Новости эмитентов

Новая ставка по купону КБ «Ренессанс Капитал» - заманчиво, но рискованно

Ставка 5-6 купонов по облигациям ООО КБ «Ренессанс Капитал» серии 03 определена в размере 12,5% годовых. Эмитент также принял решение приобрести облигации выпуска у их владельцев 17 июня 2011 года. Выпуск облигаций общим номинальным объемом 4 млрд руб. был размещен в июне 2008 года сроком на 4 года.

Таким образом, доходность к следующей оферте составит 12,89%. Напомним, что еще один выпуск Ренессанс Капитала (работает под брендом Ренессанс Кредит) торгуются с доходностью порядка 12% годовых при дюрации 130 дней. То есть премия к более короткому выпуску с учетом разницы в дюрации составляет порядка 40 б.п. С одной стороны, бумага интересна тем, что на рынке в настоящий момент среди эмитентов банковского сектора отсутствуют альтернативные предложения. С другой стороны, мы продолжаем относить бумаги Банка к инструментам с повышенными рисками. Отметим, что в 2010 году Эмитент сократил активы – «-17%» за первые 5 месяцев текущего года до 32,4 млрд руб. (по РСБУ), в первую очередь за счет операций с ценными бумагами. При этом кредитный портфель (gross) сжался не столь значительно – на 4% до 33 млрд руб. Уровень просрочки продолжал свой рост – с 36,7% на начало года до 40,4% на 1 мая. Хотя расчет просрочки по РСБУ не показателен с учетом специфики бизнеса Банка (NPL на начало года составил 15%), однако динамика роста говорит о том, что наблюдается дальнейшее ухудшение качества кредитного портфеля.

Среди положительных моментов можно отметить, что Банк провел работу по диверсификации фондирования: погасил 7,1 млрд руб. задолженности перед ЦБ, имевшейся на начало 2010 года, и компенсировал данный отток пассивов привлеченными средствами клиентов (в основном депозитами физических лиц) – «+2,1» млрд руб. Тем не менее, остатки на счетах и депозиты все еще формируют достаточно скромный вклад в структуре пассивов – всего 26%, что ставит Банк в довольно высокую зависимость от привлеченного валютного и рублевого долга. Напомним, что Эмитент, помимо оферты по указанному рублевому выпуску (21 июня) еще предстоит 27 июня погасить LPN на сумму 224 млн долл. Отчасти напряженность с оттоком средств должна была ослабнуть за счет размещения еврооблигаций в марте 2010 года, тем не менее, по состоянию на 1 мая мы не видим, чтобы данные средства были аккумулированы в высоколиквидных активах (денежные средства, корсчета, краткосрочные депозиты). Вероятно, довольно привлекательное предложение по ставке российских облигаций сделано ввиду концентрации оттока средств в конце июня. И хотя менеджмент Банка отрицал взаимосвязь данных выплат с залогом 100% акций Ренессанс Капитала МДМ Банку по кредиту в объеме 150 млн долл., тем не менее, актуальность получения данных средств велика в рамках предстоящих выплат по текущим обязательствам.

ГК «Интегра» «сужает» специализацию - наверное, вовремя

ГК «Интегра» получила окончательное предложение и достигла принципиального соглашения с United Capital Partners о продаже бизнеса по производству тяжелых буровых установок в Екатеринбурге за 40 млн долл., плюс определенные корректирующие платежи. Сделка предусматривает продажу 100% доли в ЗАО «УРБО» Группе Компаний «UCP». В настоящее время производится оформление необходимых документов, согласование с корпоративными и регулирующими органами. Вырученные от продажи средства будут направлены на финансирование ключевых нефтесервисных направлений бизнеса «Интегры». Как было заявлено менеджментом, сделка осуществлена в рамках стратегии «Интегры» с целью сократить долю бизнеса по производству тяжелых буровых установок в портфеле Группы и сосредоточиться на предоставлении нефтесервисных услуг и изготовлении высокотехнологичной нефтегазовой продукции. После продажи «УРБО» «Интегра» сохранит инфраструктуру и мощности по выпуску цементировочных комплексов и по обслуживанию и ремонту нефтесервисного оборудования.

На наш взгляд, подобное решение заслуживает одобрение. Судя по всему, оценив свои возможности, менеджмент «Интегры» предпочел «не распыляться» и сконцентрироваться на наиболее успешных для Компании сегментах (о чем мы упоминали в нашем комментарии по итогам 1 кв. 2010 года http://www.nomos.ru/f/1/investment/analytics/special/daily-review_02062010.pdf). К тому же, в последнее время машиностроительное направление было лишь сопряжено с разного рода проблемами. Во-первых, этот сегмент, демонстрировал убытки. Во-вторых, был центром концентрации негативного новостного фона, связанного с правомерностью использования сперва спорного бренда «Уралмаш буровое оборудование» (вследствие чего «Интегре» пришлось пойти на ребрендинг и внедрение нового бренда «УРБО»), а затем и производственных мощностей. Кроме того, довольно сложно развивать бизнес, находясь в тесном соседстве с прямым конкурентом - Группой Уралмаш.

Позитивна данная новость и в финансовом плане - приток ожидаемых 40 млн долл. весьма кстати в условиях сложившегося по итогам первого квартала отрицательного денежного потока у Компании, когда наибольший негативный вклад в общий результат обеспечило именно «машиностроение». Резюмируя, мы по-прежнему сохраняем наши рекомендации относительно инвестиций в бумаги «Интегры», доходность которых по итогам последних сделок находится на уровне 15,84% годовых.

Денежный рынок

В пятницу на внутреннем валютном рынке по итогам торгов стоимость корзины повысилась с 34,16 до 34,32 руб. При этом в первой половине дня преобладали продажи, под давлением которых курс бивалютного ориентира опускался к 34,04 руб., и активность покупателей иностранной валюты возросла лишь ближе к вечеру вслед за ухудшением внешней конъюнктуры.

Среди наиболее интересных событий пятницы стоит выделить заявления А.Улюкаева, сообщившего, что на прошлой неделе ЦБ в рамках плановых интервенций выкупил несколько сотен млн долл. Впрочем, поскольку ежедневный объем операций по сделкам «рубль-доллар» в указанном периоде в среднем составлял 4-5 млрд долл., едва ли можно предполагать, что действия Банка России оказывали серьезное влияние на рынок. Помимо этого, первый зампред ЦБ добавил, что, реагируя на тенденцию снижения сальдо торгового баланса, регулятор может снизить объемы своих плановых интервенций.

С сегодняшним открытием рубль отыгрывает изменения во внешнем фоне: с утра корзина котируется в районе 34,50 руб., причем ослабление рубля обусловлено лишь повышением курса доллара, который вслед за укреплением на Forex подрастает с 31,42 до 31,75 руб.

Тем временем, на денежном рынке сохраняется весьма комфортная обстановка для привлечения денежных ресурсов – ставки на межбанке и по сделкам валютный своп варьируются вокруг 2-3%, фактически опускаясь ниже стоимости депозитов в ЦБ (2,5%).

Долговые рынки

Пятница приготовила инвесторам очередной серьезный стресс, мотивов для которого оказалось несколько. В начале рынки всколыхнуло сообщение об угрозе последствий кредитного кризиса для Венгрии и «неисключаемого дефолта по госдолгам» - наиболее ярко на новость отреагировал евро, который «пробил» психологически важные 1,2х, и европейские фондовые площадки, потерявшие порядка 2%. «Масла в огонь» добавили слухи о довольно весомых списаниях проблемных активов Societe Generale. «Финальным аккордом» стали новости из США, где ситуация на рынке труда в мае развивалась таким образом, что не отразила каких-либо признаков восстановления экономического роста. Так, несмотря на то, что уровень безработицы в Соединенных Штатах снизился до 9,7%, уложившись в прогноз, детальная разбивка по приросту рабочих мест по секторам экономики не отразила какого-либо прогресса. Самым слабым выглядел частный сектор, где количество вновь созданных рабочих мест увеличилось всего на 41 тыс. при ожиданиях 180 тыс., в несельскохозяйственном секторе динамика также не произвела на участников фондового рынка благоприятного впечатления - 431 тыс. при прогнозируемых 536. Отражением неоправдавшихся ожиданий, а также опасений новых проблем в Европе стал поиск «убежища» в защитных инструментах. Как следствие, фондовые индексы потеряли за день от 3,15% до 3,64%, тогда как спрос на казначейские обязательства существенно возрос, обеспечив возможность доходностям UST «спикировать» к 3,20% годовых (-16 б.п. к закрытию в четверг).

Важно отметить, что ближе к окончанию торгов в США появилось опровержение слухов о проблемах Societe Generale, как, впрочем, и со стороны представители правительства Венгрии прозвучало заявление о том, что рассуждения нового премьер - министра о гипотетических последствиях кредитного кризиса в Европе для Венгрии были неверно истолкованы применительно к текущему финансовому состоянию государства. Таким образом, оба фактора, спровоцировавшие панические продажи, казалось бы «нейтрализованы». Вместе с тем, оперативного восстановления не последовало ни в пятницу при закрытии торгов, ни сегодня, когда инвесторы продолжают избавляться от рисковых активов, а евро «протестировал» позиции ниже 1,19х.

Реакция рынков на негатив столь молниеносная и «разрушающая», что теперь для стабилизации требуется «серьезное противоядие», появление которого пока слабо предсказуемо, и каких-либо стимулов, способных развернуть рынки, пока нет.

Начало торгов в российских еврооблигациях не предвещало чего-либо неблагоприятного. В первой половине сессии суверенные бумаги котировались на уровне 112%. Однако с появлением негативных новостей из Венгрии, а также слухов Societe Generale количество желающих зафиксироваться заметно возросло, и котировки Russia-30переместились на уровень 111,625%. Выход разочаровывающей американской макростатистики лишь усилил преобладающий пессимизм, и к закрытию пятничных торгов Russia-30 подешевела до 110,875%.

В корпоративных евробондах начало торгов характеризовалось умеренной активностью участников рынка, однако по мере того, как усиливался поток негативных новостей, продажи «набирали обороты» и, подводя итоги пятницы, стоит признать масштабы отрицательной переоценки на уровне 1% - 2% при наиболее существенных потерях на длинном отрезке дюрации.

В рублевом сегменте продажи также были преобладающей тенденцией, поскольку участники рынка довольно настороженно воспринимают продолжающийся обвал европейской валюты. Наиболее крупные сделки проходили в выпусках первого «эшелона», где отрицательную переоценку можно оценить в среднем на уровне 25 – 50 б.п. В то же время наблюдались и выборочные покупки, так с позитивной динамикой котировок пятничные торги закончили биржевые облигации Северстали, Система-3, РЖД-23, МТС-4, МТС-5, но это, скорее, исключение из общего тренда.

Новая неделя начинается при колоссальном давлении внешнего негатива и, судя по всему, противостоять ему, будет достаточно сложно. Таким образом, от ближайших дней мы ждем продолжения продаж.