Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «BBB»:

Внешние рынки остаются крайне волатильными, а инвесторы достаточно нервно реагируют на любые негативные новости, в результате чего, на наш взгляд, говорить о завершении коррекции пока преждевременно.

На этом фоне рынок рублевого долга продолжает торговаться в широких спрэдах bid/offer. При этом по многим бумагам рынок остается несформирован: котировки bid стоят слишком низко или отсутствуют, offer - на докризисных уровнях.

Облигации I при этом сохраняют пока уровни спрэдов к суверенной кривой вблизи докоррекционных уровней – 40-70 б.п. по бондам эмитентов реального сектора и до 100 б.п. – по выпускам банков и финансовых институтов.

Хотя инвесторы на текущий момент не испытывают проблем с ликвидностью, риски дальнейшей коррекции сохраняются. Кроме того, ввиду отсутствия адекватного рынка по многим бумагам, мы не даем рекомендации по конкретным выпускам.

Вместе с тем, рекомендуем следить за бумагами (и при принятии риска накапливать на «проливах»), дающими спрэд к ОФЗ более 100 б.п. В частности, неплохо смотрятся короткие и среднесрочные выпуски Русфинансбанка (Baa3/-/-), ЮниКредит Банка (-/BBB–/BBB+), Газпромбанка (Baa3/BB/-), ВТБ-Лизинг (-/BBB/-).

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

На рынках сохраняется огромная волатильность – позитив от заявления ФРС достаточно быстро сменился ростом беспокойств относительно распространения долговых проблем в Европе на Францию, что поставило под удар французские банки. На этом фоне treasuries продолжили расти в цене, вплотную подойдя к своим максимумам - доходность UST’10 снизилась еще на 14 б.п. – до 2,11%, UST’30 – на 10 б.п. – до 4,52% годовых. Сегодня с утра доходности госбумаг несколько корректируются.

Как и ожидалось, позитивный эффект от заявления ФРС оказался краткосрочным, несмотря на подтверждение курса мягкой монетарной политики и обязательств поддержать экономику страны в случае необходимости. Как мы уже отмечали, перспективы экономического роста в США становятся все более туманными.

В этом ключе, аукцион по размещению UST’10 на $24 млрд. (первый с момента понижения рейтинга агентством S&P), несмотря на снижение доли участников нерезидентов, прошел при высоком общем спросе При этом наклон кривой UST продолжил снижаться до минимумов апреля 2009 г., что говорит об ожиданиях инвесторами низкой инфляции в стране и слабого экономического роста.

Кроме того, вчера инвесторы вновь переключили свои взоры на Европу, которая по-прежнему остается охваченной долговым кризисом, несмотря на отчаянные попытки ЕЦБ стабилизировать ситуацию на рынке суверенного долга стран ЕС. Теперь под ударом может оказаться Франция президент Н Саркози прервал свой отпуск и провел экстренное совещание правительства по вопросу стабильности банковского сектора, который является одним из крупнейших держателей долгов «южных соседей». По рынку тут же поползли слухи о возможном банкротстве одного из крупных банков Франции и/или потере страной наивысшего рейтинга «ААА». Усугубила ситуацию и статистика по Франции - промпроизводство в стране в июне упало на 1,6%. Некоторое облегчение рынкам дали оперативные заявления ведущих рейтинговых агентств о подтверждении суверенных рейтингов Франции на максимальном уровне.

Сегодня рынки могут предпринять очередную попытку роста при коррекции treasuries. Вместе с тем, ситуация на биржевых площадках остается нестабильной и крайне нервной.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Вопреки негативу, снова захлестнувшему рынки вчера во второй половине дня, котировки суверенных евробондов развивающихся стран смогли немного подрасти. Сегодня не исключаем очередную попытку роста на фоне дорожающей нефти.

Доходность выпуска Rus’30 вчера снизилась на 2 б.п. - до 4,39%, RUS’20 – на 4 б.п. – до 4,40% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился еще на 12 б.п. – до 228 б.п. Индекс EMBI+ вырос на 5 б.п. - до 353 б.п. – максимума с 25 мая 2010 г. Контракт CDS5Y при этом превысил 200 б.п. (203 б.п.), достигнув максимума с июня 2010 г.

Вчера в течение дня наблюдался бурный отскок евробондов РФ в рамках общерыночного тренда - выпуск RUS'30 демонстрировал рост в пределах фигуры. Однако к вечеру из-за внешнего негатива практически весь рост был растерян.

Сегодня не исключаем новой попытки восстановления - статистика по США показала крупнейшее с декабря сокращение товарных запасов сырья в стране, в результате чего цена нефти Brent пытается закрепиться выше отметки в $107 за баррель.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Надежды на стабилизацию кривой ОФЗ вчера оправдались – в перепроданном длинном конце кривой госбумаг наблюдались покупки на хорошем обороте. Аукцион по размещению ОФЗ, как и ожидалось, фактически не состоялся. Сегодня ожидаем продолжения консолидации рынка на фоне попыток рубля частично восстановить утраченные позиции.

После роста кривой ОФЗ в пределе 20-30 б.п. накануне вчера, как и ожидалось, на рынке наблюдался технический отскок – длинный конец кривой ОФЗ снизился по доходности на 10-18 б.п. При этом оборот торгов оказался достаточно высоким - порядка 26 млрд. руб.

Аукцион по размещению 10-летнего выпуска ОФЗ 26205 при ориентире регулятора 7,7-7,8% по доходности по объективным причинам фактически провалился – было продано бумаг только на 25 млн. руб. при спросе 233,376 млн. руб.

Сегодня мы не исключаем новую попытку роста на фоне повышения цен на нефть и снижении бивалютной корзины в пределах 30 копеек Ставки NDF при этом консолидируются у отметки 5,0% по годовому контракту и 6,45-6,5% - по 5-летнему. Отметим, что длинные выпуски ОФЗ 26204, 26206 и 25077 остаются выше логарифмической суверенной кривой на 10-16 б.п.

Корпоративные облигации и РиМОВ

В корпоративных бумагах ликвидность продолжает сохраняться в основном только в I эшелоне, во II-III зачастую адекватный рынок отсутствует при оферах близ предкоррекционных уровнях и спрэде к бидам 1-2 фигуры. Вместе с тем, сильной полномасштабной коррекции мы пока не ждем – уже на следующей неделе Минфин готов предоставить рынку до 160 млрд. руб. на депозитных аукционах.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ остается выше 1 1 трлн руб увеличившись еще на 42 млрд. руб. Ставка MosPrime Rate o/n также остается чуть ниже 4% годовых (3,92%). В целом, денежный рынок сохраняет стабильность благодаря поддержке Минфина – по данными СМИ, ведомство планирует разместить на депозитах в банках 160 млрд. руб. из бюджета.

Вместе с тем, пока долговой рынок остается нестабильным. В целом, ликвидность сохраняется лишь в I эшелоне, который двигается вслед за при сохранении спрэдов вблизи июльских уровней. В менее ликвидных бумагах спрэды bid/offer остаются крайне широкими. Причем, инвесторы пока не готовы продавать бумаги по низким ценам – офера находятся вблизи докоррекционных уровней. Также появляется новая тенденция «отрисовки» цен 1-5 бумагами с целью нахождения в рамках лимита по конкретному выпуску.

Ввиду отсутствия проблем с ликвидностью мы пока не ждем продолжения масштабной коррекции – свежие средства Минфина на следующей неделе вполне могут пойти на рынок. В результате, рекомендуем накапливать бумаги на снижении.