Новости эмитентов

МДМ Банк: отчетность по МСФО за 2010 год – есть улучшения

Вчера МДМ Банк представил итоги деятельности за 2010 год по МСФО. В сравнении с другими крупными частными банками показатели Эмитента смотрятся несколько «скромнее»: прибыль ниже, просрочка выше, объем активов и кредитного портфеля уменьшается. Тем не менее, существенный запас ликвидности и высокий уровень достаточности капитала отчасти снижают возникающие риски и позитивно влияют на финансовую устойчивость Кредитной организации.

Как мы уже отметили выше, размер активов Банка снизился на 5% до 383 млрд руб., что в основном обусловлено сокращением остатков на счетах и депозитах, размещенных в других банках – с 42 до 21 млрд руб. В результате, подушка ликвидности сократилась со 110 млрд руб. (27% активов) до 87 млрд руб. (23% активов), однако, стоит отметить, по-прежнему остается «весомой» и в полном объеме покрывает размер выплат (31 млрд руб.) по публичному долгу в 2011 году. При этом, как было отмечено на вчерашнем конференц-колле, возможно, Банк пойдет по пути рефинансирования долга, тогда оттока ликвидности в таком объеме не потребуется. Наличие аккумулированного большого запаса ликвидности хотя и можно воспринимать как фактор снижения маржинальности бизнеса, однако с точки зрения инвестора в среднесрочном периоде это означает стабильность в исполнении обязательств со стороны Банка.

Прогнозы по росту кредитного портфеля в текущем году у Банка вполне консервативные – около 10% до 290-300 млрд руб. – это заметно ниже ожиданий по рынку в целом (более 20%). При сохранении темпов роста привлечения средств клиентов («+16%» до 225 млрд руб. в 2010 году) и запасов свободных ликвидных активов планы более чем выполнимые. В качестве положительного фактора мы рассматриваем ожидания менеджмента по улучшению кредитного качества активов: NPL (90+) на конец текущего года ожидается на уровне ниже 8%. Низкое качество ранее сформированного портфеля особенно проявилось на конец 1 квартала текущего года, когда NPL (90+) достиг 19,2%, затем он постепенно стал снижаться до текущих 14,4%, что все еще заметно выше среднеотраслевого значения. Кроме того, резервы не полностью покрывают просроченную задолженность (0,8х). В целом, Банк «подводит» и ритейл (NPL на конец 2010 года составил 18,2%), и корпоративный сегмент (NPL 13,5%). В качестве позитивного момента стоит отметить высокое качество вновь формируемого портфеля, у которого NPL (90+) менее 1%. Однако, как справедливо было отмечено на вчерашнем конференц-колле, конкуренция за качественного заемщика на рынке достаточно высокая, что приводит к медленным темпам роста портфеля. В качестве поддерживающего фактора, как мы уже упоминали выше, выступает высокий уровень капитализации Банка: TCAR на конец 2010 года достиг 20,3%, что покрывает риски по портфелю.

С точки зрения структуры доходов, отметим сокращение чистых процентных доходов и небольшой, но все же рост комиссионных доходов: с 21,1 до 17,8 млрд руб. и с 3,7 до 4,2 млрд руб. соответственно. Также сократились доходы от операций с финансовыми инструментами с 3,7 до 4,2 млрд руб. В результате, операционные доходы (без учета убытка от обесценения кредитов) упали с 25,7 до 23,8 млрд руб., что при росте операционных расходов с 11,1 до 15,4 млрд руб. привело к заметному ухудшению Cost / Income – с 43,1% до 64,6% (за 2009 год и 2010 год соответственно). Рост расходов Банк объясняет существенными затратами на построение и унификацию IT-систем. Поскольку в 2011 году таких дополнительных расходов не предвидится, то Банк ожидает уменьшение показателя ниже 55%. Существенное влияние на увеличение финансового результата оказало, типичное для всей банковской системы в 2010 году, сокращение отчислений в резервы с 15,8 до 5,1 млрд руб. В результате прибыль достигла 2,1 млрд руб. против убытка 1,4 млрд руб. в предшествующем году.

В целом, финансовые показатели МДМ Банка ближе всего к Промсвязьбанку, который также отличается достаточно высоким уровнем просроченной задолженности и низким размером прибыли. Тем не менее, бумаги обоих банков торгуются без премии к остальным крупным частным банкам со схожими международными рейтингами. На наш взгляд, с учетом вышедших результатов и котировок выпусков Банка, бумаги МДМ Банка неинтересны к приобретению.

Северсталь: сильные результаты 1 квартал 2011 года, отсутствие ясности в стратегии разочаровывает – для котировок нейтрально

Вчера ОАО «Северсталь» опубликовала свои консолидированные результаты по МСФО за 1 квартал текущего года и провела телефонную конференцию для инвесторов. Из наиболее интересных моментов отчетности и услышанных комментариев менеджмента, мы хотели бы отметить следующие:

- Компании удалось получить прибыль, превосходящую не только уровни сопоставимого периода 2010 года, но и результаты 4 квартала 2010 года. Здесь ключевой эффект оказала благоприятная ценовая конъюнктура сегмента стали. Кроме того, важным для показателя прибыли оказался эффект от выбытия низкорентабельных североамериканских активов.

- Сравнение с данными за 1 квартал 2010 года отражает впечатляющую динамику: в части выручки – рост почти на 36%, по EBITDA – на 60,2%, по чистой прибыли полная компенсация прошлогоднего чистого убытка. Вместе с тем, относительно 4 квартала 2010 года ощутимого прогресса не наблюдается: выручка осталась на том же уровне, в части EBITDA увеличение всего на 3,9%. Хотя основной благоприятный эффект на чистую прибыль мы уже отметили выше.

- В процессе оптимизации долговой нагрузки Компании удалось превзойти собственные ожидания: определив цель снижения показателя Чистый долг/EBITDA в 1,5х, по итогам 1 квартала Северсталь достигла значения данного показателя на уровне 1,2х. При этом вполне возможно и дальнейшее ослабление долгового бремени – запланировано в течение текущего года размещение глобальных депозитарных расписок и обыкновенных акций (выкупленных ранее), средства от которого будут направлены на погашение долга.

- Прогнозы на 2 квартал 2011 года довольно позитивные: сохраняющиеся высокие цены на уголь и железорудное сырье будут иметь отражение в дальнейшем увеличении нормы прибыли при оптимизации прочих операционных издержек. Возможно, это позволит нивелировать неоднородность ценовой динамики на рынках стали, которая возможна при формировании избыточных запасов в сервисных металлоцентрах. В части объемов загрузки российских производственных активов прогнозы на уровне показателей 1 квартала текущего года. В США природные катаклизмы (ураган) стали причиной временной остановки завода Columbus в апреле, однако по всему отчетному периоду намечена загрузка на уровне 100%.

- В части сегмента «золото» отмечен рост показателей относительно сопоставимого периода 2010 года. При этом более детально информация о дочерней Nordgold планируется раскрывать сегодня в рамках отдельной телефонной конференции.

Мы можем констатировать довольно оптимистичные ожидания менеджмента относительно формирования финансовых потоков в течение 2011 года, что со своей стороны подтверждает сложившаяся конъюнктура товарных рынков. На текущий момент финансовые риски Эмитента выглядят весьма умеренными и, вероятно, при сохранении консервативной долговой стратегии этот факт может найти отражение в действиях рейтинговых агентств. В то же время, на наш взгляд, нельзя оставлять без внимания высокую инвестиционную активность Компании, в том числе и в части ее зарубежных проектов (одним из последних озвученных проектов является покупка рудных активов в Бразилии) начальный этап которых пока, к сожалению, не позволяет определить их эффективность, а общее количество и широкая география сопряжены, как мы полагаем, со значительным финансированием. Компания, со своей стороны, весьма сдержана в раскрытии данных по планируемым капитальным и инвестиционным расходам.

Как мы полагаем, на доходности находящихся в обращении рублевых и валютных обязательств Северстали выход отчетных данных вряд ли окажет какое-то существенное влияние - выпуски и так довольно высоко оценены рынком. Так, на локальном рынке можно говорить о фактическом отсутствии премии к более крупным другим представителям отрасли и статусе «бенчмарка» для тех, кто еще пока уступает по кредитному качеству.

Дивиденды АФК «Система» за 2010 год могут составить 2,5 млрд руб.

Совет директоров АФК «Система» рекомендовал акционерам на годовом собрании 25 июня 2011 года утвердить дивиденды за 2010 год в размере 0,26 руб. на одну обыкновенную акцию. Общий объем выплат составит 2,5 млрд рублей (около 89,8 млн долл.). Напомним, дивиденды «Системы» за 2009 год составили 0,055 руб. на акцию, или 531 млн руб. По итогам 2008 года компания дивиденды не платила.

Выплата дивидендов в рекомендованном объеме, на наш взгляд, не критична для кредитного профиля «Системы», поскольку по итогам 2010 года показатель OIBDA Корпорации составил 7,3 млрд долл., чистая прибыль – 918 млн долл., а объем денежных средств на счетах – 2,3 млрд долл. Мы считаем, что с учетом дивидендов АФК за 2010 год Компания в состоянии самостоятельно справиться с погашением краткосрочной части своего долга (3,1 млрд долл.). Кроме того, вполне комфортные кредитные метрики (Долг/OIBDA -2,1х в 2010 году), дают хорошую возможность для привлечения денежных средств из внешних источников в случае необходимости.

Что касается облигаций АФК «Система», то они, на наш взгляд, справедливо оценены рынком и вряд ли могут представлять особый интерес для инвесторов. В свою очередь, небольшую премию порядка 10-15 б.п. к облигациям дочерней МТС-1 (7,31%/2,26 года) несет выпуск «Системы» серии 04 (YTM 7,47%/2,26 года), которая может привлечь внимание инвесторов. В то же время неплохую премию (около 30-50 б.п.) к бумагам АФК предлагают облигации еще одной «дочки» Башнефти серий 01, 02 и 03 (YTP 7,13-7,14%/1,43 года).

Денежный рынок

Вчерашние торги на международном валютном рынке сопровождались довольно плотным информационным потоком. Так, опубликованный индекс потребительских цен в Великобритании в очередной раз продемонстрировал существенный прирост показателя, вместе с тем, Банк Англии, к сожалению, не предпринимает никаких действий, направленных на борьбу с инфляцией, в связи с опасениями навредить и так слабым темпам восстановления экономики. На наш взгляд, существующая денежная масса, появившаяся на глобальном рынке в следствии массированных антикризисных мер, в настоящий момент начинает «кочевать» от страны к стране, привнося сначала подъем экономики, а затем рост инфляции. Неоднородность кредитноденежных политик в развитых странах приводит в случае ужесточения в одном месте передачи денежной эстафеты другой стране. Таким образом, наиболее оптимальным решением стала бы согласованная политика между государствами, оказавшимися под наибольшим инфляционным давлением.

В то же время, статистические данные о строительстве недвижимости в США оказались хуже прогнозов. Так, количество разрешений на строительство составило 0,55 млн., что не только хуже прогноза, но и хуже предыдущего значения, также не совсем оптимистично выглядели данные о количестве начатых новых строек жилья, где фактический показатель (0,52 млн.) не смог достигнуть прогнозного. Подводя итоги по США, хочется обратить внимание на непростую ситуацию, сложившуюся в экономике, денежная масса, вкачиваемая ФРС в виде программы количественного смягчения, не приводит к улучшению на рынке недвижимости, вместе с тем, является причиной роста потребительских цен. В случае принятия упреждающих мер, направленных на борьбу с инфляцией со стороны регулятора, в виде повышения процентных ставок, повысится стоимость финансовых ресурсов для конечного потребителя, что, скорее всего, еще скажется еще более негативно на рынке недвижимости.

Позитивной для европейской валюты стала новость о согласовании министрами экономики и финансов стран Еврозоны вопроса о предоставлении Португалии кредита в размере 78 млрд евро. Это было хорошим поводом для возобновления роста пары EUR/USD, достигшей к концу дня отметки 1,422х, находившейся в пределах внутридневного диапазона 1,413-1,422х. В случае же решения в ближайшее время греческого вопроса на рынке может сложиться вполне четкий тренд по восстановлению евро, однако мы полагаем, что не стоит рассчитывать на столь же короткое время, что потребовалось для Португалии.

На внутренний валютный рынок вчерашний день не привнес никакой ясности относительно дальнейшего движения курса рубля. Стоимость бивалютной корзины в течение дня увеличилась на 8 копеек против цены открытия и составила 33,49 руб. Американская валюта также прибавила за день только 9 копеек и к концу дня достигла уровня 28,22 руб. Снижение цен на нефть на мировых площадках немного уменьшило поток иностранной валюты на внутренний рынок, что, в конечном счете, и привело к ослаблению рубля. Однако предстоящие налоговые выплаты по-прежнему остаются хорошим стимулом для укрепления национальной валюты.

Ликвидность банковской системы приняла довольно комфортный уровень, что создает стабильность рынка МБК, где ставки на протяжении последних двух недель удерживаются в диапазоне, 3,45-3,6%. Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах не претерпела за вчерашний день существенных изменений и составила 1,12 трлн руб.

Долговые рынки

Во вторник настроения глобальных площадок находились под влиянием фактора ожиданий: каким же будет решение европейской финансовой комиссии. И можно констатировать, что отсутствие ясности заставляло участников рынка изрядно нервничать в течение дня. Кроме того, общие настроения изрядно испортила американская макростатистика, которая отразила апрельский ощутимым спад в сегменте нового жилищного строительства и полученных разрешений на строительство. Европейские фондовые индексы за вчерашний день потеряли от 1% до 1,8%, при этом не обошлось без давления и европейских макроданных: опубликованные вчера индикаторы инвестиционных ожиданий мая, как по экономике Германии, так и по ЕС в целом, оказались ощутимо хуже прогноза.

Отрицательная переоценка американского фондового рынка сформировалась менее агрессивной – в пределах 0,5%, хотя негативные новости поступали как из корпоративного сектора, так и из Конгресса США, где в очередной раз переговоры относительно возможного увеличения предельной величины госдолга не увенчались успехом и, согласно предварительным оценкам, вновь вопрос о долговой нагрузке США будет вынесен на активные обсуждения не раньше второй половины июня. Вероятно, здесь уже сказалось появление сообщений о том, что решение относительно предоставления помощи Португалии принято, а в части Греции обсуждения «мягкой реструктуризации», допускающей частичное списание, пролонгацию погашения и предоставление новых траншей, продолжатся.

Отметим, что госбумаги США довольно выразительно реагировали на общий внешний фон: неопределенность в части европейских долгов, а также слабая макростатистика подогревали дополнительный спрос на них. Однако, к этому процессу, на наш взгляд, добавляется влияние фактора возможной «паузы» в притоке нового предложения долгосрочных американских госдолгов (маневренность T-bills сохраняется). В результате, за вчерашний день по 10-летним UST доходность снизилась до 3,12% годовых. И мы допускаем, что этот уровень не является предельным – новый всплеск потребностей в «защитных» активах может продвинуть доходность 10-лентих бумаг еще ближе к отметке в 3%, а при давлении негатива и ниже этого уровня.

Сегодняшние торги, вероятно, будут проходить при меньшем давлении пессимизма. Благоприятные новости распространяются с азиатских площадках, где появились рассуждения о том, что Банк Китая может завершить цикл повышения базовых ставок, «ограничившись» уже достигнутой степенью контроля над инфляцией. На фоне этого признаки восстановления актуализировались и на сырьевых площадках.

В российских еврооблигациях ситуация в течение торговой сессии развивалась неоднородно. Попытка сформировать позитивный тренд не смогла реализоваться в полной мере. Так, суверенные Russia-30, начав торги котировками в районе 117,5%, вероятно, ощущая поддержку подорожавших во вторник treasuries, какое-то время находились в области покупок и смогли подорожать до 117,625%. Вместе с тем, во второй половине дня, опять же ориентируясь на новости из США, на этот раз на весьма слабую макростатистику по рынку недвижимости, суверенные евробонды оказались под влиянием очередного проявления «бегства в качество» - при закрытии выпуск Russia-30 котировался на уровне 117,375%.

В негосударственном секторе динамика торгов во многом определялась проявлениями спроса на выпуски, ощущавшие в последние дни давление продаж. В среднем масштабы положительных переоценок варьировались в пределах 50 б.п. Так, в области интересов покупателей были длинные выпуски Газпрома, ЛУКОЙЛа, НОВАТЭКа. Кроме того, активизировались участники в выпусках из банковского сектора – покупки наблюдались в выпусках ВЭБа, ВТБ-15 и ВТБ-18, а также в бумагах НОМОС-15. В списках на покупку фигурировал также выпуск ТМК-18, который, на наш взгляд, несколько отставал от всех последних переоценок, затрагивающих компании металлургического сектора. Так, Z-спрэд бумаг ТМК все еще остается на уровне 440 б.п., тогда как у Евраза он сохраняется в пределах 410 б.п., а по бондам Северстали не превышает 380 б.п.

Отметим, что спрос проявлялся и в отношении суверенных выпусков Украины, обеспечив им ценовой рост в пределах 0,5-0,625%.

Из ярких движений в котировках вновь обращает на себя внимание казахский БТА Банк: в бондах которого на ожиданиях каких-то позитивных новостей по перспективам бизнеса и общему финансовому состоянию, способных прозвучать в рамках проводимой вчера телефонной конференции для инвесторов, котировки в первой половине дня выросли почти на 3,5% относительно закрытия понедельника – до 99,5%. Вместе с тем, ожидания оказались излишне оптимистичными, хотя очевидного негатива не прозвучало. В результате, выпуск БТА Банк-18 при окончании торгов котировался в районе 98,5% от номинала (YTM 12,28%). Новость о том, что первичное предложение пополняется новым субординированным бондом от РСХБ, road show по которому начинается в ближайшие дни, не вызвало какой-то заметной реакции ни в бумагах банка.

Для российских евробондов поводы для положительных переоценок могут поступать из в какой-то степени «взаимоисключающих источников». С одной стороны, динамика UST вполне способна «подтянуть» за собой и российский суверенный сегмент, а за ним корпоративный сектор. С другой, - формирование менее напряженной ситуации в отношении рисковых активов и на сырьевых площадках весьма комфортно для российского сегмента с точки зрения возможного появления покупателей.

В сегменте рублевого долга «правила игры» пока не меняются. Наиболее ярким, на наш взгляд, событием стал несколько неожиданный «ход» Минфина выбравшего своей стратегией продолжать размещение нового предложения без премии к рынку – озвученный ориентир для сегодняшнего аукциона по ОФЗ серии 25076 «ограничился» уровнем 6,5% - 6,6%, что даже ниже предложения прошлой недели (6,55% - 6,65%), вопреки сформировавшимся ожиданиям премии. Реакцией участников на такие новости стала серия продаж, затронувшая не только серию 25076, но и другие выпуски – отрицательная переоценка достигала 30 б.п.

В корпоративных выпусках настроения оставались не выразительными, без особых предпочтений. Хотя важно заметить, что позитивные результаты за 1 квартал 2011 года по Группе Евраз были восприняты весьма позитивно и поддержали выпуски как ЕвразХолдинг-Финанс, так и Сибметинвеста, чего нельзя отметить в отношении бумаг МДМ Банка и Северстали, которые «проигнорировали» также опубликованные вчера финансовые отчеты.

Сегодня предсказуемо основное внимание будет сосредоточено вокруг аукциона по ОФЗ, в то же время общие настроения сохраняться неоднородными, «поддаваясь» волатильности не только глобальных площадок, но и валютного сегмента, где рубль в преддверии налоговых расчетов предпринимает попытку укрепляться.