Новое предложение биржевых облигаций ВБД

Вчера ОАО «Вимм-Билль-Данн Продукты Питания» открыло книгу заявок на размещение 3-летних биржевых облигаций серий БО-01, БО-02, БО-03 и БО-08 общим объемом 14 млрд руб. Заявки на покупку бумаг должны направляться в срок до 13 октября 2010 года. Индикативная ставка купона составляет 7,5-7,75% годовых, что соответствует доходности 7,64-7,90% годовых к оферте через 2 года Средства, полученные от размещения облигаций, Компания планирует использовать для рефинансирования долга.

Выход ВБД на долговой рынок был вполне ожидаем, учитывая потребность Компании в денежных средствах для рефинансирования краткосрочного долга, особенно после выкупа у компании «Данон» в августе своей доли 18,4% за 470 млн долл. Между тем, в декабре этого года Эмитенту предстоит погашение облигационного займа серии 02 объемом 3 млрд руб., а уже в апреле следующего года – синдицированного кредита на 250 млн долл. (около 7,6 млрд руб.). В свою очередь, мы считаем кредитное качество Компании достаточно надежным, а размещение новых бумаг вряд ли серьезным образом отразится на уровне ее долговой нагрузки, поскольку привлеченные средства будут направлены на рефинансирование текущего долга.

В настоящее время доходность размещенных в июле биржевых облигаций ВБД ПП БО-6 и БО-7 составляет 7,78% годовых при дюрации 2,47 года. Учитывая, что срочность новых бумаг короче, вполне логичным выглядит размещение биржевых облигаций Компании по нижней границе обозначенного ориентира доходности.

Банк Москвы: итоги деятельности по МСФО за 1 полугодие 2010 года.

Банк Москвы представил инвесторам консолидированную отчетность по МСФО за 6 месяцев 2010 года. В целом, итоги можно было бы назвать вполне положительными, если бы нас несколько не беспокоила ситуация с кредитным портфелем.

Выделим ключевые моменты:

Активы Банка незначительно, но выросли - на 3% до 853 млрд руб., при этом их структура претерпела значительные изменения. Запас ликвидности сократился с 76 млрд руб. до 37 млрд руб., в результате доля денежных средств в активах уменьшилась с 9% до 5%. Часть средств была вложена в портфель ценных бумаг, объем которого вырос на 11% до 147,4 млрд руб. или 17% активов (16% на начало года). Поскольку в основном прирост произошел за счет корпоративных бондов номинированных как в рублях, так и в долларах, то, в целом, это ухудшило ликвидность активов Кредитной организации. В качестве положительного момента можно отметить погашение задолженности перед ЦБ в отчетном периоде – на начало года она составляла немалые 74 млрд руб. Безусловно, это было сделано не только за счет «подушки ликвидности» - как и многие кредитные организации, Банк активно привлекал средства клиентов, объем которых за полугодие вырос на 14% до 490 млрд руб. В целом, с точки зрения структуры баланса Банк был, что говорится, «в общеотраслевом тренде», и здесь отчетность не принесла особенных сюрпризов. Уровень достаточности капитала также вполне приемлемый – 17,8% (TCAR).

Кредитный портфель (gross) Банка Москвы вырос на 8% до 624,4 млрд руб. Его качество в 1 полугодии 2010 года продолжало ухудшаться: NPL (90+) вырос с 3,9% до 4,2%, уровень резервов – с 7,5% до 8,4%, однако сохранялось заметно лучше, чем в целом по отрасли. Наиболее проблематичным остается розничный сектор, на который приходится 13,3% кредитного портфеля Банка или 83 млрд руб.: NPL (90+) по нему вырос, по нашим расчетам, с 5,7% до 16,6%, в то время как по корпоративному сектору показатель оставался стабильным на уровне 2,2%. Отраслевая структура портфеля вызывает некоторые вопросы, поскольку наибольшая доля - порядка 26% (164 млрд руб.) приходится на сектор «финансовые услуги», включающий, вероятно, в том числе и бизнес дочерних компаний. Дополнительной информации по данному сегменту не приводится, что, на наш взгляд, делает структуру немного непрозрачной. Следующая по величине доля приходится на строительный сектор – 13,7% (86 млрд руб.). В связи с последними событиями и возникающими рисками в данной отрасли в рамках московского региона, мы также не склонны позитивно оценивать существенный вклад данной сектора в деятельность Банка. Следующими по величине идут промышленность – 10% портфеля, энергетический сектор (включая производство топлива) – 8,6% и торговля – 8%.

Прибыль Банка за отчетный период выросла до 6 млрд руб. против 0,7 млрд руб. за аналогичный период прошлого года. Безусловно, основной вклад в финансовый результат сделало удешевление стоимости фондирования. По данным менеджмента, этого удалось добиться как благодаря общерыночной тенденции снижения ставок, так и за счет погашения «кредитов от Банка России и двух синдицированных кредитов на общую сумму 705 млн долл., привлеченных ранее на международных рынках капитала». В результате, объем процентных расходов упал с 27 млрд руб. до 19 млрд руб., а процентная маржа (NIM) выросла до 5,2% против 4,0% по итогам 1 полугодия 2009 года. Также в структуре доходов можно отметить убыток во втором квартале по операциям с ценными бумагами в размере 0,9 млрд руб., что не позволило Банку выйти на уровень доходов по данному направлению прошлого года – 1,9 млрд руб. против 3 млрд руб. годом ранее. Провал в апреле-июне текущего года был среднеотраслевым, так что его можно назвать вполне умеренным (в случае отчитавшегося недавно Промсвязьбанка это привело к убытку в данном бизнесе по всему полугодию). Не очень-то Банк Москвы был успешен с точки зрения комиссионных доходов, которые сократились до 3,2 млрд руб. против 4,5 млрд руб. в 1 полугодии 2009 года. На фоне убытков по розничному направлению в рамках кредитования, не удивительно, что Банк несколько снизил операции с физическим лицами. На наш взгляд, данный фактор стал одной из причин этой негативной тенденции.

В последние дни наблюдалась активная «распродажа» еврооблигаций Банка, в частности, мы имеем ввиду выпуски с погашением в мае 2013 и марте 2015 годах, которые сейчас торгуются со спрэдом 100-120 б.п. к кривой ВТБ. За последний месяц доходность бумаг выросла в среднем на 50 б.п. Оперативно вышедшая отчетность, видимо, должна была несколько снизить волнения инвесторов, однако насколько сильно проявятся политические риски, будет видно позднее. Отметим, что Fitch 29 сентября снизил прогноз по рейтингу Банка со «Стабильного» на «Негативный», сохранив рейтинг на прежнем уровне – «ВВВ-», то есть на ступень ниже суверенного.

Денежный рынок

Позиции евро в ходе вчерашнего торгового дня были достаточно нестабильны. Появившееся утром сообщение о снижении рейтинга Испании «пошатнуло» позиции европейской валюты, и относительно доллара она подешевела до 1,356х. Казалось бы, вернуться на утраченные позиции будет весьма сложно, но общий довольно негативный фон, который сейчас преобладает вокруг доллара вкупе с отсутствием каких-либо серьезных разочарований в части опубликованных макроданных, позволил вернуться в диапазон выше 1,36х.

Первый торговый день октября евро начинает уверенно выше 1,363х, «не планируя» пока возвращаться обратно – как мы полагаем, ощутимую поддержку такой динамике оказывает по большей части факт осторожного отношения к другим валютам, в частности, доллару.

Локальный валютный рынок вчера отразил готовность участников продолжать покупки долларов после того, как острая потребность в рублевой ликвидности, необходимой для налоговых расчетов, пропала. За вчерашний день стоимость бивалютного ориентира возросла на 24 коп. до 35,61 руб., при этом рубль потерял еще относительно доллара 16 коп., а относительно евро, которое весьма уверенно чувствует себя на FOREX, сразу 39 коп.

С началом торгов пятницы рубль пытается отыграть падение вчерашнего дня, однако если относительно доллара ему это удается, «сдержать» рост евро не представляется возможным.

Для локального денежного рынка 1 октября важно тем, что с сегодняшнего дня прекращается проведение 5-недельных беззалоговых аукционов, проводимых ЦБ. Тем самым регулятор подчеркивает отсутствие каких-либо опасений относительно возможных проблем с ликвидностью у участников. Что касается ставок на межбанке, то без острой потребности в рублях для расчетов они смогли опуститься ближе к 2,3% - 2,5%.

Отметим, что вчерашний аукцион по ОБР серии 15, в отличие от предыдущих, нашел довольно много покупателей – из предложенных 5 млрд руб. было распродано бумаг на 3,2 млрд руб. при доходности по цене отсечения 3,85% годовых.

Долговые рынки

Последние торги сентября на международных площадках завершились отрицательной динамикой ключевых фондовых индексов. Отрицательная переоценка европейских индикаторов варьировалась в диапазоне 0,29% - 0,37%, в чуть больших масштабах (0,31% - 0,44%) измеряются вчерашние потери американских. Отметим, что в первой половине торгов участники рынка были настроены достаточно оптимистично, что выражалось наличием спроса на рисковые активы и их положительной ценовой динамикой. Причем и в Европе, и в США участников «стимулировали» к покупкам макроданные, которые по большей части оказались не хуже прогнозных.

В США, например, в части ВВП за 2 квартал текущего года был зафиксирован рост на уровне 1,7% (прогноз 1,6%), индикатор потребительских расходов также оказался несколько выше ожиданий: 2,2% против 2%. Очередной недельный отчет по безработице отразил по текущей недели некоторое уменьшение количества новых и действующих заявок на пособия, и хотя по предыдущей неделе наблюдаются корректировки в худшую сторону, участники рынка уже «адаптировались» к подобной практике, которая повторяется периодически. На позитивной волне оказался и индекс деловой активности Чикаго. Дополнением ко всему перечисленному стала и положительная динамика сырьевого сегмента, где после очередного отчета по запасам котировки заметно прибавили, в частности, WTI подорожала до 82 долл. за барр.

Вместе с тем, влияния указанных стимулов к покупкам оказалось не достаточно: участники, проявляя осторожность и ориентируясь на «перспективы» - опасаясь слабых данных, которые появятся позже, предпочли частично зафиксироваться, и, поскольку фондовые рынки в последнее время не отличаются высокой ликвидностью, даже появление немногочисленных продавцов стало причиной возникших отрицательных переоценок.

На казначейских обязательствах осторожное отношение к рисковым активам сказывается весьма благотворно: по итогам вчерашнего дня доходности UST оставались фактически на уровне предыдущего закрытия, например, по 10-летним бумагам в районе 2,51% годовых, несмотря на возрастающую активность продавцов в первой половине торгов.

Октябрь начинается хорошими новостями из Азии – Китай демонстрирует PMI Manufacturing, заметно превышающий ожидания (53,8 против 52,5), что помогает азиатскому фондовому сегменту обеспечить рост по основным индексам. Макрокалендарь США на сегодня включает довольно много отчетов, среди которых наиболее ожидаемыми являются данные по потребительским доходам и расходам за август, а также композитный индекс деловой активности за сентябрь. В Европе сегодня также будет много важных макропубликаций, и здесь в «фокусе» находятся августовский отчет по безработице по ЕС в целом, а также прогнозные индексы деловой активности по отдельным странам за сентябрь и отчет по бюджету Италии, который появится уже после окончания торгов.

Вчера российские еврооблигации, поддерживая общий тренд локального рынка, были ориентированы на подведение итогов очередного отчетного периода и, возможно, данный факт был причиной некоторого ослабления торговой активности. Вместе с тем, в области интересов покупателей оставались выпуски «первого эшелона», хотя энтузиазм вокруг бумаг ВТБ после анонса о планах по новому размещению весьма уменьшился.

Новость о намерениях Северстали осуществить buy-back выпуска, гасимого в 2013 году, вызвала довольно живой резонанс среди инвесторов. Анонсированный для планируемого «датского аукциона» ценовой диапазон (119,75% - 112,75%) стал поводом для весьма ощутимого «гэпа» котировок выпуска с началом торгов в диапазоне 110%-111%, однако, в конечном счете, покупателей на этих уровнях оказалось немного и котировки бумаг «закрепились» у отметки 110%. Отметим, что компания планирует выкупить с рынка бумаг на сумму 450 млн долл., при этом по итогам сбора заявок на участие в процессе выкупа, который продлится до 13 октября, будет принято решение о параметрах нового выпуска, которые еще остаются лишь в виде домыслов «объем от 450 млн долл., срочность, очевидно, не менее 5 лет».

Пока не заканчивается «атака» на выпуски Банка Москвы, вчера наблюдались довольно активные продажи в бумагах Банк Москвы-17, по итогам которых котировки потеряли еще порядка 25 б.п. Как мы полагаем, появившаяся вчера отчетность банка призвана несколько «утешить» инвесторов в том, что его финансовая стабильность остается на высоком уровне и происходящие в правительстве города изменения банку «не угрожают».

В сегменте суверенного долга цены вчера оставались довольно стабильными: в Russia-30 наблюдалась попытка «гэпа» на уровень 119,5% - 119,75%, но по итогам дня котировки все же оставались в диапазоне 119,5% - 119,625%. Russia-15 также предпринимала попытки продвинуться еще ближе к уровню 101%, но пока они остаются безуспешными, последние сделки проходили в районе 100,625%.

Формирование позитивного настроя в сегменте в ходе сегодняшних торгов способны принести положительная динамика сырьевого сегмента и довольно лояльное отношение к рисковым активам, формируемое с началом дня. Вместе с тем, изобилие значимых макроданных из Европы и США может стать причиной того, что участники предпочтут воздержаться от каких-либо активных действий, к тому же пятнице обычно свойственно ослабление активности игроков.

В рублевом сегменте уже давно не наблюдалось столь высокой торговой активности именно в части вторичного сегмента, но, как мы уже отмечали вчера, «природа» происходящего весьма банальна – конец отчетного периода. Динамика торгов была смешанной, в отдельных случаях наличие оборотов не означало каких-то серьезных изменений в цене. Однако вполне можно отметить и те выпуски, которые вчера находились в центре спроса. Итак, наиболее ощутимая положительная переоценка в диапазоне 25 – 50 б.п. была зафиксирована по итогам вчерашнего дня в бумагах: Система-1, Система-3, Башнефть-3, Лукойл-БО1, СтрТрГаз-2, ЕврХолдФ-1, ЕврХолдФ-3, Сибметинвест-1, РЖД-10, МБРР-5, Мгор-48 и МосОбл-7.

Начало нового месяца обещает поддержание торговой активности, в целом, на уровне не ниже, чем в сентябре. При этом, по нашим ожиданиям, активность первичного сегмента может оказаться даже выше, причем не только благодаря Минфину, который раскрыл на прошлой неделе календарь своих аукционов, но и за счет корпоративного и субфедерального предложения, которое ориентируется на текущие комфортно низкие для новых займов доходности на рынке.