Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Опасения рисков кредитного кризиса в Европе поддерживают спрос на UST


[20.09.2010]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Новости эмитентов

Ренессанс Капитал: итоги 1 полугодия 2010 года по МСФО

Ренессанс Капитал подготовил отчетность по МСФО за 6 месяцев 2010 года. В целом можно сказать, что выход из кризиса у Банка немного затянулся. Основной вопрос сводится к тому, хватит ли Банку сил для последующего рывка «наверх» после «чистки» кредитного портфеля?

Среди наиболее любопытных моментов мы выделяем следующие:

Структура баланса Ренессанса постепенно улучшается: задолженность перед ЦБ сокращена с 7,2 млрд руб. до 0,5 млрд руб., операции РЕПО на сумму 7,2 млрд руб. закрыты. Ради этого Банку пришлось «расстаться» с портфелем ценных бумаг (на сумму 8,1 млрд руб., преимущественно ОФЗ). Немаловажную роль в поддержке финансового состояния Банка также сыграли средства клиентов, которые выросли с 3 млрд руб. до 8,5 млрд руб. Впрочем, в стратегии активного привлечения депозитов физлиц нет ничего нового – ее использовали многие игроки финансового сектора, особенно активно – розничного сегмента (Русский Стандарт, ХКФ-Банк).

Кредитный портфель Банка, как мы уже сказали, пережил в первом полугодии «чистку» в объеме 5,5 млрд руб. (в результате чего размер портфеля (gross) сократился до 27,8 млрд руб.). Отметим, что это больше, чем за весь 2009 год – 1,4 млрд руб. Но есть здесь и позитивные стороны: доля NPL (90+) сократилась до 10,5% с 19% на начало года. Конечно, мера довольно кардинальная – ведь это около 17% портфеля, однако она оправдает себя, если в дальнейшем уровень «неработающих кредитов» будет снижаться или хотя бы останется на прежнем уровне. В противном случае позитивный эффект от принудительного «оздоровления» портфеля будет утерян. ХКФ-Банк и Русский Стандарт можно назвать более успешными: уровень NPL (90+) на 1 июля у них составил 9,7% и 3,1% соответственно. При этом они закончили отчетные период с прибылью 5,1 млрд руб. и 1,9 млрд руб. соответственно, в то время как Ренессанс Капитал все еще находится в зоне отрицательных значений – «-174 млн руб.». Безусловно, это заметно лучше, чем итог января-июня 2009 года – «-3,3» млрд руб., тем не менее, по сравнению со своими конкурентами, Банк заметно отстает. Сокращение убытка обусловлено снижением объема отчислений в резервы – с 6,1 млрд руб. до 3,0 млрд руб. Помимо дополнительного «бумажного» дохода это позволяет предположить снижение темпов ухудшения качества кредитного портфеля.

По прогнозам Банка, 2010 год станет «переломным» для Ренессанс Капитала, и наблюдаемое нами уменьшение размера кредитного портфеля в первом полугодии сменится ростом в 4 квартале, в результате чего Эмитент закончит текущий год с портфелем на уровне конца 2009 года или даже немного выше. Напомним, что ХКФ-Банк вышел на растущий тренд во 2 квартале 2010 года, а вот ожидания Русского Стандарта больше коррелируют с Ренессанс Капиталом. Для последнего «провал» по объему портфеля и росту NPL (в 2009 году), помимо прочего, негативно отразился на структуре доходов, где по итогам отчетного периода объем штрафов и пеней достиг 2 млрд руб. или немалые 33% от совокупного процентного дохода. На наш взгляд, это довольно рискованная структура, когда столь высокая часть доходов находится в зависимости от сборов по просроченной задолженности, и она нетипична для рынка розничного кредитования. По словам топ-менеджмента Банка, данный эффект временный и стоит ожидать снижения доли данной статьи в доходах во 2 полугодии текущего года. Отчасти возникающие риски по портфелю компенсируются высоким уровнем достаточности капитала: TCAR на конец 1 полугодия достиг 28,2%. С другой стороны, то, что для универсальных банков и для отрасли в целом можно назвать высоким, для розничного сектора в последнее время стало «умеренным» (ХКФ-Банк – 37,9%, Русский Стандарт – 35,4%).

С точки зрения структуры доходов, неплохим подспорьем для Ренессанс Капитала стал комиссионный доход, который вырос до 700 млн руб. с 248 млн руб. за 1 полугодие 2009 года. Его роль еще не столь существенна для конечного финансового результата, как, скажем, у ХКФ-Банка, однако при 4,4 млрд руб. чистого процентного дохода она значительна. Данная статья традиционно не очень волатильна, и потому оказывает позитивное влияние на прибыль любого банка.

В целом по итогам полугодия активы Ренессанс Капитала сократились на 21% до 34 млрд руб. Как мы отметили выше, это стало следствием «чистки» кредитного портфеля и укрепления структуры баланса. С другой стороны, другие крупные игроки розничного сегмента «просели» не столь значительно – в пределах 8-9%.

Из предстоящих крупных выплат отметим оферту по выпуску серии 02 объемом 3 млрд руб. Однако часть займа была выкуплена и сейчас в обращении находится около 2,5 млрд руб. Позиции Банка по ликвидности на конец 1 полугодия были достаточно высокими: на денежные средств и их эквиваленты приходилось 5 млрд руб. или 15% активов. При сохранении подушки ликвидности и продолжении интенсивного притока денежных средств клиентов у Ренессанс Капитала не должно возникнуть проблем с исполнением обязательств.

Также на рынке обращается более длинный выпуск Банка серии 03 объемом 4 млрд руб. с YTP 10,1% (дюрация 259 дней). На наш взгляд, если у инвестора есть желание зайти в третий эшелон, то бумаги Ренессанс Капитала – интересное предложение, в первую очередь ввиду привлекательной доходности, альтернатив которой мало. Кроме того, Эмитент хорошо известен участникам рынка, а его облигации входят в Ломбардный список ЦБ. С другой стороны, еще раз обращаем внимание, что Банк сейчас находится не в самой лучшей форме, и во многом его финансовое состояние будет зависеть от того, удастся ли ему преломить отрицательный тренд в своем развитии. Положительные тенденции уже есть, однако во многом будет показательна отчетность за 2010 год.

Укрупнение «Копейки»

Газета «КоммерсантЪ» сообщает, что в конце прошлой недели ФАС одобрила ходатайства Kopeyka Retail Ltd (100% — у ОАО «Торговый дом «Копейка») о покупке компаний-франчайзи, владеющих более половиной партнерских магазинов сети (всего их 84), и принадлежащей им недвижимости. В частности, служба разрешила приобрести права, позволяющие осуществлять предпринимательскую деятельность компаний ООО «Фленисия Ре», ООО «Неоторг», ООО «Торговый дом «Лабаз», ООО «Купец», ООО «Копейка Ритейл», а также покупку 99,98% долей ООО «Альтэкс». Разрешение от службы приобрести те же компании получила и X5 Retail Group — основной претендент на бизнес «Копейки». Вся франчайзинговая сеть Ритейлера оценивается в 160-180 млн долл.

Мы считаем, что данные приобретения могут быть связаны с возможной сделкой по продаже бизнеса «Копейки» наиболее вероятному покупателю - сети Х5, которая уже получила соответствующие разрешения в регулирующих органах. Безусловно, бизнес франчайзи позволит повысить стоимость «Копейки» без особой потребности во времени для адаптации бизнес-процессов. Вместе с тем, ранее менеджмент «Копейки» ориентировал инвесторов на сбалансированную политику в части управления долгом (соотношение Чистый долг/EBITDA в пределах 3х) и умеренную инвестиционную программу (в 2010 году - 1,6 млрд руб.). Обозначенный размер денежных средств, предназначенных на покупку компанийфранчайзи (160-180 млн долл. или порядка 4,9-5,6 млрд руб.), явно превышает плановые цифры на расширение сети. Учитывая собственный финансовый потенциал «Копейки», который представляется возможным оценить на основе отчетности по МСФО только за 2009 год (чистый операционный денежный поток - 2,8 млрд руб. и денежные средства на счетах - 1,5 млрд руб., против короткого долга на сумму 3,2 млрд руб.), Компании необходимо будет обратиться к внешним заимствованиям для реализации данных сделок. Так, уже в конце прошлой недели стало известно о планах «Копейки» выйти в конце сентября – начале октября на долговой рынок с очередным выпуском биржевых облигаций. Напомним, в июле этого года Ритейлер на фоне новостей о его покупке Х5 удачно разместил биржевые облигации серии БО-1 объемом 3 млрд руб. по ставке 9,5% годовых к оферте через 2 года при спросе более 8 млрд руб. В этот раз Эмитент готовит 3-летние бумаги серии БО-2 объемом 3 млрд руб. без промежуточных оферт, ориентируя инвесторов на ставку купона 9,0-9,5% годовых (доходность 9,31-9,84% годовых). Очевидно, что новые заимствования приведут к более агрессивному росту уровня долговой нагрузки (по нашим оценкам 3,4-3,6х по соотношению Чистый долг/EBITDA), чем было озвучено ранее. Но данный факт может быть проигнорирован потенциальными покупателями бумаг, которые, в первую очередь, будут руководствоваться ожиданиями сделки по продаже «Копейки» сети Х5. Кроме того, отмечаем, что новые бумаги соответствуют требованиям Ломбардного списка ЦБ, в том числе и по наличию кредитного рейтинга от S&P - «В-»/«Стабильный». На ряду с этим, биржевые облигации Эмитента, на наш взгляд, найдут свой спрос, в том числе и при наличии неплохой премии 90-140 б.п. к недавно размещенным бумагам «Магнита» серий БО-1,2,3,4 (YTM 8,42%/989 дн.).

Денежный рынок

В пятницу соотношение EUR/USD большую часть дня уверенно держалось выше 1,31х, однако во второй половине торгов позиции европейской валюты «пошатнули» появившиеся вновь обсуждения кредитных проблем европейских стран. Это стало причиной отката евро к 1,302х.

Вместе с тем, с началом новой торговой недели интерес к европейской валюте вновь возрастает, чему, как мы полагаем, во многом «благоприятствует» ослабление интереса участников рынка к доллару на фоне ожидаемой на этой неделе американской статистики по рынку недвижимости, который пока остается одним из наиболее очевидных «слабых звеньев», а также предстоящего заседания FOMC. В отношении предстоящего заседания сохраняется уверенность в том, что ставки останутся на текущих минимальных уровнях, однако общая риторика регулятора и его оценки текущей ситуации вполне могут оказаться не в поддержку доллара, что подталкивает инвесторов усиливать свои позиции в евро и золоте, продолжающем дорожать и преодолевшем уже и 1280 долл. за унцию.

Крупные покупки иностранной валюты, несколько дней провоцировавшие ослабление рублевого курса вопреки благоприятной конъюнктуре нефтяного рынка и динамике прочих «сырьевых» валют на Forex, прекратились в пятницу. В результате, в конце недели стоимость бивалютной корзины снизилась до 35,23 руб. против закрытия четверга – 35,67 руб.

Активность участников внутреннего валютного рынка в пятницу также оказалась ниже предыдущих дней – оборот по инструментам «рубльдоллар » в секции «tom» сократился с 5,9 млрд до 3,7 млрд долл.

Несмотря на восстановление аппетитов к рискам, наблюдаемое на глобальных рынках, новая неделя начинается не слишком выразительно для курса национальной валюты: с открытием сегодняшних торгов корзина немного прибавляет, котируясь с утра на уровне 35,30 руб.

Как и ранее, мы не думаем, что ослабление рубля будет носить продолжительную тенденцию. Уже в ближайшей перспективе тренд может измениться, чему будет способствовать как благоприятный внешний фон, так и наступающий период налоговых выплат, традиционно поддерживающий продажи валюты в обеспечение обязательств перед бюджетом.

Что касается запаса ликвидности на счетах в ЦБ, то суммарный объем остатков все также превышает 1,2 трл руб., при этом зафиксировано увеличение депозитов до 748,9 млрд руб. (+106,6 млрд руб.).

Долговые рынки

Завершалась рабочая неделя при смешанных настроениях, которые остаются преобладающими у участников рынков уже довольно продолжительное время. Европейские фондовые площадки в пятницу продемонстрировали снижение индексов на 0,55% - 0,65%, судя по всему, оказавшиеся разочарованными опубликованной в пятницу статистикой по единому пространству, а также новой волной обсуждений платежеспособности стран, испытывающих проблемы с финансированием бюджетного дефицита и выполнением существующих гособязательсв. Вновь «напомнили о себе» проблемы Ирландии, Греции, Португалии и Испании. Американские фондовые индикаторы, напротив, продемонстрировали положительную динамику в диапазоне 0,08% - 0,54%. В качестве главного стимула, благоприятствующего покупкам, можно обозначить прогнозируемые доходы по компаниям сектора высоких технологий – на общем фоне «успехи» NASDAQ были наиболее значительными. Вместе с тем, довольно мощным аргументом, сдерживающим покупательскую активность, сохраняются ожидания того, что на предстоящем на этой неделе очередном заседании FOMC по ставке регулятор также вынужден будет пересмотреть в сторону понижения прогнозы экономического роста и, вполне возможно, озвучить набор дополнительных «стимулирующих» мер.

В то же время в сегменте казначейских обязательств США можно было наблюдать довольно устойчивый спрос на 2-летние бумаги, позволяющий их доходностям оставаться на минимумах, установленных в августе этого года – 0,47% (по итогам пятничных торгов). Вокруг госбумаг, характеризующихся более длинной дюрацией, ажиотажа нет, но все же и 10-летним UST удалось продемонстрировать снижение доходности – до 2,74% (-2 б.п. относительно предыдущего закрытия). Предстоящая неделя обещает быть насыщенной не только в силу грядущего заседания по ставкам: ожидается и довольно плотный график статистики по рынку недвижимости, в связи с чем инвесторы все же предпочитают не отказываться от «защитных» позиций.

Российские еврооблигации в пятницу оставались под влиянием сохраняющихся предпочтений к консолидации в уже торгующихся выпусках. Так, суверенные Russia-30 весь день котировались в рамках довольно узкого ценового диапазона – 118,375%-118,5%. В корпоративных и банковских выпусках основная активность была сосредоточена в новых выпусках, при этом результаты новых размещений находили резонанс в ценах уже торгующихся бумаг. В частности, на фоне определенной доходности по новому выпуску бондов Сбербанка на уровне 5,4% годовых на 7 лет (328 б.п. к 7-летним UST) не обошлось без продаж в бумагах Сбербанк-15, которые подешевели на 25 б.п. (YTM 4,82%), а также в евробондах ВЭБ-20 (YTM 6,20%).

Отметим, что остаются в зоне положительных переоценок новые выпуски Альфа-Банка и Украины. В части первого выпуска можно констатировать, что изначально на «grey market» котировки прибавили 0,625%, однако после того, как ориентир по ставке был понижен до 7,875%, ценовой рост остался на уровне 0,25%. В бумагах Украины 10-летний выпуск остается более востребованным – его рост по итогам дня составил 0,75%, тогда как 5-летний подорожал лишь на 0,25%.

Сегодняшние торги вряд ли будут чем-то отличаться от предыдущих – предпосылок для «оживления» массового спроса нет, напротив преобладает набор внешних факторов, подталкивающих к тому, чтобы воздерживаться от активных действий.

В рублевом сегменте в пятницу торги также оставалась в области влияния смешанных настроений. Предпочтения участников рынка были довольно «размыты» по широкому спектру бумаг, однако можно отметить положительную ценовую динамику в диапазоне 5 – 25 б.п., которую удалось сформировать по итогам дня при заметных оборотах в выпусках: Система-1, Газпром нефть БО5, Газпром нефть – БО6, НЛМК – БО6, РЖД-БО1, РЖД-10, РЖД-23, Икс5Финанс-1. Вместе с тем, при меньших оборотах было зафиксировано довольно много сделок, повлекших за собой отрицательную переоценку в пределах 20 б.п. Как мы полагаем, несмотря на сохраняющийся в системе избыток свободной ликвидности, участники все же предпочитают по возможности «освобождаться» от позиций, которые, по их оценкам, полностью исчерпали потенциал своего роста. К тому же свободных ресурсов требует и не уменьшающийся навес первичного предложения, который на этой неделе будет формироваться не только корпоративными выпусками и ОФЗ, но и очередным предложением от Москомзайма (аукцион по выпуску серии 64 на 17 млрд руб. запланирован на 22 сентября).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: