Пульс рынка

Немецкая оппозиция поддерживает идею фискального союза. Немецкая социально-демократическая партия (~24% мест в Бундестаге) выступила за идею формирования фискального союза, что потребует передачи контроля над бюджетами стран еврозоны и откроет возможности для выпуска единых европейских бондов (ярым противником чего является правительство Германии, нежелающее субсидировать периферию). Оппозиция считает, что антикризисные меры (бюджетная экономия), предложенные А. Меркель, оказались неэффективными, поскольку изначально поставленный диагноз "отсутствие финансовой дисциплины" является ошибочным. Изменение конституции Германии, которое необходимо для выпуска единых бондов еврозоны, вызывает наибольшие споры: одни считают, что нужно провести референдум, другие - что это подорвет принципы парламентской демократии. В целом складывается впечатление, что еврозона все еще далека от принятия общего антикризисного решения, которое сейчас носит, скорее, индивидуальный характер. Рынки сохранили позитивный настрой, однако ценовой рост рисковых активов оказался весьма скромным (индексы акций прибавили 0,5%), а доходности 10-летних UST остались на уровне YTM 1,56%. Сегодня в отсутствие значимых новостей (за исключением выступления Б. Бернанке) рынки, скорее всего, останутся в боковом тренде.

На "первичку" выходят эмитенты не только из первого эшелона. Комфортные цены на нефть (Brent остается выше 107 долл./барр.) и продолжающееся укрепление рубля (бивалютная корзина потеряла вчера 37 копеек, снизившись до 35 руб.) поддерживают умеренно позитивную конъюнктуру на рынке рублевых облигаций, в частности, цены ОФЗ находятся на локальных максимумах. Также снижению давления со стороны продавцов способствует ослабление напряженности на денежном рынке (ставки o/n междилерского РЕПО находятся на уровне 5,8%). На этом фоне все больше эмитентов не только из первого эшелона предпринимают попытки для размещения облигаций среди широкого круга инвесторов. В частности, вчера на первичный рынок вышли Запсибкомбанк (S&P: B+) с годовым выпуском номиналом 2 млрд руб. и ориентиром YTP 12,36-12,89%, КБ Восточный Экспресс (Moody's: B1) с годовыми БО-4 номиналом 5 млрд руб. и ориентиром YTP 11,08-11,62%. Эти предложения (особенно КБ Восточный Экспресс) выглядят не слишком щедрыми, принимая во внимание альтернативы на вторичном рынке. Недавно книга заявок по годовому выпуску Связного банка (Moody's: B3) закрылась по верхней границе ориентира c YTP 14,76%. Сегодня в маркетинг вышел МСП Банк (BBB/Baa2/-) с 2-летним выпуском в объеме 5 млрд руб. и ориентиром YTP 9,2-9,73%, который соответствует верхней границе для бумаг первого эшелона (спред к кривой ОФЗ составляет 250-300 б.п.). Учитывая умеренную дюрацию (1,87 года) и премию к рынку 25-50 б.п., мы считаем, что новые бумаги МСП интересны для покупки.

Новая ставка купона ТКС Банка (-/B2/B) "в рынке". По выпуску БО-3 новая ставка купона была установлена на уровне текущего купона (14%), что соответствует YTM 14,5% @ февраль 2014 г. Поскольку предложенная доходность является наибольшей среди коротких бумаг банков с близким кредитным рейтингом, мы считаем, что в ходе оферты (23 августа) эмитенту удастся сохранить большую часть бумаг в обращении.

Первый "суборд" по российскому праву - от ПСБ ( -/Ва2/ВВ-). Банк предлагает бумаги в объеме 5 млрд руб. с ориентиром по ставке купона 12,0-12,5% годовых к погашению через 5,5 лет. Согласно информации Ведомостей, банк также намерен провести допэмиссию и увеличить уставный капитал на 5 млрд руб. до 16,1 млрд руб., потенциальные участники сделки — нынешние акционеры, ЗАО «Промсвязькапитал Б.В.» и ЕБРР. Мы не раз отмечали низкий уровень достаточности капитала банка. Показатель Н1 на 1 июля составил 10,5% (на 0,5 п.п. ниже, чем в начале года). Данные шаги выглядят вполне логичными, и мы позитивно оцениваем усилия банка по повышению капитализации. Тем не менее, стоит отметить, что на локальном рынке субординированные бумаги ни разу не размещались. При текущих рыночных условиях спрос на длинные бумаги даже первого эшелона (о чем свидетельствует неудача ВЭБ-Лизинга) отсутствует, кроме того, ориентир по выпуску не выглядит щедрым: премия к кривой ОФЗ составляет всего 500 б.п., что транслируется в 350-400 б.п. для старших бумаг банков категории BB.