Новое предложение от МКБ – интересно

Московский Кредитный Банк открыл вчера книгу заявок на размещение биржевых облигаций серии БО-01 объемом 3 млрд руб. Закрытие книги - 18 февраля 2011 года. Срок обращения займа - 3 года, оферта – 2 года. Индикативная ставка 1 купона находится в диапазоне 9–9,5% годовых.

Напомним, что Банк обладает международными рейтингами («В1»/ - /«В+»), которых достаточно для включения в Ломбард и перечень прямого РЕПО даже при повышаемых требованиях ЦБ. В «плюс» Банку можно также записать 26 место в рэнкинге российских банков по активам (162,4 млрд руб.) и продемонстрированный рост бизнеса порядка 89% к началу прошлого года. При этом прибыль по итогам 2010 года составила 1,7 млрд руб., что совсем неплохо в сравнении с другими кредитными организациями. Уровень просроченной задолженности на начало текущего года у Банка остался на прежних низких значениях – около 2%, что, с одной стороны, не может не радовать, с другой – при росте портфеля на 79% технически он должен был заметно упасть. Достаточность собственных средств (Н1) также сохранилась благодаря своевременному пополнению капитала – 12,61% на 1 января 2011 года (12,5% на 1 января 2010 года). Из ярко-выраженных «минусов» хочется отметить низкую прозрачность акционерной структуры.

Предложенный ориентир по купону соответствует доходности на уровне 9,2-9,7% годовых. На наш взгляд, обозначенный «коридор» вполне соответствует рыночным уровням. Напомним, что средневзвешенная доходность выпусков 6 и 7 составляет соответственно 8,83% (дюрация 522 дня) и 8,68% (506 дней) годовых. Отметим, что весной Банку предстоит исполнить обязательства по двум выпускам объемом 2 млрд руб. каждый: погашение в марте облигаций серии 04 и оферта в мае по выпуску серии 05. Таким образом, вероятно, новый выпуск будет направлен в том числе и на рефинансирование «старой» задолженности.

С одной стороны, обилие предложения со стороны МКБ на отрезке 1-2 года может несколько «охладить» интерес инвесторов к новому выпуску, с другой – желание подзаработать будет его «подогревать». Конкуренцию новому займу МКБ может составить размещение бумаг Кредит Европа Банка («Ва3»/ - /«ВВ-») объемом 4 млрд руб. с ориентиром доходности 8,6-9,1% годовых к оферте через 1,5 года. С учетом более длинной дюрации и более низкого рейтинга премия в 60 б.п. выглядит как «умеренная». Тем не менее, ввиду отсутствия предложений на рынке с аналогичными МКБ доходностью и качеством, мы рекомендуем участвовать в новом займе.

Канадская «дочка» Orascom Telecom Н.Савириса может лишиться лицензии

Федеральный суд Канады отменил решение правительства, по которому сотовый оператор Globalive Wireless Management Corp (работает под маркой Wind Mobile), входящий в холдинг Orascom Telecom Нагиба Савириса, получил лицензию и начал оказывать услуги сотовой связи в 2009 году. Однако ранее Канадская комиссия по телерадиовещанию и связи (CRTC) постановила, что с имеющейся структурой собственности Globalive не имеет права оказывать услуги связи на канадском рынке: контроль в операторе принадлежит египетскому Orascom Telecom. Однако позже правительство отменило решение CRTC. Судебное разбирательство против Globalive было инициировано конкурентами этой компании - операторами Public Mobile и Telus. Решение суда вступит в силу не ранее чем через 45 дней. В течение 30 дней Globalive может подать апелляцию на решение суда.

Лишение лицензии дочерней компании Orascom Telecom Holding (OTH), участие которой предполагается в сделке с VimpelCom Ltd., вряд ли может оказать существенное влияние на ее исход, поскольку доля канадского бизнеса незначительна в консолидированных результатах OTH (абонентская база только 140 тыс. пользователей против 93 млн по всему холдингу). Тем не менее, данная новость в очередной раз вносит порцию негатива, затрагивающую структуру сделки. Напомним, камнем преткновения в объединении VimpelCom Ltd. и Wind Telecom по-прежнему остается неопределенность с национализацией алжирской «дочки» OTH – Orascom Telecom Algeria (Djezzy) из-за обвинений со стороны властей в неуплате налогов, которая, в свою очередь, является основным активом OTH (по итогам 2009 года на нее приходилось порядка 60% EBITDA или около 10% EBITDA после закрытия сделки VimpelCom Ltd. и Wind Telecom). Поэтому главные риски для VimpelCom Ltd. в сделке связаны именно с возможным выбытием этого актива.

ВБД дает кредит PepsiCo на выкуп акций у миноритариев

Дочерние компании PepsiCo и ВБД 2 февраля 2011 года подписали кредитное соглашение, по которому Russia (Bermuda) Limited получит от WBD Finance Cyprus трехлетний заем на 31,37 млрд руб. под 9,95%. На этот кредит PepsiCo будет выкупать акции у миноритариев ВБД. Причем, Корпорация планирует объявить о выкупе всех оставшихся акций компании ВБД не позднее 11 марта 2011 года. Оферта будет действовать в течение 70 дней. Цена выкупа совпадает с ценой сделки - 33 долл. за ADR, или 132 долл. за акцию.

Напомним, 2 декабря 2010 года PepsiCo объявила о покупке 66% ВБД за 3,8 млрд долл. Причем, PepsiCo выкупила 42,37% акций у основателей и менеджмента Компании, еще 23,52% акций - у «дочек» ВБД: WBD Finance Cyprus продала 18,36% за 1,067 млрд долл. (или 31,64 млрд руб.), а WBD Finance Co - 5,16% за 299,57 млн долл. (или 8,88 млрд руб.). Таким образом, PepsiCo одолжит у «дочек» денежные средства, которые они поступили от нее в счет акций ВБД, что, в свою очередь, не приведет к ухудшению кредитных метрик последней. При этом кредиты предоставлены на вполне рыночных условиях - под 9,95% годовых сроком на 3 года. Для сравнения, текущая доходность биржевых облигаций ВБД с похожей срочностью (БО-6 и БО-7) составляет 7,4-7,5% годовых. Между тем, на рублевом рынке облигаций инвесторы, на наш взгляд, уже в полной мере учли в котировках бумаг Компании исход сделки по покупке ВБД компанией PepsiCo, что в свете ожиданий повышения ЦБ ставки весьма ограничивает дальнейшую возможность апсайда по бумагам Эмитента в пределах 10-20 б.п.

Денежный рынок

Европейская валюта продолжала свое снижение по отношению к доллару и в начале недели. Давление на нее оказала негативная макростатистика из Германии, где объемы производственных заказов снизились больше ожиданий и составили «-3,4%». В отсутствии иного информационного фона пара продолжала движение по инерции, опускаясь все ниже и ниже. Отметка 1,3506х была встречена участниками рынка как сигнал для покупки и уже к концу дня пара вернулась уровням 1,357х-1,358х.

Практически без внимания игроков осталось выступление Ж.-К. Трише, из речи которого в очередной раз нельзя было сделать выводы о монетарной политике на краткосрочную перспективу. А также не внушили доверие заявления об отсутствии рисков у держателей долгов Греции и Ирландии. Напомним, что на прошлой неделе в эти страны были направлены первые транши из стабилизационного фонда, а также открыты кредитные лимиты. Несомненно, в ближайшие дни европейская валюта продолжит укрепление по отношению к доллару.

Несмотря на снижение стоимости нефти на международном рынке, курс рубля продолжает укрепляться по отношению к мировым валютам. Объяснением причин этого может послужить приток иностранного капитала, свойственный для начала года. Подтверждением сложившейся тенденции стали опубликованные вчера данные Центрального Банка о проводимых в январе плановых интервенциях. Так, в первый месяц года регулятор выкупил с рынка 645,67 млн долл. и 124,2 млн евро.

Сегодняшние торги, решив не отступать от ранее выбранного курса, начались с очередного скачка по снижению стоимости мировых валют. Доллар уже при открытии потерял 9 коп. по сравнению со вчерашним днем и остановился на уровне 29,26 руб. Цена на бивалютную корзину так же снизилась по сравнению с понедельником и достигла значения 34,04 руб.

Ситуация на денежном рынке остается неизменно комфортной. Остатки на счетах продолжают варьироваться в приделах 50-100 млрд руб. Так, по данным ЦБ, запас ликвидности на корсчетах и депозитах на сегодняшнее утро составил 1479,2 млрд руб. Ставки денежного рынка по-прежнему остаются низкими (overnight 2,88%), что вполне объяснимо при текущем уровне ликвидности.

Долговые рынки

Международные торговые площадки начали новую неделю, продолжая рост фондовых индексов, который в США составлял порядка 0,53% - 0,62%, а в Европе достигал 0,9%. Несмотря на отсутствие каких-либо значимых макроотчетов, инвесторы были настроены весьма оптимистично, продолжая отыгрывать пятничные данные по американскому рынку труда, экстраполируя их на ближайшую перспективу.

Для казначейских обязательств ситуация складывалась менее комфортно: хотя стремительный рост доходностей пока приостановился в силу того, что центром концентрации интересов оставались рисковые активы. Так, 10-летние UST заканчивали день в районе 3,63% годовых, что соответствует пятничному закрытию, хотя внутри дня достигали 3,68% годовых. Вместе с тем, есть ожидания, что предстоящие в ближайшие 3 дня новые размещения могут усилить давление именно на долгосрочные бумаги, которые в большей степени отражают риски инфляции и возможного повышения ставок, тогда как для краткосрочных и среднесрочных бумаг мощную поддержку оказывает процесс госвыкупа UST, который продлится еще в ближайшие месяцы.

Новая неделя для российских еврооблигаций началась коррекцией котировок, причины которой во многом были обусловлены настроениями, сформировавшимися в пятницу на внешних рынках, в частности активными продажами в сегменте казначейских обязательств США. Так, суверенные евробонды Russia-30 начинали торги снижением котировок до 114,4375%. Вместе с тем, утренний негативный настрой удалось преодолеть, поддержка внутренних конъюнктурообразующих факторов оказалась довольно сильной, кроме того, на фоне других рисков emerging markets Россия выглядит довольно неплохо, особенно при текущей конъюнктуре сырьевого сегмента. В результате, к концу дня цены суверенных бумаг восстановились к пятничному уровню – 114,6875%.

Динамика корпоративного сектора евробондов была аналогичной: после открытия на уровнях в среднем на 25 б.п. ниже предыдущего закрытия бумаги отыграли ценовые потери в течение дня хотя и без избыточного ажиотажа. Из наиболее ярких движений отметим продолжающуюся «депрессию» бумаг МТС: после сообщения об отмене оферты выпуск МТС-12 потерял в цене порядка 1,5% относительно ранее анонсированной цены выкупа и котировался вчера в диапазоне 105% - 105,25%. Сформировавшаяся неопределенность перспектив расчетов по бумагам МТС оказывает давление и на выпуск МТС-20, в отношении которого пока еще действует объявленное предложение от эмитента о предоставлении премии за отказ держателей от ковенантов, но это не вызывает какого-либо оптимизма и не служит дополнительным стимулом для спроса.

Довольно интересная ситуация сформировалась в бумагах ВТБ-20, здесь покупательская активность не снижается, несмотря на то, что текущий спрэд бумаг сформировался в размере 300 б.п., то есть предельно близко к бумагам госбанков - ВЭБа и РСХБ, чей спрэд находится в диапазоне 285 – 290 б.п. На этом фоне интересно смотрятся выпуски ГазпромБанк-13 и ГазпромБанк-14, которые торгуются со спрэдом порядка 360 б.п.

В рублевом сегменте в понедельник не происходило ничего примечательного, рынок «готовится» к появлению новых бумаг, массированный приток которых ожидается после сегодняшних аукционов на ММВБ. На «вторичке» спрос концентрируется на отрезке дюрации в пределах 2-3 лет, тем самым, отражая неуменьшающиеся опасения относительно возможного роста ставок. В сегменте ОФЗ в центре торговой активности выпуски серий 25068, 25075 и 25076, где диапазон ценовых изменений составляет от «-10» до «+10» б.п. Среди корпоративных выпусков наиболее активно продают бумаги МТС, которые, похоже, попали под влияние неопределенности развития событий вокруг евробондов компании, выпуски Мечела, в силу того, что компания демонстрирует большой «аппетит» по привлечению нового долга, как на публичном рынке, размещая 2 новых выпуска, так и привлекая банковские кредиты. Кроме того, отрицательной динамикой котировок характеризуются выпуски Газпром нефти, ЕвразХолдинг – Финанса. В то же время облигации СУЭКа чувствуют себя весьма комфортно, прибавляя в цене.

Отметим, что «эстафету» первичных размещений продолжают и другие участники рынка: процесс сбора заявок на участие в размещении новых бумаг начали МКБ (по биржевым облигациям серии 01 в объеме 3 млрд руб.), ОПК «ОБОРОНПРОМ» (по выпуску объемом 21,09 млрд руб.), и мы не исключаем, что в ближайшей перспективе список будет только пополняться.

Минфин также старается не упустить комфортный момент для размещения новых бумаг: так, дополнением к планируемым 35 млрд руб. бумаг серии 25076 станут не бескупонные ОФЗ серии 50001 на 5 млрд руб., а бумаги серии 25078 на 25 млрд руб. Это отражает заинтересованность эмитента в более долгосрочных деньгах и его довольно позитивные оценки текущей ситуации.