Конференц-колл с «Магнитом»: ключевые моменты кредитного профиля в 2010-2011 годах.

В пятницу руководство розничной сети «Магнит» провело конференц-звонок, посвященный финансовым результатам Компании за 2010 год. Поскольку ключевые итоги кредитного профиля Ритейлера мы приводили в пятничном обзоре , то сегодня остановимся только на наиболее интересных моментах, озвученных входе конференц-звонка:

- Снижение эффективности бизнеса Сети в 2010 году было обусловлено ростом цен на бензин, увеличением ЕСН и страховых взносов, что не было заложено в ценах для конечного потребителя. В результате, рост данных расходов «съел» порядка 1,3% EBITDA, а рентабельность EBITDA сократилась на 1,4 п.п. до 8,12% относительно 2009 года. Поскольку подобная ситуация сохраняется, а «Магнит» продолжает политику удержания цен на низком конкурентном уровне, поэтому прогноз по рентабельности EBITDA был снижен до 7,5-8% в 2011 году. В среднесрочной перспективе данный показатель будет поддерживаться Компанией на уровне 8%, в том числе и за счет регулирования уровня цен. Что касается валовой маржи, то Ритейлер ожидает ее в 2011 году в пределах 22-23%, то есть на уровне 2010 года.

- Заметный рост долговой нагрузки «Магнита» в 2010 году был плановым и предопределялся агрессивной инвестиционной программой Компании в размере 1,5 млрд долл. При этом руководство Ритейлера отметило, что воспользовалось в минувшем году хорошей возможностью развивать сеть в регионах. Напомним, соотношение Финансовый долг/EBITDA у Сети в 2010 году возросло до 1,6х против 0,82х – в 2009 году, Чистый долг/EBITDA –1,39х против минимальных 0,09х соответственно. Между тем, планируя масштабные инвестиции и в 2011 году, «Магнит» может еще повысить уровень долговой нагрузки, но при этом, по заявлению менеджмента, соотношение Финансовый долг/EBITDA не выйдет за рамки 2х.

- Инвестиции на 2011 год запланированы Компанией в размере 1,8 млрд долл. (+20% к 2010 году), причем предполагается поддерживать данный объем капвложений и в последующие годы. В этом году менеджмент Сети намерен потратить порядка 50% (или 900 млн долл.) от всех инвестиций на строительство гипермаркетов, а оставшиеся 50% пропорционально вложить в транспорт, распределительные центры и открытие новых дискаунтеров. Причем руководство Сети ставит задачи довести количество гипермаркетов до 100 к концу года, а всего новых магазинов за год будет открыто максимум 1000, консервативный прогноз - 800. Для сравнения, ближайший конкурент «Магнита» - Х5 в 2011 году планировал инвестиции в размере 40 млрд руб. (около 1,4 млрд долл.), на которые предполагал открыть не менее 540 магазинов разных форматов.

- «Магнит» начал развивать новый для себя формат магазинов «дрогери», которые торгуют косметикой, парфюмерией, бытовой химией и предметами гигиены. Площадь данных магазинов будет меньше, чем у дискаунтеров и составит порядка 150 кв.м., ассортимент - около 3,5 тыс. товарных единиц. Первый пилотный магазин был открыт Компанией в конце прошлого года под брендом «Магнит Косметикс». Ритейлер намерен открыть около 200 магазинов «дрогери», первые результаты которых будут известны лишь по итогам 2011 года.

Денежный рынок

Последний день минувшей недели проходил под знаком американской валюты, начавшей понемногу восстанавливать свои позиции на международном рынке Forex. Оснований для перемены предпочтений у инвесторов было достаточно. По итогам саммита главы государств Еврозоны так и не смогли прийти к общему знаменателю по вопросам суверенных долгов, будоражащим в последнее время все больше и больше. Также негативом для европейской валюты стала новость от клиринговой системы LCH Clearnet, исключившей португальские долговые обязательства из списка бумаг, принимаемых в обеспечение по сделкам РЕПО. Данное решение может послужить первым «звоночком» для игроков, предпочитающих риск и доходность. Вместе с тем, индекс настроений в деловых кругах Германии, рассчитываемый институтом Ifo, несмотря на высокое значение, не оказал должной поддержки для евро.

Усиление позиции доллара особенно сильно можно было наблюдать в рамках американской сессии. Фундаментальным фактором для этого стал финальный ВВП США за четвертый квартал 2010 года, скорректированный до 3,1% против 2,8% в предварительном расчете. Последним «аккордом», открывшим доллару дорогу в направлении уровня 1,405х, стало выступление голосующего члена комитета по открытым рынкам ФРС Ч.Плоссера, озвучившего свое видение кредитно-денежной политики государства. По его словам, экономическая ситуация в стране и темпы роста позволяют начать процесс ужесточения монетарной политики. Вместе с тем, одно повышение ставок не позволит добиться должного результата, который может быть достигнут только при выполнении комплекса мероприятий, таких как продажа бумаг на 125 млрд долл. при каждом повышении ставки на 0,25 п.п., что позволит сократить банковские резервы объемом 1,5 трлн долл.

По итогам дня пара EUR/USD снизилась до отметки 1,408х против значения 1,417х при открытии торгов. На наш взгляд, тренд по ослаблению евро является лишь спекулятивной идеей и не найдет сильной поддержки со стороны общей массы игроков.

На внутреннем валютном рынке укрепление национальной валюты было обусловлено пятничными бюджетными выплатами. Стоимость бивалютной корзины начала резко снижаться при открытии, однако уже к середине дня вернулась к своему нормально уровню - 33,56 руб. Курс доллара также подвергся испытанию на прочность при открытии, его цена опускалась до уровня 28,18 руб., но игроки не смогли удержать ее на этом уровне, и по итогам торгов доллар смог отыграть половину падения и закрыться на уровне до 28,3 руб.

Последствием пятничных бюджетных выплат стало не только временное укрепление национальной валюты, но и снижение уровня ликвидности банковской системы. Остатки на корсчетах и депозитах в ЦБ сжались на 163 млрд руб. до значения 1,23 трлн руб., что однако не сказалось на стоимости ресурсов на денежном рынке. В течение дня ставки overnight вирировались в узком диапазоне 2,98-3,2%.

Долговые рынки

Глобальные площадки завершали рабочую неделю ростом, хотя и в несколько меньших масштабах, чем в предыдущие дни. В Европе положительная переоценка фондовых индексов составляла 0,18-0,34%. Несмотря на то, что участники саммита ЕС предпочли отсрочить на июнь наиболее важные решения (об увеличении европейского механизма финансовой стабильности), предпочтя дождаться результатов стресстестов ирландских банков, а также итогов выборов в Португалии и Финляндии, в целом, результаты встречи участниками рынка были оценены позитивно, что выражали покупки рисковых активов. Важно, что теперь в отношении европейского рынка фокус смещается к предстоящему заседанию ЕЦБ, от которого инвесторы ждут каких-либо активных действий регулятора в отношении ставки. Безусловно, это вызывает ряд вопросов относительно перспектив новых долгов стран ЕС с наиболее острыми потребностями в рефинансировании.

Для американских площадок, где рост был зафиксирован на уровне 0,24-0,41%, актуализированный отчет по ВВП США за 4 квартал 2010 года, похоже, оказал не такую уж и весомую поддержку. Здесь более заметной была реакция на отсутствие какой-либо глобальной паники на фондовых площадках, а также на корпоративный новостной фон, который пока характеризуется весьма «жизнеутверждающими» прогнозами в части предстоящих корпоративных отчетов.

Спрос на казначейские обязательства США сохраняется умеренным не только на фоне того, как интересы участников рынка концентрируются на рисковых активах, но и при влиянии дополнительного «охлаждающего» фактора, которым выступает сегодняшний аукцион по 2-летним UST на 35 млрд долл. По итогам пятницы доходность 10-летних UST подросла до 3,44% годовых (+3 б.п. к закрытию четверга) и в условиях отсутствия каких-либо ярких новостей остается под влиянием фактора ожиданий притока нового предложения, продолжая постепенный рост. В части новостного потока сегодняшний день довольно беден, из американских макроотчетов отметим статистику за февраль по рынку недвижимости в части незавершенных сделок, а также мартовский индекс производственной активности Далласа.

Для российских еврооблигаций в пятницу сохранялся комфортный фон, что выражалось продолжением роста котировок. Суверенные Russia-30 переместились на уровень 116,375% (YTM 4,65%) при поддержке сырьевого сегмента и весьма убедительного укрепления рубля. Последнее, судя по всему, выступало главным стимулом для роста спроса на рублевые Russia-18, где котировки в течение дня продвинулись на 30 б.п. – до 102,35% (YTM 7,41%). Сохраняли интерес покупатели и к рублевому бонду РСХБ-16, где ценовой рост также зафиксирован в пределах 30 б.п. до 101 % (YTM 8,63%).

В целом благоприятной остается обстановка по всему спектру негосударственных евробондов. Спрос наблюдается как в отношении выпусков банковского сектора (ВЭБа, ВТБ, ХКФ-Банк14), так и по другим бумагам (ТМК-18, Северсталь-17, АЛРОСА-20, ВымпелКом-21 и др.). Отметим, что отчасти восстановиться удалось бумагам Беларуси, которые на слухах о ведущихся переговорах с Россией о возможной финансовой поддержке прибавили в цене порядка 2%, что «вернуло» доходности бумаг на уровень 11,4% - 11,5% годовых.

Для сегодняшних торгов общий фон сохраняется достаточно благоприятным, чтобы оставаться в рамках преобладающего в последнее время позитивного тренда. Однако на фоне того, как прибавляли бумаги сектора в последние дни, все сложнее становится найти что-то еще активно не поучаствовавшее в переоценках.

Рублевый сегмент в пятницу, к сожалению, не получил какой-то дополнительной ясности в свои перспективы: ЦБ, от которого ждали конъюнктуроопределяющих решений, ограничился увеличением норм резервирования, оставив все ключевые ставки неизменными. Тем самым вселив участникам рынка эйфорию о сохранении текущего благоприятного режима на денежном рынке еще на какое-то неопределенное время. Отметим, что инвесторы довольно быстро определили комфортную для себя модель поведения, продолжив скупать то, что еще пока продается пусть и с незначительными премиями к сопоставимым рискам. Так, в центре спроса оказались ОФЗ серий 25072, 25077, 26203 и 26204. В корпоративных выпусках динамика торгов сформировалась смешанной, при этом покупки наиболее заметны были в бумагах ВымпелКома серий 6 и 7, МТС серий 7 и 8, Газпром нефть-8 и Газпром нефть-10, Мечел-13, Мечел-14, Мечел-16, Русал-7, РЖД-10, Альфа-Банк1, СУЭК-Финанс. В то же время для выпусков Сибметинвеста, Северстали, ЕвразХоллдинг-Финанса день закончился отрицательными переоценками.

Получив от ЦБ «отсрочку» в части повышения ставок как минимум на месяц, рынку, как мы полагаем, логично было бы поддерживать активность притоком нового предложения. При этом для вторичного рынка, пока всплеска новых размещений не наблюдается, есть возможность показать новые рекордно низкие уровни по доходности при поддержке сохраняющегося избытка свободной ликвидности и довольно устойчивого положения рубля на валютном рынке.