Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Протокол предыдущего заседания FOMC стал поводом для очередного бегства инвесторов в безрисковые UST.

Ключевым событием вчерашнего дня, которого ожидали инвесторы, была публикация протокола предыдущего заседания ФРС США. Напомним, что комитет по открытым рынкам, на заседании в конце января оставил неизменной ключевую процентную ставку, а также сохранил программу выкупа активов на прежнем уровне. Тем не менее, в СМИ появлялись комментарии членов комитета, высказывающих мнение о необходимости сворачивания мер стимулирования экономики.

Примечательно, что еще в первой половине дня торги проходили в относительно спокойных настроениях - основные индексы следовали в направлениях заданных еще в четверг.

В то же время во второй половине дня приоритеты инвесторов начали смещаться в сторону безрисковых активов. Примечательно, что наибольшим спросом пользовались гособлигации США. При этом ранее, также относящиеся к безрисковым госбонды Германии теряли в цене.

Представленный протокол заседания ФРС США лишь подтвердил опасения инвесторов о вероятной отмене в ближайшее время программы стимулирования экономики. При этом ключевым моментом стала обеспокоенность членов комитета по открытым рынкам в том, что чем дольше продолжается стимулирование экономики, тем сложнее будет впоследствии от нее отказаться, в виду роста зависимости банковской системы от монетарных ослаблений.

По итогам дня доходность десятилетних гособлигаций Германии составила 1,653% («+3,2 б.п.»), Франции - 2,263% («+2,277 б.п.»), США - 2,01% («-1,9 б.п.»).

На глобальных валютных рынках, как и на всех остальных площадках, открытие торгов проходило в позитивных настроениях, которые начали меняться уже по второй половине дня. При этом пара EUR/USD демонстрировала рост, вплоть до отметки -1,343х. Последующая коррекция лишь усилилась в рамках американской сессии. Публикация протокола заседания FOMC окончательно развеяла надежды европейской валюты вернуться к утренним значениям. По итогам дня пара EUR/USD  снизилась к уровню 1,3283х.

Российские еврооблигации

Инвесторы показывали диаметрально противоположное отношение к суверенному и корпоративному риску. Russia-30 за день потеряла в цене 49 б.п., в свою очередь корпоративные бумаги неинвестиционной категории росли в пределах 20 б.п.

Инвесторы в среду показывали диаметрально противоположное отношение к суверенному и корпоративному сегменту. Если последний сегмент, прежде всего бумаги неинвестиционной категории, показывали ценовой рост в пределах до 20 б.п., то в суверенных бондах участники торгов предпочитали фиксироваться. При этом итог дня был на минимальном значении для бумаг России. Причина кроется, скорее во внешних факторах, прежде всего в падении цен на «черное золото», а также опасениях сокращения мер поддержки для американской экономики, которые появились после публикации итогов заседания ФРС. В итоге, просадка в Russia-30 составила 49 б.п., а в более длинном выпуске Russia-42 - «-122 б.п.». Возвращаясь к корпоративном бондам, отметим, что если обычно бумаги Газпрома следуют за динамикой суверенной кривой, то на этот раз облигации показывали рост.

Рублевые облигации

Неожиданный успех аукциона 26210. Спрос, похоже, поддержала срочность и небольшая премия.

Неожиданностью для большинства участников торгов стал вчерашний успех аукциона 26210. Напомним, что, во-первых, Минфин увеличил объем предложения с 20 до 30 млрд руб., а во-вторых спрос составил 41,03 млрд руб., то есть больше чем в два раза объема первичного предложения. Доходность по цене отсечения составила 6,56%, то есть на верхней границе диапазона 6,51-6,56%. Премия к рынку, по нашему мнению, выглядит довольно неоднозначно. Так, если учитывать доходность в предыдущие дни, то размещенные уровни дают небольшую премию к рынку, однако напомним, что к концу вторника сделки проходили как раз с доходностью в 6,56%. В целом, логика инвесторов, участвовавших в аукционе, не очень понятна. Так, по сравнению с аукционом 26211, на котором Минфину удалось разместить лишь 40%, текущее размещение проходило в более сложной конъюнктуре. Возможно, поддержала спрос на выпуск срочность. Так, мы отмечаем в последнее время более активный спрос на средний и короткий отрезки суверенной кривой. Не исключаем также вернувшегося интереса зарубежных игроков к локальному рынку.

Forex/Rates

Антирисковые настроения на глобальных площадках стали поводом для ослабления курса рубля.

Вчерашние торги на локальном валютном рынке можно разделить на две части. В первой половине дня участники активно продавали доллары, трансформировав валютную выручку под выплату в бюджет трети НДС. Во второй, на фоне формирования на глобальных площадках антирисковых настроений, национальная валюта начала понемногу сдавать позиции. Кроме того, на сырьевых площадках во второй половине дня наблюдалось сильное снижение цен, обусловленное не только общими тенденциями, но и появлением информации об увеличении Саудовской Аравией добычи нефти, с целью покрытия спроса со стороны Китая.

В целом эти факторы стали поводом для сохранения тренда по снижению курса рубля против базовых валют. По итогам дня стоимость бивалютной корзины составила 34,66 руб., курс доллара – 30,09 руб.

Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах выросла на 1105 млрд руб. до уровня 953,9 млрд руб. Ставки денежного рынка немного снизились. MosPrime o/n составила 6,07% («-9 б.п.»). При этом банковская система, за счет увеличенной во вторник задолженности по инструменту прямое РЕПО сроком на 7 дней на 331,2 млрд руб., безболезненно для денежного рынка перечислила в бюджет налоговые выплаты.

Наши ожидания

На рынке евробондов ждем сохранения настроений на продажу. На локальном рынке успех аукциона 26210 может подтолкнуть инвесторов к покупкам.

Сегодня, вероятнее всего, рубль продолжит демонстрировать плавное ослабление позиций на фоне сохраняющихся негативных тенденций на глобальных фондовых и сырьевых площадках.

Тем не менее, публикация данных об индексах деловой активности стран ЕС, в случае позитивных выхода позитивных данных, может вернуть инвесторам уверенности.

Главные новости

ГМК Норникель  (Ваа2/ВВВ-/ВВ+): первичное предложение

Новые бонды эмитента могут заинтересовать инвесторов от середины индикатива – с доходностью от 8,0% годовых. Кредитный профиль остается довольно устойчивым.

Событие. ГМК Норильский никель планирует с 25 по 26 февраля провести сбор заявок на биржевые облигации общим объемом 35 млрд руб. Компания планирует разместить бумаги серий БО-01 и БО-02 по 10 млрд руб. каждый и серии БО-04 на 15 млрд руб. Индикатив купона находится в диапазоне 7,75%-7,95% годовых, что соответствует доходности 7,90%-8,11% годовых к погашению. Размещение выпусков на бирже предварительно запланировано на 28 февраля. Денежные средства компания планирует направить на «общекорпоративные цели».

Комментарий. У Норникеля сейчас в обращении только один выпуск биржевых облигаций серии БО-03 (YTM 6,87%/160 дн.), который низколиквидный, тем не менее, его средневзвешенная доходность за февраль формирует спрэд к кривой ОФЗ порядка 190-200 б.п. В то время как новые бумаги предлагают премию к кривой госбумаг около 180-200 б.п., то есть на уровнях вторичного рынка. В то же время облигации НЛМК (Ваа3/ВВВ-/ВВВ-), также обладающего инвестиционной категорией рейтингов, торгуются на рассматриваемом отрезке дюрации со спрэдом к кривой ОФЗ около 190-200 б.п.

В свою очередь, спрэд бондов компаний первого эшелона из других отраслей как Роснефть (Ваа1/ВВВ-/ВВВ), Газпром нефть (Ваа3/ВВВ-/-), ФСК (Ваа3/ВВВ/-) и др., к госбумагам составляет около 160-170 б.п., то есть новые бумаги Норникеля дают премию к ним 20-40 б.п., что в целом неплохо.

Учитывая обозначенные спрэды собственного выпуска Норникеля в обращении, бумаг других металлургических компаний, а также бенчмарков из других секторов, новые бонды эмитента с учетом солидного объема первичного предложения могут заинтересовать инвесторов с доходностью от середины индикатива – от 8,0% годовых.

Что касается кредитного профиля Норникеля, то даже несмотря на неблагоприятную конъюнктуру рынка меди, никеля, палладия и платины, он остается устойчивым, что подтверждается сохраняющейся высокой прибыльностью бизнеса (EBITDA margin выше 40%) и низкой долговой нагрузкой (Долг/EBITDA – 0,7х), о чем свидетельствуют цифры финансовых показателей за 1 пол. 2012 г.

Морской Банк (В2/-/-): первичное предложение

Высокая доходность, бумаги могут быть интересными инвесторам, готовым к данному уровню риска.

Событие. Ориентир ставки 1 купона облигаций «Морской Акционерный Банк» (ОАО) серии 01 объемом 1,5 млрд руб. находится в диапазоне 12,50-13,00% годовых, что соответствует доходности к годовой оферте на уровне 12,89-13,42% годовых. Сбор заявок продлится до 25 февраля. Техническое размещение - 27 февраля 2013 года. Срок обращения выпуска составит 3 года.

Комментарий. Морской Банк – сравнительно некрупная кредитная организация, занимающая 193 место по активам на начало текущего года. По нашим подсчетам, на 1 февраля 2013 года активы банка составили 14,3 млрд руб., таким образом привлекаемый заем на 1,5 млрд руб. составляет порядка 10% валюты баланса. Последний факт, по нашему мнению, создаст некоторую концентрацию в обязательствах эмитента. Последним ярким примером с подобной долей займа в пассивах был ТКС-Банк, однако он и позиционировался как start-up, и ликвидность его активов все-таки была повыше, и темпы роста заметно агрессивнее. В свою очередь в прошлом году Морской Банк не продемонстрировал увеличения активов, в результате чего «спустился» со 167 на уже упомянутую 198 ступень в рэнкинге.

Среди уязвимых мест банка мы также отмечаем низкую отраслевую диверсификацию кредитного портфеля (в основном транспорт, в том числе морской и речной – 58%), отток средств клиентов, обусловленный выходом акционера из капитала Группы Fesco и выводом средств компании со счетов банка, зависимость в фондировании от связанных сторон (около 25% по оценке Moody’s), растущий уровень просроченной задолженности (до 7,6% на конец года).

Среди «плюсов» - наличие международного рейтинга, что позволит облигациям банка войти в Ломбард, умеренный уровень достаточности капитала и покрытие с запасом просроченной задолженности (по РСБУ). Размещение средств собственника на счетах банка мы рассматриваем как проявление временной поддержки со стороны акционера.

Размещаемый выпуск предлагает ориентир с премией до 70 б.п. к обращающимся бумагам Татфондбанка. И в целом стоит отметить, что такого уровня доходностей на рынке сейчас нет. Однако риски банка мы рассматриваем как довольно высокие, и его облигации будут интересны для инвесторов, готовых к ним.

Альфа-Банк (Ва1/ВВ+/ВВВ-): первичное предложение

Привлекательное предложение, ждем снижения первоначальных ориентиров.

Событие. Альфа-Банк утвердило 26 февраля 2012 года датой начала размещения облигаций серии БО-08 объемом 5 млрд руб. Закрытие книги 22 февраля. Срок обращения выпуска составит 3 года с даты начала размещения, оферта не предусмотрена. Ориентир ставки 1 купона был объявлен в диапазоне 9,25-9,75% годовых, что соответствует доходности к погашению на уровне 9,47-9,99% годовых.

Комментарий. В настоящее время в обращении находится четыре выпуска рублевых облигаций банка – эмитент более активен на международных площадках. На наш взгляд, это должно подогревать интерес к бумагам Альфа-Банка. Спрэд обращающихся выпусков к ОФЗ составляет около 290-300 б.п. Кроме того, мы видим расширение спрэда к кривой ВТБ – с 50 б.п. по обращающимся облигациям до 130 б.п. по новому займу. Премия к недавно размещенному ЮниКредит Банку (-/ВВВ/ВВВ+) составляет 70-130 б.п., при этом дисконт по прямому РЕПО в ЦБ у бумаг обеих кредитных организаций составляет 12,5%. Интересно, что ХКФ-Банк (Ва3/-/ВВ-) открыл книгу по 3-летнему выпуску практически на тех же уровнях – 9,84-10,38%.

Таким образом, мы рекомендуем участи в размещении Альфа-Банка по нижней границе, причем ожидаем ее снижение на 20-30 б.п. относительно первоначального диапазона, то есть до доходности 9,2%.