Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Глобальные площадки продолжают внимательно следить за новостями, связанными с fiscal cliff, меняя направления торгов в зависимости от риторики политических лидеров.

Глобальные площадки вчера находились под действием сделанного накануне заявления президента США о том, что вопрос, связанный с предотвращением fiscal cliff будет решен еще до рождественских праздников. Кроме того, часть инвесторов, которые при открытии площадок сомневались в развитии сформированного тренда по росту спроса на рисковые активы, были окончательно переубеждены после завершения аукциона по размещению Италией пяти- и десятилетних облигаций. Следует отметить, что доходности размещаемых бумаг по итогам аукциона были на минимальном уровне с октября 2010 года (десятилетние - 4,45%, пятилетние – 3,24%). Кроме того, это дало отличным импульсом и для вторичного рынка гособлигаций, на котором доходность десятилетних бумаг Италии снизилась до минимального значения с февраля 2011 года, и составила 4,553%.

Опубликованная позже статистика США об «оперативном» состоянии рынка труда, а также темпах роста экономики лишь усилила существующий оптимизм. Так, согласно бюро статистки США, количество первоначальных обращений за пособием по безработице снизилось до 393 тыс. против 416 тыс. на прошлой неделе. Кроме того, представленные данные о росте ВВП страны в третьем квартале оказались лучше предыдущего значения, тем не менее, немного не дотянули до ожиданий рынка.

Вместе с тем, не обошлось и без негативных моментов. Так, заявления спикера Палаты Представителей США Д. Бейнера об отсутствии существенного прогресса в бюджетных переговорах спровоцировали на рынке небольшую коррекцию.

По итогам дня доходность десятилетних гособлигаций Германии составила – 1,366% («-0,2 б.п.»), Франции - 2,038% («-0,8 б.п.»), США -1,616% («-1,3 б.п.»), Испании – 5,311% («-0,7 б.п.»), Италии – 4,553% («-3,1 б.п.»).

На глобальных валютных площадках вчера продолжалось укрепление евро, на фоне высокого спроса на рисковые активы. Тем не менее, заявления спикера Палаты Представителей США, не сильно отразившиеся на фондовом рынке, спровоцировали сильную коррекцию пары EUR/USD с 1,3005х до 1,295х. По итогам дня соотношение между долларом и евро составило 1,2972х. Сегодня, при открытии торгов евро вновь начало демонстрировать рост.

Российские еврооблигации

Вчера день прошел с уверенным ростом по всем бумагам. Наибольшая переоценка была в длинных выпусках Газпрома, Gazprom-37 вчера подорожал на 314 б.п.

Вчера инвесторы на фоне исключительно положительного новостного фона показывали ажиотажный спрос. Основные переоценки были в суверенных бумагах и на кривой Газпрома. Последние демонстрировали впечатляющий рост цен. Так, Gazprom-34 за день показал динамику в 268 б.п., а Gazprom-37 – 314,3 б.п. На суверенной кривой бонд Russia-30 добавил за вчерашний день 30 б.п., а рост в Russia-42 вышел за рамки в 100 б.п. и составил 103,3 б.п. В целом рост ближе к 100 б.п. вчера был скорее исключением. Такую динамику также показал Vimpel-22 («+100,05%»). В основном бумаги росли в диапазоне 30-60 б.п.

Первичный рынок еврооблигаций возвращается к активности, имевшей место в сентябре-октябре текущего года. Основным событием вчерашнего дня стало завершение размещения Роснефтью двух выпусков евробондов с погашением в марте 2022 и в марте 2017 года. Ставка составила 4,20% и 3,15% соответственно. В целом, безусловно, размещения прошли очень успешно. Однако размещение на уровнях Газпрома, по нашему мнению, говорит о довольно агрессивных уровнях и ограниченном самостоятельном апсайде. Вместе с тем, вероятное разрешение проблемы fiscal cliff может стать общим драйвером для рынков. Размещение суборда ТКС Банка с погашением в 2018 году и ставкой в 14% годовых мы считаем очень интересным предложением с возможностью самостоятельного апсайда. На текущий момент также проходят road show Еврохима и ФСК. Здесь мы не рекомендуем поддаваться общему ажиотажу и участвовать в выпусках любой ценой. Напомним, что выпуски, имевшие наиболее агрессивные уровни размещения, больше всего проседали в цене в период ноябрьской коррекции.

Рублевые облигации

Ралли в суверенном сегменте продолжается. Основной спрос в выпуске 26207, который вырос за день на 120 б.п.

Локальный рынок вчера вторил общим настроениям инвесторов и также показывал положительные переоценки. Поддержку локальному рынку оказывало укрепление рубля, в том числе на фоне роста котировок нефти. В ОФЗ в центре внимания был прежде всего 15-летний бонд 26207, который за день добавил к своей цене 120 б.п., доходность по бумаге составила 7,2%, хотя еще в начале ноября она составляла 7,8%. Отметим, что ряд участников торгов считает, что к концу года бумага может подорожать до доходности в 7%. Учитывая ажиотажный спрос на последних аукционах ОФЗ, мы считаем, что такое вполне может иметь место. В остальных бумагах суверенного сегмента бумаги показывали ценой рост в пределах 70 б.п.

Forex/Rates

Рубль преступил к активному усилению позиций.

Локальный валютный рынок вчера продемонстрировал заметное укрепление рубля, при этом наиболее сильная фаза пришлась на вторую половину дня. Курс доллара снизился с уровня 31,10 руб. до 30,84 руб., а стоимость бивалютной корзины - до 34,99 руб. Внешний позитив, а также рост стоимости нефти позволили рублю продемонстрировать столь резкую динамику.

На денежном рынке ситуация сохраняется прежней: рост задолженности кредитных организаций пред ЦБ пока не приводит к повышению уровня ликвидности. За вчерашний день сумма остатков на корсчетах и депозитах выросла на 34,5 млрд руб. до 845 млрд руб. При этом совокупная задолженность перед Минфином и ЦБ выросла до 3161,2 млрд руб., что является историческим максимальным значением. Индикативная ставка MosPrime o/n составила 6,69% («+8 б.п.»).

Наши ожидания

Поводов для изменения настроений на сегодня особо нет. Ждем продолжения покупок на локальном рынке и рынке евробондов.

Сегодня, вероятнее всего, динамика по укреплению позиций рубля немного замедлится.

Главные новости

ХКФ Банк (Ва3/-/ВВ-): отличные итоги за 9 месяцев 2012 года.

Отличные результаты. Однако мы не видим возможности для дальнейшего активного снижения доходностей рублевых бумаг, поскольку они и так уже торгуются на уровне крупных частных банков.

Событие. ХКФ Банк вчера раскрыл данные по МСФО за 9 месяцев 2012 года.

Комментарий. Позитивные результаты, представленные вчера инвесторам, не могут не вдохновить участников рынка на покупку бумаг банка. Впрочем, в последнее время инвесторы и так более чем благосклонны к бумагам банка, что отразилось при последнем размещении выпуска субординированных еврооблигаций. Поэтому резких переоценок мы не увидим, что уже подтверждает вчерашняя спокойная реакция.

Продемонстрированные эмитентом темпы роста в значительной мере превышают среднеотраслевые значения: по итогам 9 месяцев активы банка выросли на 54% до 239 млрд руб., кредитный портфель (gross) – на 62% до 196 млрд руб. Отметим, что основной вклад в динамику (около половины прироста) внес третий квартал текущего года. Напомним, тогда же группа PPF вышла из капитала НОМОС-БАНКа, заявив о концентрации активности на развитии ХКФ Банка. В частности, затраты на рекламу и маркетинг по итогам 9 месяцев 2012 года выросли в два раза по сравнению с январем-сентябрем 2011 года – с 373 млн руб. до 741 млн руб., в третьем квартале они увеличились на треть по сравнению с а.п.п.г.

Такие темпы роста, безусловно, потребовали пополнение капитала: как мы видим, по сравнению с началом года TCAR упал с 20,5% до 16,8%. Сейчас банк видит для себя в качестве минимального уровня цифру в 13%. На самом деле, принимая во внимание темпы роста, эта цифра не так уж и далеко. Однако банк довольно своевременно в октябре разместил субординированный выпуск на 500 млн долл., что должно заметно поддержать уровень достаточности собственных средств банка. Помогает ему в этом и генерируемая прибыль: по итогам 9 месяцев 2012 года банк заработал 12,1 млрд руб., что выше уровня всего 2011 года.

Среди ключевых драйверов, позволивших банку сделать такой рывок в развитии вперед, менеджмент отмечает «диверсифицированную продуктовую линейку и глубокое знание нужд своих клиентов и рынка». С точки зрения продуктовой линейки, отметим, что как раз диверсификация портфеля банка постепенно снижается: если на начало года на ключевые направления – cash, POS и credit card loans приходилось 45,8%, 36,8% и 12,7%, то на конец отчетного периода доли в портфеле (gross) составили 61,8%, 25,4% и 10,5%. Таким образом, приоритет в развитии банка остается за необеспеченными нецелевыми кредитами, объем которых за 9 месяцев вырос более чем в 2 раза – с 55,4 млрд руб. до 121,2 млрд руб. Тем не менее, банк сохраняет за собой первое место на рынке POS кредитов с долей рынка около 25,1% (по данным ХКФ Банка). В сегментах cash кредитования и кредитования через кредитные карты эмитент занимает 4 (3,4% рынка) и 9 (3,0% рынка) места.

Прирост клиентских средств у банка в текущем году был еще более высоким, чем кредитный портфель, в результате чего показатель Loans / Customer accounts снизился с 1,6х до 1,3х. Тем не менее, мы не исключаем выход банка на долговой рынок с целью диверсификации пассивов, тем более что в апреле 2013 года погашается рублевый заем серии 05 на 4 млрд руб. Бумаги банка сейчас торгуются на уровне крупных частных банков, и, несмотря на столь позитивные результаты, мы не видим возможности для дальнейшего активного снижения доходности.