Rambler's Top100
 

Банк Москвы: У "ММК" сохраняются шансы улучшить свое положение во второй части года


[01.08.2011]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

На рынке

- Налоговый период закончился – денежный рынок может вздохнуть спокойно и постепенно восстанавливать утраченные на прошлой неделе позиции. По итогам пятницы объем свободных денежных средств уже начал постепенно увеличиваться – прирост составил 31.6 млрд руб. до 855 млрд руб. Ставки MosPrime остаются повышенными, overnight - 5.03 %.

- Обороты на вторичном долговом рынке были достаточно высокими и составили 19 млрд руб. в госсекторе и 27 млрд. руб. в корпоративном/муниципальном. Госбумаги выглядели достаточно уверенно, в то время как корпоративные бонды двигались в боковом направлении.

- На этой неделе Минфин проведет аукцион по размещению семилетней бумаги объемом до 20 млрд руб. В пятницу вечером было объявлено, что размещен будет ОФЗ 26204. По итогам дня выпуск увеличился в цене на 30 б.п. (-6 б.п. по доходности) и завершил торги на уровне 7.55 %.

- Ралли на рынке российских евробондов в конце прошлой недели получило продолжение, несмотря на разочаровывающие макроданные из США (ВВП был пересмотрен с 1-го квартала 2003 г.). На фоне заявления Президента США о достижении договоренности по госдолгу, ралли на рынке еврооблигаций, вероятно, продолжится. На первый план среди факторов, оказывающих влияние на настроения инвесторов, вернутся корпоративные отчетности и статистика.

- ММК в пятницу опубликовал операционные показатели за 2-й квартал, отразив 10 %-ное падение производства стали в квартальном исчислении. Как мы понимаем, компания пожертвовала объемами продаж для удержания цен на уровне первого квартала года. Хотя ММК, вероятно, сохранит квартальную выручку на достигнутых в первые три месяца уровнях, из-за продолжающегося роста цен на сырье компании едва ли удастся избежать снижения EBITDA во 2-м квартале до $ 320-335 млн – минимального уровня с 2009 года. Впрочем, у эмитента есть все шансы восстановить показатели до конца года. Новые выпуски ММК, размещенные в июле в настоящий момент торгуются с доходностью 7.28-7.3 % на дюрации 2.5-2.6 года. Выпуски, на наш взгляд, справедливо оцениваются инвесторами, их котировки будут двигаться вместе с рынком.

Внутренний рынок

Денежный рынок: все налоги выплачены

Налоговый период закончился – денежный рынок может вздохнуть спокойно и постепенно начинать восстанавливать утраченные на прошлой неделе позиции. Напомним, что за неделю совокупное сжатие ликвидности составило почти 300 млрд (287.5 млрд руб.). По итогам пятницы объем свободных денежных средств уже начал постепенно увеличиваться – прирост составил 31.6 млрд руб. до 855 млрд руб. Объем депозитов в ЦБ по-прежнему остается невысоким и составляет 145.7 млрд руб.

Ставки MosPrime также повышены, overnight выше 5 - 5.03 %. Ожидаем, что в течение текущей недели объем свободной ликвидности продолжит увеличиваться, а ставки постараются вернуться к равновесным значениям (однодневная на уровне 3.75-3.85 %).

В пятницу состоялся еще один аукцион РЕПО ЦБ, средневзвешенная ставка составила 5.55 %, объем – 9.1 млрд руб. На текущей неделе на объем денежных средств в системе повлияет размещение в среду семилетнего ОФЗ 26204 совокупным объемом до 20 млрд руб., а в четверг – ОБР-20 в размере до 10 млрд руб. Для компенсирования оттока ликвидности на завтра запланирован депозитный аукцион Минфина на 10 млрд руб.

На валютном рынке в связи с окончанием налогового периода рубль потерял около 10 копеек относительно бивалютной корзины – в конце дня торговался выше 33 рублей за корзину на уровне 33.06 руб. Кривая ставок NDF стабильна, ставки преимущественно снизились в пределах 5 б.п.

Вторичный рынок: интерес к длинным ОФЗ

В последний рабочий день месяца обороты на вторичном долговом рынке были достаточно высокими и составили 19 млрд руб. в госсекторе и 27 млрд руб. в корпоративном/муниципальном. Высокие обороты по рублевым облигациям могут быть обусловлены фактором конца месяца, когда с помощью технических сделок банки-держатели облигаций стремятся увеличить стоимость своего портфеля ценных бумаг.

В госсегменте сильно смотрелся длинный отрезок кривой – здесь был сосредоточен основной оборот и наиболее заметный рост котировок. Наши «фавориты», имеющие наибольший потенциал роста цены, ОФЗ 26206 (6.3 млрд руб.) и ОФЗ 26204 (3.3 млрд руб.) прибавили к цене 15 и 30 б.п. соответственно. На 36 б.п. в цене увеличился десятилетний ОФЗ 26205 (1.7 млрд руб.). Также высокие обороты прошли по не самому ликвидному ОФЗ 46021 (1.2 млрд руб.) и даже по ОФЗ 46020 (1.2 млрд руб.) с погашением в 2036 году.

На этой неделе Минфин проведет аукцион по размещению семилетней бумаги объемом до 20 млрд руб. Еще в пятницу вечером было объявлено, что размещен будет, как мы и предполагали, ОФЗ 26204. Как уже было отмечено, по итогам дня выпуск увеличился в цене на 30 б.п. (-6 б.п. по доходности) и завершил торги на уровне 7.55 %. Завтра министерство должно объявить ориентиры по доходности, ожидаем, что премии к вторичному рынку вновь не будет. В настоящее время выпуск торгуется выше модельной кривой и имеет потенциал роста цены около 30 б.п. Спрэд к рублевому евробонду Russia'18 составляет примерно 75 б.п., что на наш взгляд является чрезмерным. В целом, в случае размещения ниже уровня вторичного рынка, может произойти переоценка в наиболее перепроданном четырех-шестилетнем участке кривой.

Корпоративные бумаги торговались без четко выраженной тенденции. Вновь сильно выглядели выпуски ВымпелКома, заметный рост и существенные обороты зафиксированы практически вдоль всей кривой. Также отмечаем высокие обороты по выпускам ММК БО-05 (1.7 млрд руб.), Русал Братск-08 (1.1 млрд руб.), РусГидро-01 (1.1 млрд руб.).

Лучше рынка смотрелись бонды: АИЖК 19об (MD 3.05/0.89 %/ yield 7.54/-29 б.п.), ВК-Инвест1 (MD 1.73/3.74 %/ yield 6.73/-213 б.п.), ВК-Инвест6 (MD 3.32/0.88 %/ yield 7.68/-26 б.п.), ВнешпрБО-1 (MD 0.31/0.08 %/ yield 8.81/-25 б.п.), РусГидро02 (MD 3.69/0.2 %/ yield 7.5/-5 б.п.), СтрТрГаз02 (MD 0.83/0.13 %/ yield 12.51/-15 б.п.), УрлсбЛКБО1 (MD 1.15/0.05 %/ yield 8.12/-5 б.п.).

В муниципальном секторе отмечаем рост на полфигуры выпуска Нижегородской обл.-06 (466 млн руб.).

На текущей неделе ожидаем более уверенного роста цен в связи с окончанием налогового периода, постепенного увеличения свободной ликвидности в системе, а также улучшения внешней конъюнктуры из-за достижения соглашения по повышению лимита госдолга США и снижении госрасходов на общую сумму около $ 2.5 трлн в течение 10 лет.

Глобальные рынки

Вопрос с «потолком» госдолга США решился…

Сегодня утром Президент США Б. Обама объявил о достижении договоренности с Конгрессом о повышении «потолка» госдолга на $ 2.4 трлн в три этапа и сокращении бюджетных расходов на сумму около $ 900 млрд в течение 10 лет. Также будет создана специальная комиссия из представителей Сената и Палаты представителей, задачей которой будет найти возможность для снижения расходов еще на $ 1.5 трлн за счет налогов и изменений в оборонных программах.

Отметим, что законопроект еще должен пройти через две палаты Конгресса США – рассмотрение начнется уже сегодня. Таким образом, американским властям, по всей видимости, удастся избежать дефолта. Важной является реакция, которую продемонстрируют рейтинговые агентства после прояснения подробностей достигнутой договоренности.

… но ВВП огорчил инвесторов, экономика требует поддержки?

Новость о достижении компромисса несколько успокоила рынки, которые были взбудоражены крайне негативными данными по ВВП, опубликованными в пятницу. Причем инвесторов разочаровали не столько данные за 2-й квартал 2011 г. (+1.3%, что хуже прогнозов), сколько пересмотр показателя с 1-го квартала 2003 г. (ВВП за первые три месяца 2011 г. был снижен с 1.9% до 0.4%). Данные показали, что рецессия в 2007-2009 гг. оказалась более глубокой, чем считалось ранее, а в абсолютном выражении ВВП США так и не вернулся к докризисному уровню. Кроме того, обновленные показатели вынуждают экспертов пересмотреть свои оценки темпа роста американской экономики до конца года. Напомним, что ранее глава ФРС США утверждал, что замедление роста ВВП – временное явление, вызванное комбинацией таких факторов, как рост цен на нефть и перебоями поставок из Японии после землетрясения. Отсутствие внятного роста экономики, возможно, вернет на повестку дня вопрос третьего раунда программы количественного смягчения.

Treasuries отреагировали на пересмотр данных о ВВП США резким падением до новых годовым минимумов. Отметим, что казначейские обязательства слабо реагировали на проблемы с американским госдолгом, поэтому достижение компромисса по этому вопросу вряд ли вызовет дальнейшее снижение доходности.

Российские еврооблигации продолжат ралли на усилении риск-аппетита

Ралли на рынке российских евробондов в конце прошлой недели получило продолжение. Больше процентного пункта в цене прибавили GAZP' 19, GAZP' 34, GAZP' 37, VEB' 25. Хуже рынка смотрелся финансовый сектор, где ряд бумаг госбанков завершили день нулевым изменением котировок.

Суверенные бонды подорожали на 5-15 б.п. Спрэд индикативного RUS”30 к UST’10 расширился на 10 б.п. ввиду ошеломительного падения доходности американских госбумаг. На фоне заявления Президента США о достижении договоренности по госдолгу, ралли на рынке еврооблигаций, вероятно, продолжится. На первый план среди факторов, оказывающих влияние на настроения инвесторов, вернутся корпоративные отчетности и статистика.

Корпоративные новости

ММК: неплохие операционные результаты 2-го квартала

Событие

ММК в пятницу опубликовал операционные результаты и цены реализации по итогам 2-го квартала, зафиксировав 10 %-ное падение производства стали кв-к-кв, при сохранении позитивной динамики по итогам полугодия в целом.

Компания подтвердила свой прогноз по увеличению производства стали в 2011 году на 10-15 % по сравнению с прошлогодним уровнем.

ММК в пятницу опубликовал операционные показатели за 2-й квартал, отразив 10 %-ное падение производства стали в квартальном исчислении. Как мы понимаем, компания пожертвовала объемами продаж для удержания цен на уровне первого квартала года. Хотя ММК, вероятно, сохранит квартальную выручку на достигнутых в первые три месяца уровнях, из-за продолжающегося роста цен на сырье компании едва ли удастся избежать снижения EBITDA во 2-м квартале до $ 320-335 млн – минимального уровня с 2009 года. Впрочем, у эмитента есть все шансы восстановить показатели до конца года. Новые выпуски ММК, размещенные в июле в настоящий момент торгуются с доходностью 7.28-7.3 % на дюрации 2.5-2.6 года. Выпуски, на наш взгляд, справедливо оцениваются инвесторами, их котировки будут двигаться вместе с рынком.

Комментарий

Финансовый директор ММК О. Федонин примерно месяц назад на телеконференции, посвященной результатам 1-го квартала по МСФО, заявлял о необходимости пожертвовать объемами продаж 2-го квартала для удержания цен на уровне первых трех месяцев года. Похоже, ММК это достаточно неплохо удалось. Средние цены реализации по ключевым видам продукции в долларовом выражении, выросли кв-к-кв на 4-14 %, а выручка основной площадки, несмотря на падение выпуска во 2-м квартале, вероятно, останется на уровне первых трех месяцев года. При этом выпуск продукции на турецком ММК-Atakas утроился кв-к-кв и составил 84 тыс. тонн, чего скорее всего, будет достаточно для квартального роста выручки Группы в целом. Однако, учитывая продолжающийся рост цен на сырье, едва ли ММК сможет удержать на прежнем уровне показатель EBITDA, который во 2-м квартале, вероятно, опустится до $ 320-335 млн – минимального уровня с 2009 года.

Впрочем, у Магнитки есть все возможности выправить ситуацию во 2-м полугодии за счет стабилизации цен на сырье, роста операционных показателей Белона (на результаты 1-го полугодия повлиял перемонтаж лав), MMK-Atakas (годовой план предусматривает увеличение выпуска во второй половине года более чем в 5 раз по сравнению с первой) и запущенного 15 июля Стана 2000.

Влияние на рынок

Мы считаем, прошедшее полугодие не совсем показательным, у компании сохраняются шансы улучшить свое положение во второй части года. Новые выпуски ММК, размещенные один за другим в июле с разницей в доходности в 5 б.п. в настоящий момент торгуются практически на одном уровне, предоставляя держателям 7.28-7.3 % годовых на дюрации 2.5-2.6 года. Наиболее свежий бонд ММК БО-7 за неделю, прошедшую с даты аукциона, прибавил в цене 30 б.п., догоняя размещенный «точно по рынку» выпуск ММК БО-6. Выпуски, на наш взгляд, справедливо оцениваются инвесторами, их котировки будут двигаться в соответствии с общерыночными тенденциями.

Монитор кривой ОФЗ

Текущая таблица относительной стоимости

На текущей неделе Минфин будет размещать семилетний выпуск ОФЗ 26204 достаточно скромного объема 20 млрд руб. В настоящий момент выпуск имеет один из максимальных потенциалов роста цены в размере около 30 б.п. Спрэд к рублевому евробонду Russia'18 составляет примерно 75 б.п., что на наш взгляд является чрезмерным. В целом, перепроданность сохраняется в бумагах с дюрацией от четырех до шести лет, среднесрочный сегмент кривой выглядит справедливо оцененным.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: