ЛОКО-Банк ("В+" / - / "В2") = консервативность + доходность.

25 января – 8 февраля 2011 года проводится book-building к размещению биржевых облигаций ЛОКО-Банка серии БО-01 объемом 2,5 млрд руб. Размещение запланировано на 10 февраля 2011 года. В качестве ориентира доходности мы рассматриваем уровень 8,68-9,20% к годовой оферте, что соответствует купону 8,5-9,0% годовых.

На указанных уровнях приобретение облигаций Банка можно рассматривать как интересную инвестиционную идею, поскольку Эмитент обладает хорошим кредитным качеством и финансовой устойчивостью, продемонстрированными в том числе в момент кризиса. ЛОКО-Банк относится к немногим финансовым институтам, чей международный рейтинг был повышен в 2010 году: Fitch пересмотрел свои оценки с «В» до «В+». Текущий рейтинг соответствует требованиям вхождения облигаций Банка не только в Ломбардный список, но и перечень бумаг прямого РЕПО с ЦБ. Несомненно, это позитивно влияет на инвестиционную привлекательность нового выпуска. Отметим, что обороты по размещенному в июле 2010 года займу серии 05 после вхождения в перечень РЕПО ЦБ выросли в 3 раза. В настоящее время заем обращается с доходностью 7,76% годовых при дюрации 183 дня.

Позиционирование:

- ЛОКО-Банк входит в Топ-10 российских банков по кредитованию малого и среднего бизнеса, занимая в рэнкинге 8 место. Кредитное качество Эмитента подтверждено международными рейтингами: Fitch – «В+», Moody’s – «В2», сравнимыми с рейтингами банков Топ-30, такими как Банк ЗЕНИТ, Банк Петрокоммерц и другие. Международные финансовые корпорации, держащие в совокупности блок-пакет акций, обеспечивают Банку высокий уровень корпоративного управления и формирование подходов в риск-менеджменте с учетом международного опыта. Последнее подтверждается текущей низкой долей просроченной задолженности в кредитном портфеле (NPL (90+) составляет на 1 октября 2010 года всего 1,7%). Кредитный профиль Банка поддерживается также налаженными связями с международными финансовыми институтами, в числе которых IFC, ЕБРР, KfW и ЕАБР, что позволяет расширить и удешевить базу фондирования.

- Несмотря на довольно сложную экономическую ситуацию, по итогам 9 месяцев 2010 года активы Банка выросли на 37% (по МСФО) к началу года - до 45,5 млрд руб., против динамики в среднем «+8%» по отрасли. Кредитный портфель ЛОКО-Банка за первые три квартала 2010 года увеличился на 36% до 28,9 млрд руб. против заметно более скромных «+7,5%» в целом в банковском секторе. Прибыль Эмитента составила 734 млн руб., то есть превысила уровень 2009 года на 25%. В целом по 2010 году, по предварительным оценкам Банка, темпы роста кредитного портфеля и активов были на уровне «+60%» и «+50%» соответственно (по МСФО). Стратегия развития ЛОКО-Банка на 2011 год предусматривает продолжение агрессивного роста. Качественный рост финансовых показателей создает предпосылки для дальнейшего пересмотра рейтингов Банка, в частности, со стороны Moody’s вслед за повышением оценок агентством Fitch в прошлом году. Для держателей облигаций ЛОКО-Банка это означает возможность апсайда бумаг Банка.

- Как мы уже отметили выше, по уровню рисков, исходя из международных оценок, Эмитент сравним с Банком ЗЕНИТ, Банком Петрокоммерц, Банком Русский Стандарт и ХКФ-Банком, у которых присутствуют рейтинги «В+» от S&P или Fitch. Однако, принимая во внимание существенно больший размер активов первых двух организаций и розничную направленность Русского Стандарта и ХКФ-Банка, мы считаем сравнение с ними не вполне целесообразным. При этом отмечаем, что, несмотря на схожие рейтинги, Банк предлагает существенную премию к перечисленным выше кредитным организациям – до 200 б.п. Последнее должно заинтересовать инвесторов, стремящихся повысить доходность своего портфеля с сохранением рейтинговых метрик. Кроме того, в дальнейшем возможно сужение спрэда между новым выпуском и бумагами более крупных игроков банковского сектора.

- Ближе к ЛОКО-Банку по размеру активов: КБ Восточный, СКБ-Банк, Инвестторгбанк, Внешпромбанк, Авангард и Новикомбанк, но обращаем внимание, что у них рейтинги не превышают уровня «В2» (Moody’s). На приведенном ниже графике бумаги перечисленных кредитных организаций мы объединили в единую кривую.

- Как мы видим, в рамках нового выпуска ЛОКО-Банк предлагает к обозначенной кривой премию до «+50 б.п.». На наш взгляд, при текущем кредитном качестве Эмитента и упомянутой выше возможности апсайда Банк по новому выпуску предлагает существенный «бонус» к рынку. Хорошо это подтверждает «+150 б.п.» к уже обращающемуся займу, что означает более чем достаточную премию за увеличение дюрации всего на полгода.

- Отметим, что ЛОКО-Банк предложил участникам рынка годовую оферту. Последнее вкупе с возможностью вхождения в перечень прямого РЕПО с ЦБ формирует все признаки потенциально ликвидной бумаги. Обороты в основном режиме торгов по текущему выпуску составляют порядка 115 млн руб. в месяц, что совсем неплохо для бумаг третьего эшелона. Основной же объем сделок проходит в режиме РЕПО. Немаловажным является тот факт, что среди бумаг обозначенной нами кривой о перспективах вхождения в перечень прямого РЕПО, на наш взгляд, может говорить только Новикомбанк (- / - / «В2»), в том числе за счет «родства» с «Ростехнологиями». Как мы видим, он торгуется с дисконтом около 80 б.п. к обозначенному нами бэнчмарку. ЛОКО-Банк, напротив, при этом предлагает премию до 50 б.п. к кривой банков с рейтингом «В2» при более высоком рейтинге.

Обозначенные нами выше факторы определяют новый выпуск ЛОКО-Банка как привлекательный для участников рынка, а также как достаточно консервативный вариант вложений в бумаги 3 эшелона. Таким образом, выпуск серии БО-01 можно рассматривать как хорошую инвестиционную идею для инвесторов, стремящихся повысить доходность своего портфеля, при этом принимая на себя достаточно умеренные риски. Отметим, что бумага обещает быть достаточно ликвидной и имеет возможность апсайда за счет дальнейшего повышения рейтингов в силу качественного развития бизнеса.

Ключевая информация о Банке:

- ЛОКО-Банк создан в 1994 году. Специализируется на обслуживании малого и среднего бизнеса (кредиты МСБ составляют порядка 55% кредитного портфеля), занимая 8 место среди российских банков по объему кредитования МСБ.

- По состоянию на 1 октября 2010 года Банк стоял на 79 месте в рэнкинге российских банков.

- По итогам 9 месяцев 2010 года активы Банка (здесь и далее приведены консолидированные данные по МСФО) выросли на 37% к началу года - до 45,5 млрд руб., против динамики в среднем «+8%» по отрасли. Прибыль Эмитента составила 734 млн руб., то есть превысила уровень 2009 года на 25%.

- Кредитный портфель ЛОКО-Банка за первые три квартала 2010 года увеличился на 36% до 28,9 млрд руб. против заметно более скромных среднеотраслевых «+7,5%». Рост объема кредитных операций проходил преимущественно за счет активного привлечения средств клиентов. Уровень «проблемных» кредитов снизился более чем в 2 раза - до 3,0% на 1 октября 2010 года с 6,1% на начало года, в том числе за счет проведенных списаний.

- Помимо количественных показателей в центре внимания менеджмента Банка остаются качественные метрики. В результате, по итогам 9 месяцев прошлого года, несмотря на снижение ставок, Эмитенту удалось сохранить маржинальность (NIM) основного бизнеса на уровне 5,6%. При этом за счет сокращения объема отчислений в резервы рентабельность активов (ROAA) увеличилась с 2,4% до 2,5%, капитала (ROAE) – с 15,9% до 17,7%.

- Основу фондирования ЛОКО-Банка составляют средства клиентов – 21,5 млрд руб., доля которых превышает 54% обязательств Эмитента. Размер долга, приходящийся на собственные выпущенные бумаги, заметно скромнее – 7,2 млрд руб. или 18,3%. Размещение нового облигационного займа позитивно повлияет на дальнейшую диверсификацию обязательств Банка.

- Уровень достаточности капитала по Базелю по состоянию на 1 октября 2010 составил 15,5% против 20,2% на начало года. В тоже время норматив достаточности капитала ЦБ (Н1) за счет активного роста бизнеса снизился до 11,79% на 1 января текущего года. В 2011 году планируется пополнение капитала как первого, так и второго уровней.

- ЛОКО-Банк обладает международными рейтингами: Fitch – «В+»/«Стабильный», Moody’s – «В2»/ «Стабильный». Отметим, что в 2010 году Банк был в числе немногих кредитных организаций, чей рейтинг был повышен на 1 ступень в результате качественного роста финансовых показателей.

- Ключевая доля в акционерном капитале Банка принадлежит топ-менеджменту (40%), в том числе: Богуславский Станислав (20%) – Председатель Совета Директоров, братья Владимир и Виктор Давыдики (20%) – Виктор является Президентом Банка и членом Совета Директоров. При этом блок-пакет приходится на зарубежные финансовые организации (26%): IFC (15%) и East Capital (11%). Портфельные инвесторы в совокупности владеют 34%, но доля ни одного из них не превышает 14%. Существующая структура позволяет сконцентрировать управление в руках топ-менеджмента и обеспечивает эффективное управление за счет привлечения зарубежного опыта и технологий.

- Юридическая структура Группы включает несколько дочерних компаний, в том числе: ООО «Объединенная Финансово-лизинговая компания» (100%), специализирующееся на финансовом лизинге, и ЗАО Инвестиционная компания «ЛОКО-Инвест» (100%), занимающееся управлением средств состоятельных клиентов ЛОКО-Банка. В консолидированных данных на Банк приходится около 98% активных операций Группы.

- Филиальная сеть Банка сформирована 50 отделениями, расположенными в Москве и еще 18 регионах. Около 3/4 операций Банка сконцентрировано в Московском регионе. В текущем году планируется сократить географическую концентрацию до 2/3 за счет усиления позиций в регионах присутствия.

- У Банка налажены развитые отношения с международными организациями, что положительно отражается на привлечении фондирования и расширении линейки предоставляемых услуг для клиентов Эмитента. Среди деловых партнеров ЛОКО-Банка можно перечислить такие институты развития, как IFC, ЕБРР, KfW, ЕАБР, а также ряд ведущих международных банков.