Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Переоценка стоимости европейских рисков продолжается – Испания является следующей в списке «на повышение», и ее сегодняшние аукционы наверняка это продемонстрируют. Пока решение долговых проблем Европы выглядит мало реализуемым вкупе с ожиданиями довольно слабой макростатистики, это укрепляет пессимистические настроения.

Аукцион по итальянским 5-летним облигациям не принес рынкам ничего позитивного, несмотря на признаки наличия спроса. Доходность при размещении сложилась на уровне, максимальном за период с 1997 года, при этом относительно итогов октябрьского аналогичного размещения рост стоимости нового долга составил 0,97% – до 6,29% годовых.

Подобный результат отразился не только на вторичном сегменте итальянских госбумаг, чья доходность в среднем выросла на 25-30 б.п. Волна опасений начала укрепляться в отношении других стран ЕС, которые в ближайшее время планируют выходить на долговой рынок. В частности, доходности испанских госбумаг за вчерашний день прибавили в диапазоне 25-35 б.п., что в преддверии сегодняшних аукционов по 12-месячным и 18-месячным векселям является довольно негативным сигналом. На фоне укрепления спроса на немецкие обязательства произошло довольно ощутимое расширение спрэдов. В частности, по испанским10 - летним бондам до 429 б.п. («+36» б.п.).

В сегменте американского госдолга наблюдалась относительная стабильность, доходность 10-летних бумаг оставалась на уровне 2,06% годовых. При этом сегодня фактором дополнительного спроса на длинные UST могут стать анонсированные FOMC покупки в объеме 2,75 млрд долл. бумаг с погашением в 2036 – 2041 годах.

При открытии вчерашних торгов на международном валютном рынке можно было наблюдать фиксацию прибыли после стремительного укрепления евро в конце минувшей недели. Небольшое движение пары EUR/USD вниз в рамках азиатской сессии впоследствии было развито инвесторами до полноценной коррекции. На наш взгляд, немного переоцененный эффект от согласования в Италии антикризисных мер стал поводом сначала для резкого укрепления евро, а затем и для её стремительного снижения. По итогам дня валютная пара торговалась на уровнях 1,361х, таким образом, вернувшись к уровням начала торгов в пятницу.

Российские еврооблигации

Опасения в части усугубляющегося долгового кризиса в Европе подталкивают к выбору «защитной» позиции, исключающей какие-либо покупки.

При вчерашнем открытии наблюдалась попытка настроиться на позитивный тренд. Суверенные Russia-30 начинали торги гэпом вверх до 118,75%. Выборочные покупки можно было наблюдать и в негосударственном секторе, в частности, положительная переоценка в бумагах МТС и ВымпелКома достигала 0,5 - 1%. Однако подобная «эйфория» продолжилась совсем недолго: итоги размещения итальянских векселей и глобальный резонанс на них нашли свое выражение и в отношении к российским рискам. Коррекция приняла довольно ощутимые масштабы. К окончанию торгов Russia-30 котировалась в диапазоне 117,875-118%. В негосударственном секторе ценовые потери оцениваются в среднем 0,5 - 1% от итогов пятничного закрытия. В большей степени продажи затронули выпуски Альфа-Банка, ВЭБа, ВТБ, ТМК и Евраза.

Рублевые облигации

Внутренний долговой рынок не проявляет каких-либо ярких движений, реагируя на давление внешнего негатива сокращением торговой активности.

В целом, вчерашний торговый день не принес чего-то яркого в динамику локального долгового рынка. Центром торговой активности оставался сегмент ОФЗ, где установилась смешанная динамика, выражающая осторожное отношение к выпускам длинной дюрации.

В корпоративном сегменте сделок было гораздо меньше, чем в пятницу, и они преимущественно характеризовались отрицательной динамикой котировок.

Как мы полагаем, серьезного влияния на усиление покупательского спроса со стороны укрепляющейся национальной валюты не наблюдается по причине того, что инвесторы расценивают происходящее как исключительно временный фактор, неспособный оказывать длительную поддержку рынку. При этом напряженная ситуация в Европе усугубляет общие опасения возможных отрицательных переоценок.

Forex/Rates

События, произошедшие на международном валютном рынке в пятницу и понедельник, рублю предстояло «пережить» в ходе торгов понедельника. Накануне уплаты страховых взносов банки практически полностью исчерпали предложенный ЦБ объем ресурсов на аукционах прямого РЕПО.

В первые часы торгов на локальном валютном рынке инвесторы пытались компенсировать события, произошедшие на международных площадках в пятницу после закрытия российской биржи. Стоимость американской валюты при этом снизилась на 26 коп. до 30,23 руб., а бивалютной корзины - на 18 коп. до 35,53 руб. Перестановка сил на глобальном рынке FOREX изменила отношение инвесторов к рублю. К концу дня национальная валюта вернулась к значениям закрытия пятницы (доллар - 30,54 руб., бивалютная корзина 35,54 руб.). Ситуация на сырьевых площадках, традиционно оказывающая поддержку российской валюте, вчера складывалась не самым лучшим образом, что стало еще одним аргументом в пользу продаж рубля.

Накануне выплаты страховых взносов кредитные организации предпочли увеличить объем заимствований перед ЦБ, заняв на аукционах прямого РЕПО больше 536 млрд руб., из них 495 млрд руб. сроком на один день. Отметим, что вчера банки вновь практически полностью исчерпали объем средств, предлагаемых средств Банка России. Напомним, что лимит на однодневные ресурсы составляет 500 млрд руб., и, по всей видимости, уже в ближайшее время регулятору предстоит увеличить данную цифру. Сегодня состоится аукцион Минфина по размещению средств на банковские депозиты в объеме 80 млрд руб. сроком на 42 дня. На наш взгляд, привлекательность данных ресурсов весьма высока, вместе с тем, практика показала, что банки стали более сдержано участвовать в аукционах с датой возврата средств в текущем году. Сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ немного увеличилась до 1048,6 млрд руб. При этом стоимость, привлечения ресурсов на МБК продолжила расти - ставка MosPrime overnight достигла уровня 5,42%.

Наши ожидания

После довольно резких движений на международном валютном рынке следует рассчитывать на попытки плавного восстановления европейской валюты. Сегодняшний день интересен аукционами по размещению государственных облигаций Испании, которые будут выступать индикаторами отношения к европейским рискам, а также макростатистическими данными, в центре внимания будут предварительные данные по ВВП ЕС за 3 квартал текущего года, а также американские октябрьские отчеты по розничным продажам и PPI. При наличии столь широкого списка факторов, способных оказать серьезное влияние на общий тренд, на наш взгляд, не стоит торопиться с покупками рисковых активов.

На наш взгляд, внешний негативный фон будет лучшим образом сказываться на национальной валюте. Несмотря на то, что в ближайшее время на локальном рынке будет нарастать дефицит ликвидности, ввиду начала налоговых выплат, мы ожидаем умеренного влияния данного фактора на позицию рубля. Вместе с тем, стоимость заимствований ресурсов на рынках РЕПО и МБК продолжат расти. Сегодняшний аукцион Минфина, скорее всего, будет проходить по схожему сценарию с предыдущем, когда кредитные организации не полностью привлекли предлагаемый объем.

Главные корпоративные новости

VimpelCom Ltd: итоги 3 квартала и 9 месяцев 2011 года

Представленные результаты выглядят неплохо, особенно в части роста выручки и некоторой стабилизации рентабельности, хотя негативное влияние на прибыльность со стороны российской бизнес-единицы сохраняется. Долговая нагрузка несколько снизилась, но риски ее увеличения по-прежнему высоки, что может оказывать давление на котировки бумаг.

Событие. Вчера свои финансовые и операционные результаты за 3 квартал и 9 мес. 2011 г. опубликовал VimpelCom Ltd.

Комментарий. По итогам 9 мес. 2011 г. выручка оператора увеличилась на 8,6% до 17,6 млрд долл. на фоне роста операционных показателей, главным образом увеличения общего числа абонентов сотовой связи (в основном в России на 10,1% до 56,8 млн), которое уже в октябре превысило отметку 200 млн. Заметно возрос вклад и доходов от ШПД, количество пользователей которого перешагнуло рубеж в 5 млн. Здесь также стоит отметить эффект курсовых разниц, который усилил динамику роста выручки в долларах относительно локальных валют.

В отчетном периоде прибыльность бизнеса оператора вновь была под давлением и несколько стабилизировалась от квартала к кварталу. Основное негативное влияние оказала российская бизнес-единица. В России на фоне продолжающейся борьбы за абонентов у компании сохранились высокие маркетинговые расходы и дилерские комиссии, снизилась средняя стоимость минуты разговора, кроме того увеличились операционные затраты, связанные с заметным ростом капвложений (за 9 мес. 2011 г. на 51% до 34,5 млрд руб.). Вместе с тем, операционный денежный поток оператора в отчетном периоде стабилен и показывает положительную динамику («+41%» до 4,1 млрд долл. к 9 мес. 2010 г.).

Отметим некоторые позитивные изменения долговой нагрузки VimpelCom Ltd.: размера долга сократился на 5,1% до 26 млрд долл. относительно итогов 1 пол. 2011 г., соотношение Чистый долг/EBITDA – с 2,6х до 2,4х соответственно. Тем не менее, она остается все еще высокой. В 4 кв. компании предстоит рефинансировать 557 млн долл. долга, выплатить дивиденды на сумму 733 млн долл. и осуществить инвестиции в объеме порядка 1,8 млрд долл., что с учетом имеющегося запаса денежных средств на счетах в 3,4 млрд долл. вполне выполнимо. В то же время сохраняются риски наращивания долговой нагрузки, связанные с приобретением в Италии за 1,12 млрд евро частот и строительством сети 4G, о чем было анонсировано еще в сентябре. Оплата первого транша за частоты (682 млн евро), вероятно, еще не была произведена, что предстоит сделать в 4 кв., причем за счет кредита на 600 млн евро. Кроме того, не добавляет оптимизма нарастающая угрозы ослабления экономики Италии и ситуация с алжирским Djezzy, риски по национализации которого теперь полностью ложатся на VimpelCom Ltd., так как договор о их разделении с Нагибом Савирисом не был продлен. Обо всем этом мы надеемся узнать сегодня в рамках «Дня инвестора», посвященного стратегии развития компании в 2012-2014 годы.

В части бумаг VimpelCom Ltd. основной интерес по-прежнему в евробондах, которые вновь после волны распродаж преимущественно на длинном отрезке дюрации предлагают значительный спрэд к бумагам MTS (порядка 180-190 б.п.), что не вполне справедливо даже с учетом различий в их кредитном качестве. В то же время бумаги VimpelCom Ltd. в большей степени, чем MTS подвержены влиянию внешнего негатива, который может отразиться на их котировках.

ТКС-Банк: отчетность по МСФО за 9 месяцев 2011 года – позитивно

ТКС-Банк раскрыл итоги своей деятельности по МСФО за 9 месяцев 2011 года. Можно констатировать, что Банк в 3 квартале пожинал плоды 1 полугодия 2011 года, получив за 3 квартал прибыль, сравнимую с финансовым результатом первого полугодия.

Событие. Вчера ТКС-Банк представил инвесторам отчетность по МСФО за 9 месяцев текущего года. При анализе данных рекомендуем обратить внимание, что ранее Эмитент ряд показателей предоставлял не по международным стандартам, то есть сравнение ограничено.

Комментарий. В 3 квартале в связи с негативной конъюнктурой Банк приостановил наращивание столь интенсивными темпами своего кредитного портфеля – он увеличился всего на 6% до 618 млн долл. Напомним, что за полугодие рост был порядка 75%, что объясняется в том числе привлечением фондирования – выпуском еврооблигаций (175 млн долл.) в апреле. 3 квартал принес не только резкое уменьшение шансов на привлечение фондирования, но и риски по оттоку депозитов. Кроме того Банку предстоит пройти оферту по займу серии БО-02 объемом 1,5 млрд руб. Таким образом, приостановить рост и увеличить подушку ликвидности (53 млн долл. или 7% активов) – вполне логичный шаг.

При этом процентные доходы все еще отыгрывали интенсивный «рывок» второго квартала. В результате, мы можем наблюдать почти двукратное увеличение величины доходов по отношению к полугодию – до 175,3 млн долл. (99,2 млн долл. за 6 месяцев), прибыль выросла до 43,2 млн долл. (против 19,0 млн долл. за 6 месяцев). В результате, рентабельность деятельности за 9 месяцев у Банка заметно выросла: ROA увеличился до 10,3%. Для сравнения, у отчитавшегося на этой неделе Банка Ренессанс Кредит показатель на уровне 5,3%.

В 3 квартале мы можем наблюдать рост «неработающих» кредитов в портфеле – 3,2% на 1 октября (2,8% на 1 июля), что, на наш взгляд, также отчасти было вызвано сокращением темпов роста. Отметим, что по состоянию на 1 ноября, по данным Банка, этот показатель еще выше – 3,8%, однако все же ниже, чем у Банка Ренессанс Кредит – 4,8% на конец сентября 2011 года.

Более подробно смотри информацию в нашем специальном сегодняшнем комментарии.

Бумаги ТКС-Банка (B2/-/B) традиционно относятся к обязательствам повышенного риска. Отметим, что все четыре выпуска, находящиеся сейчас в обращении, торгуются с доходностью выше 13% годовых. Отметим, что как и облигации Ренессанс Кредита, бонды ТКС-Банка не входят в перечень прямого РЕПО с ЦБ, что снижает их ликвидность. На наш взгляд, бумаги сейчас неинтересны для большинства участников рынка.