Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Опубликованная вчера макростатистика и по Европе и по США не принесла неприятных сюрпризов, однако это не прибавило энтузиазма покупателям рисковых активов. Напротив, все больше сторонников того, что текущая положительная динамика фондовых индексов не имеет под собой фундаментальной поддержки – укрепляются опасения отсутствия дополнительных стимулирующих мер, в первую очередь в США.

Вчерашний день был насыщен макроотчетами, которые заставляли инвесторов несколько сдерживать себя от преждевременных действий. В целом, опубликованные данные в Европе не принесли каких-то сильных неприятных сюрпризов – отчеты по ВВП Германии и Франции оказались даже чуть лучше прогноза: рост на 0,3% при ожидании 0,2% и стабильность при ожидании спада на 0,1% соответственно, по ЕС – в рамках прогноза (спад на 0,2%). «Слабым» звеном, пожалуй, оказались отчеты об индексах настроений в деловых кругах Германии и ЕС от ZEW, отразившие более сильное, чем прогнозировалось, снижение: до «-25,5х» при прогнозе «-19,4х» по Германии и до «-21,2х» при прогнозе «-19,1х» по ЕС. Вместе с тем, инвесторы не стали устраивать sale-off в долговых инструментах – поддержку рынку, вероятно, оказало сообщение о том, что греческому правительству во вторник удалось привлечь 4,063 млрд евро против планируемых ранее 3,125 млрд евро за счет размещения на аукционе казначейских векселей сроком на 13 недель (пока средства с долгового рынка – это единственный источник финансирования пока Тройка кредиторов не определилась с возобновлением потоков финансовой помощи). При этом доходность размещения составляла 4,43% против 4,28% на предыдущем аукционе, проходившем 17 июля.

Вторичный долговой рынок Европы отразил снижение доходностей госбумаг Италии и Испании, по 10-летним соответственно до 5,82% и 6,70%. Спрос на немецкие bundes, напротив, был умеренным – доходность 10-летних прибавила 7 б.п. (до 1,47% годовых).

Американские макроотчеты, в частности о росте розничных продаж в июле на 0,8% при ожидании восстановления на 0,3%, поддержали положительную динамику фондовых индексов и пододвинули доходность UST вверх – по 10-летним до 1,74% («+7 б.п.»). Вместе с тем, по итогам дня общий энтузиазм несколько ослаб – индексы закрывались «в нуле» по причине того, что инвесторы все больше опасаются отсутствия фундаментальной поддержки роста. При сформировавшейся макроситуации усиливаются опасения того, что каких-либо стимулирующих мер со стороны финансовых регуляторов США, в частности очередного этапа количественного смягчения, может не произойти. При таких условиях текущий «благоприятный сезон» может оказаться непродолжительным.

В первой половине вчерашних торгов на международном валютном рынке можно было наблюдать рост пары EUR/USD. Следует отметить, что соотношение между евро и долларом при этом достигало уровня 1,2385х. Опубликованные предварительные данные о ВВП Германии и Франции, оказавшиеся лучше прогнозов, стали причиной формирования на рынке ожиданий того, что совокупный показатель по всему европейскому региону также превысит консенсус-оценки участников. Вместе с тем, чуда не произошло, и представленные цифры полностью совпали с прогнозом. Реакция рынка была незамедлительной - пара EUR/USD продемонстрировала довольно сильную коррекцию на фоне не оправдавшихся надежд. Примечательно то, что опубликованный блок статистики из США, в целом отразивший вполне сильные данные, не спровоцировал рост спроса на рисковые активы, а лишь усилил нисходящий тренд евро против доллара. Вместе с тем, говорить о том, что общее отношение инвесторов к европейской валюте претерпело существенное изменение, не обоснованно. К концу вчерашнего дня пара EUR/USD снизилась до значения 1,231х, что соответствует уровням торгов понедельника.

Российские еврооблигации

«Штиль» сохраняется, при этом единичные сделки выражают желание игроков зафиксировать позиции.

Во вторник сегмент российских еврооблигаций перевести из состояния «штиля» в более активную фазу не удалось – участники не настроены на осуществление сделок, во многом игнорируя всплески спроса на риски, обусловленные отдельными новостями с внешних площадок. При этом, то немногочисленное количество сделок, которое можно было наблюдать вчера, отражало укрепляющееся желание зафиксировать позиции при текущих более-менее комфортных ценовых уровнях. Судя по всему, такая тенденция является отражением ослабевающих ожиданий по части возможной реализации мер количественного смягчения в США. На фоне роста доходностей UST инвесторы, похоже, не готовы допускать существенного сокращения российского спрэда (несмотря на то, что в сырьевом сегменте обстановка сохраняется довольно комфортной) и предпочитают сокращать позиции в российских долговых инструментах. Так, спрэд Russia-30 к UST-10 за вчерашний день вчера вновь вплотную приблизился к отметке 140 б.п., что, однако, не является минимумом августа (минимум текущего месяца был зафиксирован на отметке 130 б.п.), но в тот момент общий рыночный сентимент в отношении возможных стимулирующих мер и поддержки ЕЦБ сегмента проблемных долговых бумаг был несколько выше, чем в настоящее время.

Вчера основная масса сделок приходилась на суверенные выпуски. Так, Russia-30 большую часть дня котировалась в диапазоне 124,75% - 125,0% (YTM 3,13% - 3,09%), однако на фоне динамики американских площадок спрос на российские риски ослаб и к закрытию котировки бенчмарка снизились до 124,5% - 124,625% (YTM 3,16% - 3,14%). По Russia-42 котировки в течение дня снизились от 118,5% (YTM 4,49%) при открытии до 118,0% (YTM 4,52%).

Корпоративный сектор на 100% отражает определение «штиль» - здесь фактически нет сделок, что, вероятно, и провоцирует процесс постепенного сползания котировок вниз, поскольку желающие зафиксироваться проявляют свою готовность уступить в цене. Вместе с тем, пока это имеет резонанс лишь в длинных выпусках Газпрома, которые дешевели вчера в среднем на 0,25% - 0,375%. Наиболее активно продавали Gazprom-22.

Рублевые облигации

В рублевом сегменте вчера не наблюдалось повышенной активности игроков. Новости от Минфина, лишь к вечеру определившемуся с параметрами сегодняшнего аукциона по ОФЗ, не вызвали какого-то яркого резонанса. Довольно сдержанной, как мы ожидаем, будет реакция на сообщение о том, что в процессе допуска на российский рынок Euroclear намечается прогресс. Вместе с тем, оно способно поддержать спрос на аукционе по ОФЗ 25080.

Во вторник в сегменте рублевых облигаций не наблюдалось особой торговой активности. Ограниченное количество сделок при неявных предпочтениях инвесторов наглядно отражают влияние не только отпускного периода, но и неготовность к каким-либо действиям при текущей неопределенности на внешних площадках.

В сегменте ОФЗ активности не прибавилось даже после новостей второй половины дня о том, что Минфин снова переносит аукционы, решив размещать сегодня ОФЗ серии 25080 на 15 млрд руб. из 25 млрд руб., запланированных на 26 сентября. Судя по всему, выбор наиболее комфортного по дюрации 5-летнего выпуска (альтернативой были 26208 (7 лет) или 26209 (10 лет)) обусловлен последними не особо успешными размещениями. При этом индикатив доходности: 7,57% - 7,62% в очередной раз «без премии к рынку» дает основание для ожидания итоговой доходности на уровне, соответствующем верхней границе. Вместе с тем, определенную поддержку спросу могло бы оказать сообщение о том «прогрессе», который наметился в процессе допуска Euroclear и Clearstream на отечественный долговой рынок. Однако, оглядываясь на то, что именно эта идея поддерживает рынок уже несколько месяцев, в течение которых ведется обсуждение, ожидать какого-то избыточного энтузиазма покупателей сегодня, на наш взгляд, не стоит. Вчера котировки ОФЗ вновь двигались разнонаправлено, но важно подчеркнуть проявление осторожного спроса, обеспечившего положительную переоценку в 20-50 б.п. в сериях 26205, 26204, 26208 и даже 25080. В случае 25080 средневзвешенная доходность по итогам дня сложилась на уровне 7,6% годовых, то есть в средине индикативного диапазона.

Корпоративный сектор проявлял признаки спроса на бумаги МТС, Газпром нефти, Сибметинвеста, Магнита, РЖД и Красноярского края – котировки росли в диапазоне 15-50 б.п., но в очередной раз при весьма скромных оборотах.

Наиболее ощутимым (от 10 до 80 б.п.) снижение средневзвешенных котировок относительно понедельника было в бондах РСХБ, ТГК-5, Русала, МДМ-Банка.

Forex/Rates

Локальный валютный рынок не демонстрирует четких тенденций, продолжая следовать за внешними ориентирами.

Изменение политики ЦБ по системе предоставления ликвидности на денежном рынке пока не привело к снижению волатильности ставок, однако спровоцировало рост стоимости ресурсов на МБК.

На локальном валютном рынке при открытии вчерашних торгов можно было наблюдать непродолжительное восстановление позиций рубля. Участники рынка, слишком сильно отреагировавшие на оказавшуюся непродолжительной коррекцию пары EUR/USD перед закрытием российских площадок в понедельник, во вторник утром лишь компенсировали снижение курса национальной валюты. Вместе с тем, по достижению бивалютной корзиной уровня 35,15 руб. укрепление рубля закончилось. В течение дня инвесторы предпочитали воздерживаться от резких движений. Вместе с тем, позитивный блок статистики из США добавил оптимизма на локальный валютный рынок, однако его хватило ненадолго, и по итогам торгов курс доллара вернулся к уровням закрытия понедельника: доллар - 31,85, бивалютная корзина - 35,17 руб.

На денежном рынке сложилась довольно интересная ситуация: сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ сохраняется на стабильном уровне - 855,1 млрд руб., при этом ставки денежного рынка продолжают расти. Примечательно то, что после уменьшения лимитов по однодневному прямому РЕПО до 10 млрд руб. кредитным организациям перестало хватать ресурсов. Никто не говорит, что банковская система начала переживать дефицит ликвидности, вместе с тем, раньше считавшийся дорогим «РЕПО o/n fix», стал довольно популярен у небольших кредитных организаций.

По всей видимости, для ряда участников денежного рынка стоимость привлечения ресурсов на рынках РЕПО и МБК стала выше 6,25%, то есть дороже, чем предложение от ЦБ. В целом, пока рано говорить о влиянии мер, предпринятых регулятором по снижению волатильности стоимости ликвидности, однако в «переходное время» (период отказ Банка России от предоставления ресурсов сроком на один день, в пользу более длинных семидневных), очевидно, что ставки будут расти.

Прошедший вчера аукцион прямого РЕПО сроком на одну неделю продемонстрировал высокий спрос на ресурсы, однако ввиду того, что лимит был установлен на уровне 1,2 трлн руб., сегодня система не испытает существенного притока ликвидности («+60 млрд руб.»), который полностью покроет предстоящую сегодня уплату страховых взносов. В то же время дополнительные 50 млрд руб. от проведенного вчера депозитного аукциона Федерального Казначейства могут немного повысить уровень ликвидности банковской системы, однако вряд ли повлияют на стоимость ресурсов на рынках РЕПО и МБК.

Наши ожидания

Глобальные площадки сегодня продолжат отыгрывать вчерашние новости, в частности, довольно унылую реакцию на статистику американских инвесторов. При этом в США сегодня будет новая «порция» макроданных: отчеты по июльскому CPI, промпроизводству, а также августовские данные по деловой активности Нью-Йорка, которая, как мы полагаем, сможет укрепить сформировавшиеся опасения.

Российские еврооблигации по-прежнему «в отпуске», но инвесторам не хочется игнорировать динамику внешнего рынка и, судя по всему, фиксация прибыли продолжится.

В сегменте рублевого долга ключевое событие среды – аукцион по ОФЗ, где спрос, как мы ожидаем, будет, но доходность вряд ли серьезно отодвинется от верхней границы индикативного диапазона 7,57% - 7,62% годовых.

Локальный валютный рынок сегодня, скорее всего, будет повторять вчерашний сценарий торгов – резкий всплеск активности в первые часы после открытия площадок с последующим «анабиозом». Вместе с тем, на фоне сохраняющейся высокой стоимости нефти на сырьевых площадках у рубля все еще есть потенциал к укреплению, особенно в период возрастающей потребности в рублях в ходе сегодняшних расчетов по страховым взносам с фондами.

Главные новости

Банк ЗЕНИТ (Ва3/-/В+): первичное предложение

На наш взгляд, участие в займе интересно на уровнях доходности от 9,5% к годовой оферте. Интересу инвесторов будет способствовать выставленная дополнительная оферта по займу БО-02.

Событие. Банк ЗЕНИТ 14 августа открыл книгу на облигации серии 09 объемом 5 млрд руб. Закрытие – 24 августа, дата размещения – 29 августа 2012 года. Срок обращения бумаг – 5 лет. Ориентир по ставке купона – 9,2-9,4% годовых, что соответствует доходности к годовой оферте на уровне 9,41-9,62% годовых.

Комментарий. Прежде чем перейти к предложению банка по новому выпуску, обращаем внимание, что эмитент выставил 28 августа 2012 года, то есть за день до планируемой даты размещения, дополнительную оферту по биржевым облигациям серии БО-02 (объем выпуска 5 млрд руб.) в количестве до 5 млн ценных бумаг. При этом выкуп бумаг будет осуществляться по цене 100,1% от номинала облигаций. Дополнительно владельцам будет выплачен НКД.

Напомним, что «плановая» оферта должна была состояться месяцем позднее, погашение бумаг – в сентябре 2013 года. Выставленная оферта, на наш взгляд, стимулирует инвесторов «переложиться» из старого выпуска с купоном 7,75% в новый с более высокой доходностью (подобный прием банк уже использовал весной текущего года). Отметим, что размещаемый заем серии 09 дает премию ко вторичному рынку (к кривой Банка ЗЕНИТ) в размере 30-50 б.п., что делает его интересным для приобретения уже по нижней границе предложенного диапазона. Хотя учитывая, что выпуск не имеет статус биржевого и будет присутствовать некоторый временной лаг перед выходом на вторичный рынок, а также тот факт, что в отличие от займа БО-02 новый выпуск пока еще не входит в перечень прямого РЕПО, мы рекомендовали бы участие в новом займе от 9,5% годовых.