDA, данная метрика может оказаться и ниже - 1,2-1,3х. Хотя стоит дождаться публикации в марте аудированной отчетности за 2012 г.

В свою очередь, сильные финансовые показатели, скорее всего, не скажутся на котировках облигаций Магнита при текущих уровнях доходности и низкой ликвидности бумаг.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: