Societe Generale – возможны проблемы?

В ходе торгов акции французской Societe Generale дешевели на мнении о возможном банкротстве Группы на 22,51%. При этом Банк «категорически опровергает рыночные слухи». Среди слабых мест называются позиции Банка по золоту и проблема греческих долгов.

Отметим, что вчера Societe Generale опровергла в категоричной форме появившиеся на рынке слухи, назвав их «полностью необоснованными». Что касается финансовых показателей в целом Группы (Аа2/А+/А+), то она закончила 1 полугодие 2011 года с прибылью в размере 1,7 млрд евро (2,1 млрд евро за 1 полугодие 2010 года), несмотря на списания по греческим гособязательствам. Достаточность капитала 1 уровня – 11,3% на 1 июля 2011 года.

Напомним, в России Societe Generale представлена следующими банками: недавно объединенный с БСЖВ Росбанк (Baa2/BB+/BBB+, активы 401 млрд руб. по РСБУ на 1 июля 2011 года), ДельтаКредит (Baa2/-/-, активы 58 млрд руб.) и Русфинансбанк (Baa3/-/-, активы 84 млрд руб.). Последние два являются дочерними банками Росбанка. С точки зрения фондирования со стороны Societe Generale, отметим, что в сильной зависимости находятся ДельтаКредит (по МСФО на конец 2010 года - 70% пассивов) и Русфинансбанк (54%). Росбанк практически полностью самостоятельный (исключение – субординированный долг), что положительно характеризует его в данной ситуации. Тем не менее, согласно рейтинговым заключениям, Росбанк рассматривается как «стратегически важное дочернее предприятие Группы SocGen», и «по этой причине долгосрочный рейтинг Банка на три ступени выше оценки его собственной кредитоспособности». Таким образом, проблемы в материнской компании и возможные предпринимаемые действия рейтинговыми агентствами в отношении SG могут негативно отразиться на всех банках российского подразделения. С другой стороны, только месяц назад – 5 июля - агентство Moody’s благодаря консолидации активов Группы на базе Росбанка повысило последнему рейтинг на одну ступень до «Ваа2» / Стабильный. В свою очередь Fitch и S&P повысили прогнозы до позитивных, оставив пока сами рейтинги на прежнем уровне – «ВВВ+» и «ВВ+» соответственно. В результате, сформированное положительное мнение в отношении российского подразделения может поддержать общую инвестиционную привлекательность бумаг всех трех банков, несмотря на негативный новостной фон. С учетом значимости Группы для банковской системы Франции, имеющихся рейтингов SG и Франции и условной автономности Росбанка, мы рекомендуем сохранять позиции в обязательствах кредитных организаций.

Мечел: операционные результаты 1 полугодия 2011 года

Группа «Мечел» опубликовала операционные результаты за 1 полугодие 2011 года, которые сложно назвать однозначно позитивными. Компания сообщила о снижении добычи угля на 5% - до 12,5 млн тонн и незначительном увеличении выплавки стали - до 3 млн тонн.

Снижение добычи угля обусловлено временным простоем обогатительной фабрики «Нерюнгринская» на «Якутугле», которая была остановлена из-за аварии в конце декабря прошлого года и частично была запущена в середине февраля, а к полноценному режиму перешла только во 2 квартале. Производство чугуна снизилось на 11% - до 1,84 млн тонн - из-за планового ремонта доменной печи Челябинского металлургического комбината.

При этом отгрузка товарной продукции возросла, что менеджмент объясняет успехами собственной торговой сети, а также довольно комфортной рыночной конъюнктурой. Так, продажи концентрата коксующегося угля выросла на 28% - до 4,47 млн тонн, в том числе углей для металлургии в 3,4 раза – до 731,2 млн тонн. В части стального проката также была позитивная динамика: по листовому прокату прирост составил 61%, до 373 тыс. тонн, по сортовому прокату - 11%, до 2,1 млн тонн.

Как мы полагаем, серьезного влияния на котировки опубликованные результаты не принесут, все-таки для инвесторов более весомыми для принятия решений являются финансовые результаты. К тому же кредитный профиль Группы чувствителен к каким-либо новостям о развитии Эльгинского проекта, а данные результаты еще не включают какой-либо информации о нем. Вместе с тем, можно констатировать, что при текущей ситуации довольно агрессивных продаж, выпуски Компании выглядят довольно устойчиво, сохраняя котировки ощутимо выше номинала, за исключением лишь наиболее длинных серий 17 и 18, спрос на которые сможет восстановиться либо вместе с рынком, либо при поддержке сильной отчетности за 1 полугодие 2011 года.

Денежный рынок

Начало вчерашнего дня на международном валютном рынке выглядело относительно спокойным. Валютная пара EUR/USD находилась в диапазоне 1,431-1,44х, безусловно, ранее это бы считалось довольно волатильным периодом, однако теперь выглядит как «безмятежная торговля». Резкое движение на рынке наблюдалось в момент появления информации о возможном понижении кредитного рейтинга Франции. Возможно, это бы не произвело на биржи столь сильного воздействия, если бы СМИ не сообщили, что Н. Саркози прервал свой отпуск и созвал экстренное заседание, это было воспринято как первый сигнал о возможных рейтинговых действий. В этот момент пара EUR/USD начала уверенно опускаться сначала до уровня 1,416х, а затем до 1,412х. Публичное заявление мировых агентств о сохранении рейтинга Франции на уровне «ААА» прогноз «Стабильный» развернуло направление движения валютного рынка в сторону евро, но импульс роста оказался нереализованным.

В настоящий момент игроки по всему миру ищут способы уйти от рисков, на этом фоне сильный приток капитала ощущается в японскую иену и швейцарский франк. Вместе с тем, рассматривая данные валюты как, альтернативы можно выделить недостатки каждой. Экономика Японии в настоящий момент до конца не восстановилась после стихийного бедствия, а кроме того ЦБ продолжает проводить интервенции с целью сдерживания укрепления валюты, способствуя повышению экспорта. Швейцарский франк также не готов к выполнению функции резервной валюты, что подтвердили власти страны, сначала понизив учетную ставку до минимального уровня, а затем проведя сильнейшее вливание валюты на рынок. Подводя итоги, можно сказать: несмотря на то, что как евро, так и доллар сейчас испытывают непростые времена, все же они пока не имеют сильных альтернатив.

На внутреннем валютном рынке начало торгов выглядело довольно оптимистично. Стоимость американской валюты при открытии снизалась до 29,42 руб. («-34 коп.» к уровню закрытия вторника). Однако оптимизма инвесторам хватило не надолго и уже к середине дня «американец» вновь подошел к отметке 29,6 руб., но, не удержавшись, вернулся в диапазон 29,2-29,4 руб. Вместе с тем события на международном рынке и укрепление доллара против евро внесли свои коррективы в ход российских торгов, и к концу торгов началась новая фаза покупок американской валюты, по итогам дня стоимость которой достигла 29,75 руб. Бивалютная корзина вчера практически полностью копировала поведение долларовой компоненты. Ее стоимость в течение дня находилась в диапазоне 34,92-35,45 руб., что является довольно широким коридором. Сегодняшний день, скорее всего, будет более спокойным и уже к середине дня курс доллара вернется к отметке 29,3 руб.

Российские банки начинают переводить ресурсы с депозитов в ЦБ на корсчета. Несмотря на продолжающийся рост уровня ликвидности (сумма остатков на счетах составляет 1168,9 млрд руб.), ставки денежного рынка не спешат снижаться. Так, MosPrime overnight продолжает удерживаться выше уровня 3,9%. Кроме того кредитные организации за вчерашний день увеличили остатки на корсчетах на 300 млрд руб., доведя их до уровня почти 800 млрд руб. По всей видимости, многие просто хотят застраховаться от возможных проблем с потерей ликвидности. С этой же целью вчера было объявлено об увеличении объемов ресурсов предлагаемых Минфином на депозитных аукционах на 160 млрд руб. Несомненно, эта цифра не выглядит существенной на фоне текущих уровней остатков на счетах в ЦБ, однако может стать формой предотвращения вероятной потери ликвидности.

Долговые рынки

Остаться в области положительных переоценок оказалось для глобальных площадок непосильной задачей. Высокая внутридневная волатильность в какой-то момент сменилась на уверенный негативный тренд, и итогом вчерашнего дня было снижение ключевых фондовых индексов в Европе на 3 – 5,3%, в США – на 4,1% - 4,7%.

Можно признать, что при отсутствии привычных триггеров для движения рынки по большей части сами начинают провоцировать их появление. Так, вчера «бурю» продаж во многом спровоцировали обсуждения возможного понижения рейтинга Франции, а также опасения возможных финансовых сложностей французского банковского сектора, оказавшегося на фоне этого самым «слабым звеном» фондового рынка. Причем если в части рейтинговых оценок удалось развеять панику – все три агентства озвучили, что оставляют свои оценки на максимальном уровне, то вот отсутствие их комментариев по банкам оставило «осадочек», который может о себе напомнить при появлении каких-либо еще негативных новостей.

На фоне массированных продаж в рисковых активах, а также глобально возрастающих требований к премиям за риски (вчера ITRX X-OVER «перешагнул» отметку 600 б.п.) в наиболее выигрышном положении остается сегмент госбумаг. При этом в части европейского сегмента, характеризуя вчерашние торги, можно говорить о сохраняющейся высокой активности ЕЦБ по выкупу, которая продолжает сдерживать рост доходностей Италии и Испании, стабильном спросе на госбумаги Германии и возникшей панике вокруг госдолга Франции на опасениях возможного снижения рейтинга, спровоцировавшей рост доходностей французских госбумаг на 5-7 б.п.

В сегменте американского госдолга продолжался обвал доходностей, на фоне новых валов «бегства в качество». По итогам дня доходность UST-10 снижалась до 2,11% годовых (-14 б.п. к уровню вторника) на фоне паники в рисковых активах. При этом и аукцион по 10-летним treasuries на 24 млрд долл. был весьма успешен: bid/cover 3,22 против 3,17 в июле этого года. Доля покупок участников-нерезидентов, правда, снизилась до 35,35% с 41,99%, но это вполне объяснимо на фоне того, что максимальная доходность в этот раз была всего 2,14% годовых против 2,92% на аукционе 13 июля.

Отметим, что с открытием торгов в Азии доходность treasuries чуть подросла – до 2,2% годовых на фоне попыток фондовых площадок восстановить цены после вчерашней распродажи. В некоторой степени этому благоприятствуют позитивные новости из корпоративного сектора. Велика вероятность того, что попытки «откупа» подешевевших позиций будут распространяться и на остальные площадки, если, конечно, этому не станет препятствовать какой-то новый негатив. Из того предсказуемого, что может повлиять на сегодняшние настроения, отметим: недельный отчет по безработице в США, ежемесячный отчет ЕЦБ, а также плановое выступление министра финансов Великобритании.

Российские еврооблигации, воодушевленные итогами вторника, вчера при открытии были настроены удержать восходящий ценовой тренд, и еще до начала сделок котировки обозначили «гэп» вверх. Так, бонды Russia-30 начинали торги сделками по 118,375% (+0,875% относительно закрытия). Локальный максимум был зафиксирован на уровне 118,625%. Однако во второй половине и инвесторов в российские риски затянуло в глобальный «омут» продаж в рисковых активах. В результате, к закрытию котировки Russia-30 снизились до 117,875%.

Траектория движения цен в негосударственном секторе была во многом схожа: утренний рост в диапазоне 1% - 1,5% по всему спектру ликвидных бумаг (ВымпелКома, Евраза, Сбербанка, Металлоинвеста, ВТБ, ВЭБЛизинга и т.п.) был фактически полностью утрачен в ходе продаж во второй половине дня.

Отметим, что украинские евробонды выглядели вчера достаточно устойчиво, поскольку им удалось по итогам дня в суверенной кривой удержать утренний рост на 0,25% - 0,5%. Хотя все можно списать на то, что на общем фоне до данных позиций просто не успела «дойти очередь» - ликвидность в них исчезла чуть быстрее, чем в рублевых бондах. Что касается украинского корпоративного сектора, то ему даже не удалось сколь-нибудь выразительно поддержать общие попытки утреннего роста.

В силу того, что глобальная обстановка на финансовых рынках остается крайне напряженной, противостоять ее давлению российским евробондам будет сложно. При текущей нестабильности инвесторы продолжают ориентироваться на динамику ключевого для России индикатора – котировок нефти, которые пока остаются выше 105 долл. за барр. Кроме того, «посильную поддержку» российским суверенным бондам продолжают оказывать treasuries: их текущие минимальные доходности (UST-10, как мы отмечали выше, в районе 2,20% годовых) обуславливают расширение российского суверенного спрэда до 228 б.п. (+12 б.п. к уровню среды), что может восприниматься как приемлемая компенсация.

Рублевый долговой рынок вчера оставался в депрессивном состоянии, хотя попытки откупать подешевевшие бонды были очевидны. В значительной степени это затронуло ОФЗ, причем как и довольно короткие – до 3 лет, так и более длинные - серий 26204 и 26206. Вместе с тем, неясной остается проявленная Минфином настойчивость по проведению вчерашнего аукциона, обреченного на фиаско изначально в силу изрядно заниженной доходности размещения: объем размещения 25 млн руб., спрос 263 млн руб. при объеме эмиссии 20 млрд руб.

В корпоративном сегменте претендентов на продажу вчера, к сожалению, не стало меньше, хотя осторожные покупки заметны и здесь. Так, продвинуться вверх удалось котировкам Башнефти, Газпром нефть-4, АЛРОСы. Хотя все также в режиме «sale» остаются длинные выпуски ФСК и ЕвразХолдинга (по более коротким бумагам Холдинга был заметен спрос), бумаги РусГидро, РЖД.

От сегодняшнего дня не стоит ждать избыточного оптимизма, хотя попытки рубля восстановиться относительно доллара могут стать сигналом к тому, чтобы сохранять активность в части покупок еще не восстановившихся от продаж бумаг. Осторожность, на наш взгляд, стоит сохранять в отношении выпусков длинной дюрации, поскольку общая рыночная волатильность еще способна преподнести неприятные сюрпризы, а вот в части более комфортных бумаг с дюрацией порядка 3 лет вполне можно обратить внимание как на подешевевшие ОФЗ серий 25075 и 25079, так и на корпоратов, в частности, ВК-Инвест серий 03 и 07, МТС-1, Ситроникс-БО1, ФСК-7, ММК-БО3, выпуски РУСАЛа.