Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Новое предложение биржевых облигаций МКБ интересно, начиная с нижней границы


[08.06.2011]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Новости эмитентов

МКБ: новое предложение интересно, начиная с нижней границы

Московский Кредитный Банк (Moody’s – «В1», Fitch – «В+») открыл книгу заявок по выпуску биржевых облигаций серии БО-05 объемом 5 млрд руб. Отметим, что в настоящее время на рынке уже обращается 6 рублевых выпусков Эмитента на 17 млрд руб., при этом последний был размещен в начале текущего квартала объемом 5 млрд руб. со ставкой купона 8% годовых на 1,5 года. Сейчас он торгуется с доходностью 8,2% годовых. Надо отметить, что это не самый «длинный» выпуск Банка: у облигаций серии БО-01 оферта в марте 2013 года, то есть почти через 2 года, доходность по нему – 8,5% годовых. Таким образом, предлагаемый Эмитентом диапазон 9,10-9,62%, уже по нижней границе соответствует сложившимся рыночным котировкам.

С последнего нашего комментария к предыдущему размещению основные тенденции в развитии Банка сохранялись. Если ранее мы сетовали на отсутствие отчетности за 2010 год по МСФО, то теперь Банк ее предоставил. В целом, она подтверждает основные выводы по показателям по РСБУ. 2010 год Банк закрыл с существенным ростом активов - почти в 2 раза (1,9 раза) до 165 млрд руб. Увеличение произошло преимущественно за счет кредитного портфеля, который вырос с 58 млрд руб. до 104 млрд руб. Качество портфеля на конец года заметно улучшилось: уровень NPL (90+) упал c 3% до 1,5%, уровень реструктуризированных кредитов незначительно вырос: с 1,1% до 1,2%. Резервы покрывают NPL в 1,7 раза. Снижение доли «неработающих» кредитов было достигнуто в основном за счет роста портфеля, в денежном выражении сокращение более чем скромное - с 1,8 млрд руб. до 1,6 млрд руб. Напомним, что кредитование у Банка хорошо диверсифицировано по отраслям: наибольший «вес» имеют физлица – 17%, доля остальных сегментов – 12% и менее.

При этом обращаем внимание, что розничный бизнес по итогам 2010 года оказался в «аутсайдерах»: убыток по нему составил 0,3 млрд руб., в то время как корпоративные банковские операции принесли прибыль в размере 2,2 млрд руб. В целом прибыль Эмитента по итогам года составила 3 млрд руб. против 0,8 млрд руб. в 2009 году. Ключевым фактором роста стало не сокращение отчислений, а, что немаловажно, рост более чем в 1,5 раза чистых процентных доходов – с 3,9 млрд руб. до 4,5 млрд руб.

В текущем году динамика роста бизнеса продолжилась – это мы можем отследить по отчетности по РСБУ: активы выросли за январь-апрель еще на 8% до 175 млрд руб., кредитный портфель – на 19% до 121 млрд руб. Просрочка снизилась с 2% до 1,7% и покрыта резервами в 3,5 раза. Прибыль за первые 4 месяца составила 981 млн руб. против 1 675 млн руб. за весь 2010 год. «Ложкой дегтя» в данном случае может стать обилие заимствований на долговом рынке: доля выпущенных бумаг на 1 мая 2011 года уже достигла 22% в пассивах Банка. С одной стороны, при текущих темпах роста активов частота выхода на долговой рынок не несет в себе угрозы роста долговой нагрузки, с другой – Банк ограничен в своем росте показателем достаточности капитала (Н1), который сейчас находится на «скромном» уровне 11,64%.

С точки зрения нагрузки по выплатам по публичным заимствованиям, погасив в марте текущего года заем серии 04 на сумму 2 млрд руб. и пройдя оферту по займу 05 в мае на сумму 2 млрд руб., у Банка нет на текущий год крупных единовременных выплат. Средства, привлеченные в рамках нового займа, вероятно, пойдут на дальнейший рост бизнеса.

СИТРОНИКС: итоги 1 квартала 2011 года по US GAAP

Вчера СИТРОНИКС представил, на наш взгляд, несколько слабые результаты за 1 квартал 2011 год по US GAAP: выручка заметно увеличилась, но рентабельность бизнеса снизилась - на этом фоне долговая нагрузка Компании возросла.

СИТРОНИКС показал уверенный рост выручки за отчетный период на 45,5% до 277,6 млн долл., что позволило руководству повысить прогноз по ее динамике на 2011 год до 15-20% против 10-11%, ожидаемых ранее. Столь заметное изменение выручки было обусловлено ростом поставок оборудования для ключевых клиентов (сроки доставки были сдвинуты на более ранний период) и завершением проектов в государственном секторе. Главными сегментами, продемонстрировавшими наибольшее увеличение доходов, стали: «Информационные технологии» («+208%» до 103,2 млн долл. к аналогичному периоду 2010 года) и «Микроэлектроника» («+52%» до 67,9 млн долл.). Вместе с тем, гарантией доходов СИТРОНИКСа на ближайшую перспективу должны стать новые контракты, которых с апреля 2011 года было подписано на сумму 432,5 млн долл., а с начала 2010 года – на 1,43 млрд долл.

Тем не менее, несмотря на заметный рост выручки в отчетном периоде, Компании не удалось удержать маржинальность бизнеса на уровне прошлого года. Так, показатель OIBDA снизился на 21,6% до 5,8 млн долл., а рентабельность OIBDA – на 1,8 п.п. до 2,1%. Причиной этому стало уменьшение рентабельности по контрактам в сегменте «Информационные технологии», а также неблагоприятные рыночные условия в Греции, которые повлияли на бизнес-направление «Телекоммуникационные решения» (выручка снизилась на 9% до 98,1 млн долл., показатель OIBDA – на 63,6% до 2,4 млн долл.). Также отметим сокращение амортизационных отчислений в 1 квартале 2011 года на 21% до 18,8 млн долл. относительно 1 квартала 2010 года из-за завершения срока полезного использования ряда нематериальных активов. В то же время СИТРОНИКС продолжил контроль над издержками: коммерческие, управленческие и административные расходы в январе-марте этого года, по данным Компании, возросли только на 6% к аналогичному периоду 2010 года, а операционные затраты (без учета амортизации) – на 2%.

Что касается долговой нагрузки по итогам 1 квартала 2011 года, то на фоне уменьшения маржинальности бизнеса и небольшого роста размера Долга («+6,9%» до 795,9 млн долл. к 2010 году (включая долг перед СП «СИТРОНИКС-Нано» в размере 55 млн долл.)) ее уровень, по нашим оценкам, возрос: соотношение Долг/OIBDA составило порядка 7,6х против 7,0х в 2010 году. При этом с учетом денежных средств на счетах (170,6 млн долл.) кредитная метрика Чистый долг/OIBDA у СИТРОНИКСа составила 6,0х против 4,6х в 2010 году. Отметим, что долговая нагрузка Компании по-прежнему остается достаточно высокой. Кроме того, согласно отчетности за 2010 год, СИТРОНИКСу в 2011 году предстоит существенный объем погашения долга: размер краткосрочных обязательств составлял 529,3 млн долл., которые не в полной мере покрывались запасом денежных средств (261,7 млн долл.) и операционным денежным потоком (в 2010 году составил 177,5 млн долл.). Между тем, в течение 1 квартала 2011 года СИТРОНИКС рефинансировал долг на сумму 50,9 млн долл. По данным Компании, был получен кредит от Банка Москвы на сумму 700 млн руб. (около 25 млн долл.), более того, банк также увеличил лимит кредитной линии с 300 млн до 500 млн руб. (до порядка 18 млн долл.). Таким образом, очевидно, что для рефинансирования оставшейся части короткого долга Компании потребуются дополнительные финансовые ресурсы, получению которых, как и прежде, будет способствовать ее принадлежность к корпорации АФК «Система». В свою очередь, намерение Корпорации объединить подконтрольные СИТРОНИКС и РТИ Системы, на наш взгляд, может привести к созданию компании с более крепким кредитным профилем и бОльшими операционными возможностями.

Биржевые облигации СИТРОНИКСа по-прежнему предлагают привлекательную доходность, в частности выпуск БО-1 (YTP 10,22%/0,96 года), к тому же находится в перечне операций прямого РЕПО с ЦБ. В то же время ликвидность бумаг находится на низком уровне.

Денежный рынок

Слабая коррекция пары EUR/USD, произошедшая на международном валютном рынке в понедельник, была полностью компенсирована вчерашнем ростом. Возобновление спроса инвесторов к европейской валюте обусловлено ожиданиями предстоящего решения ЕЦБ и последующих комментариев. Помимо общего настроя, позитива добавило и выступление Ж.-К. Трише по вопросу обмена греческих облигация подлежащих погашению на более «длинные». Игнорирование слова «дефолт» и замена его другими уже не действует на рынок, а вот уверения в том, что будет сохраняться уровень государственного долга и инвесторам будет предложен выбор, по всей видимости, подействовало.

Недавно предложенный план по созданию в Европе единого министерства финансов, способного при необходимости не только вмешиваться в экономические процессы отдельных стран, но и накладывать вето на определенные решения, вызвал у Еврокомиссии, мягко говоря, скептическое отношение. С одной стороны - создание подобного ведомства способствовало недопущению ситуаций складывающихся с долгами «периферийных» стран, с другой – все и так прекрасно понимают, в каких местах сконцентрированы, как текущие, так и потенциальные проблемы. Нежелание принимать действенные антикризисные меры лишь подтверждает то, что эффекта от подобного ведомства не будет.

Европейский макростатистический фон оказался куда лучше прогнозов. Так, розничные продажи еврозоны в апреле выросли на 0,9% против спада в марте на 0,9%, а рост промышленных заказов в Германии составил 2,8%, при прогнозе 2,1%. Таким образом, если первый показатель можно отнести к «запаздывающим» и лишь подтверждающим улучшение потребительского доверия, то второй характеризует ожидания роста деловой активности. По итогам дня валютная пара EUR/USD достигла уровня 1,4684х (при открытии 1,4566х), немного не дойдя до отметки 1,47х. На наш взгляд, сегодняшние торги будут все так же ориентированы на рост евро к уровню 1,48х.

На внутреннем валютном рынке ситуация в последнее время меняется не сильно: рубль продолжает укрепляться против доллара и оставаться относительно стабильным по отношению к бивалютной корзине. Негатив на внешних рынках, связанный с американской валютой, заставляет игроков на внутреннем рынке пересматривать свои позиции и отдавать предпочтение евро. В ходе вчерашних торгов курс доллара опускался до 27,70 руб., но вовремя оказанная поддержка со стороны ЦБ позволила ему удержаться (по итогам дня 27,72 руб.). Однако уже сегодня при открытии торгов «американец» продолжил свое снижение до 27,66 руб. Напомним, что минимальное значение в этом году составляет 27,17 руб. Бивалютная корзина в течение дня торговалась в узком диапазоне 33,52-33,59 руб. за исключением резких движений в начале дня, когда в за двадцать минут ее стоимость сначала выросла до 33,62 руб., а потом «откатилась» до 33,56 руб. По итогам торгов стоимость корзины составила 33,56 руб.

Хочется отдельно отметить ежемесячно публикуемый Центральным банком отчет о валютных интервенциях. Так, в мае регулятором было выкуплено почти 3,916 млрд долл. и 434 млн евро, что выше значений апреля. Интересным, на наш взгляд, выглядит отсутствие покупок, даже несмотря на резкое ослабление рубля в середине месяца.

Потоки ликвидности, «питающие» банковскую систему, понемногу начинают иссякать. Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах не только не увеличились, а даже сократилась на 8,5 млрд руб. и составила 948 млрд руб. Примечательно то, что в очередной раз участники предпочли разместить деньги на депозитах в ЦБ (рост компоненты на 35 млрд руб.). Ставки денежного рынка продолжили снижаться и составили 3,76% («-3 б.п.» к уровню понедельника), что выглядит вполне комфортно.

Долговые рынки

Торги вторника глобальные площадки завершали разнонаправлено. Европейские индексы остались в зоне положительных переоценок, прибавив в пределах 0,3%. Поддержку покупательским настроениям оказывали макроданные, отразившие рост апрельских розничных продаж в Европе на 1,1% в годовом выражении при ожидании отсутствия роста. Кроме того, статистика промышленных заказов в Германии также оказалась сильнее ожиданий. На фоне того, что дискуссия о планируемой финансовой помощи Греции и Португалии перешла в менее агрессивную стадию обсуждений, поскольку принципиальное решение о том, что помощь будет, уже достигнуто и сейчас обсуждаются «детали», хотя, на наш взгляд, не стоит приуменьшать их значимости, инвесторы стали гораздо лояльнее к рискам «периферии» и проявлений агрессивного sell-off фактически нет. Отметим, что нарастают ожидания участников относительно предстоящего в среду заседания ЕЦБ по ставке, в отношении результатов которого нет каких-то общих мнений. С одной стороны участники рынка ждут от регулятора продолжения мер по ужесточению монетарной политики и повышения ставки, с другой, текущая ситуация весьма неблагоприятна для регулятивного повышения и без того высокой стоимости европейских заимствований. Кроме того, последние макроданные отражали потребность процесса восстановления экономического роста в «монетарной поддержке», а давление инфляционных рисков, которые регулятор старался нивелировать в первую очередь посредством повышения ставки, уже не выглядят столь же угрожающими. На этом фоне наши ожидания относительно решения ЕЦБ сводятся к тому, что по итогам завтрашнего заседания ЕЦБ ставка останется без изменений, хотя европейский регулятор в большей степени, чем ФРС, настроен на процесс повышения ставок.

Американские фондовые площадки потеряли по итогам дня от 0,04% до 0,16%, хотя начинали торги на позитивной волне. Ключевой причиной для ухудшения настроений американских инвесторов, и, весьма вероятно, для игроков остальных площадок, которые, судя по всему, вчера просто не успели «отыграть» данный фактор и, вполне возможно, окажутся под его давлением сегодня, стало вчерашнее выступление Б.Бернанке. Основная риторика Главы ФРС оказалась сведена к констатации довольно проблематичного состояния экономики США, при этом каких-либо намеков на то, что регулятор продолжит программу «стимулирующих мер» не прозвучало. «Компенсировать» довольно суровую реальность Бернанке предпочел озвучиванием ожиданий того, что «период слабости экономики не продлится долго» и «должен уступить место более сильному росту во второй половине года». При этом было отмечено, что Конгрессу не стоит идти по пути жесткого сокращения госрасходов, чтобы не оказывать дополнительное давление на и без того слабый процесс восстановления экономики. И, конечно же, не был оставлен без внимания вопрос о скорейшем изменении объемов предельного объема госдолга, который формирует весьма неблагоприятный фон по причине «угрожающих» заявлений от рейтинговых агентств, которые весьма болезненно воспринимаются рынками.

Отметим, что в сегменте казначейских обязательств ситуация сохранялась стабильной, доходности 10-летних UST остаются на уровне около 3% годовых. Что касается вчерашнего аукциона по 3-летним treasuries на 32 млрд долл., то он во многом напоминал предыдущий, состоявшийся 10 мая: bid/cover на уровне 3,28 против 3,29 в мае, хотя максимальная доходность «ограничилась» 0,765% vs 1%, доля покупок участников-нерезидентов чуть возросла – до 35,9% с 32,7% в мае.

Как мы уже отметили выше, европейский сегмент погружается в ожидания решений ЕЦБ по ставке, хотя сегодня довольно насыщенный график макроотчетов, где, безусловно, в центре актуализированные данные по ВВП ЕС за 1 квартал текущего года. В США сегодня основное внимание будет сконцентрировано на отчете «Бежевая книга», резюмирующем сформировавшиеся общие экономические характеристики. Что касается настроений на азиатских площадках, первыми начавшими торги среды, они отражают неоправдавшиеся ожидания относительно заявлений главы ФРС о каких-либо новых мерах по стимулированию экономического роста, двигая фондовые индексы вниз. Также в рамках понижательного тренда двигаются сегодня с утра сырьевые площадки.

Для российских еврооблигаций вчерашние торги сформировались довольно ровно, не вызвав серьезных ценовых колебаний. Бумаги Russia-30 в течение дня котировались около отметки 118,5%. В то же время спрос на рублевый выпуск Russia-18 был более заметен, судя по всему, благодаря поддержке рублевого курса – это добавило котировкам порядка 20 б.п., переместив их на уровень 105,65%.

В негосударственном секторе инициатива покупателей наиболее заметна была в выпусках Альянс Ойл-15 и РСХБ-21, однако ценовой рост ограничивался 25 б.п.

Отметим, что риторика американских регуляторов о перспективах, точнее, об отсутствии сигналов возможной реализации QE 3 «докатилась» и до российского сегмента, подтолкнув к фиксации фактически по всему ТОП-списку ликвидных бумаг. Вместе с тем, пока продажи носили лишь «тестовый» характер – в пределах «-0,25%» в котировках, проверяя имеющиеся уровни поддержки, которые, отметим, выглядят довольно сильными.

В части суверенных бумаг Украины продажи также привели к снижению цен в пределах 0,25%, а вот выпуски Беларуси вновь теряли агрессивно – порядка «-1%», и, вероятно, здесь помимо всего прочего отразилась новость о том, что возможная финансовая помощь со стороны РФ ограничится лишь уже озвученным траншем через ЕврАзЭС - 3 млрд долл. на 3 года.

В рублевом сегменте вчерашние торги снова были довольно «стандартными» для последнего времени. В ОФЗ наблюдался уверенный спрос, который укрепляет ожидания того, что на сегодняшних аукционах стоит ждать довольно высокой активности покупателей, которые, похоже, готовы согласиться с ориентирами, предложенными Минфином. Среди выпусков в госсекторе, где вчера зафиксированы наиболее серьезные обороты при положительной ценовой динамике, за исключением лишь ОФЗ 25079, которые «подтягивались» перед аукционом к ориентирам Минфина, обозначим серии 25073, 25076, 26204 и 26205.

В корпоративных выпусках динамика сохранилась смешанной, хотя влияние анонсированных результатов проходящих сборов заявок на покупку новых выпусков, безусловно, ощущается. Так, можно констатировать, что формируемые ставки купонов, заметно сдвинувшиеся относительно первоначальных уровней (например, по выпускам Мечела до 8,4% годовых относительно первоначального ориентира 8,75-9%), оказывают влияние на котировки на вторичном рынке, поскольку новое предложение воспринимается отдельными игроками как излишне оптимистичное, вероятно, в значительной степени сформированное спекулятивными настроениями. Отметим, что поток первичного предложения пока только усиливается, пополняясь новыми именами, при этом анонсируются и обширные новые планы. В частности, зарегистрирована программа новых выпусков от ФСК, но пока какого-то влияние на торгующиеся выпуски энергокомпании новость не повлияла.

Итак, сегодня участники сосредоточены на аукционах по ОФЗ, хотя и для покупок на вторичном рынке также хватает энтузиазма, причем поддерживает его факт «нежелания» эмитентов предоставлять премии в ставках первичного предложения.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: