Мировые рынки

НА ПРОШЕДШЕЙ НЕДЕЛЕ

На прошедшей неделе на рынках наблюдалось преимущественно боковое движение на фоне противоречивых данных макроэкономической статистики из Европы и США при дрейфе доходности treasuries около 2%-ой отметки. Вместе с тем по итогам прошедшей недели S&P 500 прибавил 0,1%, завершив ростом 7-ю неделю подряд.

Неделя началась с негативных данных по ВВП ЕС - объем ВВП 17 государств еврозоны снизился в IV квартале 2012 года на 0,6% (кв./кв.), в годовом исчислении ВВП сократился на 0,9%. При этом падение показателя стало максимальным с I квартала 2009 года. В частности, у инвесторов вызывает беспокойство падение ВВП Германии, крупнейшей экономики еврозоны, на 0,6% по сравнению с предыдущим кварталом, что стало наиболее значительным снижением с III квартала 2009 года.

Поддержать рынки вновь смогла неплохая статистика по США. Так, Индекс производственной активности Empire Manufacturing округа Нью-Йорк в феврале подскочил до 10,04 п. с -7,78 п. в январе, а индекс потребительского доверия в США вырос в феврале до максимума с ноября 2012 г. - до 76,3 п. по сравнению с 73,8 п. в январе.

Однако стоит отметить, что повышение налогов негативно сказывается на поведении потребителей. Так, розничные продажи в январе в США показали скромный рост на 0,1%, а письмо для внутреннего пользования одного из руководителей Wal-Mart Stores, в котором он назвал февральские продажи «полной катастрофой», вызвали локальную распродажу на рынках.

По итогам московского саммита G20 инвесторы так и не услышали критики валютных войн между развитыми странами. В частности, страны G20 воздержались от предупреждений в адрес Японии по вопросам монетарной политики.

НА ТЕКУЩЕЙ НЕДЕЛЕ

Текущая неделя начнется достаточно спокойно на фоне празднования Дня Президента в США, где рынки будут закрыты.

Вместе с тем после слабых данных по ВВП ЕС за IV квартал 2012 г. в фокусе внимания инвесторов на этой неделе будут индексы деловой активности в промышленности и сфере услуг Германии, а также индексы ZEW и IFO.

Из американской статистики на текущей неделе внимание инвесторов будет обращено на показатели инфляции и разнообразные индикаторы деловой активности, а также данные по рынку жилья и рынку труда США. В дополнение Банк Англии и ФРС США опубликуют протоколы своих последних заседаний.

Евробонды развивающихся стран

На прошедшей неделе рынки еврооблигаций развивающихся стран сохранили высокую корреляцию с рынком treasuries – на фоне узких спрэдов вслед между кривыми вслед за снижением доходностей UST наблюдался рост котировок евробондов ЕМ. При этом за неделю индекс EMBI+ на 3 б.п. – до 261 б.п., доходность UST’10 продолжили дрейфовать вокруг 2%-ой отметки.

Российская составляющая индекса EMBI+ прибавила 5 б.п., достигнув уровня 154 б.п. – максимума с середины декабря 2012 г. В целом с начала января, когда был достигнут минимум по индексу с середины 2007 г. в размере 114 б.п. EMBI+Russia скорректировался уже на 40 б.п.

Прошедшая неделя началась на оптимистичной ноте на фоне несколько скорректировавшихся долларовых ставок, усилился спрос на евробонды. Изменение котировок было небольшим, однако затронуло практически весь сегмент рынка евробондов российских эмитентов. При этом в среду на фоне роста доходности UST’10 до 2,04% годовых по рынку прокатилась волна снижения, после чего котировки легли в боковик. Сегодня активность на рынке ожидается на низком уровне на фоне выходного дня в США.

Из интересных событий на рынке отметим размещение долларовых 5-летних евробондов НЛМК (Baa3/BBB–/BBB–) с купоном 4,45% на 800 млн. Вслед за НЛМК начал вести консультации по выпуску евробонда другой металлург – ММК (Ba3/–/BB+).

ТКС (B2/—/B) доразместил субординированные евробонды на $75 млн. по цене 107% от номинала, притом что ранее на рынке были биды по 108 фигуре.

Внешэкономбанк (Baa1/BBB/BBB) разместил 5-летние евробонды на 1 млрд. евро, 10-летние - на 500 млн. евро. Доходность по 5-летним бумагам составила 195 б.п. к среднерыночным свопам, по 10-летним - 215 б.п. к свопам. Ставка купона по 5-летним евробондам составила 3,035%, по 10-летним - 4,032%.

На второй день после начала обращения нового рублевого евробонда Novatek-17R (Baa3/BBB–/BBB–) в модельном портфеле мы фиксируем позицию по 100,2 с доходностью 7,84% годовых. Выпуск опустился ниже экстраполированной кривой, проведенной через локальные выпуски НОВАТЭК, БО-02, 03, 04 на 20 б.п. и относительно рублевого евробонда FGC-19R (Baa3/BBB/—) на 15 б.п., что дает основания для продажи бумаги после размещения. При этом рублевый евробонд ФСК остается одним из наиболее привлекательных выпусков в данном сегменте рынка.

Рублевые облигации

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

На фоне начала налогового периода ставки на денежном рынке на прошлой неделе подросли с локальных минимумов - индикативная ставка MosPrime o/n с уровня 5,19% годовых к пятнице подобралась вплотную к уровню 6,0% годовых, достигнув отметки 5,93% годовых.

Дефицит по чистой ликвидности также показал рост за неделю с 578 млрд. руб. – до 694 млрд. руб. при росте задолженности банков по РЕПО перед ЦБ на 250 млрд. руб. – до 1,1 трлн. руб.

Заседание ЦБ 12 февраля прошло в рамках наших ожиданий – на фоне возросших инфляционных рисков регулятор сохранил ключевые ставки неизменными. Кроме того своим решением ЦБ подчеркнул свою независимость от правительства, несмотря на критику и призывы понизить ставки со стороны президента. На фоне ускорения инфляции ожидания по снижению ставки отодвинуты до начала лета, когда инфляция может замедлиться до тагерта ЦБ на уровне 6% годовых. Однако повышение тарифов в середине года может вновь свести на нет усилия регулятора.

На этой неделе налоговые платежи будут продолжены, в результате чего дефицит ликвидности в банковской системе продолжит плавный рост. Вместе с тем текущий уровень дефицита все еще существенно меньше уровня конца 2912 г., когда он достигал 2,0 трлн. руб. В этом ключе ожидаем консолидацию однодневных ставок на денежном рынке вблизи отметки 6% годовых.

ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

Рынок госбумаг продолжает находиться в боковике в ожидании покупок от новых инвесторов-нерезидентов после запуска торгов через Euroclear. На текущий момент мы видим лишь осторожный интерес от новых клиентов, которые совершают лишь тестовые сделки для понимания алгоритма работы с российскими бумагами через Euroclear.

Обороты торгов находятся выше среднего уровня, составляя порядка 40 млрд. руб. в день. Спрос при этом наблюдается на короткие и среднесрочные выпуски, тогда как котировки длинных бумаг продолжают сползать вниз. Так, доходность ОФЗ 26207 и ОФЗ 26212 за неделю увеличилась на 4 б.п. при расширении спрэда между ОФЗ 26207 и ОФЗ 25079 на 13 б.п. – до 107 б.п.

Несмотря на достаточно привлекательный наклон кривой госбумаг, покупки долгосрочных ОФЗ сдерживаются невысоким аппетитом к риску, а также предложением новых бумаг на аукционах Минфина. Кроме того, Минфин объявил о возможности размещения нового 20-летнего выпуска ОФЗ в случае наличия спроса на данную дюрацию, что также негативно отражается на доходностях 15-летних бумаг.

Ожидаем, что котировки ОФЗ останутся в боковике на этой неделе. Хуже рынка могут выглядеть короткие бумаги на фоне роста ставок МБК, доходности которых находятся на уровне 5% годовых. При этом Минфин предложит рынку 7-летний выпуск ОФЗ 26210 и продолжит доразмещать остатки ОФЗ26207 – аукционы продолжат быть индикатором спроса нерезидентов на выпуски госбумаг.

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И ОБЛИГАЦИИ РиМОВ

На фоне консолидации в сегменте госбумаг активность в корпоративном сегменте рынка также немного снизилась при консолидации котировок на достигнутых уровнях. Инвесторы продолжают поиск интересных недооцененных бумаг, в первую очередь, на первичном рынке.

В пятницу Кредит Европа банк (Ba3/—/BB–) закрыл книгу на трехлетние биржевые облигации серии БО- 04 объемом 5 млрд. рублей с купоном 9,6% годовых. В результате выпуск был размещен с премией к кривой ОФЗ в размере 415 б.п., что выглядит достаточно интересно на фоне облигаций сопоставимых банков, которые дают около 330-370 б.п. премии к кривой госбумаг (в частности, кривая ОТП Банка (Ba2/—/BB)). Вместе с тем мы по-прежнему рекомендуем к покупке ломбардный выпуск КЕБ БО-01 с дюрацией 1 14 года который торгуется на рынке с премией к ОФЗ в размере 415-420 б.п. В результате новый выпуск серии БО-04 вполне может быть альтернативной БО-01 для включения в портфель.

Также ВТБ (Baa1/BBB/BBB) закрыл книгу заявок инвесторов на 3-летние биржевые облигации серии БО-22 объемом 15 млрд. руб. по нижней границе ориентира ставки 1 го купона 7 90 8 15% (YTM 8 14 8 40%) годовых. В результате выпуск был размещен с премией 215 б.п. к кривой ОФЗ и порядка 0-5 б.п. к собственной кривой (к выпуску серии БО-21). При этом в сегменте банковских облигаций с суверенным рейтингом и дюрацией около 3 лет, на наш взгляд, наиболее привлекательными выпусками остаются новые бонды Росбанк, БО-05, 06 (Baa3/—/BBB+) и Юникредит Банк, БО-05, 06 ( /BBB/BBB+) которые торгуются с премией около 40 б.п. к кривой ВТБ.

На этой неделе обратим внимание на закрытие книг по новым выпускам Газпром Капитала (Baa1/BBB/BBB), Магнита (—/BB–/—), Русского Стандарта ( Ba3/B+/B+) и ЮУ КЖСИ (—/—/BB+).

После понижения рекомендации по выпуску Банк Уралсиб, 05 (B1/BB-/BB-) с «покупать» до «держать» котировки по бумаге подросли еще на 10 б.п. - до 100,8 при сужении премии к кривой госбумаг до 335 б.п. На фоне большого предложения бумаг розничных банков (КЕБ (Ba3/—/BB–) закрыла книгу на годовой выпуск с премией 415 б.п. к ОФЗ, Русский Стандарт (Ba3/B+/B+) маркетирует выпуски с премией 385-435 б.п. при 1,5-годовой оферте и 405-455 б.п. при 2-летней оферте) и достаточно скромных результатов по итогам 2012 г. (рост активов банка по РСБУ за год составил 1,7% - до 428 млрд. руб., капитал сократился на 1,2% - до 43 млрд. руб.) закрываем позицию в модельном по выпуску Уралсиб, 05 с прибылью 5,26% или 11,44% в годовом выражении ( бумага покупалась по номиналу на размещении 31.08.2012 г.).