БНП Париба Банк – новое предложение интересно и по нижней границе

Вчера БНП Париба Банк открыл книгу заявок по 3-летним облигациям серии 01 объемом 2 млрд руб. (оферта не предусмотрена), закрытие которой ожидается 25 марта. Размещение на ММВБ намечено на 29 марта. Организатор займа ориентирует на ставку 1 купона в диапазоне 8,10-8,45% годовых, что соответствует доходности 8,26-8,63% годовых к погашению.

На фоне обращающихся облигаций дочерних банков крупных международных финансовых групп (ЮниКредит Банк, Райффайзенбанк, Росбанк, Русфинанс Банк) со схожими кредитными рейтингами (на уровне «ВВВ-/+») облигации БНП Париба, на наш взгляд, выглядят вполне интересными и по нижней границе ориентира даже с учетом премии за дебют, поскольку уровень доходности бумаг перечисленных банков находится в диапазоне 7-8% годовых со срочностью 2,5-3 года. В качестве альтернативы бондам БНП Париба Банк может выступить размещаемый сейчас выпуск облигаций ОТП Банка серии 02 объемом 2,5 млрд руб., который предлагает инвесторам доходность на уровне 8,68-9,20% годовых к погашению через 3 года. Но профиль бизнеса данного банка из сферы розничного кредитования и более низкий уровень рейтинга («Ва1» от Moody's и «ВВ» от Fitch) требует дополнительной премии за риск. Поэтому мы рекомендуем принять участие в размещении облигаций БНП Париба Банка, начиная с нижней границы обозначенного ориентира.

Облигации ФГУП «Почта России» - интересны на уровне 9% годовых

ФГУП «Почта России» 10 марта 2011 года открыло книгу заявок на размещение 5-летних облигаций серии 01 объемом 7 млрд руб. Завершение book building намечено на 25 марта, а само размещение на бирже предполагается 29 марта. Индикатив доходности по выпуску составляет 8,94-9,46% к 3-летней оферте.

На сегодняшний день к плюсам кредитного профиля «Почты России» можно отнести тот факт, что Предприятие на 100% принадлежит государству и располагает более 42 тыс. отделений (больше чем филиалов у Сбербанка (свыше 19 тыс.)), через которые оказывает почтовые, финансовые и коммерческие услуги. Кроме того, Почта имеет стратегическое и социальное значение для государства, поскольку осуществляет доставку почтовых отправлений, пенсий и пособий на территории страны, обеспечивает население Интернетом и пр. Между тем, реализация Почтой социальных функций наряду с другими факторами оказывает давление на эффективность ее деятельности: рентабельность EBITDA находится на уровне 2-4%, а по предварительным итогам минувшего года был получен операционный убыток. В свою очередь, государство оказывает поддержку Предприятию, компенсируя из бюджета убыточные виды услуг. Вместе с тем, «Почта России» продолжает развивать более маржинальные виды нерегулируемых почтовых (экспресс-почта EMS, отправления 1 класса и др.) и финансовых услуг. В части долговой нагрузки по итогам 2010 года у Почты была сильная позиция ликвидности в виде собственных денежных средств, которые на 98% перекрывали весь долг Предприятия, а соотношение Чистый долг/EBITDA составляло 0,1х. Если не учитывать позицию в денежной ликвидности, то соотношение долг/EBITDA будет 6,25х.

На наш взгляд, среди торгующихся бумаг госкомпаний предложенный «Почтой России» диапазон доходности является более интересным, учитывая ее финансовое положение и социальную значимость для государства. В частности, на фоне облигаций со схожей дюрацией: ФСК ЕЭС 06 и 08 (YTP 7,14-7,18%/813 дн.), КАМАЗ БО-2 (YTM 8,47%/955 дн.), ИРКУТ БО-1 (YTM 8,05%/805 дн.). Среди обращающихся облигаций инфраструктурных госкомпаний похожую доходность могут предложить только более длинные бумаги Водоканала Петербурга – Водоканал-Финанс серии 01 (YTM 8,96%/1427 дн.), но при этом ликвидность данного выпуска находится на низком уровне. Резюмируя, мы рекомендуем участие в дебютном выпуске Почта России начиная от отметки в 9% годовых.

Денежный рынок

На фоне слабого информационного фона пара EUR/USD в течение вчерашних торгов пыталась укрепиться у отметки 1,4х, однако при достижении «заветной» уровня можно было наблюдать крупные фиксации прибыли. Поддержку европейской валюте оказывают все те же ожидания полезного эффекта от расширения активов стабилизационного механизма. На наш взгляд, рефинансирование государственных долгов «периферийных» стран за счет перераспределения нагрузки на более крупные страны вызовет лишь временный эффект, а реальное улучшение ситуации наступит в случае принятия действенных мер по сокращению бюджетных дефицитов стран, испытывающих проблемы. Первой претендентом, готовым ради собственного «оздоровления» отказаться от большинства социальных, благ стала Португалия, анонсировав снижение затрат на медицину, соцобеспечение и развитие инфраструктуры одним из пунктов плана по выходу из сложившейся ситуации. Результатом данных действий, по прогнозам министра финансов страны, станет экономия порядка 0,8-1% от национального ВВП. Вместе с тем, следует понимать, что в развитых государствах Еврозоны, где уровень социальной защиты населения всегда ставился на первый план, подобные решения могут привести к череде забастовок, и как негативное последствие – ослаблению курса европейской валюты.

Предстоящее сегодня решение ФРС США по ключевой процентной ставке, скорее всего, не вызовет бурной реакции, так как на фоне отсутствия стабильности в темпах экономического роста результат вполне очевиден. Интригой же остаются комментарии, которые будут сопровождать данное решение, а самое главное - план дальнейшего развития программы количественного смягчения. Напомним, что ранее в СМИ проходила информация о возможности частичного сворачивания антикризисных мер в случае устойчивой динамики по увеличению занятости населения и по «обузданию» роста инфляции. Однако, как показывают последние данные по рынку труда Соединенных Штатов, количество безработных по-прежнему остается далеко от комфортных уровней и в отсутствии стимулирования, скорее всего, этот показатель не останется на месте, а начнет увеличиваться.

В краткосрочной перспективе взоры инвесторов все же будут направлены на дальнейшее развитие событий в Японии, а также на более детальную оценку последствий природной катастрофы. Репатриация финансовых ресурсов, скорее всего, приведет к ослаблению курсов основных валют и росту стоимости иены. В целях неконтролируемого укрепления национальной валюты Банк Японии сегодня на внеочередном заседании уже принял решение о сохранении процентных ставок в диапазоне 0-0,1%,что позволит на время успокоить инвесторов.

По итогам вчерашнего дня пара находилась в коридоре 1,39-1,4х. Решение, принятое Банком Японии, вызвало череду продаж европейской валюты в рамках азиаткой сессии, что привело к снижению к нижней границе коридора.

На внутреннем валютном рынке складывается довольно неоднозначная картина: если в конце прошлой недели курс рубля, находясь под давлением негативного фона, снижался по отношению к мировым валютам, то вчера можно было наблюдать стабилизацию ситуации без видимых на то причин. Стоимость доллара при открытии снизилась на 13 копеек, что само по себе выбивалось из ранее выбранного тренда, итогом же дня стала цена 28,53 руб. Однако, уже сегодня «американец» начал день в противоположном направлении и вырос на 14 коп. На наш взгляд, волатильность на внутреннем рынке будет продолжаться, при этом курс рубля будет и дальше ослабевать, причиной для этого является временная потеря оного из крупнейших потребителей нефти и как следствие снижение ее стоимости.

Итогом вчерашних аукционов Банка России стали размещения ОБР 18 на сумму 353,6 млрд руб., а также ОБР 17 на 37,6 млрд руб., что пока еще не успело отразиться на показателе ликвидности банковской системы. Остатки на счетах в ЦБ, несмотря на предстоящий расчеты по итогам размещения, практически не изменились и составили 1,24 трлн руб. На стабильность стоимости денежных ресурсов на МБК, по всей видимости, уже ничто не сможет повлиять: ставки остаются на уровне 3,15 -3,25%.

Долговые рынки

В понедельник панические настроения глобальных торговых площадок, провоцируемые непредсказуемостью дальнейшего развития событий в Японии, усилились. Продолжающиеся пожары и угроза взрывов ядерных реакторов на оказавшейся в эпицентре катастрофы АЭС «Фукусима» полностью отодвинула на второй план проблемы Ближнего Востока. К тому же, факт того, что беспорядки не продвинулись на территорию Саудовской Аравии, несколько «разрядили» ситуацию, ограничив опасения того, что могут быть нарушены поставки нефти. Отметим, что нефтяной сегмент прервал свою положительную динамику на ожиданиях сокращения спроса со стороны Японии. Таким образом, интерес инвесторов к нефтяным компаниям с точки зрения возможных инвестиционных идей несколько ослаб. В списке тех, кто также «выпал» из области интересов участников рынка компании энергетического сектора, в частности, оперирующие технологиями ядерной энергетики, поставщики ядерного топлива, компании, осуществляющие производство энергооборудования для АЭС. Причины столь очевидной «изоляции» - опасения спада активности в части выработки энергии при использовании ядерных реакторов. Хотя мы не являемся сторонниками подобной «лихорадки» – паника во многом объяснима, но предпосылок для того, что бы она приняла затяжной характер не так уж и много: все-таки ядерная энергетика остается одним из наиболее масштабных и эффективных способов выработки энергии. И, как мы полагаем, в силу отсутствия альтернатив возврат в ближайшей перспективе к активному использованию АЭС даже европейскими странами, которые поспешили наложить мораторий на работу своих мощностей на фоне происходящего в Японии, очевиден.

Также в числе компаний, которые стремительно теряют в капитализации представители финансового сектора и страхования, что также связано с проблемами в Японии, финансовый эквивалент которых пока еще не оценен. Важно, что Банк Японии в последние дни проводил активные интервенции (15 трлн йен в понедельник и 8 трлн йен уже сегодня) для обеспечения ликвидности участников локального рынка, кроме того, базовая ставка была сохранена неизменной на минимальном уровне - 0% - 0,1%, что со своей стороны также должно способствовать поддержке восстановления пострадавшей экономики.

Потери японского фондового индекса Nikkei по итогам торгов вторника составили 10,5%. При этом отрицательная переоценка фондовых площадок в Европе была на уровне 0,9% - 1,65% и в США – в диапазоне 0,4% - 0,6%. Здесь, пожалуй, можно отметить, что, несмотря на общий пессимизм, идеи того, что: а) в рамках глобальной торговли Японию, как экспортера, придется на какое-то время заместить другим странам (в том числе и России), б) проблемы японского энергетического сектора потребуют привлечения альтернативных источников энергии, в) восстановление разрушенных жилищного и промышленного фонда вряд ли удастся силами лишь японской промышленности; стали драйверами для спроса на активы строительных компаний, металлургического и сырьевого (в части газа и угля) секторов.

При текущей ситуации весьма востребованными были казначейские обязательства США, чья доходность снизилась по итогам торговой сессии понедельника до 3,36% (-4 б.п.) и до 3,24% годовых (еще на 12 б.п.) в ходе торгов в Азии на опасениях взрывов японских АЭС. Судя по всему, до более-менее понятного развития событий в Японии доходность главного «защитного инструмента» будет оставаться на низких уровнях, хотя возможная консолидация ликвидности японскими инвесторами может повлиять на снижение цен американских госбумаг. Но здесь мы предлагаем не переоценивать масштабы влияния, поскольку для японских регуляторов высокая доходность американского госдолга весьма неинтересна на фоне планов по размещению японских госбумаг.

Российский сегмент вчера на происходящее на внешних рынках реагировал исчезновением какой-либо торговой активности. Суверенные евробонды Russia-30 фактически весь день котировались в диапазоне 116,375% - 116,5% без заметных сделок.

Корпоративный сектор также «замер» в ожидании. Новый выпуск ХКФБанка, где продолжались небольшие покупки, пытался «растормошить», прибавив в цене порядка 0,125%, и другие выпуски частных банков, в частности НОМОСа и АкБарсБанка, но здесь обошлось без изменения котировок.

На рынке рублевых обязательств в понедельник было достаточно спокойно, при этом можно отметить довольно высокую активность участников на вчерашнем аукционе по ОБР, где в части нового предложения по выпуску серии 18 покупателей «нашли» бумаги на сумму 350 млрд руб. из заявленных к размещению 750 млрд руб. Подобная активность формирует ожидания наличия спроса и на завтрашнем аукционе по ОФЗ серии 25077 на 30 млрд руб. При этом прозвучавший сегодня анонс размещений на 2 квартал на уровне 330 млрд руб. вполне может подтолкнуть участников рынка повысить свои требования к рыночной премии, особенно при текущих условиях, когда рубль оказался под давлением внешнего негатива.