Еврооблигации Промсвязьбанка – интересно

Промсвязьбанк сейчас размещает 3-летние еврооблигации, номинированные в долларах США, первоначальный маркетинговый диапазон по доходности которых находится на уровне 6,25%-6,5% годовых.

В целом, на рынке еврооблигаций обращается сейчас 6 выпусков Банка, поэтому инвесторам, на первый взгляд, есть из чего выбрать. Однако при следующем приближении видно, что, во-первых, на данном отрезке дюрации бумаг Эмитента нет, во-вторых, выпуски Промсвязьбанка с погашением в 2015-2016 годах субординированные, с вытекающей отсюда премией к рынку за повышенные риски. Что касается альтернатив, то их в финансовом секторе у нового займа, на наш взгляд, всего две: выпуск ХКФ-Банка с погашением в марте 2014 года и НОМОС-БАНКа с погашением в октябре 2013 года. Бумаги сейчас торгуются с YTM 6,03% и YTM 5,69% соответственно. Учитывая кредитные метрики Промсвязьбанка, которые мы подробно рассмотрели в нашем ежедневном обзоре от 29 марта, новое предложение Банка интересно уже по нижней границе диапазона. При ином пути развития событий и при продолжении улучшения финансовых показателей Промсвязьбанка, выпуск может стать неплохой инвестидеей.

Магнит: новые бумаги серии БО-6 интересны начиная с нижней границы

Вчера розничная сеть Магнит открыла книгу заявок на 3-летние биржевые облигации серии БО-06 объемом 5,0 млрд руб., ориентир ставки купона - 7,75-8,00% годовых, что соответствует доходности 7,90-8,16% к погашению. Предложенный диапазон доходности, на наш взгляд, является привлекательным, в первую очередь на фоне другого выпуска биржевых облигаций Эмитента серии БО-5, наиболее близкого по дюрации. Последний был размещен в начале марта этого года по ставке купона 8% годовых, что соответствует доходности 8,16% годовых к погашению через 3 года. Стоит отметить повышенный интерес инвесторов к данным бумагам на вторичном рынке, что отразилось в росте котировок, при этом доходность по облигациям за срок чуть больше месяца снизилась практически на 60 б.п. (YTM 7,55%/953 дн.). Учитывая несущественную разницу в дюрации нового выпуска и бумаг серии БО-5, а также предложенную премию порядка 35-60 б.п. к ним, мы считаем первичное предложение интересным и по нижней границе обозначенного ориентира. Вместе с тем, уверенности инвесторам для участия в данном размещении могут придать сильные финансовые результаты Магнита за 2010 год и операционные данные за 1 квартал 2011 года. Наши комментарии от 25 марта 2011 г. и от 11 апреля 2011 г.

Альтернативой бумагам Магнита на вторичном рынке могли бы выступить облигации Х5-1 (8,06%/1040 дн.) и ТД Копейка БО-2 (8,35%/820 дн.), но их низкая в последнее время ликвидность может стать преградой для вхождения в эти выпуски.

Денежный рынок

Вчерашние торги парой EUR/USD на международном валютном рынке проходили в диапазоне 1,441-1,452х. Опубликованные статистические данные об объемах промышленного производства не смогли убедить инвесторов начать массивную покупку европейской валюты. Как и ранее основную лепту в рост этого показателя вкладывает Германия, что следует из опубликованных прежде региональных отчетов. Вместе с тем, второй день подряд спекулянты пытаются сдвинуть верхнюю границу коридора выше отметки 1,451х, однако каждое движение на их пути дается с огромным трудом, о чем свидетельствуют распродажи при подходе к рубежу. Единственным сильным движением на рынке было укрепление доллара на данных о росте коммерческих запасов нефти. В последнее время все больше представителей власти США выказывают опасения о негативных тенденциях в экономики при подобном уровне цен на нефть, а недавние отчеты о сокращении потребления топлива рядовыми гражданами является первым признаком будущих проблем. На этом фоне увеличение запасов оказало позитивное действие. Помимо этого, вчера также был опубликован отчет «Бежевая книга», из которого следовало, что отдельные экономические показатели немного опережают прогнозы ФРС, а общее состояние экономики в феврале и марте продемонстрировало серьезное улучшение.

Ориентирами сегодняшнего дня станет ежемесячный отчет ЕЦБ, а также традиционные данные о количестве первоначальных обращений за пособием по безработице. На наш взгляд, есть все основания полагать, что данные по рынку труда США в очередной раз продемонстрируют позитивную динамику.

На внутреннем валютном рынке американская валюта при открытии показала усиление своих позиций против рубля, однако, в первые часы торгов скорректировалась до вторничных значений. В ходе торговой сессии можно было наблюдать слабую активность игроков, по этой причине курс доллара находился на уровне 28,15 руб., и его итоговое значение составило 28,13 руб. Бивалютная корзина, рост которой начался еще в понедельник, также предпочла взять временную «паузу». По итогам дня ее стоимость прибавила всего 4 коп. до 33,87 руб.

На локальном денежном рынке ситуацию можно охарактеризовать как стабильную. Остатки на счетах в ЦБ практически не меняются и составляют 1,42 трлн руб. Проходивший вчера аукцион по размещению 10-летних ОФЗ, на наш взгляд, продемонстрировал опасения инвесторов вкладывать на столь длинный срок. При этом уровень ликвидность банковской системы позволил все же разместить почти полностью весь объем (17,23 млрд руб.).

Долговые рынки

Торги среды глобальные площадки впервые на этой неделе закончили в положительной зоне. Европейские индексы прибавили 0,77–1,1%. В последние дни позиции евро довольно сильно укрепились по отношению к доллару и, вероятно, это стало дополнительным мотивом к тому, чтобы инвесторы возобновили покупки европейских рисковых активах, изрядно подешевевших за последние дни. В то же время приходится констатировать, что ситуация в сегменте европейских госдолгов вчера складывалась не в пользу покупок: на смену опасениям относительно рефинансирования Португалии, которая, казалось бы, уже довольно близка к решению данной проблемы, «на повестке» вновь оказались долговые проблемы Греции после публикаций в СМИ о том, что предложенная реструктуризация по госбумагам Греции может повлечь убытки в размере от 50% до 70%. На фоне этого доходности 10-летних греческих бумаг достигли своего максимума – 12,96% годовых. На доходность более надежного немецкого долга давление оказал факт проходившего нового размещения 30-летних бумаг на 1,67 млрд евро, где доходность сложилась на уровне 3,93% годовых (для сравнения на аналогичном аукционе в январе этого года инвесторам для спроса «хватало» 3,53% годовых).

Изменение американских фондовых индикаторов слабо отодвинулось от «0», лишь по NASDAQ изменение было зафиксировано на более высоком уровне – 0,61%. Вместе с тем и такой результат дня можно воспринять как некий «прогресс», которому способствовал довольно разнородный набор факторов. Так, отчетность Банка JP Morgan, открывшая «сезон» публикаций результатов банковского сектора, превзошла прогнозы – банк отразил рекордно высокую прибыль, что, как мы полагаем, сформировало положительные ожидание и в отношении других отчетов. Макростатистика по розничным продажам в марте порадовала тем, что оказалась несколько лучше ожиданий, кроме того, на более высокие были пересмотрены и показатели февраля. Среди ключевых новостей вчерашнего дня нельзя не отметить вновь озвученное Б.Обамой решение уменьшать бюджетный дефицит посредством сокращения госрасходов и увеличению ряда налогов, тем самым двигаясь к достижению поставленной цели – дефицит бюджета на более 2,5% от ВВП (к 2015 году) против текущих 10,9% от ВВП. Кроме того, отчет «Бежевая книга» отразил, что процесс восстановления экономики выглядит более прогрессивным, чем в предыдущие месяцы, за счет более благоприятной обстановки в части промышленного сектора и на рынке труда. Не исключено, что именно такого рода информация поддержала спрос на вчерашнем аукционе по 10-летним UST на 21 млрд долл., где bid/cover составил 3,13 (3,32 в прошлый раз - 9 марта этого года), при сопоставимом с мартовским уровне доходности – 3,49% годовых. При этом доля покупок участников-нерезидентов осталась весомой – 42,4%, хотя и ниже чем в марте (53%). На вторичном рынке доходность 10-летних UST за вчерашний день снизилась на 3 б.п. до 3,46% годовых.

Сегодня в части европейского рынка наиболее ожидаемым будет апрельский отчет ЕЦБ, кроме того, будет опубликован новый экономический прогноз правительства Германии. Из новостей в США в наибольшей степени интересны данные по PPI за март, хотя в большей степени инвесторы ждут пятничной статистики по индексу розничных цен.

Российские еврооблигации оставались вчера под влиянием «фиксационных» настроений, хотя суверенным бумагам Russia-30, вероятно, на фоне признаков спроса на риски на внешних рынках, а также относительной стабильности в UST, удалось вернуться на уровень 116,5%. Отметим, что торги выпуск начинал котировками в районе 116,375%, максимумом дня были 116,625%. В части Russia-18 ажиотаж вчера несколько спал – цены бумаг «затормозили» в районе 105,5% (YTM 6,83%). На наш взгляд, часть спроса вполне мог отвлечь на себя рублевый выпуск ОФЗ 26205, предложивший на 10 лет доходность 7,99% годовых. Кроме того, не в пользу номинированных в рублях бумаг высокая волатильность рубля и его «неспособность» удержаться предельно близко к отметке 28 руб.

В корпоративных выпусках продолжались продажи в длинной дюрации. В центре торговой активности находились бумаги ЛУКОЙла, МТС, Северстали, ВТБ, ВымпелКома. Отрицательные переоценки в среднем составляли порядка 25 б.п.

В сегменте долга СНГ суверенным выпускам Украины удалось отыграть часть предшествующих ценовых потерь – по выпускам Украина-20, Украина-21 положительная переоценка была на уровне 50 б.п.

По-прежнему внимание участников зафиксировано на первичном предложении: появившиеся ценовые ориентиры по выпускам ТКС-Банка (11,5-11,75%), RFHL (около 11% к 3-летнему put-option) и Промсвязьбанку (6,25-6,5% на 3 года), на наш взгляд, выглядят довольно интересно с точки зрения соотношения «риск/доходность».

В рублевом сегменте центральное событие вчерашнего дня – аукцион по 10-летним бумагам серии 26205 прошло довольно успешно (размещено бумаг на сумму 17,2 млрд руб. из 20 млрд руб.), при этом установленная доходность на уровне предельно близком к верхней границе обозначенного диапазона 7,99% (ориентир 7,9-8%) отражает, как мы полагаем, пожелания участников относительно возможной премии и убежденность Минфина в том, что при текущих условиях избыточной ликвидности можно обойтись и без нее. Как мы отметили выше, на наш взгляд, не исключен переток части инвесторов из рублевых евробондов в ОФЗ в силу наличия довольно интересной премии.

Для других выпусков ОФЗ результаты аукциона не стали поводом для ценового роста, по большей части они даже несколько сместились ниже – в пределах 10 б.п. Мы допускаем, что участникам рынка доставляет беспокойства напряженность внешних рынков. В корпоративном секторе динамика сохранялась смешанной.

Сегодня, как мы полагаем, вторичные торги вряд ли будут выбиваться из устоявшегося сценария, при этом день интересен массовым выходом на ММВБ выпусков, которые уже после подведения итогов book-building начали прибавлять в цене на форварде по причине того, что как обычно, «всем не хватило».