Внутренний рынок

Денежный рынок: ликвидность продолжает увеличиваться

Вчера на денежном рынке продолжилось постепенное увеличение объема свободной ликвидности до 928 млрд руб., прирост составил 19.3 млрд руб. Депозиты в ЦБ увеличились на 36.4 млрд руб., что частично было вызвано поступлением бюджетных средств, размещенных во вторник на депозитном аукционе Минфина, остатки на корсчетах снизились на 17.1 млрд руб. Кривая ставок MosPrime стабильна, короткие ставки незначительно сдвинулись вниз, overnight на уровне 3.84%.

Сегодня к дополнительному оттоку ликвидности может привести аукцион ЦБ по размещению ОБР-20 совокупным объемом 10 млрд руб., однако мы не ожидаем, что на бумаги будет предъявлен заметный спрос. В настоящий момент объем рынка ОБР составляет всего 10.2 млрд руб. На следующей неделе регулятор начнет размещать новый ОБР-21 в объеме до 500 млрд руб.

Вслед за августовской дефляцией (напомним, что снижение цен по итогам месяца зафиксировано впервые с 2005 года) в первую неделю сентября вновь зафиксирован нулевой прирост цен. На ближайшем заседании ЦБ по вопросам процентной политики, которое должно состояться в середине следующей недели, вероятность увеличения ставок равна практически нулю.

На валютном рынке рубль несколько укрепился относительно бивалютной корзины, достигнув уровня в 35 руб. за корзину на торгах во вторник, вчера он вновь торговался около отметки 34.90. Этому способствовало потепление на внешних рынках и продолжающийся рост цен на нефть. По отношению к доллару торги проходили вблизи 29.50. Кривая NDF, продемонстрировавшая достаточно резко двинулась вниз, короткие ставки снизились на 15-20 б.п.

Аукцион ОФЗ 26204: неожиданный успех

Вчера Минфин провел аукцион по размещению ОФЗ 26204 совокупным объемом до 15 млрд руб. Согласно объявленным ориентирам предполагаемая доходность по шестилетнему выпуску составляла 7.85-7.95%. Прошлую неделю выпуск завершил на уровне 7.85%, после достаточно сильного падения рынка в понедельник доходность бумаги поднялась до 7.90%. На этот раз Минфин решил вернуться к практике предоставления премии к вторичному рынку, на момент объявления ориентиров она составляла 5 б.п. Однако факт наличия премии привел к некоторой переоценке бумаги, и к закрытию торгов накануне аукциона доходность поднялась еще на 3 б.п. практически до верхней границы интервала.

Достаточно неожиданно аукцион оказался успешным, объем размещенных бумаг составил 14.8 млрд руб. при спросе 18.4 млрд руб. Ставка отсечения составила 7.95%, средневзвешенная ставка – 7.94%. Фактически, это первый успешный аукцион, начиная с конца июля, в августе во время шторма на глобальных рынках ведомству удавалось размещать лишь минимальные объемы бумаг. На прошлой неделе согласно графику Минфина аукцион не проводился. Таким образом, участники рынка, соскучившиеся по размещениям госбумаг, явно продемонстрировали улучшившиеся ожидания относительно дальнейшего развития ситуации как в сегменте госбумаг, так и на рынке рублевого долга в целом. Ожидания повышения ключевых ставок также отсутствуют, что способствуют повышению интереса к внутреннему рынку. Помимо этого успешность размещения связываем с предоставлением премии к вторичному рынку, постепенно улучшающейся ситуацией с ликвидностью и некоторым потеплением на внешних рынках.

Напомним, что на предыдущем аукционе по данному выпуску 5 недель назад средневзвешенная доходность была практически на полфигуры ниже и составила 7.48%, объем размещения 9.84 млрд руб. при запланированном объеме 20 млрд руб.

После аукциона выпуск на высоких оборотах (около 4 млрд руб.) вырос на 4 б.п. к цене и завершил торги на уровне 7.92%. Тем не менее спрэд к рублевому евробонду Russia'18 расширился до 94 б.п. за счет более резкого снижения доходности Russia'18.

Вторичный рынок: рост госсектора на итогах аукциона

Обороты на внутреннем долговом рынке вчера оказались примерно на уровне предыдущего дня и составили 12 млрд руб. в госсекторе (без учета аукциона по размещению ОФЗ 26204) и 15 млрд руб. в корпоративном/муниципальном. Госбумаги, устав от нескольких последовательных дней падения, двинулись вверх, отыгрывая улучшение внешней конъюнктуры и позитивные результаты аукциона, в корпоративном секторе ровно половина оборота пришлась на сделки с понижением цены.

В госсекторе сильно выглядели бумаги с дюрацией от трех лет, многие ликвидные выпуски прибавили 10-20 б.п. Лидерами по обороту (помимо размещаемого ОФЗ 26204) оказались ОФЗ 25079 (2 млрд руб.) и ОФЗ 25077 (3 млрд руб.), подорожавшие на 10 и 25 б.п. соответственно.

В корпоративном/муниципальном секторе три четверти (!) оборота были сосредоточены в очень коротких бумагах с дюрацией до двух лет. Более фигуры в цене прибавили выпуски Мечел-13, Сибметинвест-02, Самарская обл.-07, Система-04, Судостроительный Банк-03. Очень высокий оборот по обыкновению последних дней был зафиксирован по выпуску Транснефть-03.

Также лучше рынка выглядели бонды: ВТБ БО-01 (MD 1.33/0.2 %/ yield 7.16/-25 б.п.), ВТБ БО- 02 (MD 1.33/0.2 %/ yield 7.16/-25 б.п.), ЕврХолдФ 1 (MD 1.31/0.15 %/ yield 7.99/+17 б.п.), МДМ Банк 8 (MD 1.55/0.59 %/ yield 8.12/-77 б.п.), РосселхБ14 (MD 3.11/0.37 %/ yield 7.92/+5 б.п.), Тюменэнрг2 (MD 0.5/0.25 %/ yield 7.23/-49 б.п.).

Глобальные рынки

Европа помогла рынкам «отскочить»

Европа вчера неожиданно оказалась источником позитивных новостей, давшим повод рынкам скорректироваться вверх. Ключевым событием дня стало признание Федеральным конституционным судом Германии законности решения об оказании финансовой помощи Греции, что поддержало уверенность инвесторов в возможности принятия новых программы поддержки проблемных стран Евросоюза. Позитива добавила статистика по промышленному производству Германии, оказавшаяся существенно лучше ожиданий: показатель подскочил на 4% процента в июле по сравнению с предыдущим месяцем при прогнозах – 0.5%.

Котировки Treasuries вчера продемонстрировали снижение на всех сроках обращения, отражая повышение риск-аппетита инвесторов, при этом более длинные выпуски показали более сильную динамику. «Десятилетки» выросли в доходности на 6 б.п., вернувшись в диапазон «более 2%», доходность тридцатилетних бумаг подскочила почти на 10 б.п. до 3.36%.

Сегодня в фокусе внимания мирового сообщества выступление президента США Б. Обамы, который представит программу создания новых рабочих мест объемом в $300 млрд, а также выступление Глава ФРС Б. Бернанке перед экономическим клубом штаты Миннесоты с прогнозом для американской экономики. До этих ключевых событий дня внимание инвесторов сосредоточится на ежемесячной пресс-конференции главы ЕЦБ Жан-Клода Трише, проводимой по итогам заседания ЦБ по ставкам.

«Бабье лето» на рынке еврооблигаций

Инвесторы в российские евробонды воспользовались потеплением на мировых финансовых рынках и «подняли» котировки длинных суверенных бондов на 10-25 б.п. Доходность RUS’30 повысилась до 4.1%, спрэд между RUS’30 к UST’10 сузился до 207 б.п.

Облигации корпоративных эмитентов торговались, преимущественно, с повышением котировок, подросших, в среднем, на 10-30 б.п. Положительная коррекция сдвинула кривую доходности евробондов Газпрома на 2-5 б.п. вниз. Сильно смотрелись также облигации металлургов: Metalloinvest’16 +24 б.п., выпуски Евраза прибавили 10-20 б.п., выпуски Северстали стали «тяжелее» на 10-30 б.п. Несмотря на то, что опубликованная отчетность МТС и ВымпелКома оказалась слабее ожиданий, облигации этих эмитентов, в целом, следовали за восходящим движение рынка.

Мировая экономика

Пауза в начале цикла

• Global manufacturing&services PMI упал в августе с 52.5 до 51.5
• Global manufacturing PMI упал с 50.7 до 50.1
• Global services PMI упал с 52.5 до 52.0

Индексы PMI за август зафиксировали дальнейшее ухудшение мировой экономической конъюнктуры как в промышленности, так и в сфере услуг. В то же время все основные глобальные индексы удержались выше отметки в 50 пунктов, служащей водоразделом между ростом и падением. Формально это позволяет утверждать, что мировая экономика продолжает движение вверх, хотя и с существенно более низкими темпами, нежели в начале года.

Обвал фондовых рынков, случившийся в прошлом месяце, заставил многих экспертов проводить аналогии с крахом рынков в сентябре 2008 года. Однако тогда падение фондовых рынков сопровождалось не менее драматичными изменениями в реальной экономике, испытавшей стремительное сокращение спроса, как со стороны корпоративного сектора, так и потребителей. В результате, экономика уже в сентябре 2008 года вошла в штопор и находилась в состоянии свободного падения как минимум на протяжении следующих 6 месяцев (первые признаки оживления наметились лишь весной 2009 года). Тот факт, что рецессия началась уже в сентябре 2008 года, засвидетельствовали индексы PMI manufacturing, опустившиеся в том же месяце глубоко под отметку 50 пунктов (см. таблицу).

Нынешний же обвал фондовых рынков не привёл к каким-либо серьёзным изменениям в реальной экономике, по крайней мере, пока таких признаков не видно. Об этом сигнализируют не только индексы PMI, остающиеся в районе нейтральной отметки, но и динамика товарных рынков, свидетельствующая о сохранении высокого спроса на сырье. Но главным отличием текущей ситуации от осени 2008 года является сохранение относительно благоприятной конъюнктуры долговых рынков. Именно паралич кредитной системы, последовавший за банкротством LB, вызвал коллапс в реальной экономике в 2008 году. Сейчас же кредитная система продолжает исправно функционировать, и, если говорить, например, о России, то банки имеют скорее сложности с размещением ресурсов, нежели с их привлечением.

Месяц назад мы уже отмечали, что нынешняя ситуация на рынках принципиально отличается от событий осени 2008 года (см. нашу Стратегию от 10.08.2011). На этих же позициях мы остаемся и сейчас, полагая, что риск рецессии в мировой экономике сильно преувеличен. Мы рассматриваем текущий эпизод как временную паузу в процессе восстановления мировой экономики и сохраняем рекомендацию «покупать» в отношении российских акций. Без изменений остается и наш целевой уровень по индексу РТС на конец года, составляющий 2100 пунктов.

Монитор кривой ОФЗ

Текущая таблица относительной стоимости

Кривая ОФЗ в настоящий момент выглядит справедливо оцененной, большинство выпусков лежит практически на модельной кривой, среди ликвидных выпусков незначительный потенциал роста цены сохраняют лишь ОФЗ 26206 и размещенный вчера ОФЗ 26204. Успешные результаты аукциона свидетельствуют об улучшившихся ожиданиях участников рынка относительно дальнейшего развития ситуации как в сегменте госбумаг, так и на рынке рублевого долга в целом. Ожидания повышения ключевых ставок также отсутствуют, поэтому в ближайшее время кривая может сдвинуться вниз на 10-20 б.п.