Новости эмитентов

Банк Москвы: негатив vs квазигосударственный статус

На прошлой неделе Банк Москвы раскрыл отчетность по МСФО за 2010 год. На сегодняшний день она доступна в полном объеме, и хотя ее данные порядком устарели, можно почерпнуть отсюда 2 основных момента. Во-первых, Банк в последний рабочий день вышел из технического дефолта, хотя вероятность предъявления бумаг к досрочному погашению, судя по настроению инвесторов, была крайне мала – еврооблигации торговались выше номинала. При этом в своем пресс-релизе Банк Москвы еще раз подчеркнул, что Группа «выполняет и полностью соответствует всем ковенантам по ее публичному долгу». Во-вторых, объем проблем Банка, на наш взгляд, так и остался «за семью печатями». Однако, по-порядку.

Банк закончил год с убытком 68 млрд руб., чему стало виной отнюдь не наблюдаемое по отрасли снижение маржинальности деятельности, а уже ожидаемое инвесторами доначисление резервов: 105 млрд руб. (против 31 млрд руб. за 2009 год), из них 99 млрд руб. – в 4 квартале прошлого года. В результате, позитив выросшего почти на треть объема чистого процентного дохода (до 40 млрд руб.) был полностью нивелирован, хотя, по нашим подсчетам, показатель NIM вырос у Банка довольно прилично – с 4,6% в 2009 году до 5,5% по итогам 2010 года.

Обращаем внимание, что за 2011 год Банк Москвы планирует получить прибыль в размере 3 млрд руб. И это учитывая тот факт, что за счет низкой ставки по кредиту АСВ Эмитент отразит прибыль от операции в размере 150 млрд руб. То есть запланированный объем отчислений в резервы на 2011 год стоит ожидать еще на уровне порядка 170 млрд руб. При этом уровень резервов уже почти достиг 23%. При дальнейшем увеличении начисления резервов до рассчитанной нами величины данная цифра может приблизиться к 50%. При этом, на конец 2010 года NPL составил скромные 4,2% при доле реструктуризированных кредитов также где-то порядка 4,2% - последние две цифры заметно отличаются от рисков, демонстрируемых нормой резервирования.

Обеспокоенность в связи со всеми этими событиями мог бы вызвать показатель достаточности капитала, который по Базелю упал (TCAR) до 8,7% против 18,9% на начало 2010 года, однако в связи с предстоящим пополнением собственных средств со стороны ВТБ на 100 млрд руб. до конца 2012 года, данная сумма уже не смотрится столь угрожающе. Отметим, что Н1 на 1 июля 2011 года составил 10,41%.

В целом, мы сохраняем оптимизм в отношении обязательств Эмитента, поскольку при сложившейся акционерной структуре и квазигосударственном статусе вероятность поддержки высока, и она подтверждается происходящими сейчас событиями. С учетом того, что еврооблигации Банка торгуются сейчас со спрэдом 50-100 б.п. к бумагам других госбанков, в среднесрочном периоде мы ожидаем постепенное сужение спрэда. Среди наиболее интересных, на наш взгляд, выпусков Банк Москвы-13.

Денежный рынок

Для пары EUR/USD пятничная слабая американская статистика стала сигналом к тому, что инвесторам имеет смысл чуть больше внимания концентрировать на европейской валюте, которая оказалась утром под серьезным давлением новостей о том, что рейтинг Испании от Moody's помещен на пересмотр с возможностью понижения. Так, если основную часть торгов европейская валюта не могла продвинуться выше 1,435х, то фактически перед окончанием торгов достижимым оказался уровень 1,44х.

С началом первых торгов августа европейская валюта продолжала свое движение вверх на новостях о том, что по вопросу об американском долге наметился «свет в конце туннеля» и это усиливает ожидания инвесторов о том, что без допэмиссии США не удастся обойтись, что изрядно «давит на репутацию» доллара.

На локальном валютном рынке в пятницу диапазон колебания бивалютного ориентира был непривычно широким для последних дней – 9 копеек (от 33,02 руб. до 33,11 руб.), что, как мы полагаем, в значительной степени обусловлено техническими факторами завершения очередного календарного месяца. В целом же можно констатировать, что стоимость корзины возросла во второй половине дня, после публикации слабых американских отчетов, и основной вклад в рост был обеспечен вовсе не долларом. Его динамика также была смешанной, при этом гораздо увереннее «американец» выглядел в первой половине дня, торгуясь в довольно узком диапазоне 27,71 – 27,75 руб. К закрытию котировки доллара снизились к отметке 27,62 руб. после серии крупных продаж, последовавших после выхода данных по американскому ВВП.

В части общей ситуации с ликвидностью отметим, что она в некоторой степени стабилизировалась на фоне сокращения ажиотажного спроса на рубли. Вместе с тем, ставки оставались довольно высокими – overnight на МБК варьировался вокруг отметки 5%. При этом общий запас на счетах в ЦБ проявил первые признаки постепенного восстановления, увеличившись до 855 млрд руб. за счет новых пополнений депозитной компоненты.

Долговые рынки

Мировые площадки в пятницу, как и в целом всю прошедшую неделю, находились в ожидании новостей из США о повышении лимита государственного долга. Новые сообщения о сложностях и невозможности найти компромисс между демократами и республиканцами погружали еще в более глубокую «депрессию» площадки Старого и Нового Света. При этом пятничная американская статистика только усилила общие негативные настроения и вполне предсказуемо «оставила» инвесторов с отрицательными переоценками: европейские площадки потеряли по итогам торгов от 0,4% до 1%, американские индексы снизились в диапазоне от 0,36% до 0,8%. Темпы роста ВВП Соединенных Штатов во втором квартале 2011 года оказались заметно ниже ожиданий и составили 1,3% против консенсус-прогноза, предполагавшего рост на 1,8%. В то же время серьезно был скорректирован и показатель 1 квартала текущего года: с 1,9% до 0,4%. Негативные настроения усилили данные об уровне потребительских расходов, которые замедлили во втором квартале свой рост до 0,1% (ожидания 0,8%, в прошлом квартале – 2,1%), а также индекс потребительского доверия в США, который снизился в июле до 63,7х с 71,5х месяцем ранее и оказался хуже предварительной оценки, составлявшей 63,8х. Европу в очередной раз будоражили сообщения от рейтинговых агентств. Инвесторы довольно болезненно восприняли утреннее сообщение от Moody's, поместившего рейтинг гособлигаций Испании «Аа2» на пересмотр с возможностью понижения из-за ожидаемых проблем с фондированием.

Американские казначейские бумаги в полной мере оправдывали звание «базового» актива на фоне покупок со стороны инвесторов, пытавшихся сконцентрироваться на наименьших рисках и, как бы это не выглядело нелогично, выбирающих именно «заокеанский долг». Так, по итогам пятницы 10-летние UST потеряли в доходности более 15 б.п. – при закрытии их доходность была на уровне 2,80% (2,94% по итогам четверга). Отметим, что в воскресенье вечером администрация США и лидеры Конгресса пришли к рамочному соглашению о повышении лимита госдолга на 2,1 трлн долл. и двухступенчатом снижении госрасходов на общую сумму примерно в 2,5 трлн долл. в течение ближайших 10 лет. На этом фоне с утра в «зеленой зоне» находятся азиатские рынки. Вместе с тем, до «финала» остается еще приходящееся на голосование в Сенате и Палате Представителей, что сохраняет определенную долю неопределенности. Вместе с тем, ожидание новой порции положительных новостей из Соединенных Штатов несколько умерило ажиотажный спрос на UST, кроме того и драгметаллы постепенно теряют в цене.

Российские еврооблигации в пятницу оставались в центре спроса. Суверенным Russia-30 удалось в первой половине торгов подорожать до 119,75%. После выхода американской статистики появились намеки на коррекцию, но она не приняла каких-то серьезных масштабов – котировки «бенчмарка» при закрытии были на уровне 119,5%.

В негосударственных выпусках основной интерес покупателей по-прежнему концентрировался вокруг выпусков «первого эшелона». Так, бумаги ВЭБ-25 подорожали почти на 2%, рост в бумагах Газпрома и НОВАТЭКа составлял 1%, бонды Сбербанка подорожали на 0,5%. Впрочем, квазисуверенными рисками покупки не ограничивались – евробонды АЛРОСы, Северстали и Металлоинвеста прибавили в цене в пределах 0,5%. Во второй половине дня и корпоратов затронула переоценка, спровоцированная данными по ВВП США – в среднем снижение цен зафиксировано в диапазоне от 0,25% до 0,375%.

Отметим, что закончили неделю на позитивной волне и украинские евробонды – пользующаяся спросом суверенная кривая продолжала расти в цене, прибавляя наиболее заметно (порядка 1%) в длинных выпусках Украина-20 и Украина-21. При этом после американской статистики агрессивных продаж не последовало. Ростом котировок «напомнили о себе» и евробонды Беларуси, где после серьезной «просадки» и довольно продолжительной паузы без восстановления цен появились намеки на попытку компенсировать отставание от общего роста благодаря появлению осторожных покупателей.

Начать август российские евробонды, как мы полагаем, способны, продолжая позитивный тренд, поскольку этому благоприятствует общий настрой глобальных рынков. Вместе с тем, не стоит впадать в эйфорию, поскольку некоторые неопределенности все же сохраняются, например, нет окончательного понимания, каковы будут действия рейтинговых агентств в отношении США после утверждения решения по госдолгу и бюджетному дефициту.

В сегменте рублевых облигаций в пятницу еще в большей степени разделились взгляды относительно того, куда дальше следует двигаться рынку. С одной стороны, продолжались покупки на длинном конце кривой ОФЗ, что можно рассматривать как довольно уверенные ожидания комфортной конъюнктуры в дальнейшем. С другой, более короткие ОФЗ серий 25068 и 25078 заканчивали день при небольшом снижении котировок.

В корпоративном секторе рублевого рынка также было весьма неоднородно, но все же заметно, что участники не хотят «портить» итоговые показатели июля. Таким образом, можно констатировать, что крупных отрицательных переоценок не наблюдалось, в то время как покупки продолжались в бумагах РусГидро, ММК-БО5 и БО6, а также в выпусках Теле2, НЛМК, СУЭКа.

С началом нового месяца, по идее, должна проявить постепенное восстановление ситуация с ликвидностью, что может усилить активность игроков в части поиска новых объектов для покупок. На фоне этого логичным выглядело бы восстановление первичного предложения, однако неопределенность внешней конъюнктуры выступает серьезным препятствием для выхода новых выпусков и, судя по всему, будет усиливать ажиотаж покупателей в тех бондах, где пока еще сохраняется ликвидность.