Пульс рынка

Итоги выборов вновь погружают еврозону в политические распри… Результаты президентских выборов во Франции (победу одержал социалист Ф. Олланд, высказывающийся, помимо прочего, против фискального пакта) и парламентских в Греции (политический консенсус так и не был найден) заметно осложнили (или даже сделали почти невозможным) формирование фискального пакта. Наибольшее опасение вызывает Греция, где все сильнее звучит нежелание принимать помощь в обмен на бюджетные ограничения. Германия подтвердила свою жесткую позицию в этом отношении: Греция не получит помощь при невыполнении ранее достигнутых договоренностей (выделение следующего транша в 1 млрд евро отложено до июня), а выход Греции из еврозоны приведет к весьма негативным последствиям для всех европейских стран. По-видимому, изменение баланса сил в еврозоне стало причиной смягчения позиции Бундесбанка (который выступал с резкой критикой механизма 3-летних LTRO) в отношении приемлемого уровня инфляции, который сейчас в Германии находится на уровне 2,2%, а в еврозоне ~2,6%.

…усилив бегство в качество. Очевидно, что пересмотр условий фискального пакта (прежде всего, между Германией и Францией) на фоне угрозы выхода Греции из еврозоны станет источником неопределенности для финансовых рынков. По опросу Bloomberg, 57% участников финансового рынка ожидают выход из еврозоны, по крайней мере, одной страны (вероятнее всего, Греции) до конца этого года. Евро подешевел до 1,295 долл. (с 1,305 долл. до майских праздников). 10-летние бонды Испании вновь превысили отметку YTM 6,0%, что, возможно, стало реакцией на предполагаемую национализацию Bankia, 3-го по величине активов банка Испании: будет осуществлена конвертация задолженности перед правительством в объеме 4,47 млрд евро в капитал, что увеличит долю государства в этом банке до 45%. Бегство в качество привело к заметному снижению доходностей 10-летних BUNDS с 1,59% до 1,54%.

Российский рынок не избежал падения на фоне внешнего негатива и снижения цен на нефть (котировки Brent просели до 112,5 долл./барр.): бонд Russia 42 потерял еще 1 п.п. до 105% от номинала. Сегодня валютные торги начались ростом стоимости бивалютной корзины на 25 коп. до 34,23 руб., что на фоне ставок денежного рынка, которые пока превышают ставки o/n РЕПО ЦБ, может усилить давление продавцов на рынке рублевых облигаций, прежде всего, в длинных ОФЗ.

Ликвидность восстанавливается, следуя за притоком госсредств и возвращением наличности. Обострение дефицита ликвидности в конце апреля, которое сопровождалось более интенсивным, чем мы предполагали, оттоком средств из системы (480 млрд руб. за 23-28 апреля), было обусловлено сочетанием роста профицита бюджета и более выраженным всплеском спроса на наличность накануне майских праздников. Соизмеримо растущему спросу на рубли увеличивалась и задолженность банков перед государством. Суммарный объем РЕПО с ЦБ, которое дало основной прирост займов банков, к концу апреля достиг 1 092 млрд руб. Теперь, когда наличность возвращается в систему, а приток бюджетных средств возобновился (до 300 млрд руб.), объем остатков на корсчетах и депозитах в ближайшие дни будет постепенно пополняться (сейчас 646,4 млрд руб.), что позволит снизить долг по РЕПО с ЦБ и приведет к дальнейшей коррекции ставок денежного рынка (они уже упали на 75-100 б.п.).

ЦБ оставил ключевые ставки неизменными и может сохранить их таковыми в ближайшие месяцы. Это решение полностью ожидаемо: инфляция продолжает замедляться, а ухудшение макроэкономических индикаторов может носить и разовый характер, что пока не позволяет ЦБ пересматривать в негативную сторону риски замедления экономики. Как полагает ЦБ, ожидаемое усиление инфляционного давления во 2П 2012 г. за счет повышения тарифов и исчерпания низкой продовольственной инфляции, пока не угрожает целевому инфляционному ориентиру на 2012 г. В то же время растущая потребительская активность, которая находит сопоставимый отклик со стороны предложения, не приводит к заметному дополнительному давлению на цены. На наш взгляд, в случае отсутствия серьезного снижения кредитной активности и более интенсивного замедления роста ключевых макроиндикаторов, тезис ЦБ о сохранении текущих параметров монетарной политики на "ближайшие месяцы" выглядит оправданно.