Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: На вторичном рынке рублевых облигаций продолжается фиксация, при этом в первичном сегменте "пополнение"


[28.10.2010]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Новые бонды МТС: предварительные оценки

Сегодня стало известно, что ОАО «МТС» открыло книгу заявок на размещение двух выпусков облигаций серий 07 объемом 10 млрд руб. с погашением через 5 лет и 08 на сумму 15 млрд руб. сроком 10 лет и промежуточной офертой 5 лет. Закрытие книги запланировано на 12 ноября 2010 года, а размещение – на 16 ноября.

На наш взгляд, наглядным ориентиром доходности по новым бумагам МТС могут выступить состоявшиеся 19 октября 2010 года размещения двух выпусков облигаций ВК-Инвест серий 06 и 07, которые прошли с купоном 8,3% годовых при той же срочности. Учитывая риски наращивания долговой нагрузки VimpelCom Ltd, связанные с предстоящими приобретением итальянской Wind Telecomunicazioni и египетского Orascom Telecom (Чистый долг/EBITDA может вырасти с 0,8х до 2,3-2,5х), а также неопределенность ситуации с ключевым активом Orascom алжирским оператором Djezzy, который власти Алжира намерены национализировать на непонятных на данный момент условиях, мы считаем, что бумаги ВК-Инвест должны нести премию к облигациям МТС на уровне 20-40 б.п. Поэтому считаем, что размещение новых 5-летних бумаг МТС может пройти по ставке 7,9-8,1% годовых.

ГСС может «подзадержаться»

Заместитель гендиректора «Аэрофлота» по финансам и инвестициям Шамиль Курмашов вчера заявил, что самолеты Sukhoi Super Jet могут быть поставлены авиакомпании только в 1 квартале 2011 года, а не в декабре, как это планировалось. По словам топ-менеджера, «Гражданские самолеты Сухого» могут поставить в декабре два самолета, «но это будут самолеты, не соответствующие требованиям «Аэрофлота», и их нужно дорабатывать». Ш.Курмашов добавил, что в связи с задержкой поставок компания намерена выставить штрафные санкции производителю. Однако официальный представитель ГСС Ольга Каюкова заявила, что Производитель придерживается своих планов поставить самолеты первым заказчикам (помимо Аэрофлота поставки планируются Армавиа – 2 самолета) в декабре, после получения в конце ноября сертификата типа воздушного судна. Напомним, что уже происшедшее перенесение сроков поставки SSJ с декабря 2009 года на 2 полугодие 2010 года (было связано с уточнением сроков сертификации двигателей SaM-146 для самолета) привело к тому, что «Аэрофлот» в качестве компенсации получил обнуление таможенных пошлин (20%) на ввоз 10 Airbus 330. Кроме того, SSJ получился тяжелее, чем было заявлено, что влечет за собой увеличение расходов топлива и совсем не добавляет оптимизма заказчикам. «Аэрофлот» может поднять вопрос о снижении цены на самолеты с иными, чем было заявлено исходно, параметрами или же претендовать на другие способы компенсации.

На наш взгляд, пока рано говорить, к каким последствиям приведет очередной перенос сроков начала эксплуатации SSJ. Во-первых, официальных заявлений о переносе сроков поставок от ГСС еще не было. Во-вторых, финансовый долг Компании уже достигал на 1 июля 2010 года 28,7 млрд руб. при том, что выручка за 1 полугодие текущего года составила всего 87 млн руб., то есть продажи практически отсутствуют. И возможный перенос сроков означает сдвиг точки окупаемости проекта по производству воздушных судов еще дальше. Однако доработка техники, на наш взгляд, в данном случае выходит на первое место, поскольку ее эксплуатация связана непосредственно с безопасностью людей. Кроме того, любые технические проблемы отразятся на репутации самолета, что для нового проекта, с которым связаны довольно амбициозные планы по завоеванию доли не только отечественного, но и международного рынка, может быть «смертельно». В большей степени нас беспокоит изменение технических характеристик самолета, что лишает SSJ, по сути, его основного конкурентного преимущества и вносит некоторый скептицизм в целесообразность данного проекта.

Для держателей облигаций ГСС (в обращении находится единственный выпуск серии 01) новость, на наш взгляд, негативная. В поддержку кредитного качества Эмитента, безусловно, продолжает играть содействие государства, в частности, предоставление кредитования в необходимых объемах, в том числе для прохождения оферт. Однако если график реализации воздушных судов будет по-прежнему задерживаться, а технические «изменения» подтвердятся, то бумага может потерять свою привлекательность для инвесторов.

Денежный рынок

Несмотря на то, что доверие к доллару остается гипотетическим на фоне опасений неконтролируемых эмиссий, которые могут стать оборотной стороной «второй волны» стимулирующих мер, «американец» остается более востребованным, нежели евро. В ходе вчерашних торгов паре EUR/USD не удалось продвинуться существенно выше 1,38х. К тому же не заканчивающаяся полемика вокруг бюджетных проблем Португалии только усилила негативный фон, и к концу дня пара вплотную приближалась к 1,37х. С началом сегодняшнего дня при некоторой поддержке опубликованных макроотчетов по странам ЕС евро пытается «отыграться», вновь преодолевая 1,38х и старясь продвинуться выше.

На локальном валютном рынке ситуация пока не дает каких-то сигналов о возможной смене преобладающего тренда, отражающего высокую заинтересованность участников в формировании именно валютных позиций. По итогам вчерашних торгов стоимость бивалютного ориентира составила 35,91 руб

С началом сегодняшнего дня доллар все же попадает под влияние факта завтрашних расчетов по налогу на прибыль, и пока его котировки остаются в рамках того «гэпа», который сформировался при открытии – на уровне около 30,70 руб. В то же время бивалютная корзина вновь довольно сильно ощущает на себе эффект перераспределения сил на FOREX и, поддерживая укрепление евро к доллару, вновь уверенно движется к отметке 36 руб.

На денежном рынке также пока без перемен – запас остатков не пополняется, что на фоне ожидаемых расчетов только усиливало напряжение, двигающее ставки по сделкам РЕПО и на межбанке вверх. Так, на межбанке стоимость ресурсов вчера оставались выше 3,25%. Сегодня ситуация складывается чуть комфортнее, но, как мы полагаем, это всего лишь небольшая пауза перед последним октябрьским рубежом.

Долговые рынки

Похоже, вчера эйфория инвесторов относительно возможного роста в ближайшей перспективе окончательно развеялась. Какой-либо поддержки для обеспечения оптимизма покупателей со стороны опубликованных макроданных не последовало: несмотря на то, что отчет по рынку недвижимости оказался чуть лучше прогнозов, ему не удалось компенсировать разочарований, доставленных отчетом по заказам из промышленного сектора. Кроме того, энтузиазм, поддерживаемый корпоративными отчетами в предыдущие дни, также постепенно сходит на нет. В результате, отрицательная переоценка европейских фондовых площадок вчера составляла порядка 0,7% - 1,2%. Американские индексы снизились на 0,27% - 0,39%. Приближающийся день «Х», когда американскому регулятору все же придется озвучить свои планы по выкупу гособязательств, только усиливает неопределенность настроений, поскольку еще нет четкого понимания, каким может оказаться эффект данной меры для рынка, насколько оптимальным окажется обозначенный масштаб. На фоне этого высокая волатильность сохраняется и в сырьевом сегменте, и в казначейских обязательствах, которые за вчерашний день еще больше прибавили в доходности – по 10-летним treasuries до 2,72% годовых (+8 б.п.).

На аукционе по размещению 5-летних UST bid/cover был на уровне 2,82 (2,96 на предыдущем аукционе 28 сентября этого года), доля покупателей-нерезидентов сократилась до 39,5% с 50,1% в прошлый раз.

С точки зрения ожидаемых макроданных, «в фокусе» американские отчеты завтрашнего дня, сегодня же придется «ограничиться» недельной статистикой по безработице в США. В то же время в еврозоне сегодня день публикации важных показателей, отражающих сентимент в отношении состояния промышленности и сферы услуг в октябре.

В среду российские еврооблигации начинали торги с ощутимого «гэпа» вниз. В суверенных Russia-30 цена первых сделок находилась в районе 120% (порядка 0,375% минус относительно предыдущего закрытия). Ценовой минимум был зафиксирован у отметки 119,75%, по итогам дня котировки остались в диапазоне 119,75% - 119,875%, поскольку какихлибо серьезных поводов для смены настроений в лучшую сторону не наблюдалось. В корпоративных выпусках продажи носили более серьезный масштаб – ценовые потери наиболее ликвидных бумаг можно оценить диапазоном 0,5% - 1%. Причем наиболее серьезная переоценка затронула кривую ЛУКОЙЛа, помимо прочего находящуюся под давлением факта предстоящего нового размещения.

Дополнительным поводом для активизации продаж в бумагах БанкМоск- 15 стало проявление опасений того, что банк, похоже, не собирается выполнять столь ожидаемый участниками call-option – по итогам дня цены оказались на уровне 96% - 97% от номинала.

Из новостей отметим также озвученные ориентиры по выпуску АЛРОСы, который компания собирается размещать сроком на 10 лет под 7,5% - 7,75% годовых, то есть предлагая премию к свопам на уровне 470 – 490 б.п., компенсируя разницу в кредитном качестве с компаниями «первого эшелона» премией в районе 140 – 170 б.п., что при текущей дестабилизации рынка, на наш взгляд, выглядит довольно смелым предложением. Отметим, что не так давно размещенный выпуск Северстали предлагал премию к свопам на уровне 455 б.п.

Как мы ожидаем, сегодняшний день вряд ли сможет разбавить преобладающий пессимистический настрой, к тому же не будем отрицать дополнительного давления на российский сегмент со стороны наметившегося роста доходностей UST.

Для рублевого рынка торги среды также не принесли чего-то особо приятного. Предсказуемо признаки возможного ухудшения ситуации с ликвидностью не остались проигнорированными инвесторами, и ажиотажа, сопровождавшего последние аукционы по ОФЗ, при вчерашнем размещении не ощущалось – по верхней границе озвученного Минфином ориентира было реализовано бумаг на сумму 4,5 млрд руб. из предложенных 30 млрд руб. Вторичный рынок характеризовался высокой активностью продавцов, которые «сдвигать» котировки по наиболее ликвидным выпускам еще на уровне 10-20 б.п. В то же время первичный рынок, похоже, не собирается «сбавлять темпы», а, возможно, постарается превзойти по масштабам новых размещений и предыдущие месяцы – за вчерашний день сразу несколько эмитентов объявили о начале book building по новым выпускам, а некоторые, как, например, МТС, более четко обозначили свою готовность разместиться до конца текущего года.

Поскольку до завтрашних расчетов по налогу на прибыль остается уже совсем немного времени, а ситуация с ликвидностью на денежном рынке, как, впрочем, и с рублем в валютном сегменте, пока не выглядит способной для ощутимого улучшения, локальный долговой рынок остается под давлением негативных настроений, которые могут довольно серьезно повлиять на сегодняшнее размещение облигаций Москвы в том случае, если эмитент постарается избежать премии к рынку.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: