Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Отсутствие верных шагов на пути решения долговых проблем и рост недовольства населения создают почву для усугубления политических проблем Европы


[07.09.2011]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Новости эмитентов

ЮниКредит Банк - предложение для ограниченного круга инвесторов

ЮниКредит Банк вчера открыл книгу заявок на облигации с ипотечным покрытием серии 01-ИП объемом 5 млрд руб. Сбор заявок на ценные бумаги будет осуществляться Эмитентом до 9 сентября 2011 года. Срок обращения облигаций составит 5 лет. Оферта по выпуску не предусмотрена. Ориентир по ставке купона установлен в диапазоне 8,00-8,20% годовых, что соответствует доходности 8,16-8,37%.

Напомним, что месяц назад Банк отчитался по МСФО за 1 полугодие 2011 года, и в своем комментарии мы отмечали для тенденции, которые вполне могли, на наш взгляд, подтолкнуть Банк к выходу на рынок в текущих условиях. Это, во-первых, сокращение за январь-июнь запаса денежных средств на треть до 19,3 млрд руб. или «скромные» 3,4% от активов, и, во-вторых, сокращение средств клиентов на 9% до 300 млрд руб. Причем последнее усугублялось ухудшением структуры данной статьи, поскольку объем депозитов, как более «длинной части», уменьшился на 16%, в то время как остатки на счетах даже немного увеличились. В целом, в данных тенденциях нет ничего критичного, что подтверждалось и повышением рейтинга на 1 ступень со стороны S&P (до «ВВВ»). Однако напомним, что порядка 15% пассивов сформировано за счет средств аффилированных структур (UniCredit Group или контролируемые ею компании). Таким образом, обострение напряженности в Европе при небольшом запасе ликвидности в российском подразделении и одновременном проявлении фактора «укорачивания» пассивов вполне могло подтолкнуть Банк к выходу на долговой рынок, несмотря на неблагоприятную конъюнктуру.

С одной стороны, повышает привлекательность предложения Банка тот факт, что облигации усилены обеспечением. С другой – Банк не предлагает никакой премии к рынку: со схожей дюрацией торгуются два выпуска ВЭБ серии 06 и 09 с доходностью 8,16% и 8,02% годовых при дюрации 1761 и 1381 дней соответственно. Причем на оба выпуска госбанка были размещены успешно – с переспросом и снижением диапазона в ходе размещения и вплоть до начала августа текущего года торговались выше номинала. Сейчас их котировки ниже номинала - спрос на «длинные» бумаги слабый. На наш взгляд, участие в размещении интересно только для тех инвесторов, кто готов вкладываться надолго в ожидании восстановление ситуации на рынке.

ОАО «ВЭБ-лизинг» планирует 12 сентября открыть книгу заявок инвесторов на приобретение облигаций серии 06 объемом 10 млрд руб. Заявки будут приниматься до 16 сентября. Размещение бумаг предварительно запланировано на 20 сентября. Срок обращения облигаций составляет 10 лет. По выпуску предполагается 3-летняя оферта. Напомним, что 24 августа были зарегистрированы выпуски Компании 6-9 серий общим объемом 30 млрд руб.

С учетом текущей конъюнктуры мы не ожидаем высокого спроса на обязательства Эмитента, вполне вероятно, что размещение ограничится нескольким крупными участниками. С учетом сложившейся доходности на текущий момент по обращающимся выпускам ВЭБ-лизинга (03 – 7,73%/857 дн., 04 - 8,24%/1380 дн., 05 - 8,18%/1380 дн.) и бумагам госбанков, возможный диапазон размещения мы видим на уровне 7,9-8,1% годовых.

МТС: итоги 1 полугодия 2011 года – нейтрально для облигаций

Вчера компания МТС представила ожидаемо умеренные финансовые результаты за 2 квартал и 1 полугодие 2011 года по US GAAP: выручка продолжает демонстрировать неплохой рост, но маржинальность бизнеса год к году снижается, хотя в силу сезонности поквартально она выросла. Долговая нагрузка Оператора по-прежнему сохраняется на довольно комфортном уровне.

Так, в январе-июне 2011 года выручка МТС увеличилась на 12,5% до 6,06 млрд долл. относительно аналогичного периода 2010 года, что было обусловлено в основном: ростом голосового трафика (так, в России ARPU и MOU в мобильной связи во 2 квартале, как и в 1 квартале, демонстрируют рост на 4% и 17% год к году соответственно), расширением консолидированной абонентской базы (за год на 3,1% до 106,62 млн), увеличением доходов от услуг передачи данных (в России на 51% до 11,3 млрд руб. к а.п.п.г.), растущим вкладом от розничного бизнеса (продажи телефонов увеличились на 64,4% до 436,6 млн долл.) и фиксированной связи (на 23,1% до 1,04 млрд долл. к а.п.п.г.).

Вместе с тем, маржинальность бизнеса Компании в отчетном периоде по-прежнему находилась под давлением высокой конкуренции на ключевом для нее российском рынке мобильной связи, что потребовало от Оператора ответных мер по стимулированию новых подключений. Так, дилерские комиссии в 1 полугодии 2011 года относительно аналогичного периода 2010 года возросли на 32,8% до 33,2 млн долл., расходы на рекламу и маркетинг - на 20,3% до 15,9 млн долл. Ценовая конкуренция наблюдалась и в мобильной рознице, что также сказалось на маржинальности МТС - валовая маржа розничной сети снизилась на 1,6 п.п. до 8,8%. В то же время поддержку рентабельности бизнеса Компании оказало увеличение доли в выручке дополнительных более маржинальных VAS-услуг, сокращение издержек на интеграцию фиксированного бизнеса Комстар-ОТС, контроль за общими и административными расходами, в том числе за счет оптимизации численности персонала в розничной сети.

В итоге, за январь-июнь 2011 года в сравнении с сопоставимым периодом 2010 года показатель OIBDA вырос только на 1,3% до 2,43 млрд долл., а рентабельность OIBDA снизилась на 4,4 п.п. до 40,1%. На фоне усиления конкурентной борьбы менеджмент МТС пересмотрел свой прогноз по OIBDA margin на 2011 год с 42-43% до «40+%». В то же время Компания для улучшения ситуации с прибыльностью бизнеса пересмотрела свою стратегию поведения на рынке мобильной связи в России, сосредоточив усилия не на активном стимулировании роста продаж SIM-карт (с 1 квартала 2011 года снижает их ежемесячно на 25%), а на привлечении качественной абонентской базы и работы с ней на предмет стимулирования роста пользования дополнительными сервисами. Тем не менее, руководство не исключает более активных действий на российском рынке мобильной связи в случае обострения конкуренции.

Что касается долговой нагрузки МТС в отчетном периоде, то она сохранилась на уровне 2010 года: размер долга немного подрос - на 4% до 7,45 млрд долл., а соотношение Долг/OIBDA составило 1,52х против 1,47х в 2010 году, Чистый долг/OIBDA – 1,27х против 1,28х соответственно. График погашения долга у Компании более чем комфортный – на обязательства с погашение до 1 года приходится только 8,3% долга (или 623 млн долл.), из которых во 2 полугодии 2011 года Оператору предстоит рефинансировать кредитов и займов на сумму 100 млн долл. Вместе с тем, мы считаем, что с учетом денежных средств на счетах (1,223 млрд долл. на конец июня 2011 года) и операционного денежного потока за январь-июнь (1,7 млрд долл.) МТС вполне может собственными силами реализовать намеченную на этот год инвестпрограмму (порядка 2,7-2,9 млрд долл.), которая уже исполнена на 30%, чему в том числе не помешает и произведенная после отчетной даты выплата дивидендов в размере 1,08 млрд долл. Намерение МТС приобрести 100% капитала в ЗАО «Система-Инвенчур» у АФК «Система», которая владеет 29% акций МГТС за10,56 млрд руб. (360 млн долл.), с долгом перед «Системой» на сумму 10,44 млрд руб. (355 млн долл.), на наш взгляд, также не приведет к критичным изменениям кредитных метрик Оператора.

На наш взгляд, финансовые результаты МТС за 1 полугодие 2011 года не повлияют на бумаги МТС. В свою очередь, российские облигации МТС при текущем уровне доходности вряд ли могут представлять интерес для инвесторов. При этом более привлекательными являются еврооблигации Компании - MTS-20 (YTM 7,17%/6,35 года), альтернативу которым могут предложить евробонды VimpelCom-21 (YTM 8,16%/6,75 года) и VimpelCom-22 (YTM 8,33%/7,23 года), дающие премию 80-90 б.п.

Денежный рынок

Решительное действие швейцарских монетарных властей по сдерживанию потока спекулятивного капитала спровоцировало на рынке довольно сильные колебания.

Вчерашний день на международном валютном рынке начинался со стандартного для последнего времени снижения пары EUR/USD. Публикация окончательных данных о ВВП Еврозоны за второй квартал, рост которого совпал с предварительными данными, не вызвала у инвесторов сильных эмоций. Следующими по хронологии стали данные о сокращении объемов промышленных заказов в Германии на 2,8% при прогнозе «-1,4%». Несмотря на довольно слабые статданные, ускорения в понижательной тенденции пары EUR/USD не произошло, и она достигла уровня 1,403х. Сильное движение на глобальных площадках началось после объявления Центральным Банком Швейцарии о «привязке» национальной валюты к курсу евро в соотношении 1:1,2. Вследствие чего начались активные оттоки из швейцарского франка в европейскую валюту с целью минимизации потерь от созданного дисбаланса. Напомним, что пара EUR/CHF в последнее время стремилась к отметке 1,1х, а все попытки властей купировать спекулятивные потоки не увенчались успехом. Безусловно, при необходимости монетарные власти полне могут отойти от искусственного сдерживания укрепления нацвалюты. Вместе с тем, агрессивные покупки евро отразились и на других парах с ее участием. Так, соотношение EUR/USD, подходившее к отметке 1,4х, за считанные минуты укрепилось до 1,428х. Реакция на монетарные действия оказалась непродолжительной, и уже к концу дня, «зарисовав гэп», пара EUR/USD пробила уровень 1,4х, опустившись до 1,397х. Сегодня в рамках азиатской сессии можно было наблюдать слабые попытки ее восстановления. Следует отметить, что азиатские торги проходят при низких объемах и не являются индикатором направления валютного рынка. С другой стороны, глобальных причин для снижения соотношения между евро и долларом ниже уровня 1,4х нет. Мы полагаем, что сегодняшний день будет проходить именно на этих уровнях, при этом предпосылок для роста больше, чем для снижения.

На локальном валютном рынке вчерашний день проходил под влиянием высокой волатильности на международных площадках.

Открытие торгов началось с очередного скачка в росте курса доллара к рублю, который прибавил 14 коп. и составил 29,64 руб. Последующее укрепление американской валюты являлось продолжением тренда, сложившегося в последние дни. Однако сигналом для локального рынка стал рост пары EUR/USD, что на время дало возможность участникам укрепить национальную валюту к доллару до уровня 29,04 руб. Однако по итогам дня «американец» все же вернулся к значению 29,67 руб., которого он достигал в начале сессии. Сегодняшнее открытие торгов началось с укрепления рубля. Мы предполагаем, что это могут быть первые попытки восстановить уровень рублевой ликвидности за счет трансформации валюты. В то же время, мы считаем, что поводов для сильного укрепления рубля пока нет, и придерживаемся мнения, что наиболее благоприятным сценарием в текущий момент является стабилизация его курса.

Даже в условиях ограниченной ликвидности банки не спешат делать резкие шаги.

Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах за вчерашний день снизилась на 7,3 млрд руб. до 908,7 млрд руб. При этом, ставка МБК MosPrime снизилась до 3,88%, что может свидетельствовать о том, что крупные банки, несмотря на низкий уровень ликвидности, чувствуют себя довольно комфортно. При этом ставки РЕПО на рынке удерживаются на уровне 4,5-5% o/n. Предлагаемые вчера на аукционе ресурсы Минфина в объеме 10 млрд руб. были розданы по средневзвешенной ставке 4,56%. Вместе с тем, спрос составил порядка 38 млрд руб. По всей видимости, на рынке возник небольшой дисбаланс ликвидности, при котором крупные участники, несмотря на довольно большие запасы, предпочитают не расставаться с ними.

Долговые рынки

Вчерашний день в очередной раз подтвердил настрой глобальных площадок на волатильную торговлю. Основной информационный фон попрежнему приходил из Европы, которая в очередной раз указывает на расхождение политики Евросоюза с мнением населения. Подтверждением этому стал проигрыш партии Ангелы Меркель на региональных выборах. Однако немецкий канцлер вчера высказалась против выхода Греции из еврозоны. С другой стороны, продолжился очередной раунд переговоров министров финансов стран Германии, Финляндии и Нидерландов о представлении Грецией залогов, что подогревало нерешенность вопроса долговых проблемы еврозоны и, в частности, вероятности дефолта Греции. Отметим также, что Италию будоражили массовые забастовки, которые стали следствием плана по сокращению государственных расходов. Резюмируя, можно сделать вывод, что отсутствие верных шагов на пути решения долговых проблем и рост недовольства населения создают почву для усугубления политических проблем Европы, что может только повысить градус проблем Старого Света. Итогом дня для Европы стало продолжение падения начала недели – на этот раз индикаторы потеряли в диапазоне 1-1,2%.

Америку, вышедшую после выходного дня, посвященного дню труда, на работу, несколько поддержали сильные данные по росту индекса деловой активности ISM в непроизводственном секторе, которые показали рост с 52,7 до 53,3 пунктов, в то время как ожидание было на снижение до 51,1. Вместе с тем, пятничные данные по-прежнему довлеют над заокеанскими площадками, не позволяя выйти на «зелёную территорию». Вторник закрылся падением в пределах 1%. Напомним, что на завтра запланировано выступление господина Обама перед конгрессом. Вместе с тем, сегодня с утра появился ряд анонсов завтрашней речи американского президента, который, по нашему мнению, может сегодня поддержать рынки. Так, планируется формирование пакета финансовой помощи в 300 млрд долл. для создания новых рабочих мест. Важным моментом для сегмента американских казначейских бумаг вчера стало возвращение 10-летних бумаг к отметке 2% - 2,03%.

На рынке еврооблигаций была отмечена разнонаправленная динамика в суверенных и корпоративных бумагах. Так, если тридцатилетние бонды России сумели переломить негативный тренд и с течением дня дорастали до отметки в 119,5, завершив вторник на ценовом уровне в 119,388 (119,273 - понедельник), то у корпоратов волна продаж продолжила создавать переоценки в бумагах. Первыми в списках, по-прежнему стояли нефтегазовый сектор, более всего Газпром и Лукойл. Последнее, по нашему мнению, может говорить о настроениях на покупку у инвесторов сегодня.

Локальные бонды вчера все также характеризовались низким уровнем ликвидности и смешанной ценовой динамикой. Отметим, что госбумаги вчера преимущественно продавали, похоже, это было в преддверии сегодняшнего аукциона семилетних ОФЗ, диапазон доходности которых 7,85-7,95%, что, по нашим оценкам, практически не дает премию к обращающимся бумагам и вряд ли может создать высокий спрос на сегодняшнем аукционе.

Для внутреннего рынка вчерашний день был, в том числе, обозначен возможным открытием первичного рынка. Так, ЮниКредит Банк открыл книгу на ипотечные облигации на 5 млрд руб. сроком на 5 лет, а ВЭБлизинг анонсировал размещение бумаг объемов в 10 млрд руб. и офертой через 3 года. Мы отмечаем, что ждать рыночного спроса на данные выпуски можно в случае щедрой рыночной премии. В этом случае предложение может быть интересным и позволит повысить доходность портфеля. При этом скорее инвесторы будет ориентироваться на более короткий выпуск ВЭБ-лизинга.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: