Новости эмитентов

Альфа-Банк отчитался по МСФО за 1 полугодие 2011 года – нейтрально

Альфа-Банк отчитался за 1 полугодие 2011 года по МСФО. При первом приближении результаты смотрятся более чем позитивно: динамика роста выше среднеотраслевой, уровень резервирования сокращается, что можно рассматривать как косвенный признак улучшения качества активов, темпы роста объема привлечения клиентских средств также высокие. Несколько снижает оптимизм сокращение прибыли и маржинальности деятельности, но в целом вроде бы не критично. Однако не стоит упускать из виду тот факт, что отчетность составлена не в национальной валюте, а в долларах США, который на конец отчетного периода заметно «сдал» позиции рублю по сравнению с началом года, в результате это искусственно завысило динамику роста показателей Банка. Однако по порядку.

Активы Банка, согласно отчетности выросли на 11% до 31,5 млрд долл., кредитный портфель (gross) – на 18% до 21,4 млрд долл. В рублях динамика показателей смотрится заметно скромнее: «+2%» и «+9%» соответственно, что в целом вполне соответствует среднеотраслевой динамике. Аналогична ситуация сложилась и с бъемом средств клиентов: если по отчетности динамика роста составила 12% до 18,8 млрд долл., то в рублях – «+3%». Таким образом, увеличение бизнеса Банка за отчетный период было вполне умеренным. В структуре активов и пассивов изменения в целом были незначительными, среди основных моментов можно отметить сокращение запаса ликвидности – доля денежных средств упала до 8,3% против 11,2% на начала года, видимо, часть средств была перенаправлена на кредитование, вклад которого в валюту баланса увеличился до 63,5%.

Отметим также, что доля финансовых активов у Банка остается высокой - 17,6%, что с учетом текущей конъюнктуры может оказать давление на финансовые итоги Альфа-Банка во 2 полугодии текущего года.

В кредитовании Альфа-Банку были не чужды общерыночные тенденции: Эмитент активно развивал розницу (в основном кредитные карты), в результате чего доля кредитов физлиц в портфеле за полгода увеличилась до 8% с 6% на начало года. В корпоративном направлении акцент был сделан на торговлю – доля в общем объеме выросла до 14% с 11% на 1 января текущего года. На наш взгляд, такие движения в структуре портфеля должны были поддержать маржинальность деятельности Банка. Тем не менее, по нашим подсчетам, показатель NIM упал 5,3% с 6,7% за аналогичный период прошлого года.

Помимо сокращения рентабельности основного направления деятельности обращает на себя внимание и падение прибыли в целом: в долларах на 7% до 275 млн., в рублях – на 12% до 8 млрд. Данное сокращение стало следствием достаточно существенной доли валюты в активах Банка около 40% (или 37% кредитного портфеля), в результате из-за переоценки валютной позиции Банк потерял порядка трети своей прибыли. Тем не менее, по словам менеджмента, на таком уровне валютной составляющей Банк, сократив ее с 60% в 2008 году, чувствует себя комфортно и не планирует ее далее существенно снижать.

В течение ближайшего года Банку предстоит исполнить обязательства на сумму порядка 1,8 млрд долл. по выпущенным бумагам, однако это преимущественно векселя, поэтому мы не думаем, что данный момент может оказать давление на денежные потоки Банка. Что касается облигаций и еврооблигаций, с учетом сложившегося дисконта относительно бумаг других крупных частных банков, на наш взгляд, бонды Эмитента выглядят неинтересными для приобретения.

VimpelCom Ltd.: итоги 2 квартала и 1 полугодия 2011 года - первая консолидированная отчетность с учетом Wind Telecom

Вчера VimpelCom Ltd. раскрыл финансовые результаты за 2 квартал и 1 полугодие 2011 года по US GAAP, причем впервые с учетом показателей Wind Telecom, о присоединении которого было объявлено 15 апреля этого года. В целом, отчетность несет негативный оттенок в части маржинальности бизнеса и ухудшения кредитных метрик, но нацеленность менеджмента на повышение генерации денежного потока и исправление ситуации с долгом дает основания рассчитывать на улучшение кредитного качества в среднесрочной перспективе.

Отметим, что наряду с консолидированной отчетностью Компанией были представлены и выборочные финансовые показатели объединенного Оператора на основе pro-forma, которые дают наиболее объективное представление об изменениях его финансового состояния в отчетном периоде.

В свою очередь, консолидированная отчетность VimpelCom Ltd. подтверждает ранее заявленный двукратный рост масштабов бизнеса Оператора после сделки: консолидированная выручка во 2 квартале 2011 года увеличилась в 2,1 раза до 5,53 млрд долл. относительно аналогичного периода 2010 года, показатель OIBDA – в 1,7 раза до 2,18 млрд долл., а абонентская база пользователей мобильной связи – в 2,2 раза до 193 млн. Вместе с тем, согласно pro-forma прирост выручки Компании в 1 полугодии 2011 года составил 7,6% до 11,5 млрд долл., что, для сравнения, заметно ниже, чем у МТС за тот же период времени («+12,5%» до 6,06 млрд долл.). Отметим, что существенный вклад в рост доходов VimpelCom Ltd. внесли российская бизнес-единица («+11%» до 4,4 млрд долл.), страны СНГ («+17%» до 740 млн долл.), а также Европа&Северная Америка («+6%» до 3,88 млрд долл.), при том, что бизнес Оператора в Италии демонстрирует более сдержанную динамику роста выручки (в евро), характерную для развитых стран, чей рынок мобильной связи является насыщенным («+2%» до 2,75 млрд евро). Здесь в качестве негативного момента можно отметить пусть незначительное, но сокращение размера выручки итальянской бизнес-единицы во 2 квартале 2011 года относительно сопоставимого периода 2010 года на 0,9% до 1,4 млрд евро. В свою очередь, менеджмент в ходе конференц-звонка сообщил, что в 2011 году все-таки ждет роста выручки Компании в Италии, но не существенного.

Вместе с тем, на фоне роста консолидированной выручки в январе-июне 2011 года динамика показатель OIBDA была не столь заметной – всего на 1% до 4,63 млрд долл., при этом рентабельность OIBDA снизилась на 2,6 п.п. до 40,3% (у МТС – 40,1%). Наибольшее влияние на маржинальтность бизнеса оказало российское направление бизнеса VimpelCom Ltd., которое на фоне ожесточившейся конкуренции на местном рынке мобильной связи для удержания своих позиций было вынуждено увеличить расходы на рекламу и маркетинг, выплаты дилерских комиссий для стимулирования новых подключений, а также ускорить темп развития сети. В результате, OIBDA margin Оператора в 1 полугодии 2011 года к аналогичному периоду 2010 года в России снизилась на 5,5 п.п. до 41,8%. Отметим, что данная ситуация не уникальна, аналогичные изменения можно было наблюдать и у МТС в России – рентабельность OIBDA уменьшилась на 3,8 п.п. до 40,9%, хотя во 2 квартале Оператору удалось улучшить ситуацию с прибыльностью – OIBDA margin прибавила 3,6 п.п. до 42,7% к 1 кварталу 2011 года. Отдельно отметим, высокие показатели рентабельности алжирского оператора VimpelCom Ltd., чья OIBDA margin в январе-июне 2011 года составила 59,3% («+3,1 п.п.» к а.п.п.г.). Относительно ситуации с намерением алжирских властей национализировать данный актив руководство Оператора на конференц-колле не внесло ясности, при этом отметив намерение сохранить данную компанию в Группе. Также нет понимания когда состоится выделение активов, не вошедших в сделку с Wind Telecom (в Северной Корее, Египте и пр.) на сумму 770 млн долл.

В целом, по консолидированной отчетности объединенной компаний на фоне динамики выручки в 1 полугодии 2011 года (к а.п.п.г.) заметно выделяются возросшие операционные издержки («+88,7%» до 6,57 млрд долл.), где заметно прибавили затраты на обслуживание («+90,2%» до 2 млрд долл.), SG&A-расходы («+83,5%» до 2,59 млрд долл.) и амортизация («+86%» до 1,7 млрд долл.). В итоге, операционная маржа снизилась на 7,9 п.п. до 20,6%. В то же время влияние на конечный финансовый результат Оператора оказали ощутимо возросшие процентные расходы (по полугодию в 2,2 раза до 604 млн долл.), разовые затраты, связанные с присоединением Wind Telecom, а также потери по курсовым разницам, возникшие во 2 квартале в размере 25,8 млн долл.

Что касается ситуации с долговой нагрузкой на конец 1 полугодия 2011 года, то она ожидаемо достигла весьма высоких значений. Так, размер долга составил 27,4 млрд долл., а соотношение Долг/OIBDA по pro-forma - 2,9х, Чистый долг/OIBDA – 2,6х. Для сравнения, у МТС долговая нагрузка была заметно ниже (Долг/OIBDA – 1,5х, Чистый долг/OIBDA – 1,3х). В то же время временная структура долга VimpelCom Ltd. остается вполне приемлемой для обслуживания: на кредиты и займы с погашением через 1 год приходилось всего 6% долга или 1,64 млрд долл., которые полностью перекрывались имеющимися на счетах Компании денежными средствами в 3,2 млрд долл. Отметим, что пик погашения долга приходится на 2017 год, когда у VimpelCom Ltd. возникает потребность рефинансировать порядка 9,6 млрд долл., но по заявлению менеджмента, к данному времени будут предприняты меры по устранению в графике погашений пика исполнения обязательств. Кроме того, руководства Оператора в среднесрочной перспективе ставит в числе приоритетных задач повышение операционного денежного потока объединенной Компании и улучшение ситуации с долговой нагрузкой. В то же время не добавляет оптимизма на этом пути выплата высоких дивидендов VimpelCom Ltd. (уже объявлена сумма в 730 млн долл., а за весь год она может составить порядка 1,3 млрд долл.), а также неопределенность ситуация вокруг национализации Алжирского оператора и выделения не вошедших в сделку с Wind Telecom активов. В то же время заявление менеджмента относительно отказа от крупномасштабных M&A-сделок можно расценивать как позитивный момент для кредитного профиля Компании.

Рублевые облигации VimpelCom Ltd., на наш взгляд, в настоящее время не представляют интерес на текущих уровнях. В свою очередь, еврооблигации Компании, а именно на длинном отрезке дюрации, сейчас предлагают солидную премию к бумагам МTS-20 (YTM 7,12%/6,35 года) порядка 95 б.п., что даже на фоне ухудшения кредитных метрик выглядит не вполне справедливо. Мы считаем, что в случае улучшения ситуации на внешних площадках данный дисбаланс (порядка 15-20 б.п.) будет нивелирован.

Белоруссия проведет аукцион по продаже доли в СП с МТС – стоимость пакета по-прежнему 1 млрд долл.

Газета «Ведомости» сообщает, что Госкомитет по имуществу Белоруссии продает на аукционе госдолю 51% в совместной белорусско-российской компании МТС. Аукцион назначен 1 декабря 2011 года. Белоруссия оценивает свою долю в 1 млрд долл. Крайний срок предоставления документов для участия в торгах - вечер 15 ноября 2011 года. /Ведомости/

Мы считаем, что основным претендентом на СП по-прежнему остается российский МТС, но вряд ли Компания согласится на условия белорусских властей по стоимости пакета, как и другие возможные участники аукциона. Скорее всего, компромисс по цене будет найден сторонами, но, очевидно, что на это потребуется определенное время, как минимум до конца года. Наш комментарий.

Денежный рынок

Участники международного рынка Forex воздерживаются от поспешных выводов. Валютная пара EUR/USD проводит торги без четкого направления

Начало вчерашнего дня сопровождалось восстановлением позиций евро против доллара после сильного провала во вторник до уровня 1,398х. Однако это движение больше напоминало технический отскок, нежели формирование восходящего тренда. В первой половине среды участники рынка ожидали услышать решение конституционного суда Германии по вопросу законности принятых решений о предоставлении государством финансовой помощи Греции. Разумеется, сильных опасений того, что решение будет принято не в пользу действующего правительства, не было. Вместе с тем, реакция на благоприятный исход была довольно бурной – валютная пара начала резко укрепляться до отметки 1,4148х. Столь сильное движение не могло не привлечь внимание спекулянтов, незамедлительно начавших активные продажи и вернувших соотношение евро к доллару на уровень 1,405х. Статданные об увеличении объемов промышленного производства на 4% при прогнозе всего 0,6%, на удивление, практически не нашли отражения на ходе торгов. Эффект также отсутствовал и от публикации данных об ипотечном рынке США. По итогам дня валютная пара EUR/USD достигла уровня 1,41х. Основные ожидания инвесторов связаны с сегодняшним решением ЕЦБ по процентной ставке и последующей пресс-конференцией его главы, а также выступлениями Б. Бернанке, а затем Б. Обамы в конгрессе по вопросу повышения занятости. ЕЦБ, скорее всего, на этот раз воздержится от пересмотра монетарной политики, а Ж.-К. Трише возможно будет намекать на возможное понижение процентной ставки в будущем. На наш взгляд, попытки сдержать инфляцию за счет удорожания ресурсов не привели к должному результату, однако эти действия сильно отразились на экономическом росте. Что касается президента США, мы полагаем, что устные интервенции в рамках выступления окажут позитивное воздействия на состояние фондовых площадок. Торги в рамках сегодняшней сессии, скорее всего, будут сопровождаться слабой активностью в ожидании ключевых моментов.

Ослабление национальной валюты завершилось. Следующая цель - плавное восстановление

Как мы и ожидали, ситуация на внутреннем валютном рынке не стала усугубляться. Стоимость американской валюты в течение торгов удерживалась в диапазоне 29,45-29,55 руб. Панические настроения, царившие у инвесторов, понемногу начали отходить на второй план. Ситуация на сырьевых рынках, ранее демонстрировавшая довольно неоднозначные результаты, в частности в начале текущей недели нефть марки Brent снижалась к отметке 110 долл. за барр., начала стабилизироваться. Так, за последние два дня «черное золото» полностью вернуло себе ранее принимаемые значения – 115 долл. за барр. Еще одним аргументов в пользу того, что рубль будет пытаться вернуться к соотношению с долларом 29 руб. и ниже, является не совсем благоприятная ситуация с рублевой ликвидностью у кредитных организаций.

Восстановление ликвидности банковской системы проходит слабыми темпами. Ожидаем действий ЦБ

За вчерашний день сумма остатков на счетах в ЦБ увеличилась на 19,3 млрд руб. до 928 млрд руб. На наш взгляд, эта цифра выглядит немного меньше прогнозных значений – как минимум на 60-100 млрд руб. Если рассмотреть тот факт, что на протяжении всего года сумма остатков на счетах в Банке Росси снижалась, а наибольшие вливания происходили от погашений ОБР, то можно предположить, что с каждым последующим налоговым периодом вопрос ликвидности будет выглядеть все более актуальным. Не случайно вчера было объявлено о заседании совета директоров ЦБ по вопросу процентной ставки. В данный момент существует два вероятных исхода голосования по данному вопросу. Первый – это ее понижение с целью оказания поддержки банковской системы. Напомним, что в начале налогового периода в прошлом месяце Минфин был вынужден экстренно разместить на депозитах порядка 165 млрд руб. для безболезненно прохождения выплат в бюджет. Вместе с тем, ставки денежного рынка по сей день не вернулись к комфортным уровням, а ежедневно снижающийся индикатор MosPrime лишь отражает наличие ресурсов у крупных кредитных организаций. Второй – оставить все без изменений и наблюдать со стороны за развитием ситуации, а случае возникновения напряженных ситуаций, выделять ресурсы на депозитных аукционах. На наш взгляд, наиболее вероятным будет нейтральное решение с намеком на возможное дальнейшее понижение. Если принимать в расчет цели монетарных действий, то можно отметить, что в текущий момент в России наблюдается наименьшее инфляционное давление за последние годы, таким образом дельнейшее «закручивание гаек» не вызовет дальнейшего улучшения.

Долговые рынки

Аттракционом для инвесторов можно назвать текущее состояние мировых рынков. Однако на этот раз движение повсеместно происходило вверх – американские площадки росли в пределах 3%, а европейские рынки были более расторопными и завершили день по большинству индексов ближе к отметке в 4%. Отметим, что такой рост позволил инвесторам частично отыграть отрицательные переоценки, полученные ранее. Вместе с тем, пока говорить о каком-то заданном тренде, безусловно, рано, скорее о техническом отскоке. Инвесторы были настроены довольно оптимистично, во-первых, на выступление господина Обамы перед конгрессом, который уже анонсировал меры поддержки рынка труда. Вместе с тем, еще до выступления американского президента возможные меры были «в штыки» восприняты республиканцами, которые, по их словам, будут против любых мер, которые могут привести к росту дефицита бюджета. Во-вторых, также участники рынков ожидают намеков на новые меры со стороны ФРС – глава ведомства выступит сегодня в 21.00 по московскому времени. Опубликованная вчера бежевая книга оставила довольно смешанное впечатление. Американские казначейские бонды вчера практически не изменили свои доходности и завершили день на отметке 2,04%, в то время как сегодня с утра бумаги пользовались спросом и снизили свои уровни до 2,02%

В части статистки сегодня будут опубликованы следующие данные: сальдо торгового баланса, количество первичных обращений за пособиями по безработице, общее количество обращений за пособиями по безработице (ожид. 3706 тыс.; пред. 3735 тыс.).

Старый Свет вчера радовался, прежде всего, новости о том, что конституционный суд Германии в среду одобрил решение правительства страны об участии в программах помощи проблемным странам еврозоны. Новость, была, безусловно, важна для Греции, чьи бумаги, вместе с тем, не отреагировали на нее и подросли в доходности с 18,8% до 19,1%. Отметим также очень успешный отчет о данных промышленного производства в Германии, которое выросло в июле на 4% при значительно более низких ожиданиях. Сегодняшний день в Европе будет обозначен, в том числе, заседаниями ЕЦБ и банка Англии, который с большей вероятностью сохранят ставки на прежнем уровне.

Российские бумаги вчерашний день поддерживали, в том числе, рост нефтяных котировок. Данный факт был обусловлен ожиданиями снижения запасов в сегодняшней публикации отчета Министерства энергетики США, а также формирования ураганов в мексиканском заливе, в результате чего ряд компаний может временно прекратить добычу. В итоге, суверенные Russia-30 закончили день на среднедневном максимуме – 119,830 (119,388 по итогам вторника). Корпораты также вчера подтянулись к росту в суверенных бумагах. В основном ценовой рост не превышал 30 процентных пунктов. В лидерах роста были обозначены, прежде всего, евробонды ВымплеКома, которые отросли на 60-90 п.п. Здесь сказался отчет оператора, который, несмотря на падение чистой прибыли во втором квартале, все же показал долговые метрики на прежнем уровне, а также маржу незначительно хуже МТС.

Бумаги ВымплеКома, по нашему мнению, в случае сохранения положительной динамики останутся одними из наиболее недооцененных в сегменте.

Для рублевого рынка важным вчера стал довольно успешный аукцион ОФЗ 26204. По нашему мнению, одним из ключевых факторов стало, исходя из количества заявок, похоже, рыночное размещение бумаг. То есть инвесторы все же готовы к покупкам, причем в том числе на длинном отрезке дюрации – 7 лет. Размещение по верхней границе ранее обозначенного диапазона Минифина – 7,94% было вполне логичным, тем более что только тогда уровень смотрелся более или менее рыночным. Отметим, насколько инвесторы готовы к корпоративному долгу станет понятно при размещении недавно анонсированных рублевых бондов ЮниКредита и ВЭБ-лизинга. При этом уровень премии, который эмитенты предложат инвесторам, может стать индикатором и для других заемщиков, пока заморозивших свои запланированные выпуски. Вчера стала известна дата очередного заседания центрального банка – 14 сентября. Безусловно, текущая конъюнктура, а также сохраняющиеся комфортные уровни инфляции говорят о сохранении ставки на прежнем уровне. Вместе с тем, на рынках возникает риторика о возможности снижения ставки как о факторе поддержки. Вариант кажется нам вполне реалистичным, однако мы считаем, текущая мера вряд ли будет принята на нынешнем заседании.

Локальный рынок вчера в основном не реагировал на позитив внешних рынков и снова не имел единого тренда. Сегодня с утра ситуация сохраняется, хотя вполне возможно мы все же с течением дня увидим преимущественно покупку.