Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: На рынке российских еврооблигаций с возвращением к торгам локальных участников продажи могут усилиться


[10.05.2012]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Мировые площадки отражают глобальные депрессивные настроения. Спрос на защитные инструменты усилился на фоне того, что политическая обстановка в Европе приняла слабо предсказуемый вид и может стать причиной «сбоя» разработанного плана преодоления долгового кризиса. Дополнительным мотивом сокращать позиции в рисковых активах выступает негативная динамика сырьевых площадок.

За прошедшие дни депрессивные настроения на глобальных площадках серьезно укрепились. Поводы для этого формировались в разных «плоскостях», однако основные опасения концентрируются вокруг непредсказуемости дальнейшего развития событий в Европе по причине прихода к власти во Франции и Греции политических сил, чьи взгляды на ранее предложенную модель преодоления долгового кризиса существенно отличаются. При этом если в части нового президента Франции – Ф. Олланда еще есть «надежды» на определенную преемственность действий, то вот в отношении политической картины в Греции нет какого-либо понимания. Фактическое отсутствие правительства в стране, характеризующейся наиболее серьезными проблемами в части долговой нагрузки, заставляет изрядно нервничать инвесторов, а также ставит под вопрос общую схему преодоления долгового кризиса в Европе, которая за последние месяцы приобрела более-менее понятные очертания.

Естественной реакцией инвесторов на происходящее стала защитная стратегия, предполагающая «бегство в качество». На фоне этого доходности «защитных» инструментов продемонстрировали новые минимумы: по UST-10 на уровне 1,82% годовых, по немецким 10-летним Bundes – на уровне 1,52% годовых.

При этом проходившие во вторник и среду аукционы по 3-летним и 10-летним UST характеризовались достаточно устойчивым спросом, несмотря на снижение доходностей относительно уровней предыдущих аукционов апреля.

Дополнительным мотивом для сокращения спроса на риски остается отрицательная динамика сырьевых площадок. Так, котировки WTI опустились ниже 97 долл. за баррель, «откатившись» в середину декабря.

Динамика в долговых инструментах «периферийной Европы» была устойчиво отрицательной – только за вчерашние торги доходности прибавляли от 10 до 30 б.п. В частности, доходность 10-летних испанских бумаг снова выше 6% годовых – 6,05% годовых.

Мировой валютный рынок продолжает «лихорадить». В начале текущей недели пара EUR/USD опустилась ниже отметки 1,3х. Волна негатива, накрывшая европейскую валюту, была скорее связана с изменением политической ситуации в регионе, нежели с ухудшением экономической. Так, вызывают опасения возможные изменения политического курса Франции и Греции. Вместе с тем, опубликованные данные о росте объемов промышленных заказов в Германии на 2,2% при прогнозе 0,5%, а также о росте объемов промышленного производства на 2,8% при прогнозе 0,8% несильно воодушевили инвесторов. Таким образом, участники рынка практически полностью проигнорировали вполне позитивные макроданные из Европы, «предпочтя» им негативные политические моменты. По итогам первой половины недели пара EUR/USD достигла уровня 1,293х.

Российские еврооблигации

Для российских облигаций отсутствие полноценных торгов в условиях набирающего обороты sale-off в рисковых активах выразилось весьма существенными отрицательными переоценками. Причем сегодня с возвращением к торгам локальных участников продажи могут усилиться.

На российских еврооблигациях усиление напряженности на внешних площадках и активизация sale-off в рисковых активах отразились весьма негативно. Локальным игрокам, которые фактически вернутся к торгам лишь сегодня, ничего не остается, как принять условия, сформировавшиеся за первые 3 дня текущей недели. В среднем ценовые потери можно оценить диапазоном от 0,75% до 1,5%.

Так, в суверенных бондах наиболее серьезно «пострадал» выпуск Russia-42, котировки которого опустились ниже отметки 105,0% от номинала (YTM 5,30%), тогда как перед выходными были в районе 107,0% (YTM ~ 5,2%). Russia-30 потеряла в цене порядка 1%, доходность выпуска снова вернулась на уровень 3,99% («+10 б.п.» относительно субботы).

В негосударственных выпусках по понятным причинам наиболее серьезно теряли в цене более длинные бумаги. Так, в длинных бондах Газпрома снижение котировок составило порядка 1,5%. При этом на дюрации в пределах 5 лет отрицательная переоценка составляла порядка 0,75% - 1%, но затрагивала фактически все выпуски, где проявлялась хоть какая-нибудь ликвидность. В списках на продажу были бумаги ВымпелКома, Евраза, ТНК-ВР, Лукойла, Сбербанка, ВЭБа.

Рублевые облигации

Наличие торгов в выходные дни не принесло каких-то существенных изменений в сформировавшиеся в субботу ценовые уровни. Отметим, что перед праздниками пессимистические настроения преобладали: опасения возможного ухудшения внешней конъюнктуры подталкивали к продажам. Текущая неделя не обещает спада напряженности.

Торги, проходившие 7 и 8 мая, не принесли каких-то существенных изменений в ценовые уровни, сформировавшиеся в ходе рабочей субботы – 5 мая. При этом перед длинными выходными участники рынка были настроены весьма пессимистично, опасаясь возможного ухудшения рыночной конъюнктуры. Так, объектом продаж в субботу были длинные ОФЗ – серии 26205, 26206, 26207 и 26208 потеряли в цене порядка 15-30 б.п.

В корпоративных выпусках наиболее значительная отрицательная переоценка была зафиксирована в выпусках ФСК-15, РЖД-10, РЖД-11, МТС-5, МТС-7, а также в бумагах Промсвязьбанка.

Текущая «усеченная» неделя не обещает перемен рыночного настроя в лучшую сторону. Давление внешнего негатива только усиливается, что весьма негативно отражается на российском рубле и соответственно на российских активах в целом.

Forex/Rates

Локальный валютный рынок продолжает находиться под давлением внешнего негатива.

При открытии сегодняшних торгов национальная валюта продемонстрировала сильное ослабление собственных позиций. При этом курс доллара впервые с середины февраля преодолел отметку 30 руб. и достиг значения 30,35 руб., а стоимость бивалютной корзины достигла значения 34,3 руб. Поводами для столь резкого изменения отношения инвесторов к рублю стали негативные тенденции, складывающиеся на международном валютном рынке, а также снижение стоимости нефти на сырьевых площадках. На наш взгляд, в ближайшее время национальная валюта компенсирует часть снижения, однако поводов для резкого восстановления пока нет.

Ситуация на денежном рынке также меняется не в лучшую сторону. Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах снизилась на 113 млрд руб. до 646,4 млрд руб. При этом ставки МБК не претерпели существенных изменений. Так, MosPrime o/n составила 5,57%, снизившись на 41 б.п. По всей видимости, спрос на ликвидность со стороны кредитных организаций накануне майских праздников был весьма слабый. Низкий спрос на ресурсы, предоставляемые на рынке МБК, прежде всего, был связан с рекордным размещением Банком России средств на семидневном аукционе прямого РЕПО в объеме 796,6 млрд руб.

Следует отметить, что сегодня на однодневном аукционе регулятор установил лимит 10 млрд руб., понизив его со 150 млрд руб. По всей видимости, ЦБ все же удалось «перевести» кредитные организации на семидневные инструменты предоставления ликвидности.

Наши ожидания

Внешние площадки пока не подают признаков стабилизации – имеющее место восстановление мы рассматриваем как некую «техническую» реакцию на продажи в течение нескольких дней. При этом преобладающим остается негативный тренд.

Российским инвесторам сегодня будет непросто «вливаться» в общую динамику – опасения того, что глобальная ситуация способна развиваться по негативному сценарию, сохраняются. Вкупе с тем, как ослабел рубль за последние дни, это создает предпосылки для того, чтобы не проявлять какой-либо покупательской активности.

Локальный валютный рынок сегодня будет «тестировать» новые урони, внезапно достигнутые рублем при открытии торгов. При этом мы полагаем, что в ближайшее время следует рассчитывать на начало плавного восстановления позиций национальной валюты.

Главные новости

ВЭБ-лизинг (-/ВВВ/ВВВ): операционные итоги 1 квартала 2012 года.

Компания продолжает демонстрировать высокие темпы роста, при этом акцент по-прежнему делается на ж/д транспорт. Бумаги эмитента могут быть интересны как альтернатива другим квазисуверенным выпускам.

Событие. ВЭБ-лизинг представил выборочные операционные результаты за 1 квартал 2012 года.

Комментарий. Компания продолжает демонстрировать высокие темпы развития. Так, объем нового бизнеса ВЭБ-лизинг составил 183,8 млрд руб., что в 13 раз превышает аналогичный показатель 2011 года. Размер лизингового портфеля увеличился за год в 3,5 раза до 450 млрд руб. 1 кв. 2012г. vs 1 кв. 2011 г.). При этом сумма лизинговых платежей за 1 квартал 2012 года превысила показатель за аналогичный период прошлого года более чем в 2,5 раза и составила 9,58 млрд руб. Напомним, что из последних (в 2012 году) контрактов компания озвучивала заключение договора с РЖД на поставку путевой техники в 2012-2016 гг. стоимостью порядка 89 млрд руб. (с НДС). Также были заключены соглашения с Аэрофлотом на поставку трех самолетов Airbus A321-200 совокупной каталожной стоимостью 310,8 млн долл. и с Трансаэро на приобретение четырех самолетов Airbus A380 общей стоимостью 1,576 млрд долл. (в каталожных ценах).

Отметим, что все же основным драйвером роста бизнеса ВЭБ-лизинга стали договора лизинга ж/д транспорта, что повлекло за собой и существенное изменение структуры лизингового портфеля. В частности, доля ж/д транспорта и оборудования выросла с 46,6% до 71,3% или с 60,6 млрд руб. до 321 млрд руб. соответственно, при этом процентные доли других направлений в структуре портфеля снижались: доля авиационного транспорта сократилась с 29,9% до 17,4% (в денежном выражении рост составил с 38,9 млрд руб. до 78,3 млрд руб.), морских и речных судов – с 12% до 5,8% (в денежном выражении рост с 15,6 млрд до 26 млрд руб.). Автотранспорт, энергетическое, горнодобывающее, лесоперерабатывающее оборудование, а также другие виды оборудования и техники по итогам января-марта занимают 5,5% лизингового портфеля эмитента.

Наращивание масштабов бизнеса сопровождается также активным расширением региональной сети: в 1 квартале 2012 года были открыты подразделения в Пятигорске, Сыктывкаре, Череповце, Йошкар-Оле, Стерлитамаке и т.д. На сегодняшний день работает 82 региональных подразделения ВЭБ-лизинга.

Напомним, по итогам 2011 года (Эксперт РА) ВЭБ-лизинг – крупнейшая лизинговая компания в России по объему нового бизнеса, по размеру лизингового портфеля она все еще уступает ВТБ-Лизинг. Конечным бенефициаром эмитента выступает ВЭБ (по данным МСФО за 2011 год). При этом облигации ВЭБ-лизинга дают премию к выпускам материнской структуры около 30-50 б.п. Среди наиболее ликвидных бумаг эмитента отметим серию 06, которую можно рассматривать неплохой альтернативой другим квазисуверенным выпускам.

U1: отчетность по МСФО за 1 квартал 2012 года.

Компания показала слабые финансовые результаты, что было обусловлено высокой базой сравнения 1 кв. 2011 г., когда цены на уран были на пике, а после катастрофы на Фукусиме заметно снизились. Операционный профиль U1 остается стабильным, а рентабельность бизнеса – высокой. Долговая нагрузка компании возросла, но была на приемлемом уровне, особенно если учесть солидный объем «подушки ликвидности». В среднесрочной перспективе мы по-прежнему отмечаем у U1 серьезные риски наращивания долга из-за вероятной покупки активов у «материнской» АРМЗ (опцион продлен до июня 2013 г.). Облигации U1 неликвидные.

Событие. На этой недели канадская Uranium One Inc. представила финансовые результаты за 1 кв. 2012 г. по МСФО.

Комментарий. В отчетном периоде выручка U1 снизилась на 5,9% до 95,9 млн долл. (к а.п.п.г.), что во многом было связано с падением цен на уран после катастрофы в марте 2011 г. на Фукусиме. Средние цены, по данным компании, снизились в 1 кв. 2012 г. на 13,1% до 53 долл./фунт по сравнению с аналогичным периодом 2011 г. (61 долл./фунт). При этом объем добычи урана у U1 в отчетном периоде увеличился на 18% до 2,8 млн фунтов (на казахские активы пришлось 94,7%), а объем продаж вырос на 8% до 1,8 млн фунтов. Менеджмент компании подтвердил прогноз добычи урана на 2012 г. и 2013 г. в объеме 11,6 млн фунтов и 12,5 млн фунтов соответственно.

Несмотря на ощутимое снижение цен, U1 по-прежнему демонстрирует высокую прибыльность бизнеса: рентабельность EBITDA составила 61,2% («-2,5 п.п.» к 1 кв. 2011 г.). Добиться таких результатов компании удалось за счет низких для отрасли затрат на единицу продукции – порядка 14 долл. на фунт (на уровне прошлого года). В 2012 г. руководство U1 ожидает рост издержек до 19 долл./фунт, что может оказать давление на прибыльность бизнеса, но, скорее всего, некритично.

Чистая прибыль компании в 1 кв. 2012 г. сократилась в 3,1 раза до 4,5 млн долл. Здесь наряду с уменьшением размера выручки влияние оказали возросшие расходы на обслуживание долга («+47,8%» до 17 млн долл.), а также потери по курсовым разницам (составили 12,8 млн долл.). Отдельно стоит отметить заметный рост в 1 кв. 2012 г. операционного денежного потока у U1 на 32,6% до 88,2 млн долл. благодаря работе с оборотным капиталом.

Долговая нагрузка U1 в 1 кв. 2012 г. возросла: соотношение Долг/EBITDA, по нашим оценкам, составило 2,7х против 2,4х в 2011 г., Чистый долг/EBITDA – 1,1х против 0,5х соответственно. При этом в абсолютном значении размер долга компании вырос на 10,6% до 865,6 млн долл. (к 2011 г.), где краткосрочная часть составила 25,9 млн долл. и полностью покрывалась запасом денежных средств на счетах 512,2 млн долл. Размер инвестиций на 2012 г., запланированный менеджментом, составляет 229 млн долл., для реализации которых имеющейся «подушки ликвидности» будет также вполне достаточно.

Вместе с тем, в марте 2012 г. U1 выплатила «материнской» АРМЗ 150 млн долл. за 13,9% акций месторождения Mantra Resources и тем самым продлила действие опциона (до июня 2013 г.) на выкуп оставшейся доли. Все месторождение оценивается в 1 млрд долл., а его разработка может потребовать еще около 430 млн долл. Все это создает риски для дальнейшего наращивания долговой нагрузки компании и ухудшения ее кредитных метрик.

Размещенные в декабре 2011 г. 5-летние рублевые облигации U1 серии 01 объемом 14,3 млрд руб. (YTP 9,9%/1331 дн.) по-прежнему неликвидные, вряд ли стоит ждать реакции в котировках бумаг на отчетность 1 кв. 2012 г.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: