Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Облигации СУ-155 - хорошая инвестиционная идея для участников рынка, готовых брать на себя повышенные риски


[02.02.2011]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Новости эмитентов

Новая ставка СУ-155 – интересно

Ставка 9-10 купонов по облигациям «СУ-155 КАПИТАЛ» серии 03 объемом 3 млрд руб. установлена на уровне 12,70% годовых.

В строительном секторе, отношение инвесторов к которому после кризиса довольно осторожное, не так много эмитентов, чьи бумаги можно назвать относительно ликвидными. В основном это ЛенСпецСМУ и ЛСР, выпуски которых торгуются с доходностью на уровне 9,2-9,6% на дюрации до 1,5 лет. Интерес участников рынка к ним определяется тем, что бумаги эмитентов вошли не только в Ломбардный список, но и перечень РЕПО с ЦБ с дисконтом 25%. Причем, и у ЛСР (Moody’s – «В2», Fitch – «В-»), и у ЛенСпецСМУ (S&P – «В») есть международные рейтинги.

Что касается СУ-155, то бумаги Компании, как и Сэтл-Групп, торгуются существенной премией к облигациям двух выше перечисленных эмитентов – около 300 б.п. Основная причина, на наш взгляд, – низкая ликвидность и отсутствие перспектив вхождения в Ломбард и перечень РЕПО ввиду отсутствия международных рейтингов. Интересно, что в конце 2008 года СУ-155 вошла в список стратегических предприятий, что подтвердило значимость Компании для отрасли и несколько ослабило напряженное внимание к бумагам Эмитента. Однако сейчас преференции, подразумевающиеся в рамках антикризисной программы в отношении стратегических предприятий, практически сняты. Тем не менее, СУ-155 получает рефинансирование в госбанках, госгарантии и дальнейшие госзаказы. В качестве негативного фактора отметим достаточно низкую информационную прозрачность Компании.

В настоящее время у СУ-155 обращается единственный заем, и его существенная часть была выкуплена во время предыдущих оферт. Объявленная ставка до погашения в размере 12,7% годовых соответствует доходности на уровне 13,1% к погашению через год. На наш взгляд, предложение достаточно интересное и может рассматриваться как хорошая инвестиционная идея для участников рынка, готовых брать на себя повышенные риски.

Новые предложения Промсвязьбанка и ЕАБР

В настоящее время проходит размещение бумаг двух крупных игроков финансового сектора: ЕАБР и Промсвязьбанка – объем обоих займов составляет 5 лет, оба выпуска – 3-летние:

− Размещение биржевых облигаций «Промсвязьбанка» (Ва2/-/ВВ-) серии БО-03 общим объемом 5 млрд руб. состоится на ММВБ 8 февраля текущего года. В настоящее время осуществляется сбор заявок на участие в размещении указанного выпуска. Закрытие книги запланировано на 4 февраля 2011 года. Объявленный ранее ориентир ставки купона находится в диапазоне 8,50% - 8,95% годовых, что соответствует доходности к погашению на уровне 8,68% - 9,15% годовых. Срок обращения займа - 3 года, оферта не предусмотрена.

− «Евразийский банк развития» (А3/ВВ/ВВВ) вчера открыл книгу заявок на облигации серии 04 объемом 5 млрд руб. Закрытие - 11 февраля 2011 года. Размещение облигаций состоится 15 февраля 2011 года. Срок обращения займа составляет 2548 дней (7 лет) с даты начала размещения, предусмотрена 3-летняя оферта. Ориентир по купону 7,75 – 8,25%, по доходности 7,90 – 8,42%.

Что касается Промсвязьбанка, то отметим, что в настоящее время наиболее близким новому выпуску по дюрации находится заем серии 06, который в настоящее время торгуется с YTM 8,26% годовых (к погашению в июне 2013 года). Удлинение дюрации на 8 месяцев, на наш взгляд, требует премии не менее 30 б.п. Таким образом, определенный диапазон вполне рыночный: размещение по нижней границе будет означать отсутствие премии к рынку. Отметим, что с длинной дюрацией конкуренцию выпуску Промсвязьбанка может составить заем МДМ-Банка (Ва2/В+/ВВ) серии 08 (YTP 8,39%, оферта в июле 2013 года). Соответственно, интересным участие в выпуске Промсвязьбанка серии БО-03 мы видим на уровне доходности 8,8-9,0% годовых.

Единственный обращающийся выпуск ЕАБР серии 03 сейчас торгуется на уровне 6,45% годовых при дюрации 266 дней. В целом, заем обращается на уровне госбанков и банков-нерезидентов – выпуск практически «лег» на их кривую. На отрезке дюрации около 3 лет они торгуются в диапазоне 7,6-8,0% годовых. Таким образом, исходя из доходности бумаг ВТБ, Россельхозбанка, Росбанка и ЮниКредит Банка, выпуск ЕАБР интересен на уровнях 7,9-8,2% годовых, то есть ближе к нижней границе обозначенного диапазона.

Вчера Высокий суд Лондона удовлетворил ходатайства российских акционеров компании ТНК-ВР – консорциума Alfa Access Renova (ААР) и до 25 февраля приостановил сделку между компаниями ВР и Роснефть. Окончательное решение о правомерности заключенного стратегического альянса должен вынести в середине февраля Стокгольмский арбитраж. «Камнем преткновения» для сделки явился тот факт, что по соглашению между ВР и AAR, прежде чем договариваться о новых проектах в России и на Украине, британская компания должна была получить согласие совета директоров ТНК-ВР, чего не было сделано. /КоммерсантЪ/

Мы считаем, что данное развитие событий не несет прямого влияния на кредитный профиль ТНК-ВР, чьи финансовые метрики достаточно сильные. Также, по нашему мнению, учитывая масштаб и политическую важность сделки между Роснефть и ВР, в ближайшее время стороны придут к урегулированию данного вопроса.

Вчера НК ЛУКОЙЛ сообщила о получении уведомления от итальянской ERG, совет директоров которой решил продать российской компании 11% в совместном предприятии по управлению нефтеперерабатывающим комплексом ISAB на Сицилии. Реализация опциона ERG проходит в рамках соглашения от 2008 года о создании совместного предприятия. Сумма сделки составит 205 млн евро. После выкупа предложенных акций ЛУКОЙЛ увеличит свою долю с 49 до 60%, а мощности Компании по нефтепереработке в целом вырастут более чем на 11%, до 79,5 млн тонн в год. Предполагается, что сделка будет закрыта в конце первого квартала 2011 года. / КоммерсантЪ /

Мы отмечаем, что с учетом весомого запаса ликвидности на счетах компании, который, согласно отчетности за 9 месяцев прошлого года, составляет 3,1 млрд долл., а также соотношения Debt/EBITDA - 0,66х, данная сделка окажется безболезненной для кредитного профиля Компании.

НОВАТЭК: интервью Л. Михельсона

Вчера основатель и мажоритарный акционер компании НОВАТЭК Леонид Михельсон дал интервью информационному агентству «Интерфакс». Далее мы отмечаем ключевые, по нашему мнению, моменты для кредитного профиля Компании:

- Добыча в 2010 году и планы на 2011 год.

«… «НОВАТЭК» в 2010 году достиг очень хороших результатов: рост объема добычи по газу - 15% с небольшим, по жидким углеводородам - 19%. По нашим существующим активам, без учета приобретений, мы постараемся сохранить эти темпы прироста добычи и в 2011 году».

- Инвестиции.

«…(в 2011 году) уровень инвестиций будет несколько выше, чем в 2010 году - на 25-30%. Мы заканчиваем обустройство Юрхаровского месторождения, большие капвложения надо делать в наш проект по строительству перевалочного комплекса в Усть-Луге, и начинаем инвестиции в Ямал СПГ».

- Увеличение доли в Сибнефтегазе до 100%.

«…там есть крупный акционер – «Итера», у них 49%, нам никаких предложений не поступало. По закону мы выставили оферту, но не думаю, что «Итера» ей воспользуется. Если бы они хотели продать, вышли бы на прямые переговоры. Нас устраивает сегодняшняя ситуация. Существующий устав позволяет нам осуществлять полный операционный контроль. Он не позволяет нам купить больше газа, установить разные цены - даже если бы позволял, мы бы этого не делали. Это партнерский бизнес. Нас полностью устраивает та система управления, которая есть. Если «Итера» захочет и предложит нам рассмотреть вопрос о приобретении их доли, мы, наверное, рассмотрим этот вопрос. Но сами инициировать не собираемся».

Денежный рынок

Обстановка на международном валютном рынке продолжает быть довольно наряженной. Основным драйвером, «вытягивающим» пару EUR/USD на новые уровни, по-прежнему являются ожидания относительно повышения ЕЦБ ключевой ставки. Напомним, что решение будет принято в этот четверг. Регулятор уже начал делать первые шаги, подготавливая фундамент для предстоящего решения, направленного на «укрощение» растущей инфляции. Так, вчера на пресс-конференции Ж.-К. Трише объявил о сворачивании программы по выкупу гособлигаций стран Еврозоны, мотивируя это тем, что ситуация на долговом рынке стабилизировалась. Однако данная мера сама по себе не решает системную проблему с долгами, и она продолжает нависать над Европой как «Дамоклов меч». На наш взгляд, ЕЦБ сделает паузу перед тем, как переходить к следующему этапу ужесточения монетарной политики. И все же инвесторы положительно восприняли этот факт, что позволило евро вырасти по отношение к американской валюте выше отметки 1,384х. Следует заметить, что общая динамика практически «проглатывает» локальные реакции участников на публикуемые макроданные, что свидетельствует об уже сложившемся мнении о дальнейшем развитии событий.

Как и следовало ожидать, рубль с небольшим запозданием понемногу начал отыгрывать резкий рост цен на нефть. Стоимость доллара опустилась на 9 коп. до отметки 29,61 руб., бивалютная корзина также опустилась только на 7 коп. - до значения 34,63 руб. При этом можно отметить, что ориентиры внутридневной торговли практически отсутствуют. Так, если обратить внимание на поведение доллара по отношению к рублю в интервале месяц, можно выявить явный понижательный тренд. Однако, рассматривая более тщательно каждый интервал, можно сказать, что цена открытия по-прежнему остается основным ориентиром для дневных значений. Совсем по-другому обстоит ситуация с бивалютной корзиной: уже на протяжении месяца ее стоимость остается практически неизменной. Подводя итоги, можно сказать, что, если рубль по отношению к американской валюте укрепляется благодаря высоким ценам на нефть, то против двух компонентной корзины, несмотря на экономические проблемы ЕС, позиция Российской валюты осталась на прежнем уровне.

Высокий уровень ликвидности, который поддерживается с начала года, остается на прежних уровнях. По данным ЦБ, остатки на счетах увеличились на 79 млрд руб. до 1383,5 млрд руб. Особый интерес вызывает увеличение на 160 млрд руб. депозитов в Банке России, рост которых предположительно обусловлен частичным перетоком с корсчетов, а также частично прямым вливанием. Высокий уровень ликвидности вносит свои коррективы в стоимость денег на МБК, а также в объем предложения. Ставка overnight продолжает находиться в благоприятной зоне (ниже 3%) - на уровне 2,87%. Таким образом, все плотнее приближаясь к депозитным ставкам в ЦБ. Отсутствие возможности «разместиться» на рынке заставляет участников переносить средства в ЦБ.

Долговые рынки

Февраль начался при весьма позитивном раскладе: порция воодушевляющей макростатстистики, отражающей ощутимый рост показателей деловой активности производственного сектора в США (до максимально за период с мая 2004 года уровня - 60,8), а также отсутствие ощутимого сокращения производственной активности в Китае, стало ключевым импульсом для всплеска спроса на рисковые активы. Кроме того, продолжающаяся новая волна ценового роста на сырьевых рынках формирует ожидания сильных корпоративных финансовых результатов, что также «подогревает» дополнительный спрос. Глобально преобладала положительная динамика ключевых индексов. Например, в США индексы прибавили от 1,25% до 1,89%, что позволило индексу DOW JONES впервые за период с июня 2008 года преодолеть отметку в 12 000. В Европе рост в среднем составлял 1,5% - 1,6%. Безусловно, столь динамичное движение фондового сегмента еще в большей степени усугубило перераспределение рыночных интересов не в пользу «защитных» госбумаг – в UST вчера продолжилась коррекция. Так, по 10-летним treasuries доходность прибавила 7 б.п. до 3,44% годовых. От более ощутимой коррекции сегмент UST пока «защищает» отсутствие других январских макроданных, поскольку, например, в отношении рынка труда пока еще сохраняются опасения медленного восстановления, а также продолжающиеся сделки по обратному выкупу госбумаг. В то время как ЕЦБ, как уточняют СМИ, приостановил экстренный выкуп суверенных облигаций. Регулятор пока еще не объяснил свое решение, лишь отметив, что в сегменте европейского госдолга «стало спокойнее».

Вместе с тем, процесс притока нового предложения американских госбумаг не остановить – на следующей неделе ожидаются новые аукционы по размещению 3-, 10- и 30-летних бумаг на общую сумму 72 млрд долл., и это становится дополнительным напоминанием для инвесторов о том, что ситуация в экономике США еще весьма далека от благополучной.

В ближайшие дни рынки ждут большую порцию данных по американскому рынку труда, в частности, сегодня будут опубликованы индикаторы изменения численности занятых за январь.

Российские торговые площадки были настроены разделить позитив в отношении рисковых активов, преобладающий на мировых рынках. Сделки по суверенным Russia-30 «стартовали» котировками на уровне 114,75%, максимумом дня стали 115,25%. Вместе с тем, удержаться на максимумах оказалось не просто: «напомнило о себе» влияние фактора существующей зависимости от динамики американских госбумаг. Кроме того, несмотря на то, что стоимость нефти продолжает продвигаться к новым максимумам года (Brent стремится укрепиться на уровне 101 долл. за барр.), наметившееся сужение российского спрэда пока еще довольно настороженно воспринимается инвесторами. В итоге, при закрытии бумаги Russia-30 котировались по 115% (YTM 4,89%), а суверенный спрэд сузился на 13 б.п. до 145 б.п.

В части корпоративных бумаг участники рынка были более оптимистичны, положительная динамика сегмента выразилась переоценкой в среднем на уровне 0,5% - 0,75%. При этом наибольшую заинтересованность участники рынка проявляли в отношении бумаг, которые были размещены в 2011 году: НОВАТЭКа и ВымпелКома, однако и другие не оставались без внимания, в частности, спросом пользовались бумаги ВЭБа, ТНК-ВР, Евраза и Северстали.

Пока не появилось каких-либо новостей относительно ожидаемых инвесторами купонных выплат по выпуску МТС-12, которые в силу технических причин оказались не перечисленными, «застряв» в банке, исполняющими функции платежного агента. На фоне этого оба выпуска евробондов МТС выделялись отрицательной переоценкой на уровне порядка 25 б.п.

Рублевый сегмент остается маловыразительным в части своих предпочтений и, возможно, сегодняшний аукцион по новому выпуску ОФЗ серии 25078 сможет хоть как-то «разбавить» общую тусклую картину. Ориентируясь на индикативный уровень доходности, обозначенный Минфином диапазоном 6,4% - 6,5% годовых на срок до февраля 2013 года, мы ожидаем проявления спроса со стороны участников рынка на уровне не ниже 6,42% - 6,45% годовых, поскольку текущая доходность бумаг серий 25065 и 25072, наиболее близких по дюрации новому выпуску, в диапазоне 6,4% - 6,42% и большого ажиотажа покупателей здесь не наблюдается.

В целом активность игроков на локальном рынке сохраняется низкой, а ценовые колебания не выходят за пределы 10 – 15 б.п. При таком развитии событий все больший интерес вызывают предстоящие размещения, которые, отметим, не заставляют себя ждать – в дополнение к Газпром нефти, которая уже ранее заявляла, что 8 февраля будет размещать свои облигации на общую сумму 30 млрд руб. на этот же день размещения новых выпусков запланировали Промсвязьбанк (5 млрд руб.) и НК Альянс (5 млрд руб.)

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: