Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Негативные данные по промпроизводству в США и оптимистичные ожидания по индексу потребительского доверия США. Итоги саммита G-20 не изменили настроения инвесторов. Сегодня в США выходной.

Новостной фон в пятницу был достаточно нейтральным и не создавал поводов для сколь существенного пересмотра настроений инвесторов. Американская статистика по итогам недели была достаточно смешанной. Так, промышленное производство в предыдущем месяце сократилось на 0,1% при прогнозе роста на 0,2%. При этом смягчающим фактором стала публикация предварительных данных Мичиганского университета о потребительском доверии в США, который в феврале вырос до 76,3 пунктов по сравнению с 73,8 пунктов месяцем ранее. Отметим, что итоги заседания G20, где министры финансов не стали критиковать Японию за меры по ослаблению валюты страны не оказали влияния на рынок.

В пятницу 10-летние американские казначейские бумаги вернулись на отметку доходности в 2%, при этом максимумом дня был уровень в 2,03%. Европейские 10-летние долговые бумаги по итогам недели показывали следующие доходности и динамику Германия – 1,65% («+1 б.п.»), Франция -2,274% («+1,1 б.п.»), Испания – 5,178% («-0,6 б.п.»), Италия – 4,377% («-2,4 б.п.»), Португалия 6,119% («-3,4 б.п.»), Греция – 10,797% («+8,2 б.п»).

В пятницу на глобальных валютных площадках торги начинались в довольно спокойных настроениях. Инвесторы предпочитали не совершать резких движений до подведения итогов саммита G-20. Следует отметить, что затронутый ранее на саммите G-7 вопрос «валютных войн» мог найти продолжение и в рамках более широкого числа участников. При этом многие инвесторы полагали, что на Японию будет оказано существенное воздействие, чем просто устное нарекание.

Вместе с тем, спокойный темп торгов был прерван в начале второй половины дня. Поводом для очередной коррекции пары EUR/USD стали слова одного из членов управляющего совета ЕЦБ, отметившего, что, вероятнее всего, ВВП Еврозоны в текущем году продемонстрирует снижение в рамках 0,2%-0,3%. Кроме того, он сообщил о том, что дисбаланс в экономиках «локомотивных» и «периферийных» стран будет лишь расти. Таким образом, существующая ситуация, при которой Германия и Франция демонстрирует рост ВВП, а остальные страны напротив его снижение, скорее всего, сохранится. Наиболее интересным в таком случае будут выглядеть меры регулятора по стимулированию экономик требующих поддержки, сохраняя обозначенный уровень инфляции в регионе. Вследствие чего, соотношение между долларом и евро составило 1,3327х. Блок статистки из США вернул оптимизм участникам. По итогам дня пара EUR/USD торговалась на уровне 1,3355х.

Российские еврооблигации

Инвесторы не стали менять настроения предыдущих дней и завершили неделю в минусе. В пятницу ценовое падение не превышало 30 б.п.

На фоне достаточно нейтрального новостного фона инвесторы в российские еврооблигации придерживались общего настроя прошлой недели фиксировать прибыль. Всего суверенный бонд Russia-30 потерял в цене за неделю около фигуры. Пятницу же бонд завершал с переоценкой в «-24,2» и ценой в 124,27%, что в целом было схоже с другими бумагами на кривой. Корпоративные выпуски были также в минусе, при этом комфортнее всего себя чувствовали выпуски Газпрома и Евраза, наиболее ликвидные бонды которых снижались в пределах 10 б.п. В свою очередь бумаги Лукойла и ВымплеКома больше всего почувствовали на себе негативное отношение инвесторов. Здесь отрицательная динамика была в диапазоне 20-30 б.п. Отметим, что бумаги ВТБ, которые в четверг уверенно росли на новости о вхождении в капитал катарского инвестиционного фонда, по итогам пятницы не отличались от общей динамики рынка и снижались в пределах 20 б.п.

Рублевые облигации

Продажи в ОФЗ привели к снижению цен в пределах 20 б.п. Сергей Игнатьев делает обнадеживающее заявление о вероятности снижения ЦБ процентных ставок. В корпоративных бумагах спрос на бонды Русала.

В сегменте ОФЗ в пятницу сохранялись преимущественно продажи, которые приводили к снижению в пределах 20 б.п. Среди наиболее ликвидных бумаг по итогам пятницы отметим ОФЗ 26207 – («-19 б.п.»), 25079 («-4 б.п.»), 26200 («-4 б.п.»). Отметим заявление главы Банка России Сергея Игнатьева о том, что ведомство надеется на замедление инфляции. Это, по его словам, может позволить ЦБ задуматься о снижении процентных ставок.

В корпоративных бондах отметим спрос на ряд выпусков третьего эшелона, прежде всего бумаги Русала. Так, бонд серии 07 на неплохих оборотах за день подорожал на 20 б.п., также ликвидность была в выпуске Внешпромбанка БО-1 («+66 б.п.»). В свою очередь, участники торгов продавали выпуски ХКФБанк-6 («-38 б.п.») и БИНбанкБО-1 («-12 б.п.»).

Forex/Rates

Национальная валюта в пятницу вновь демонстрировала нейтральную реакция на внешние факторы.

Локальный валютный рынок в пятницу продолжал демонстрировать нейтральное отношение к внешний факторам. Доллар при этом торговался в диапазоне 30,10 руб. -30,17 руб., стоимость бивалютной корзины удерживалась на уровне 34,66 руб. Примечательно, что коррекция на сырьевых рынках, произошедшая уже ближе к закрытию локальных площадок, практически не повлияла на ход валютных торгов. По итогам недели курс доллара составил 30,12 руб. Стоимость бивалютной корзины - 34,68 руб.

Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах снизились на 7,8 млрд руб. до уровня 865,3 млрд руб. Ставки денежного рынка немного увеличились. MosPrime o/n составила 5,93% («+25 б.п.»).

Наши ожидания

Мы полагаем, что сегодня не следует рассчитывать на сильные колебания локальных валютных площадок. Напомним, что сегодня торги в США проводиться не будут по причине празднования «дня президентов», подобное событие, скорее всего, станет поводом для непродолжительной паузы на всех площадках. Тем не менее, выступление президента ЕЦБ может спровоцировать небольшую волатильность.

В отсутствие американских инвесторов мы не ждем сколь значимой активности на рынке евробондов, в свою очередь высказывания Сергея Игнатьева о возможном снижении ставок могут несколько поддержать локальные рынки.

Главные новости

Падение производства впервые с 2009 г.

Росстат зафиксировал падение промышленного производства в январе на 0.8 % г/г. Отрицательная динамика этого показателя наблюдается впервые с октября 2009 г.

Тенденции в различных отраслях разнонаправленны: лучше выглядят те, кто ориентирован на потребительский спрос, хуже – сектора, ориентированные на инвестиционный спрос. Похоже, что инвестиционная пауза продолжается, и на этом фоне общие показатели экономического роста в начале года могут оказаться хуже ожиданий.

Событие. В январе сезонно-сглаженный индекс промышленного производства снизился на 1.5 %. Динамика производства «год к году» оказалась отрицательной (впервые с октября 2009 г.), составив -0.8 %.

Комментарий. Данные за январь оказались шокирующими, особенно, учитывая тот факт, что в этом январе было на 1 рабочий день больше, чем год назад. Основной причиной негативной динамики стало резкое сокращение производства в добывающих отраслях – на 1.2 % г/г. При этом добыча угля упала на 2.7 % г/г, а добыча нефти – на 1.7 % г/г. Последние цифры вызывает вопросы, т.к. согласно данным ЦДУ-ТЭК, на которые обычно ориентируются отраслевые аналитики, в январе наблюдался рост добычи нефти – на 1.4 % г/г.

В обрабатывающей промышленности тенденции противоречивы – так позитивные тренды сохранились в производстве мяса и мясопродуктов, в нефтепереработке, в производстве легковых автомобилей (здесь даже небольшое ускорение по сравнению с концом прошлого года). В то же время усилились негативные тенденции в черной металлургии, и этот факт особенно неприятен, т.к. свидетельствует о продолжении инвестиционной паузы.

Конечно, делать выводы по одному месяцу рано, но в целом информация очень тревожная. Похоже, что общие показатели экономического роста в России в начале года окажутся слабее ожиданий – динамика ВВП может уйти ниже 2 % г/г.

Кокс (В2/В/-) оценивает необходимость пересмотра ковенант по евробондам.

Данная необходимость, по-видимому, связана с реализацией крупных инвестпроектов (строительство двух шахт), а также все еще слабой конъюнктурой рынка кокса и чугуна. Безусловно, новость окажет давление на котировки евробондов Кокса.

Событие. В прошлую пятницу Группа Кокс сообщила, что «оценивает необходимость пересмотра ковенантов в отношении 5-летних еврооблигаций на сумму 350 млн долл. (KOKS Finance Limited, 2016). Компания не исключает возможности обратиться к инвесторам с просьбой об изменении ковенантов по данному выпуску.

При этом накануне Кокс заявил об одобрении ключевым своим кредиторов – Сбербанком – изменения финансовых ковенантов по действующим кредитным соглашениям, что даст компании «дополнительную гибкость в финансировании инвестиционных проектов.

Комментарий. Изменение ковенант, вероятно, может потребоваться Коксу для дальнейшей и бесперебойной реализации инвестиционной программы, которая главным образом сосредоточена на 2 проектах – строительстве шахт Бутовская и им. С.Д. Тихова (запуск намечен на 1 пол. 2013 г. и 2 пол. 2014 г. соответственно). Пик капвложений в эти проекты как раз приходится на 2013 г. (9,7 млрд руб.), что, по-видимому, приведет к наращиванию долга. Напомним, по итогам 1 пол. 2012 г. размер чистого долга группы составлял 24,3 млрд руб., а соотношение Чистый долг/EBITDA – 3,1х, в то время как ковенанты по евробонду ограничивали эту метрику 3,5х. Напомним, что в 2013 г. группе также предстоит рефинансировать около 3,8 млрд руб.

Наличие крупных инвестиций и потребность в рефинансировании долга в условиях все еще слабой конъюнктуры рынка кокса и чугуна, безусловно, отразится на финансовых метриках Кокса, и уже договорившись с одним из основных кредиторов о послаблении ковенант, группа, скорее всего, предпримет попытку провести аналогичные действия и с держателями евробондов.

На наш взгляд, подобного рода новости, безусловно, окажут давление на котировки, прежде всего, евробондов Кокса, 2016 (YTM 8,66%/2,85 г.), хотя инвестиции в эти бумаги и ранее были связаны с повышенными рисками реализации группой крупных инвестпроектов и повышенной чувствительностью кредитного профиля эмитента к волатильным рынкам чугуна и кокса, что во многом уже заложено в текущих ценах бумаг. Биржевые рублевые бонды Кокса серии БО-02 (YTM 10,01%/444 дн.), несколько подорожавшие в последние дни, также могут потерять в цене на общем новостном фоне.

ХКФ-Банк (Ва3/-/ВВ-): досрочный выкуп.

Последнее время выпуск торговался ниже номинала, поэтому в целом предложение под 100,2% по цене выглядит совсем неплохо.

Событие. ООО «ХКФ Банк» приняло решение о приобретении биржевых облигаций серии БО-03 у их владельцев 26 февраля 2013 года в количестве до 4 млн. штук по цене 100,2% от номинала. Согласно сообщению банка, период предъявления бумаг к выкупу продлится с 9.30 до 18.15 мск 25 февраля 2013 года. Напомним, выпуск облигаций общим номинальным объемом 4 млрд руб. был размещен в апреле 2011 года сроком на 3 года и офертой через 2,5 года. Ставки купонов до оферты были установлены в размере 7,9% годовых.

Комментарий. Отметим, что последний месяц облигации выпуска торговалась ниже номинала – на уровне 99,0-99,7х. Таким образом, предложение от эмитента выкупить бумагу по 100,2% выглядит вполне интересно. При этом сейчас первичный рынок предлагает на выбор множество бумаг с более высокой доходностью, поэтому, в целом, есть из чего выбрать.

С другой стороны, 7,79% - вовсе неплохой купон для высококачественно Эмитента. Напомним сам по себе выпуск короткий – оферта по нему должна состояться в октябре текущего года (цена 100%), и доходность YTP сложилась за последний месяц в среднем 8,85%. Поэтому, для консервативного портфеля, может иметь смысл остаться в бумаге еще на полгода, тем более что эмитент демонстрирует довольно низкие риски кредитного качества. Выкуп облигаций, по словам менеджмента, проводится для эффективного управления ликвидностью и процентными рисками.