КБ Восточный – история роста

В октябре 2010 года состоится размещение биржевых облигаций КБ Восточный серии 05 объемом 2 млрд руб. В качестве ориентира доходности мы рассматриваем уровень 9,0-9,5% к 1,5-летней оферте (соответствует купону 8,8-9,3%), что включает в себя премию к ХКФБанку и Русскому Стандарту на уровне 120-170 б.п. и облигациям ЛОКО-Банка и Авангарда порядка 20-70 б.п.

Мы считаем бумагу интересной к приобретению, как в силу устойчивого кредитного качества Эмитента, так и с учетом перспектив дальнейшего развития бизнеса ввиду предстоящего укрепления акционерной структуры (вхождение IFC в капитал Банка) и расширения деятельности (за счет присоединения в сентябре текущего года Роспромстройбанка и приобретения в июле - Городского Ипотечного Банка). Напомним, что рейтинговые агентства позитивно оценивают реализовываемую стратегию развития Банка: в частности, 30 августа 2010 года Moody’s повысило рейтинг Эмитента с «В3» до «В2», сохраняя прогноз «Стабильный»; RusRating 23 июня пересмотрело свою оценку с «BB» прогноз «Возможное повышение» до «BB+» прогноз «Стабильный».

Отметим, что на рублевом рынке уже обращается заем Банка серии БО-1 размером 1 млрд руб. с доходностью около 7,0% годовых при дюрации 170 дней. Однако данный выпуск характеризуется слабой ликвидностью. Новая же эмиссия позволяет инвесторам пополнить портфель качественной бумагой с привлекательной доходностью.

Позиционирование:

В 1 полугодии 2010 года активы Восточного Экспресса выросли (по МСФО) на 25% до 65,5 млрд руб., кредитный портфель (gross) - на 36% до 51,2 млрд руб., привлеченные средства клиентов – на 18% до 48,5 млрд руб. (см.основные показатели отчетности в Приложении). Прибыль Восточного Экспресса за 6 месяцев текущего года достигла 176 млн руб., превысив финансовый итог всего 2009 года почти в 2 раза (89 млн руб.). Таким образом, Восточный Экспресс становится не менее заметным игроком в розничном сегменте, чем Русский Стандарт и ХКФБанк, хотя и уступает им по размеру бизнеса. Отметим, что при стремительном росте Банк не теряет финансовой устойчивости и сохраняет хорошее качество активов. Отчасти это связано с тем, что рост происходит за счет тщательно просчитываемых и анализируемых сделок M&A, а не благодаря хаотичному увеличению кредитного портфеля за счет доступа к дешевому фондированию. Рейтинговые агентства позитивно смотрят на происходящие с Эмитентом изменения: как мы отметили выше, в августе агентство Moody’s повысило свою оценку с «В3» до «В2» с прогнозом «Стабильный».

Во 2 квартале 2010 года Эмитент преодолел психологически важный рубеж, войдя в рэнкинг ТОП-50 российских банков по активам (Интерфакс), и занял 48 место. Последнее заметно приблизило его к хорошо знакомому инвесторам на долговом рынке ХКФ-Банку (42 место по активам). В рамках размещения нового выпуска биржевых облигаций Восточный Экспресс предлагает премию около 120-170 б.п. к кривой ХКФ-Банка («Ba3»/«B+») и Банк Русский Стандарт («Ba3»/«B+»/«B+»). На наш взгляд, данный спрэд полностью покрывает разницу в рейтингах (на 1-2 ступени) и масштабах бизнеса, и включает в себя привлекательную премию для инвесторов около 20-70 б.п. Данный «бонус» для участников рынка легко определяется спрэдом 20-70 б.п. к еще одной кривой (см.диаграмму «Распределение доходностей облигаций эмитентов банковского сектора») - кривой банков с рейтингом «В2» (СКБ-Банк, Авангард, ЛОКО-Банк), то есть аналогичным Восточному Экспрессу.

Если говорить о «частностях», то напомним, что на прошлой неделе состоялось размещение биржевых облигаций Банка Санкт-Петербург («Ва3/Негативный») серии 02 с купоном 7,5%, что соответствует доходности 7,6% к 1,5-летней оферте. При той же дюрации, бумаги Восточного Экспресса предлагают премию около 140-190 б.п. – достойная компенсация за две ступени рейтинга и более скромные размеры активов. Также сейчас Банк Русский Стандарт проводит вторичное размещение выпуска серии 07 с погашением в сентябре 2011 года, предлагая инвесторам купон 7,5% и доходность около 7,7% годовых. Отметим, что для упомянутых двух выпусков вполне можно найти на рынке альтернативу: для первого - в лице Банка ЗЕНИТ и Петромоммерцбанка, для второго – бумаги ХКФ-Банка.

Восточный Экспресс, в свою очередь, находится для инвестора в более привлекательном положении, поскольку заметно крупнее банков-эмитентов с аналогичным рейтингом (см.таблицу «Краткие сведения о сравниваемых банках») и, предлагая премию порядка 20-70 б.п., обладает хорошим потенциалом дальнейшего количественного и качественного роста бизнеса. Альтернативу данному выпуску в финансовом секторе могут составить разве что облигации серии 03 другого игрока розничного сегмента - Банка Ренессанс Капитал, которые сейчас торгуются с доходностью 9,7% при дюрации 258 дней, однако операционные риски последнего несколько выше, что подтверждается международными рейтингами, стоящими на ступень ниже («В3/Негативный») по сравнению с Восточным Экспрессом.

Обращаем внимание, что облигации Эмитента серии БО-1 уже вошли в Ломбардный список, поэтому можно ожидать аналогичного развития ситуации и с новым выпуском.

Краткая информация о Банке:

- Банк зарегистрирован в 1991 году и вплоть до 2006 года носил название «Дальвнешторгбанк». В начале 2006 года был переименован в ОАО КБ «Восточный». С 2006 года Эмитент стал активно развивать сберегательные услуги и экспресс-кредитование розничных клиентов под брендом «Восточный экспресс».

- В настоящее время Банк контролируется (69,6%) группой физических лиц: С.Власов (20,2%) – Председатель правления КБ Восточный, И.Ким (19,3%) – совладелец МДМ Банка, А. Бекарев (17,1%), А.Таранов (13%). Также в акционерную структуру входит портфельный инвестор - фонд Renaissance (16,1%). В процессе вхождения в капитал Восточного Экспресса находится IFC.

- Эмитент обладает рейтингом международного агентства Moody’s - «В2 / Стабильный», что позволяет его бумагам входить в Ломбардный список ЦБ. Напомним, что последний раз рейтинг был повышен в августе текущего года, что подтверждает эффективность выбранной стратегии развития бизнеса, в том числе за счет сделок M&A.

- В 2010 году Восточный Экспресс планирует открыть отделения практически во всех городах России с населением выше 50 тыс. человек. В результате, количество отделений увеличится с 357 на начало текущего года до 457. Сейчас филиальная сеть Кредитной организации охватывает 5 из 8 федеральный округов. До 2012 года планируется покрыть Южный и Уральский федеральные округа. Первые шаги уже сделаны: 24 сентября текущего года завершилось присоединение Ростпромстройбанка (г.Ростов-на-Дону), расположенного в ЮФО. Напомним, что ранее (в июле 2010 года) в структуру Эмитента вошел Городской Ипотечный Банк, что позволило также расширить линейку услуг Эмитента.

- На рынке розничного кредитования Дальнего Востока Банк занимает долю порядка 9,5%, по всей России – около 1%.

- Банк интенсивно развивается с момента формирования ядра текущей акционерной структуры: активы Восточного Экспресса выросли в 2009 году более чем в 1,5 раза, в первом полугодии текущего года – еще на 25%. По размеру активов КБ Восточный вошел в ТОП-50 банков, заняв 48 место среди российских банков на 1 июля 2010 года.

- Кредитный портфель Банка в прошлом году вырос на 53% до 38 млрд руб., в первом полугодии текущего года – на 36%. При этом он характеризуется достаточно высоким качеством - уровень NPL (90+) – 9,5% (для сравнения: ХКФ-Банк – 9,7%, Ренессанс Капитал – 10,5%), низкой зависимостью от отдельных своих заемщиков и низким валютным риском.

- Объем привлеченных средств клиентов в 2009 году вырос в 2,2 раза, в первом полугодии 2010 года – еще на 18% до 48,5 млрд руб. или 84% обязательств. Объем выданных кредитов обеспечивался клиентскими средствами практически полностью – на 95%.

- Задолженность перед ЦБ по беззалоговым кредитам была погашена в полном объеме в 3 квартале 2009 года, и в настоящее время она отсутствует. Это свидетельствует об устойчивость модели развития Банка. Для примера, ХКФ-Банк и Русский Стандарт свели данные обязательства к нулю только в первом квартале 2010 года, у Ренессанс Капитала они еще присутствуют.

- Уровень достаточности капитала на 1 сентября 2010 года составил 11,1%. На 1 октября после присоединения Роспромстройбанка, которое к указанной дате уже должно закончиться, показатель прогнозируется на уровне 13,6%. В результате реорганизации банков произойдет усиление акционерной структуры: одним из акционеров КБ «Восточный» станет IFC (Международная финансовая корпорация).