Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Вышедшая в пятницу статистика США носила противоречивый характер и, в целом, на наш взгляд, оказалась достаточно слабой. Однако рынки проигнорировали основную массу показателей, отреагировав лишь на более хорошие цифры по заказам на товары длительного пользования без учета транспорта –рост показателя превысил ожидаемый уровень (1%) и составил 2%. При этом, отсутствие изменения уровня продаж новостроек в августе (хотя ожидался рост продаж на 6,9%), а также снижение свыше ожиданий общего показателя по заказам на товары длительного пользования (–1,3% против прогноза снижения на1%), не были учтены инвесторами.

Как следствие, на рынках продолжился рост спроса на активы с повышенным риском. По итогам дня фондовые индексы США выросли на 1,8-2,2%. Ценовой рост наблюдался и на долговых рынках развивающихся стран. Так, Rus-30 по итогам дня прибавила порядка 0,7% (YTM 4,32%), вновь вплотную приблизившись к отметке в 120% от номинала. Напротив, на рынке безрисковых активов наблюдалось снижение котировок, что привело к росту доходностей UST-10 на 5 б.п. – показатель превысил 2,6%. Как следствие, спред Rus-30 к UST-10 заметно сузился, потеряв 10 б.п. Также наблюдалось сокращение кредитного риска на Россию CDS-5 – до уровня 165 б.п.

Текущая неделя будет богата на новые макропоказатели состояния экономики. Однако реакция на них рынков продолжает удивлять. Так, в США на этой неделе будет опубликована третья оценка роста ВВП за 2Кв10 (ожидается, что показатель не изменится и составит +1,6%). Также выйдут различные данные, характеризующие потребительскую сферу (индексы доверия потребителей, уровень доходов и расходов населения). Кроме того, в Китае и ряде европейских стран будут опубликованы показатели состояния производственной сферы и промышленности в целом.

Рублевые облигации

В пятницу в секторе корпоративного долга активность была сосредоточена, преимущественно, в облигациях металлургии и банковского сектора. Так, объем сделок с облигациями металлургических компаний составил порядка 900 млн руб или 20% суммарного биржевого оборота торгов. В секторе наблюдалось перевложение в облигации Евраза/Сибмета при снижении котировок по всему спектру облигаций Мечела. Из банковских облигаций активно торговались выпуски РСХБ и Транскредитбанк-6. Не исключено, что в ближайшее время мы увидим новые размещения банков 1-го круга.

Текущая неделя будет достаточно спокойной с точки зрения первичного рынка. Пройдет размещение нескольких выпусков, книги по которым были закрыты в конце прошлой недели. Новых размещений корпоративных облигаций, также как и аукционов в секторе ОФЗ не планируется. Таким образом, инвесторы смогут более пристальное внимание обратить на вторичный рынок, реструктурируя свои портфели с точки зрения планирующихся размещений. Также может возрасти влияние на рынок ситуации с национальной валютой.

Наконец, на этой неделе пройдет Совет Директоров ЦБ по ставкам (предположительно, 28 сентября). Мы не ожидаем повышения ставки рефинансирования на ближайшем заседании, однако будем следить за тоном комментариев Банка России с точки зрения его оценки инфляционных рисков.

Макроэкономика

Игнатьев более осторожен в отношении инфляции, банковского сектора и рубля; НЕЙТРАЛЬНО

В пятницу глава ЦБ Сергей Игнатьев выступил с неожиданно осторожными комментариями по поводу инфляции, качества банковских займов и обменного курса.

Хотя мы и удивлены изменением тональности комментариев ЦБ, Игнатьев всего лишь подтвердил негативные тенденции, которые и так очевидны. Во-первых, по поводу инфляции г-н Игнатьев признал, что предыдущий годовой прогноз ЦБ в 7% больше не представляется реалистичным, а последствия летней засухи будут гораздо более значительными и длительными, чем представлялось ранее.

Оценивая ситуацию в банковском секторе, глава ЦБ заметил, что не видит никаких улучшений в плане уровня плохих кредитов, которые, учитывая не только просроченные кредиты, но и различные категории проблемных кредитов, достигли 20%, что соответствует ранее представленным нами оценкам.

И наконец, комментируя недавнее ослабление рубля, г-н Игнатьев указал на ухудшение фундаментальных показателей, а именно сокращение профицита счета текущих операций до $2.8 млрд в месяц в июне-августе против $11 млрд в месяц в 1Кв10 и отток капитала в размере $12 млрд за 1-8M10. Это также соответствует нашей позиции в отношении рубля, которую мы высказали в прошлую пятницу в обзоре «Рубль под давлением: рост импорта, слабый счет текущих операций».

Комментарии Игнатьева все еще оставляют множество вопросов относительно траектории процентных ставок в ближайшие месяцы. Хотя высокий уровень плохих кредитов соотносится с наблюдающимся в настоящий момент замедлением роста ВВП, мы по-прежнему сомневаемся, что ЦБ удастся удержать ставки на прежнем уровне. Мы ожидаем, что снижение профицита счета текущих операций и опасения медленного роста экономики в сочетании возросшим аппетитом правительства к внутренним займам приведет к росту внутренних процентных ставок, заставляя ЦБ следовать за рынком, повышая ставку рефинансирования.