Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Новость о допэмиссии Группы "РАЗГУЛЯЙ" умерено-позитивна для кредитного профиля компании


[07.08.2012]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Инвесторов воодушевились предварительными итогами работы миссии Тройки кредиторов в Греции, а также возможным началом выкупа с рынка государственных облигаций стран ЕС европейским регулятором.

В первой половине вчерашних торгов на международном рынке можно было наблюдать небольшую коррекцию, обусловленную закрытием части спекулятивных позиций, открытых накануне, а также негативом вызванным словами премьер-министра Италии. Так, М. Монти сообщил, что «отсутствие согласия среди лидеров стран ЕС по вопросам борьбы с кризисом ставит под угрозу существование Еврозоны». Вместе с тем, во второй половине дня поводов для роста оптимизма было вполне достаточно. Так, согласно появившимся данным, итог завершившейся вчера предварительной работы Тройки кредиторов в Греции произвел вполне позитивное впечатление. Представители МВФ, ЕЦБ и Европейской комиссии сообщили, что «в действиях Афин по сокращению дефицита бюджета наблюдается определенный прогресс». Кроме того, ожидания рынка, связанные с возможным выкупом ЕЦБ на вторичном рынке государственных облигаций стран ЕС, у которых наблюдается сильный рост доходностей, продолжали оказывать позитивное влияние на участников. Уже поздно вечером стала известна официальная позиция Германии по данному вопросу. Напомним, что накануне представители Бундесбанка выступили с критикой возможных возобновлений покупок госбондов со стороны европейского регулятора. Однако, пресс-секретарь правительства ФРГ Г. Штрайтер сообщил, что при рассмотрении дальнейшей покупки государственных облигаций стран еврозоны ЕЦБ действует в рамках своего мандата. Таким образом, в настоящий момент европейский регулятор в случае получения заявки от Испании или Италии на оказание поддержки после рассмотрения данного вопроса может приступить к покупкам гособлигаций на вторичном рынке.

Ранее инвесторы с изменением сентимента на рынке выбирали между безрисковыми и доходными инструментами, вчера же ситуация выглядела немного иначе. Десятилетние бумаги стран ЕС пользовались повышенным спросом со стороны участников рынка, которые, по всей видимости, приступили к активным покупкам.

При этом особым спросом пользовались бумаги Испании, которая, вероятно, может стать первой страной, с которой начнутся меры по сдерживанию роста доходностей на долговом рынке со стороны ЕЦБ. Доходность UST-10 напротив практически не изменилась - 1,567%.

Международный валютный рынок также завершил день на позитивной ноте: по итогам дня соотношение между долларом и евро составляло 1,2396х. Несмотря на то, что закрытие торгов прошло на уровнях чуть ниже максимальных значений (1,2425х), достигнутых накануне, внешний фон в целом сохраняется позитивным.

Российские еврооблигации

Сегмент российских еврооблигаций отражает довольно оптимистичные настроения, поддерживающие положительную ценовую динамику.

Новая неделя началась для российских еврооблигаций продолжением ценового роста. Инвесторы по-прежнему отыгрывают достаточно комфортный внешний фон, обеспечивая возможность для укрепления сезона ценовых максимумов.

Так, в сегменте суверенного долга по Russia-30 доходность по итогам дня составила 2,91% годовых («-6 б.п.» относительно пятницы), при этом котировки в течение торговой сессии продвинулись от 126% до 126,375%. Таким образом, суверенный спрэд к UST-10 сократился до минимальных с начала года 135 б.п. Напомним, что аналогичным спрэд был в июле 2011 года.

Довольно устойчивым интерес покупателей остается к выпуску Russia-42, его котировки вчера в течение торгов росли от пятничных 119,25% (YTM 4,45%) до 120,625% (YTM 4,38%). При этом спрэд к UST-30 сократился до 173 б.п.

В негосударственных выпусках покупатели концентрировались на наиболее качественных рисках: длинные выпуски Газпрома, ВЭБа, Сбербанка, Лукойла, РСХБ прибавляли вчера в среднем 50-75 б.п. В то же время в лидерах ценового роста понедельника бумаги Alrosa-20, которые подорожали почти на 2% (YTM 6,02%, «-30 б.п.» относительно пятницы). Кроме того, росли в цене в диапазоне 50-75 б.п. бумаги ВымпелКома и Евраза.

Рублевые облигации

В рублевом сегменте всплеску спроса способствовали комфортный внешний фон, а также динамика рубля, продемонстрировавшего очередную волну ощутимого укрепления.

В ходе вчерашних торгов инвесторы, похоже, решили в какой-то мере отыграть пятничные новости, появившиеся уже после закрытия локальных площадок. Кроме того, серьезным дополнительным стимулом для увеличения покупательской активности в российских активах сохраняется факт укрепления национальной валюты, которое можно наблюдать.

Основная реакция рынка по причине сохраняющегося «перекоса» ликвидности концентрировалась в сегменте ОФЗ, где спрос наблюдался фактически по всей кривой, но с явным «перевесом» на среднесрочной и долгосрочной дюрации – в среднем за день ценовой рост составлял от 25 до 75 б.п., что обеспечило возможность для снижения доходностей на 10-20 б.п. В лидерах ценового роста были ОФЗ серий 26205, 26206, 26207 и 26208.

В части корпоративного сектора реакция инвесторов несколько слабее, но здесь также преобладают довольно позитивные настроения. Положительными переоценками в диапазоне от 10 до 50 б.п. вчерашние торги закончились для бумаг Газпром нефти, Алросы, ВымпелКома, ВТБ, РСХБ и РЖД. Концентрация интереса в выпусках «первого эшелона», как мы полагаем, отражает осторожные попытки участников рынка, в первую очередь участников-нерезидентов, постепенно диверсифицировать спрос, подбирая «дополнение» к ОФЗ.

Forex/Rates

Позитив на внешних площадках, а также рост стоимости нефти стали поводом для сильного укрепления курса рубля на локальных площадках.

Локальный рынок вчера продемонстрировал одно из сильнейших укреплений рубля по отношению к базовым валютам. Следует отметить, что курс доллара достиг минимального значения с 25 мая текущего года. Поводом для подобного оптимизма стал целый ряд факторов: во-первых, на рынке усиливаются ожидания того, что в ближайшее время ЕЦБ может объявить о начале выкупа с рынка гособлигаций стран ЕС, у которых наблюдается рост доходностей, что позволит стабилизировать ситуацию на долговом рынке. Во-вторых, стоимость нефти на сырьевых площадках продолжат демонстрировать рост. Так, по итогам вчерашнего дня стоимость барреля «черного золота» марки Brent находилась на уровне 108,5 долл., а после закрытия российских площадок достигла отметки 109,59 долл. По итогам дня курс доллара составил 31,59 руб., а стоимость бивалютной корзины - 35,01 руб. На наш взгляд, сегодня рынок будет отыгрывать вчерашний рост стоимости нефти до новых локальных максимумов с середины мая текущего года.

Денежный рынок, несмотря на то, что ЦБ продолжает снижать лимиты по инструментам однодневное прямое РЕПО, удерживает уровень ликвидность на прежних уровнях. Так, согласно данным Банка России, сумма остатков на корсчетах и депозитах уменьшилась всего на 7 млрд руб. до 829,3 млрд руб. Примечательно, что объем задолженности перед ЦБ вчера сократился на 50,61 млрд руб. Сегодня регулятор вновь уменьшил предложение ликвидности на однодневных аукционах прямого РЕПО до 80 млрд руб., минимальное значение с 10 мая текущего года. Вместе с тем, лимит по прямому РЕПО сроком на семь дней остался на прежнем уровне – 1140 млрд руб. По всей видимости, на этот раз ЦБ намерился окончательно реализовать идею перевода основной части задолженности кредитных организаций на семидневные инструменты.

Ставки денежного рынка удерживаются на прежних уровнях и даже демонстрируют небольшое снижение. Так, MosPrime o/n составила 5,68% против 5,82% в пятницу.

Сегодня Федеральное казначейство проведет аукцион по размещению ресурсов сроком на 91 день в объеме 75 млрд руб. Напомним, что начиная с средины июня было проведено 4 аукциона меньшим сроком (28 дней), однако кредитные организации неохотно привлекали данные средства ввиду не совсем рыночных ставок (минимальная процентная ставка – 6,5%). Согласно условиям сегодняшнего аукциона, минимальная процентная ставка составляет 6,7%, что в сравнении с MosPrime 3 m – 7,21% выглядит вполне конкурентоспособно.

Наши ожидания

Для внешних рынков перспектива возможных покупок европейских долговых бумаг является сильным поводом для укрепления спроса на риски. Кроме того, с оптимизмом инвесторы воспринимают и продолжение стимулирующих мер Банком Японии. Вместе с тем, европейская макростатистика, если окажется слабой может «подкосить» оптимизм.

Как мы полагаем, внешняя обстановка продолжает благоприятствовать спросу на российские риски, на этом фоне мы ожидаем продолжения покупок в сегменте евробондов.

Для внутреннего долгового рынка поддерживающим фактором остается динамика рубля.

У национальной валюты сегодня, благодаря сохранению вполне позитивной внешней конъюнктуры, есть все шансы не только удержаться на занимаемых уровнях, но и продемонстрировать небольшое укрепление.

Главные новости

ЮниКредит Банк (-/ВВВ/ВВВ+): итоги 1 полугодия 2012 года по МСФО

Итоги банка можно назвать скорее негативными: «просели» и маржинальность, и прибыль, и величина активов. При этом доля размещенных средств в аффилированных компаниях не уменьшается. В качестве позитивных моментов отмечаем попытки банка выровнять ситуацию за счет изменения структуры портфеля, получения дополнительных доходов и, видимо, контроля качества активов.

Событие. ЮниКредит Банк представил инвесторам отчетность по МСФО за 1 полугодие 2012 года.

Комментарий. В целом, в 1 полугодии 2012 года в деятельности банка наблюдалась некоторая стагнация, что негативно отразилось на большинстве его финансовых показателей.

Активы банка сократились на 2% до 755 млрд руб., средства клиентов – на 12% до 407 млрд руб., при этом стоит отметить, что банк нарастил кредитный портфель на 2% до 498 млрд руб. При уменьшении валюты баланса рост объема кредитования стал возможен за счет сокращения объема ликвидности в виде денежных средств (в два раза до 11 млрд руб.) и МБК («-11%» до 177 млрд руб.).

В кредитовании, как и для многих в отрасли, основным драйвером стал розничный сегмент: объем портфеля физлиц вырос за 6 месяцев на 16% до 101 млрд руб., в то время как корпоративный портфель за отчетный период сократился на «3%» до 381 млрд руб. Самым быстрорастущим сегментом розничного кредитного портфеля стали потребительские кредиты, однако в абсолютном выражении основными драйверами роста портфеля выступили автокредиты и ипотека. Качество кредитного портфеля банк не раскрывает, но мы можем видеть сокращение уровня резервирования, что может говорить о его улучшении.

Что касается размещенных средств в аффилированных структурах, то, хотя их объем немного снизился за отчетный период – со 163 млрд руб. до 157 млрд руб., сокращение незначительное, и их доля в активах банка все также достигает 21%.

В доходах мы видим сокращение маржинальности деятельности, несмотря на попытки поднять уровень доходов за счет изменения структуры портфеля. По нашим подсчетам, NIM упала до 2,8% против 4,3% за аналогичный период прошлого года и 3,4% по итогам всего 2011 года. Основная причина – удорожание фондирования и сокращение доли кредитного портфеля в активах в пользу других статей баланса.

В качестве положительных факторов отмечаем рост комиссионных доходов и сокращение отчислений в резервы, однако этого не хватило, что бы компенсировать недополучение доходов по финансовым инструментам, сокращение чистых процентных доходов и рост операционных затрат (см.таблицу).

Банк не приводит в отчетности данные по достаточности капитала, однако если смотреть по РСБУ, то Н1 изменился с начала года несильно – с 12,54% до 12,26%, сохраняя неплохой запас к минимально допустимому значению.

Отметим, что у банка сейчас в обращении 6 выпусков облигаций, однако наиболее ликвидным можно назвать заем серии БО-03, который в настоящее время торгуется с доходностью 8,9% к оферте в сентябре следующего года. В целом, бумаги банка предлагают премию к госбанкам, в частности к РСХБ, до 100 б.п. при более высоком рейтинге, таким образом компенсируя риски, связанные с материнской структурой.

РАЗГУЛЯЙ может провести допэмиссию акций на 1,12 млрд. руб.

Новость умерено-позитивная для кредитного профиля группы – допэмиссия может быть связана с «урегулированием» существующих долгов, что, скорее всего, уменьшит долговую нагрузку, но несущественно.

Событие. Газета «Ведомости» сообщает, что совет директоров Группы «РАЗГУЛЯЙ» вчера утвердил решение разместить допэмиссию в 31,907 млн акций по 35 руб. за бумагу. Дата начала размещения – 6 августа 2012 г. Сейчас уставный капитал Группы «РАЗГУЛЯЙ» разделен на 158,1 млн акций, поэтому допэмиссия, если будет размещена полностью, составит 20% от текущего или 16,8% от увеличенного уставного капитала. От размещения новых акций группа может выручить 1,12 млрд руб. По данным представителя компании Екатерины Агибаловой, «речь идет о SPO и планируется разместить весь утвержденный выпуск. В течение 5 дней акционеры группы могут воспользоваться преимущественным правом выкупа, затем акции будут выпущены на открытый рынок. Группа самостоятельно проводит размещение без участия профессиональных посредников и сама заполняет книгу заявок».

Комментарий. В целом, новость можно назвать умеренно-позитивной для Группы «РАЗГУЛЯЙ», поскольку, скорее всего, допэмиссия связана с «урегулированием» существующего долга, а не с новым привлечением денежных средств в компанию. Отметим, что еще весной этого года группа сообщала в СМИ об идущих переговорах с банками-кредиторами об обмене допэмиссии на долг. Отсутствие финансовых консультантов при SPO вполне может свидетельствовать, что размещение акций группы проходит в интересах ограниченного и уже известного круга лиц. Вместе с тем, ключевым кредитором Группы «РАЗГУЛЯЙ» по итогам 2010 г. являлся ВЭБ (приходилось 79% долга или 19,3 млрд руб.), а долговая нагрузка была довольно высокой (Долг/EBITDA – 5,8х), размер долга и его структуру за 2011 г. компания не раскрывала. Безусловно, допэмиссия может способствовать снижению долговой нагрузки, но, учитывая ее размер, не столь существенно.

В свою очередь, напомним, что в ноябре 2012 г. группе предстоит пройти оферту по биржевым облигациям серии БО-16 объемом 3 млрд руб. Насколько с финансовой точки зрения компания готова ее исполнить, оценить проблематично, поскольку группа все еще не представила отчетность за 2011 г. по МСФО. При этом сообщения группы об убытках на сумму 3 млрд руб. в 2011 г. из-за негативной конъюнктуры на сельскохозяйственных рынках (сахарной свеклы, риса и гречневой крупы) не добавляют оптимизма. В то же время весной этого года состоялись первые продажи непрофильных активов (сумма сделок не раскрывалась), денежные средства от которых должны были пойти на погашение долгов. По оценкам менеджмента, группа в 2012-2013 гг. должна будет получить от реализации непрофильных активов около 6 млрд руб., которых хватило бы для исполнения оферты. Но однозначно рассчитывать на эти средства инвесторам не приходится. Поэтому, на наш взгляд, инвестиции в бумаги Группы «РАЗГУЛЯЙ» серии БО-16 дело рисковое, о чем свидетельствуют уровни их доходности 19,89%/93 дн.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: