Внешний рынок

Рост экономики США разочаровал Бернанке. Выступая на конференции в Атланте председатель Федеральной резервной системы Бен Бернанке, отметил, что пока экономика США расчет «разочаровывающе медленно» и не может обойтись без подпитки из вне. При этом он подчеркнул, что текущее ускорение инфляции является временным, и ФРС предпримет все необходимые меры, чтобы удержать инфляцию под контролем. Что более важно в контексте предстоящего завершения QE2, Бернанке отметил, что не видит признаков наступления второй волны рецессии. Более того, ускорение темпов роста американской экономики начнется уже во втором полугодии. Между тем председатель ФРС не мог не затронуть тему безработицы. Подъем экономики нельзя считать прочным до тех пор, пока не будет устойчивого создания новых рабочих мест.

Данное выступление можно считать первым намеком на то, что будет после наступления часа Х (завершения программы QE). На наш взгляд, ФРС как и прежде откажется от резких действий, ограничившись лишь завершением выкупа ипотечных бумаг и реинвестированием в UST. Сегодня вечером будет опубликована Бежевая Книга. Возможно дальнейшие намеки ФРС будут сделаны в ходе комментариев на данную публикацию.

В сегменте российских еврооблигаций преобладали покупатели. Российские еврооблигации продолжили рост . Суверенный выпуск Россия 30 достиг отметки в 118,5%от номинала, где проторговался весь день. В корпоративном сегмент было без определенных тенденции –в основном преобладали локальные покупки в длинных валютных выпусках.

Сегодня состоится заседания ОПЕК, результаты которого могут оказать влияние на котировки нефти. В этой связи мы ждем некоторой паузы в росте суверенных бумаг, что не исключает продолжения покупок в «корпоративке».

Внутренний рынок

Помощь Минфина перед размещение ОФЗ банкам не нужна. На денежном рынке во вторник наблюдались структурные изменения в остатках банковской ликвидности. Объем средств на корсчетах в ЦБ сократился на 44,0 млрд руб., в то время как остатки на депозитах возросли на 35,5 млрд руб. В результате совокупная величина ликвидных средств банков осталась на уровне 950 млрд руб.

Отметим, что банки по‐прежнему не прельщает ликвидность, предлагаемая Минфином. 3‐хмесячные деньги, вероятно, слишком короткие для кредитования и слишком дорогие для фондирования долговых бумаг по сравнению с клиентскими остатками на ракетных счетах, даже в текущих условиях уровня свободной ликвидности ниже 1 трлн руб. На вчерашнем аукционе по размещению свободных средств министерством было роздано6 млрд руб. под 3,9% годовых из предложенных 50 млрд руб., причем заявка была подана лишь одним банком.

Индикативные ставки денежного рынка остаются на прежних уровнях: MosPrime o/n составила 3,76% годовых, а однодневная ставка междилерского РЕПО — 4,1% годовых.

С учетом текущего позитивного настроя участников денежного рынка вполне вероятен успешный результат сегодняшних аукционов по размещению ОФЗ.

Запал евро почти иссяк, участники держат в уме заседание ОПЕК. На внутреннем валютном рынке в целом наблюдалось повторение предыдущего торгового дня: расклад сил на forex ослаблял позиции доллара и укреплял евро. Однако на этот раз запала европейской валюты хватило лишь на 3 коп., что при снижении доллара на 10 коп. ослабило бивалютную корзину на 4 коп. — до 33,55 руб. Напомним, что сегодня пройдет заседание членов ОПЕК, к чему и будет приковано все внимание игроков, в том числе на валютном рынке.

В сегменте рублевых облигаций день выдался довольно активным. По‐прежнему в центре внимания бумаги металлургов. Помимо Евраза и Мечела стали подбирать и РУСАЛ (7 и 8 выпуски). Вновь большие объемы прошли по 2‐му выпуску Банка Москвы. На первичном рынке хитом продаж стал займ РМК – едва закрылась книга, бумагу стали искать на форвардах.

Рублевая ликвидность продолжает восстанавливаться, что не может не влиять на котировки. Внешний фон также способствует покупкам, так что продолжение роста более вероятно.

Новости эмитентов/МКБ, ДельтаКредит, Центр‐Инвест, СКБ‐банк

В начале лета на первичном рынке активизировался банковский сектор. Сразу несколько банков открыли книги заявок для инвесторов на приобретение рублевых облигаций.

Московский Кредитный Банк (B1/‐/B+) открыл книгу заявок на приобретение биржевых облигации 5‐ой серии на сумму 5 млрд руб. Ориентир ставки по купону находится в диапазоне 8,9‐9,4% годовых, что при погашении через три года и отсутствии оферты предлагает инвесторам доходность 9,1‐9,62% годовых. Закрытие книги намечено на 21.06.2011.

Нижний ориентир доходности по планируемому выпуску соответствует уровню доходности обращающихся займов эмитента, коих в настоящее время у МКБ на рынке 6: один биржевой выпуск и 5 классических. В данном контексте участие в займе представляет интерес ближе к верхней границе. 3‐хлетний срок обращения выпуска без оферты также, на наш взгляд, подкрепляет необходимость дополнительной премии инвесторам. В то же время, текущий уровень доходности в указанном интервале дюрации по сути предлагает безальтернативное предложение среди банковских эмитентов, а «ломбардный» рейтинг эмитента и «бодрое» прохождение МКБ кризисного периода нивелируют риски столь длительного срока обращения. Напомним также, что в мае Банк России зарегистрировал допэмиссию акций МКБ на 4,5 млрд руб., что позволит увеличить капитал более чем на 20% и в целом достаточно актуально при показателе Н1 на уровне 11,64% на последнюю отчетную дату.

ЗАО «КБ ДельтаКредит» (Baa2/‐/‐) предложил инвесторам выпуск 6‐ой серии, при этом на рынке обращающихся выпусков у эмитента в настоящее время нет. Ставка купона по планируемому займу находится в диапазоне 7,15‐7,65% годовых, что при оферте через 3 года транслируется в доходность 7,28‐7,8% годовых. Закрытие книги запланировано на день раньше, чем у МКБ — на 20.06.2011.

КБ «ДельтаКредит» представляет собой своеобразное «ипотечное подразделение» группы Societe Generale (SG) на российском рынке. С 1‐го кв. 2011 г. 100% акций КБ «ДельтаКредит» принадлежит Росбанку, 74,8% в котором, в свою очередь, контролирует SG.

Чистый портфель ипотечных кредитов физическим лицам КБ «ДельтаКредит» по данным МСФО на 31.03.2011 составил 49,4 млрд руб. или почти 90% активов. В свою очередь, ресурсная база почти полностью зависит от средств связанных структур, составивших на отчетную дату 39,0 млрд руб. или 85% совокупных обязательств банка.

Насколько мы понимаем, одним из ключевых моментов в размещении КБ «ДельтаКредит» является прямое поручительство французской Societe Generale S.A. КБ «ДельтаКредит» обладает кредитным рейтингом от Moody’s на уровне Baa2, однако рейтинг самого выпуска от агентства находится на 3 ступени выше — на уровне А2 —и соответственно на 3 ступени ниже рейтинга самой SG (Aa2). Нижняя граница ориентира по планируемому выпуску КБ «ДельтаКредит» соответствует уровням доходности бумаг крупнейших иностранных дочек, таких как Росбанк, БНП Париба, Райффайзенбанк и Юникредитбанк. С учетом материнского поручительства, повышающего рейтинг эмиссии, такой уровень выглядит справедливым, так как, например, длинные бумаги Русфинанс Банка (еще одной розничной дочки SG) торгуются с премией порядка 60 б.п. к кривой Росбанка и уровням доходности вышеперечисленных банков, обладающих более высоким кредитным рейтингом. Таким образом, интерес для участия мы видим на уровне верхней границы объявленного диапазона.

На прошлой неделе КБ «Центр‐Инвест» (B1/‐/‐), открыв книгу, предложил инвесторам диапазон купона на уровне 8,5‐9,0% годовых, что при оферте через полтора года обуславливает доходность в размере 8,68‐9,2% годовых. Закрытие книги запланировано на 17.06.2011.

Банк занимает 82‐е место по размеру активов, объем которых составил на начало 2011 г. 48,3 млрд руб. по МСФО. Помимо широких и крепких позиций банка в южных регионах России ключевой сильной стороной банка является его структура владения. Основным акционером банка с пакетом чуть более блокирующего является ЕБРР. В число остальных акционеров входят также такие крупные международные финансовые институты, как DEG, Raiffeisenlandesbank, Erste Group, а также топ‐менеджмент банка в лице хорошо известных в финансовых и научных кругах супругов Высоковых.

Мы полагаем, что участие в займе интересно даже по нижней границе обозначенного диапазона. Обращающийся в настоящее время более короткий 2‐ой классический выпуск КБ «Центр‐Инвест» предлагает премию к ОФЗ в размере 250 б.п. Аналогичная премия по нижней границе нового выпуска дает 280 б.п. Впрочем, ныне обращающийся выпуск КБ «Центр‐Инвест» не отличается ликвидностью.

В то же время нижняя граница займа КБ «Центр‐Инвест»дает премию в 34 б.п. к кривой СКБ‐Банка и 58 б.п. к кривой МКБ, при том что все три банка имеют B1 от Moody’s, и мы считаем, что КБ «Центр‐Инвест», как эмитенту, вполне по силам подтянуться до указанных более крупных кредитных организаций.

Во вторник рейтинговое агентство Moody’s сообщило о повышении кредитного рейтинга СКБ‐банку с B2 до B1со стабильным прогнозом. Рейтинговое решение агентство в целом обуславливает растущей рыночной долей банка, а также высокую финансовую эффективность банка в 2010 г.

В нашем комментарии от 19 мая 2011 г. мы отмечали сильные результаты банка по МСФО за 2010 г. и с учетом прохождения банком кризисного периода решение агентства в целом выглядит вполне закономерным.

В настоящее время ближайшей «целью» для облигаций СКБ‐банка на рублевом рынке мы видим уровень доходности бумаг МКБ (B1/‐/‐), которые, в свою очередь, выглядят своеобразной границей между доходностью банков с кредитным рейтингом ниже B1 и банками с рейтингами от Ba3 и выше.

Выпуски СКБ‐банк БО‐3 и более длинный СКБ‐банк БО‐5 торгуются со спредом 25 б.п. к кривой МКБ, отдельные бумаги которого к тому же близки по дюрации к выпускам СКБ‐банка. Однако по нашему мнению, хотя формально банки и равны по кредитному рейтингу, разница в объемах и соответственно уровнях бизнеса все‐таки должна предполагать некую премию бумаг СКБ‐банка к МКБ. То есть с учетом и так небольшого спреда между обязательствами банков и низкой ликвидности выпусков, потенциал роста СКБ‐банка представляется достаточно ограниченным.