Rambler's Top100
 

Ѕанк ћосквы: »нвесторы оценили облигации ≈враза и ћечела на первичном рынке абсолютно одинаково


[08.06.2011]  Ѕанк ћосквы    pdf  ѕолна€ верси€

ѕервичный рынок

≈враз и ћечел: и на первичном рынке их оценивают одинаково

—обытие

¬след за ≈вразом (¬¬-/¬1/¬¬-) вчера книгу за€вок на покупку облигаций закрыл и ћечел (¬1). Ќесмотр€ на то, что первоначальные ориентиры по доходности бумаг ћечела предполагали премию в 25 б.п. к ≈вразу, итогова€ ставка купона установлена на уровне ≈враза – 8.40 %. ≈враз-07 был размещен вчера, два выпуска ћечела (17 и 18), а также ≈враз-05 размещаютс€ завтра.

ќба эмитента завершили процесс сбора книги за€вок на покупку облигаций достаточно успешно, несколько раз последовательно снижа€ ориентиры. »значально ≈враз предполагал выпустить лишь один выпуск на 15 млрд руб., который €вл€етс€ максимальным по объему среди прочих обращающихс€ бондов эмитента. ќднако затем, когда эмитент убедилс€ в высоком спросе на маркетируемый выпуск, было прин€то решение увеличить предложение новых облигаций на четверть до 20 млрд руб., разместив выпуск п€той серии на 5 млрд руб.

ѕервоначальный ориентир ставки купона 8.5-8.75 % был снижен до 8.4-8.5 %, итогова€ ставка купона была установлена на уровне 8.40 %. ¬ ходе маркетинга была подана 51 за€вка инвесторов со ставкой купона в диапазоне от 8.25 % до 8.75 %. ќбщий объем спроса по облигаци€м обеих серий составил 33.4 млрд руб.

—ейчас на вторичном рынке весьма активно торгуютс€ четыре выпуска ≈враза объемами 5-10 млрд руб. на дюраци€х 1.6 и 3.4 года с доходност€ми около 7.35 % и 8.44 %. ѕосле начала маркетинга новых выпусков длинные бонды ≈враза снизились в доходности на 10-15 б.п., несмотр€ на столь высокий объем нового первичного предложени€. “аким образом, новые бумаги размещены с минимальной премией к вторичному рынку.

ћечел также вчера закрыл книгу за€вок на два идентичных выпуска объемом по 5 млрд руб., добавив в свою и без того ликвидную кривую бондов новые длинные бумаги. »значальные ориентиры по новым выпускам подразумевали прайсинг бондов «от ≈враза», ориентир по доходности предполагал премию к индикативу ≈враза 25 б.п. (8.75-9.0 %). Ќа наш взгл€д, такое соотношение доходностей €вл€етс€ вполне обоснованным дл€ компенсации рисков бондов ћечела, долгова€ нагрузка которого €вл€етс€ одной из самых высоких в секторе из-за масштабной инвестиционной программы („истый долг/EBITDA равен 3.5’ на конец 2010 года) и более слабой комбинации кредитных рейтингов.

ќднако в итоге книга за€вок (после нескольких последовательных снижений ориентиров с 8.75-9.0 % до 8.5-8.75 %, а затем и до 8.4-8.5 %) была закрыта точно на уровне ≈враза со ставкой купона 8.40 %. “аким образом, как и на вторичном рынке, инвесторы оценили двух металлургов абсолютно одинаково. “ем не менее, ≈враз остаетс€ нашим фаворитом в секторе, и мы полагаем, что первоначальный дисконт в ориентирах в 25 б.п. к ћечелу €вл€етс€ справедливым. Ќа наш взгл€д, более сильное снижение ориентиров по новым облигаци€м ћечела св€зано во многом с наличием у эмитента полноценной ликвидной кривой, а также высокой «попул€рностью» у инвесторов данных облигаций.

“акже отметим, что вчера еще один эмитент металлургического сектора, –усска€ ћедна€  омпани€, закрыл книгу за€вок на покупку п€тилетних облигаций с трехлетней офертой совокупным объемом 5 млрд руб. на уровне 9 % c премией к кривой ≈враза/ћечела чуть более 100 б.п. »значальный ориентир ставки купона составл€л 9.2-9.7 %.

¬нутренний рынок

√оссектор: снова рост

¬чера на денежном рынке было все спокойно, как совокупный объем свободной ликвидности, так и ставки межбанковского кредитовани€ стабилизировались фактически на уровне предыдущего дн€. ƒанный фактор оказывает существенную поддержку внутреннему долговому рынку, который (в первую очередь, госсектор) чувствует себ€ неплохо, несмотр€ на определенный внешний негатив. ќжидаем, что к концу недели объем свободных денежных средств в системе достигнет уровн€ в 1 трлн руб., а ставка MosPrime overnight снизитс€ до 3.65-3.7 %.

ќ прекращении напр€женности на денежном рынке свидетельствует и вчерашний депозитный аукцион ћинфина, на котором были размещены лишь 6 млрд руб. из совокупного объема в 50 млрд руб. по средневзвешенной ставке 3.91 %.   примеру, на прошлой неделе, был размещен достаточно внушительный объем - 32 млрд из запланированных 50 млрд руб.

ќбороты на внутреннем рынке вчера снова были высокими: в корпоративном секторе –36 млрд руб. (почти в два раза выше предыдущего дн€), в госсекторе торги проходили более скромно – 11 млрд руб. —реди государственных бумаг €рко выдел€лась тенденци€ к росту – около 10 млрд руб. оборота пришлось на сделки по покупке.  ак и в последние несколько дней сильнее всего дорожали ликвидные среднесрочные бумаги с дюрацией от 1 до 3.5 лет. »менно этот участок кривой, на наш взгл€д, €вл€етс€ перепроданным – по нашему мнению через некоторое врем€ чрезмерна€ выпуклость кривой на средних сроках должна снизитьс€. Ѕольше всего выросли выпуски ќ‘« 25067, ќ‘« 25076, ќ‘« 26204, прибавившие в цене 21, 23 и 24 б.п. соответственно. »з немногих выпусков, которые продемонстрировали снижение, отметим короткий выпуск ќ‘« 25066 с погашением в июле, увеличившийс€ в доходности почти на фигуру (81 б.п.).

—егодн€ два аукциона ћинфина, один выпуск – новый

¬чера ћинфин обозначил ориентиры доходности по размещаемым сегодн€ ќ‘« 25079 на 20 млрд руб. и ќ‘« 26206 на 20 млрд руб. ƒоходность размещени€ четырехлетнего ќ‘« 25079 ожидаетс€ на уровне 7.10-7.20 %. Ќапомним, что данный выпуск успешно дебютировал на прошлой неделе и разместилс€ в полном объеме с троекратной переподпиской без премии к рынку. Ќеделю назад ориентиры составл€ли 7.20-7.29 %, ставка размещени€ была установлена на уровне 7.25 %.  ак мы и ожидали, ќ‘« 25079 может стать одним из так называемых эталонных выпусков и в ближайшее врем€ ћинфин может доразмещать его достаточно активно. ѕо состо€нию на конец понедельника он торговалс€ с доходностью 7.18 % на дюрации 3.3 года, снизившись после размещени€ на 7 б.п. по доходности. ѕосле объ€влени€ ориентиров доходность выпуска опустилась еще на 1 б.п. “аким образом, по верхней границе нового интервала предполагаетс€ преми€ в размере 2-3 б.п., однако мы ожидаем размещени€ посередине озвученных ориентиров и высокого интереса инвесторов к данному выпуску.

ѕредполагаема€ доходность по новому шестилетнему ќ‘« 26206 с погашением 14 июн€ 2017 г. составл€ет 7.65-7.75 % (дюраци€ около 4.5 лет). ¬ насто€щий момент на кривой ќ‘« нет выпусков с подобной дюрацией. Ѕлижайшие выпуски ќ‘« 26203 и ќ‘« 26204 на дюраци€х около 4 и 5 лет торгуютс€ с доходност€ми 7.42 % и 7.83 % соответственно, снизившись на несколько б.п. после объ€влени€ ориентиров по новому выпуску. “аким образом, предложенные ћинфином ориентиры наход€тс€ чуть выше середины данного интервала. ѕолагаем, что дл€ успешного размещени€ выпуска инвесторы могут потребовать дополнительную премию к вторичному рынку, на что ћинфин может пойти, учитыва€ стратегию ведомства на удлинение дюрации портфел€.

 орпоративный сектор: боковик на высоких оборотах

 орпоративный/муниципальный сектор в течение вчерашнего дн€ двигалс€ в боковом тренде на очень высоких оборотах (почти 36 млрд руб.). 80 % сделок (в денежном значении) пришлось на сделки с облигаци€ми, дюраци€ которых не превышает 3 года. —реди отдельных бумаг выдел€ем существенные обороты по выпускам ¬“Ѕ 24-03 (суд€ по оборотам, практически весь выпуск был предъ€влен к оферте), Ѕанк ћосквы-02 (4.5 млрд руб.), –айффайзенбанк-04 (1 млрд руб., почти плюс фигура к доходности), обоим выпускам –усал Ѕратск, а также по новому выпуску –ус√идро-01.

¬ лидерах роста были облигации: ј»∆  17об (MD 5.68/0.39 %/ yield 8.86/-7 б.п.), Ћукойл Ѕќ4 (MD 1.02/0.18 %/ yield 5.61/-19 б.п.), ћƒћ Ѕќ-2 (MD 2.33/0.42 %/ yield 7.87/-17 б.п.), ѕетрокомб5 (MD 1.28/0.59 %/ yield 7.01/-45 б.п.), —”Ё -‘ин01 (MD 1.74/0.2 %/ yield 7.52/-12 б.п.).

¬ муниципальном секторе по-прежнему наблюдались повышенные обороты в облигаци€х ћосквы, продемонстрировавших разнонаправленную динамику, а также ћосковской области-07 (1.5 млрд руб.), снизившихс€ на 9 б.п. в доходности.

¬ ближайшие дни ожидаем схожей динамики торгов в случае, если на внешних рынках не случитс€ очередной порции негатива.  роме того, навес первичных размещений в ближайшие дни может отвлечь покупателей от вторичного рынка, в частности завтра размещаютс€ ≈враз, ћечел и –ћ  (подробнее об этом в разделе «ѕервичный рынок»).

√лобальные рынки

¬ ожидании чуда

¬чера торги в ≈вропе завершились небольшим ростом фондовых индексов на фоне позитивных данных о розничных продажах еврозоны за апрель - рост показател€ стал максимальным за последние 13 мес€цев, втрое превысив прогнозы (0.9% против ожиданий увеличени€ на 0.3%). јмериканские рынки также предприн€ли попытку роста, воодушевившись усилением активности на рынке M&A, однако выступление главы ‘–— в самом конце торговой сессии ут€нуло фондовые индексы —Ўј вниз. Treasuries завершили день с минимальными изменени€ми.

Ѕернанке: монетарна€ политика – не панаце€

Ѕ. Ѕернанке признал, что экономика страны продолжает восстанавливатьс€ после самого масштабного финансового кризиса и самого глубокого падени€ рынка жиль€ со времен ¬еликой депрессии, однако ее рост неравномерен и проходит более медленными темпами, чем ожидал регул€тор. √лава ‘едрезерва подчеркнул, что поскольку на пути восстановлени€ экономики —Ўј возникают глобальные преп€тстви€ от землетр€сени€ в японии до напр€женности на сырьевых рынках, то монетарные власти не могут в одиночку справитьс€ с этим проблемами, а денежно-кредитна€ политика не €вл€етс€ «панацеей» в этом контексте.

¬сего через две недели состоитс€ заседание  омитета по операци€м на открытых рынках ‘–—, а на конец мес€ца запланировано завершение программы количественного стимулировани€ QE II. „то предпримет американский регул€тор дл€ выхода из, как кажетс€, патовой ситуации – замедление экономического роста в услови€х ускорени€ инфл€ции – большой вопрос. ’от€ глава ‘–— и считает, что инфл€ци€, как и внешние шоковые факторы €вл€ютс€ временными €влени€ми, и во втором полугодии можно ожидать улучшени€ по всем фронтам, признаков восстановлени€ экономической активности, суд€ по последним макроданным, пока не наблюдаетс€.

¬чера поздно вечером, уже после выступлени€ Ѕ. Ѕернанке, ¬семирный банк понизил прогноз по росту экономики —Ўј на 2011 г. до 2.6% с 2.8% в 2010 г., отметив, что темпы роста крупнейшей мировой экономики будут оставатьс€ ниже 3% по крайней мере до конца 2013 г.

¬ последние дни все чаще возникают предположени€ о введении QE III, однако монетарные власти —Ўј пока не вид€т необходимости в таких мерах. ”жесточени€ денежно-кредитной политики в ближайшее врем€ также ждать не стоит. —корее всего, после завершени€ QE II американский регул€тор предпочтет не предпринимать никаких шагов по ужесточению денежно-кредитной политики какое-то врем€ и посмотреть, что будет.

–оссийские еврооблигации: в «боковике»

–оссийский рынок еврооблигаций продолжает незначительный рост, хот€ изменение котировок в большинстве случаев минимально – 5-7 б.п. Ћучше рынка выгл€дели бумаги GAZP' 34, MTS' 20, Sovkomflot' 17 и рублевый евробонд RSHB' 13. ѕродажи отмечались в бумагах VEB' 20-2, VEB' 16 CHF, VTB' 20, VIP' 18, VIP' 21 (LPN), однако снижение их котировок не превышало 15-20 б.п. ѕод небольшим давлением оказались короткие бумаги √азпрома, “Ќ -BP и среднесрочные бумаги Ћ” ќ…Ћа на фоне ожиданий повышени€ нефт€ных квот ќѕ≈ .

—уверенный RUS’30 завершил день без изменений, спрэд к американской «дес€тке» также осталс€ на уровне 135 б.п.

—егодн€ состоитс€ заседание ќѕ≈ , и решение картел€ может продолжить оказывать вли€ние на нефтегазовый сектор рынка российских еврооблигаций. »нвесторы также ждут выхода так называемой «Ѕежевой книги» - обзора состо€ни€ экономики в 12 зонах ответственности региональных ‘–Ѕ, однако публикаци€ состоитс€ в 22.00 и, веро€тно, будет отыгрыватьс€ рынкам завтра. «автра же состоитс€ заседание ≈÷Ѕ по вопросу денежно-кредитной политики ≈вропы. –егул€тор, скорее всего, оставит процентную ставку без изменени€, однако инвесторы будут искать намек (в виде формулировки «strong vigilance» - повышенна€ бдительность) в пресс-релизе на возможность ее повышени€ в ближайшее врем€.

ћонитор кривой ќ‘«

“екуща€ таблица относительной стоимости

Ќаибольший потенциал среди ликвидных бондов сохран€ют выпуски ќ‘« 26204, ќ‘« 25075 и ќ‘« 25077. ƒанные выпуски продолжают торговатьс€ со спрэдом к кривой ќ‘« в 40-50 б.п., с потенциалом роста цены 1.0-1.5 %.  рива€ по-прежнему €вл€етс€ перепроданной на среднесрочном отрезке с дюрацией от трех лет до п€ти лет. «апланированные на сегодн€ аукционы могут позволить более справедливо оценить среднесрочный участок (ќ‘« 25079 - выпуск после размещени€ неделю назад снизилс€ в доходности почти на 10 б.п., однако все еще сохран€ет потенциал роста цены около 0.4 %), а также получить новую точку на кривой с дюрацией 4.5 года (ќ‘« 26206) – в насто€щий момент среди ќ‘« нет выпусков с дюрацией от 4 до 5 лет.  роме того, ожидаем, что после планируемого активного размещени€ ћинфином длинных бондов, крива€ будет иметь более крутой наклон, что приведет к справедливой переоценке среднесрочного участка.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: