Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Новый выпуск облигаций "УБРиР" объемом 2 млрд рублей интересен по нижней границе


[13.04.2011]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Новое предложение УБРиР - интересно по нижней границе.

Вчера ОАО «Уральский банк реконструкции и развития» открыл книгу заявок на облигациям серии 02 объемом 2 млрд руб. Ориентир ставки 1 купона находится в диапазоне 9,3%-9,8% годовых, что соответствует доходности к оферте на уровне 9,51%-10,04% годовых. Заявки принимаются до 27 апреля 2011 года. Размещение облигаций ориентировочно запланировано на 29 апреля 2011 года. Срок обращения займа 3 года, предусмотрена 1,5- годовая оферта.

УБРиР – крупный региональный Банк (с активами 73,5 млрд руб. на конец 2010 года занимал 51 место в рэнкинге российских банков), деятельность которого во многом определяется его акционерной структурой. Напомним, что в состав бенефициаров входит И.Алтушкин, которому вместе с В.Левиным принадлежит более 36% капитала. Российской Федерации принадлежит еще 6,84%, остальное – физическим лицам (доля каждого менее 20%). Напомним, И.Алтушкин, Председатель совета директоров ЗАО «Русская медная компания», с состоянием 1,1 млрд долл. занял по итогам прошлого года 57 место в рейтинге Forbes «100 богатейших бизнесменов России 2010». И.Левин также имеет прямое отношение к «Русской медной компании», будучи ее президентом. Возвращаясь к УБРиР – согласно отчетности по МСФО за 2009 год (более поздняя отчетность по международным стандартам отсутствует), около половины корпоративных кредитов приходится на «связанные стороны». Таким образом, как мы уже отметили выше, влияние акционерной структуры на бизнес Банка высокое, тем не менее, сама РМК входит по рейтингу того же Forbes в сотню крупнейших компаний России, занимая 84 место («200 крупнейших непубличных компаний 2010») с выручкой 25 млрд руб. в 2009 году. Такая аффилированность имеет как позитивные факторы с точки зрения возможности поддержки со стороны акционеров, так и негативные – присутствие риска оттока средств на другие компании собственника и низкой прозрачности условий по кредитам.

Отметим также, что помимо корпоративного у Банка хорошо развит в своем регионе розничный бизнес, формируя до 40% (16,5 млрд руб. на 1 марта текущего года) выданных кредитов или 23% активов и 62% всех пассивов (45 млрд руб.). Вероятно, именно за счет существенной доли кредитов физлицам в кредитном портфеле уровень просроченной задолженности у Банка выше среднеотраслевого – 6,3% на 1 марта 2011 года, тем не менее, она полностью покрыта резервами (с коэффициентом 1,3х). Обращаем внимание, что кредитование играет ведущую роль в деятельности Банка – 51% активов, однако серьезную долю в активах Банка занимают операции с ценными бумагами – немногим менее 30% активов. Несмотря на то, что это в основном долговые обязательства, данные бумаги, согласно отчетности по РСБУ, в основном кредитных организаций и их качество установить трудно. Кроме того, Банк активно использует их в операциях РЕПО, привлекая ликвидность на МБК. Отметим, что норматив Н2 (мгновенная ликвидность) у Банка низкий – 21% на 1 марта при минимально допустимых 15%, а «подушка ликвидности» исчерпывается 2 млрд руб., размещенными на депозитах банков, и незаложенными ценными бумагами (около 10 млрд руб., однако его ликвидность ограничена). Учитывая ярковыраженный долгосрочный кредитный портфель и необходимость привлекать депозиты со сроком выше одного года (и Банку это удается), размещение займа с 1,5-летней офертой позволит УБРиР «вздохнуть» немного свободнее. Положительно это отразится и на диверсификации фондирования с точки зрения его источников – в настоящее время заимствования Банка на долговом рынке отсутствуют, а портфель векселей крайне мал – всего 0,7 млрд руб. (менее 1% активов).

Вероятно также, что в ближайшем будущем нам стоит ждать эмиссию акций Банка – в настоящее время уровень достаточности собственных средств Банка низкий – 11,2%, а соотношение капитала 1 и 2 уровней установилось на значении 6:4, то есть пополнение собственных средств за счет дополнительного капитала ограничено. При этом прибыль за 2 первых месяца составила 161 млн руб. (588 млн руб. за прошлый год) и ее, с высокой долей вероятности, может не хватить в текущем году для выполнения норматива ЦБ и АСВ при сохранении высоких темпов роста Банка (в прошлом году увеличение активов составило «+17%», то есть было выше среднеотраслевого «+15%).

Новый выпуск УБРиР (-/В-/-) встает в ряд с другими предложениями, существующими сейчас на долговом рынке от эмитентов с рейтингом «В» / «В-». Напомним, это СКБ-Банк (В2/-/В), Первобанк (В3/-/-), НФК (В3/В- /-), Татфондбанк (В2/-/-). Наиболее близкий по размерам (активы 84,1 млрд руб.) СКБ-Банк закрыл вчера книгу заявок на 1,5 летний выпуск с купоном 8,25%, Первобанк – заметно меньший по активам (31,8 млрд руб.), но со схожим рейтингом – 8,5% годовых при 1,5 летней оферте (чему немало способствовала аффилированность с НОВАТЭКом). С точки зрения УБРиР, обозначившего диапазон по купону 9,3-9,8% годовых, мы ожидаем размещения ближе к нижней границе диапазона (9,3-9,6%). Напомним, что в этом же приблизительно диапазоне (9,0-9,5%) сейчас размещается Татфондбанк (активы 60,3 млрд руб.), размещение которого мы ожидаем также ближе к нижней границе диапазона. Премия порядка 30-40 б.п. будет вполне справедливой за разницу в рейтингах.

Первичное предложение от РусГидро: альтернативы уместны?

Сейчас проходит размещение двух выпусков облигаций серии 01 и 02. Оба бонда одинакового номинального объема – 10 млрд руб., однако из второй серии размещается лишь 5 млрд руб. Таким образом, общее предложение РусГидро составляет 15 млрд руб. По выпуску предусмотрена 5-летняя оферта, а общий срок займов – 10 лет. Ориентир по ставке купона - 8,15 – 8,4% годовых, что соответствует доходности к оферте 8,32 – 8,58% годовых.

Напомним, что РусГидро - вторая из крупнейших в мире гидрогенерирующий компаний. Общая установленная мощность составляет 26 гВт. Для сравнения: этот же показатель у Мосэнерго – крупнейшей тепловой энергокомпании составляет 11,9 гВт. На российском энергорынке некоторым аналогом может выступить Иркутскэнерго, в собственности которой каскад трех гидроэлектростанций, построенных на реке Ангара. Установленная мощность компании ниже – 12,9 гВт. В уставном капитале РусГидро доля государства составляет 58%, а рейтинговые агентства Fitch и Moody’s дают оценку Эмитенту как «ВВ+» со «Стабильным» прогнозом. К финансам Компании придраться довольно сложно: выручка по итогам прошлого года (РСБУ) – 88,98 млрд руб., EBITDA – 51,75 млрд руб., EBITDA margin – 58%, Debt/EBITDA – 0,7х. Важным моментом является то, что трагедия на Саяно-Шушенской ГЭС в августе 2009 года не внесла серьезных перемен в кредитные метрики, что подтверждает прочность кредитного профиля РусГидро. Также интересна активизация РусГидро в части строительства ГЭС за рубежом. В рамках этого в конце прошлого года РусГидро приобрела институт Гидропроект. Напомним, Компания планировала купить контрольный пакет акций вьетнамской компании «Дакдрин Гидропауэр», которая строит ГЭС на территории Вьетнама. Среди стран, в которых возможно присутствия Эмитента, также назывались Казахстан и Турция. Мы отмечаем, что существующие кредитные метрики РусГидро позволяют довольно безболезненно для финансового состояния быть довольно агрессивными в своих планах на зарубежную экспансию.

Возвращаясь к первичному предложению РусГидро, напомним, что у Компании сейчас представлены на локальном рынке бонды, однако они погашаются уже в конце июня текущего года. Также есть рублевый евробонд, предлагающий доходность в 7,94% к погашению в октябре 2015 года. На фоне последнего выпуска новый локальный бонд длиннее всего на 5 месяцев, а дает премию на нижней границе порядка 40 б.п., что выглядит более интересным. Вместе с тем, учитывая, что уже стало правилом снижать первоначальный ориентир по бумагам, мы видим справедливую доходность бондов как 8,0% (купон 7,85%). Если сравнивать предложение РусГидро с другими бумагами в секторе, то на данном отрезке дюрации довольно скудно: более короткие выпуски ФСК серии 07 (YTP 7,53%, 09.2015) и 10 (YTP 7,64%, 10.2015). На фоне указанных облигаций, а также после закрытия книги трехлетних бумаг Иркутскэнерго на прошлой неделе с купоном 7,6% (YTM 7,75%) предложение от РусГидро смотрится вполне интересным для инвесторов, которые могут позволить себе инвестиции в длинные бумаги.

Денежный рынок

Вчерашние торги на международном валютном рынке открыли день с движения по «инерции», то есть в направлении укрепления американской валюты, позволив паре EUR/USD опуститься к отметке 1,438х. Однако с публикацией первой статистики из Германии об индексе потребительских цен за март, который, следует отметить, полностью оправдал ожидания инвесторов в части стабильного значения 2,1%, можно было наблюдать первые попытки европейской валюты снова встать на путь роста. Статистика, выходившая впоследствии, лишь усиливала позитивные настроения по отношению к евро, в частности торговый баланс Великобритании хоть и продолжил оставаться дефицитным, при этом его показатель оказался существенно лучше прогнозов «-6,8 млрд фунтов», что вселило в инвесторов оптимистичные настроения.

Помимо позитива для евро от статистики стран, находящихся в зоне обращения, ее укрепление проходило и на негативных новостях из США. Так, согласно опубликованным данным, торговый баланс Соединенных Штатов в очередной раз не оправдал ожиданий, следует отметить, что в последнее время рост этого показателя скорее обусловлен не реальным увеличением потребления импортных товаров в стране, а повышением их стоимости в пересчете на национальную валюту. Вторым разочарованием стал отчет об исполнении федерального бюджета, также оказавшийся хуже прогнозов («-188,2 млрд долл.»), таким образом усугубив и так не простую ситуацию вокруг американской валюты.

К вечеру пара достигла отметки 1,451х, но, встретив сильное сопротивление на этом уровне, где в последний раз она находилась в январе 2010 гола, не смогла на нем удержаться. На наш взгляд, значения выше 1,45х являются довольно оптимистичными по отношению к евро, и большинство игроков пока не готовы рисковать в надежде продолжения повышательного тренда. Вместе с тем, мы не исключаем, что, в случае разрешения долговых проблем «периферийных» стран за счет рефинансирования их из средств фонда финансовой стабильности, можно будет смело рассчитывать на новые горизонты.

На внутреннем валютном рынке стоимость американской валюты в первые минуты торгов выросла на 17 коп. до значения 28,15 руб. В течение торговой сессии цена доллара колебалась у отметки 28,12 руб., а к концу дня опустилась до 28,04 руб. Бивалютная корзина, напротив, продолжает укреплять свои позиции. Несмотря на практически нулевой результат по итогам дня (+ 3 коп.), корзина имеет все шансы продолжить движение в выбранном еще в понедельник направлении.

Комфортный уровень ликвидности банковской системы сохраняется, о чем свидетельствуют данные ЦБ о сумме остатков на корсчетах и депозитах (1,431 трлн руб.). Отсутствие необходимости в новых средствах, как и прогнозировалось, послужило причиной для признания несостоявшимся депозитного аукциона Минфина РФ. При этом сегодняшний аукцион по замещению ОФЗ, скорее всего, не будет обделен вниманием со стороны участников рынка.

Долговые рынки

Вчерашний день глобальные площадки закончили отрицательными переоценками. Общее напряжение нарастало под давлением динамики сырьевого рынка, который совершил довольно глубокое «пике» в сегменте нефти, оцениваемое в 2,5% - 3%. Помимо этого спрос на рисковые активы оставался под давлением фактора пониженных МВФ прогнозов экономического роста в 2011 году. В Европе негативные настроения усилили очень слабые оценки экономического сентимента в апреле, который оценен в 19,7х против 31,0х в марте этого года.

Для американских площадок макростатистика также не смогла стать сколь-нибудь заметной поддержкой. Данные оказались слабее прогнозов не только в части оценок оптимизма в сегменте малого бизнеса (в марте показатель снизился до 91,9х с 94,5х в феврале, хотя прогнозировался на уровне 95,0х), но и по торговому балансу США. Импортные цены за март выросли на 2,7% при ожидании 2,1% и 1,4% в феврале, дефицит торгового баланса за февраль оказался на 1,8 млрд долл. больше ожидаемого (45,8 млрд против 44 млрд долл.). Кроме того, был в худшую сторону скорректирован предыдущий отчет. С повышенным интересом участники ждали отчета о дефиците бюджета США в марте, и здесь можно констатировать достижение рекордного высокого значения – 188,2 млрд долл., хотя прогноз был более пессимистическим – 189 млрд долл.

Таким образом, по фондовым индексам снижение было зафиксировано в Европе на уровне порядка 1,4%, в США в диапазоне 0,78-0,96%.

Для сегмента госбумаг ситуация, напротив, складывалась довольно благоприятно, ведь на рынке проявляются признаки очередных попыток «бегства в качество». Среди европейских госбумаг наиболее востребованы выпуски Германии, хотя даже к долгам «переферийной» Европы более благосклонное отношение на фоне продаж в акциях, поскольку уже в ближайшее время станут понятны точные масштабы финансовой помощи Португалии.

Для американского госдолга вчерашний день также обеспечил поводы для снижения доходностей. Так, по 10-летним UST «шаг» за весь день составил 9 б.п. до 3,49% годовых. При этом проходящий аукцион по 3- летним UST не был помехой для переоценок по другим выпускам, а, напротив, отражал довольно живой интерес покупателей: bid/cover составлял 3,25 при 3,22 на предыдущем аукционе 8 марта 2011 года, при этом покупки участников-нерезидентов были на уровне 33,7% (34,4% в прошлый раз), тогда как максимальная доходность была ниже мартовской 1,280% против 1,298%.

С началом торгов среды сырьевой сегмент пытается восстановить цены, но пока это ему удается довольно плохо. Судя по всему, еще откликается эффект масштабных «рекомендательных интервенций» на рынок со стороны ведущих экспертов о необходимости сокращать позиции. При этом американский госсектор несколько теряет в цене на фоне ожиданий сегодняшнего аукциона по 10-летним UST на 21 млрд долл. и ожиданиях слабого отчета по розничным продажам в США за март.

Для российских еврооблигаций торги вторника не принесли какого-либо позитива. Инвесторы были настроены весьма осторожно в части новых покупок и предпочитали по возможности зафиксировать имеющиеся позиции до серьезных переоценок, вероятность которых нарастает под давлением внешнего негатива. Для суверенных Russia-30 это выразилось в том, что торги выпуск начинал на 25 б.п. ниже предыдущего закрытия – на уровне 116,25%. В течение дня цены опускались до 116,1875%, что можно обозначить минимумом дня, поскольку его достижение «проявило» новых покупателей, позволивших вернуться опять к ценовой отметке в 116,25%.

В негосударственном секторе масштабы переоценок выглядели более серьезно, особенно для выпусков длинной дюрации. Отрицательная переоценка составляла от 25 до 75 б.п. В центре продаж находились длинный выпуски Газпрома, ЛУКОЙЛа, ТНК-ВР, а также бумаги ВымпелКома, МТС, Северстали.

Отдельно отметим динамику выпусков, номинированных в рублях. Здесь с началом торгов цены довольно резко начали снижаться: Russia-18 потеряла порядка 30 б.п., РСХБ-16 - около 50 б.п., однако после непродолжительных продаж выпуски вновь оказались в заявках на покупку, и это обеспечило их ценам весьма оперативное возвращение на прежние уровни, где они остались до конца дня. Судя по всему, выпуски продолжают поддерживать их ограниченные объемы, находящиеся в обращении.

В сегменте суверенного долга стран СНГ отметим сохраняющуюся коррекцию в бумагах Украины, которые на длинной дюрации потеряли от 0,75% до 1%. В то же время в выпусках Беларуси снижение цен зафиксировано в пределах 50 б.п. Как мы полагаем, для последних своего рода поддержку вполне могли оказать появляющиеся в СМИ сообщения о продолжении финансового сотрудничества между Россией и Украиной.

В сегменте евробондов ситуация характеризуется отсутствием избыточного оптимизма. На этом фоне усиливается интерес к тому, насколько эмитенты, готовящие новое предложение, намерены предоставлять какие-либо премии к рынку. Отметим, что за последнее время к общему списку предстоящих размещений присоединились Евраз, который взамен выкупаемых бумаг Евраз-13 планирует предложить новый выпуск объемом до 1 млрд долл., Промсвязьбанк, завершающий в ближайшее время road show по 3-летнему выпуску. Кроме того, АльфаБанк начинает завтра, 14 апреля, road show по своему новому выпуск, которое продлится до понедельника, 18 апреля.

В рублевом сегменте вчера также было гораздо меньше покупателей, фиксация при наличии возможностей преобладала, хотя на больших оборотах осуществить ее было весьма проблематично. Котировки наиболее ликвидных выпусков корпоративного сектора сместились вниз в пределах 15-40 б.п. Так, в центре торговой активности находились бумаги ВК-Инвест-6, ВК-Инвест-7, МТС-7, МТС-8, Газпром нефть-8, Газпром нефть-10, ФСК-11, ЕвразХолдинг-Финанс1. В то же время поддержать положительные переоценки удалось выпускам Система-2, Башнефть-2, Мечел-13 и Мечел-14.

В сегменте госбумаг на фоне менее комфортного, чем в предыдущие дни, внешней конъюнктуры, зафиксированы продажи, что только усиливает интерес к предстоящему сегодня размещению бумаг серии 26205, по которым Минфин обозначил свои ориентиры в диапазоне 7,9-8% годовых. В целом, запас ликвидности в системе сохраняется достаточно комфортным для покупок и, на наш взгляд, по верхней границе регулятор имеет шансы разместить большую часть займа. Вместе с тем, сейчас на рынке присутствует конкуренция предложения в корпоративном секторе, более комфортного с точки зрения дюрации, что может отвлечь часть участников, не располагающих долгосрочным фондированием. Вместе с тем, мы не исключаем спекулятивного спроса к новым ОФЗ и со стороны этой категории покупателей, которых к покупкам «подталкивает» довольно комфортный внутренний макрофон.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: