Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Вчера глобальные инвесторы предпочитали защитные активы, избавляясь от риска.

На международных площадках вчера продолжали царить «медвежьи» настроения. Инвесторы сокращали позиции в рисковых активах, предпочитая более надежные инструменты. Появившаяся информация о снижении кредитных рейтингов пяти регионам Испании стала лишь дополнительным поводом для продаж. Вместе с тем, прошедшие аукционы по размещению краткосрочных векселей Испании прошли вполне позитивно.

В то же время, основная масса инвесторов продолжает находиться в ожидании заявлений по итогам двухдневного заседания ФРС США. Вряд ли стоит ждать, что сегодня глава регулятора может объявить о расширении активов выкупаемых с рынка по программе количественного смягчения. Единственное на что следует рассчитывать это объявление оценок эффективности уже принятых стимулирующих мер.

На мировых долговых рынках по итогам вчерашних торгов можно было выделить предпочтения инвесторов. Так, защитные десятилетние бумаги Германии, Франции и США пользовались повышенным спросом, что отразилось в снижении доходностей. Бонды Италии и Испании, напротив, демонстрировали рост доходностей.

На международном валютном рынке пара EUR/USD вчера продолжала корректироваться. При этом соотношение между долларом и евро впервые за неделю опустилось ниже отметки 1,3х.

Российские еврооблигации

В отсутствии положительных новостей инвесторы продолжают продавать бумаги. В центре распродаж были длинные бонды ТНК-ВPи Сбербанка, которые потеряли в цене более 100 б.п.

Вчера, инвесторы в отсутствии сколько значимых позитивных новостей на глобальных площадках усугубили волну продаж в российских евробондах. При этом отрицательная ценовая переоценка в ряде бумаг превысила 100 б.п. Прежде всего, здесь можно отметить бумаги TNK-18 и TNK-20, котировки которых были под давлением сделки по продаже компании британской BP российской Роснефти. Отметим также, что под давлением были выпуски Сбербанка, прежде всего, бонд Sberbank-22 (coupon-6.125%), который просел на 122 б.п. Отметим, также, что, разместившийся на прошлой неделе суборд банка торговался ниже номинала. Остальные банковские выпуски, разместившиеся на прошлой неделе, торговались выше номинала, хотя и почувствовали на себе волну распродаж, в целом меньшую, чем по другим выпускам.

Суверенные выпуски не стали исключением за вчерашний день и также завершили вторник со снижением ценовых уровней. Russia-30 – «-65,2 б.п.» (126,938%), Russia-42 – «-98,7 б.п.» (120,37%). Отметим, что около таких уровнях бумаги торговались в начале октября.

Рублевые облигации

Сегодня внимание инвесторов будет обращено на аукцион 26208, который, учитывая отсутствие премии, вряд ли пройдет успешно. На вторичном рынке инвесторы следуют за мировыми рынками и фиксируют прибыль.

Сегодня внимание инвесторов будет приковано к аукциону Минфина на ОФЗ 26208. Регулятор предлагает 30 млрд руб. с диапазоном доходности в 7,12-7,17%. Говорить на этот раз о премии не приходится даже на верхней границе – средневзвешенная доходность бонда за последнюю неделю составляла 7,19%. Учитывая это, интерес к выпуску может быть ограниченным, особенно учитывая вчерашнюю распродажу в суверенном сегменте. Так, активно выросший в понедельник бонд 26207, растерял за вчерашний день 60 б.п. цены, остальные выпуски, показавшие большие обороты, падали в пределах 20-30 б.п.

В корпоративных бумагах можно отметить существенный ценовой рост в выпуске НЛМК-БО-4, который за день вырос более чем на 100 б.п., однако в целом оборот был не очень существенным. Инвесторы предпочитали фиксироваться в недавно размещенных выпусках. Так, бонд ФСК-25 потерял за день 30 б.п., однако, по-прежнему цена выпуска чуть выше номинала – 100,01%;

Forex/Rates

Рубль вчера продемонстрировал сильную коррекцию на фоне негативного внешнего фона. Курс доллара достигал уровня в 31,50 руб. – максимального с середины сентября текущего года.

Внешний негативный фон, а также снижение стоимости нефти на сырьевых площадках не лучшим образом повлияли на позиции национальной валюты. Курс доллара по итогам дня достиг отметки 31,44 руб. прибавив 33 коп. к утренним значениям, а бивалютная корзина выросла в цене на 27 коп. до 35,63 руб. При этом в случае сохранения подобных тенденций по ослаблению позиций рубля мы не исключаем, что ЦБ может вновь начать аккуратные продажи валюты с целью стабилизации курса.

Ликвидность банковской системы за вчерашний день увеличилась. Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах составила 905 млрд руб. Тем не менее, ставки на денежном рынке продолжили расти. Индикативная MosPrime o/n составила 6,32%. Примечательно выглядели итоги вчерашнего аукциона прямого РЕПО с ЦБ, где кредитные организации привлекли всего 1052,93 млрд руб. из предложенных 1490 млрд руб.

Наши ожидания

Сегодня, на наш взгляд, у глобальных площадок нет шансов продемонстрировать рост, коррекция, скорее всего, продолжится.

Опубликованные предварительные индексы деловой активности во Франции и Германии не отразили улучшения ситуации, что также будет оказывать давление на рисковые активы.

Валютные площадки, вероятнее всего, продолжат следовать в обозначенном вчера направлении. Единственное, что может изменить настроения инвесторов - это ожидания заявлений главы ФРС после двухдневного заседания.

Главные новости

Краснодарский край (Ва1/-/ВВ+): первичное предложение.

Новые облигации края могут быть интересными с доходностью от 9% годовых на фоне недавно размещенных бумаг регионов рейтинговой группы «ВВ-/ВВ+». Конкуренцию им на первичном рынке может составить новый бонд Красноярского края, итоги размещения которого (25 октября) обозначат интерес инвесторов и уровни доходности и для Краснодарского края.

Событие. Министерство финансов Краснодарского края планирует 7 ноября начать сбор заявок на 5-летние облигации серии 34004 объемом 12 млрд руб. Закрытие книги планируется 9 ноября, размещение на ММВБ – 15 ноября. Ориентир ставки 1 купона установлен на уровне 8,65-8,95% годовых, что соответствует доходности 8,93-9,25% годовых при дюрации 2,42 года (выпуск с амортизацией).

Комментарий. В настоящее время у Краснодарского края в обращении находится два выпуска облигаций серий 34002 объемом 1,5 млрд руб. (YTM 6,89%/53 дн.) и 34003 (YTM 8,21%/498 дн.), но они неликвидные, поэтому их уровни вряд ли могут быть репрезентативными при позиционировании новых бумаг.

Вместе с тем, на рассматриваемом отрезке дюрации торгуются облигации регионов, недавно размещенных на первичном рынке, в которых еще сохраняется ликвидность, при этом близких к Краснодарскому краю по уровню рейтингов «ВВ-/ВВ+»: Самарская область (Ва1/ВВ+/-) серии 35008 (YTM 8,42%/636 дн.), Белгородская область (Ва1/-/-) серии 34006 (YTM 8,8%/835 дн.), Нижегородская область (Ва2/-/ВВ-) серии 34008 (YTM 9,42%/1233 дн.) и др. Эти выпуски формируют спрэд к кривой ОФЗ порядка 185-245 б.п.

В свою очередь, из представленного перечня регионов в большей степени с Краснодарским краем сопоставима Самарская область, а именно – по кредитным рейтингам, масштабу бюджета (в 2012 г. по плану 198 млрд руб. против 110 млрд руб. соответственно), уровню долговой нагрузки (Госдолг/Соб.доходы – 35,3% против 36,1%). Учитывая названные различия и сходства кредитных профилей регионов, мы считаем, что новые бонды Краснодарского края должны размещаться на уровнях, близких к облигациям Самарской области (со спрэдом к кривой ОФЗ около 190-200 б.п.).

Вместе с тем, на первичном рынке солидную конкуренцию Краснодарскому краю может составить выпуск Красноярского края (Ва2/ВВ+/ВВ+) серии 34006, предложивший рекордный для субъектов РФ объем в 16,91 млрд руб., размещение которого намечено на 25 октября 2012 г. Ставка 1 купона будет определяться на конкурсе, при этом эмитент ориентирует инвесторов на доходность 8,7-9,2% годовых при дюрации 2,89 года. Отметим, что Красноярский край уступает Краснодарскому по размеру бюджета (130 против 198 млрд руб. соответственно), чему во многом способствовали возросшие в последние годы трансферты федерального центра, выделяемые, в том числе для подготовки к Зимним Олимпийским играм 2014 г. в Сочи (безвозмездные перечисления занимают до 35% доходов против 17% у Красноярского края). Поэтому, что касается собственных доходов регионов, разница выглядит уже не столь существенной (128 против 108 млрд руб. соответственно). В свою очередь, долговая нагрузка Красноярского края по итогам 8 мес. 2012 г. была ниже – соотношение Госдолг/Соб.доходы составило 14,4% против 35,3% у Краснодарского края. В целом же следует отметить невысокий уровень долговой нагрузки у обоих краев в сравнении с другими субъектами РФ, но после размещения бондов соотношение Госдолг/Соб.доходы у Краснодарского края возрастет до 49,1%, у Красноярского края – только до 29,6%, что является более комфортным уровнем. Таким образом, мы считаем, что при прочих равных условиях (масштабе бюджета, кредитных рейтингах и др.), облигации Краснодарского края должны нести премию к бумагам Красноярского края 20-30 б.п. за разницу в долговой нагрузке и бОльшую финансовую зависимость от федерального бюджета. На наш взгляд, участие в размещении бондов как Красноярского, так и Краснодарского краев представляет интерес, причем в первом случае, с доходностью от 8,8% годовых, во втором, – от 9% годовых. В то же время обращаем внимание, что размещение облигаций Красноярского края (25 октября) станет хорошим ориентиром для нового выпуска Краснодарского края.

Напомним основные моменты кредитного профиля Краснодарского края:

- Краснодарский край входит в состав Южного федерального округа, территория которого составляет около 75,5 тыс. кв. км (или 0,4% от всей территории РФ), где проживает более 5,28 млн чел. (около 3,7% населения страны), занимая 3 место среди субъектов РФ по числу жителей после Москвы и Московской области.

- По размеру ВРП Краснодарский край в 2010 г. находился на 8 месте среди 83 субъектов РФ с 1,0 трлн руб.,

- В Краснодарском крае в силу климатических условий традиционно наиболее развит аграрный сектор, соответственно – и пищевая промышленность, которая обеспечивает около 47% обрабатывающего производства региона.

- Краснодарский край располагает одним из крупнейших среди регионов страны бюджетом (в 2012 г. запланирован в объеме 198 млрд руб.), при этом собственные доходы ожидаются в размере 128 млрд руб. (или 65%). Таким образом, у края можно отметить довольно высокую зависимость от безвозмездных перечислений из федерального бюджета, что в свете крупномасштабной подготовки региона к Зимней Олимпиаде 2014 г. в Сочи выглядит вполне логичным. Исполнение доходных статей бюджета Краснодарского края по итогам 8 мес. 2012 г. находится на хорошем уровне (66% от плана), хотя собственные доходы региона несколько отстают от безвозмездных поступлений (исполнены на 64% против 71% соответственно). Что касается исполнения расходных статей, то оно было на низком уровне (только на 54% от плана), вероятно, поэтому у края бюджет за 8 мес. 2012 г. был профицитным (3,2 млрд руб.), хотя в целом по году он утвержден со значительным дефицитом в 38,9 млрд руб. (или 19,6% доходов), источниками финансирования которого будут: выпуск облигаций (12 млрд руб.), а также банковские кредиты (5,6 млрд руб. с учетом рефинансирования) и бюджетные кредиты (14,5 млрд руб.), переходящие остатки денежных средств на счетах (6,9 млрд руб.). В результате, долговая нагрузка Краснодарского края может значительно возрасти – доля госдолга в собственных доходах, по нашим оценкам, составит порядка 50-55% против 35% на 1 сентября. 2012 г. (43,3 млрд руб.), но, в целом, останется умеренной. Вместе с тем, большая часть госдолга края – это бюджетные кредиты (37,4 млрд руб. или 86,4% долга) со сроком погашения от 1 до 4 лет, которые, вероятно, предоставляются федеральным центром для подготовки инфраструктуры региона к Зимней Олимпиаде 2014 г.