Россельхозбанк отчитался по МСФО за 1 полугодие 2011 года – нейтрально

С заметным временным лагом относительно других госбанков отчитался по МСФО за 1 полугодие 2011 года и Россельхозбанк. К вышедшим результатам мы относимся нейтрально, однако обращаем внимание на такие тенденции, как увеличение уровня резервирования по кредитному портфелю, рост административных затрат и сохранение низких показателей рентабельности.

Прирост доходов был «съеден» административными расходами

Напомним, что прошлый год для Банка сложился не самым лучшим образом, в том числе из-за прошлогодней засухи (см.наш обзор по итогам РСХБ за 2010 год). Тем не менее, по ключевым показателям в 1 полугодии мы видим некоторое оживление в деятельности Банка: чистые процентные доходы выросли на 12% до 26 млрд руб., комиссионные доходы – на 39% до 2 млрд руб., кредитный портфель (gross) - на 17% до 869 млрд руб. В целом, эти позитивные факторы должны были хотя бы немного приблизить Эмитента к уровню рентабельности (ROE, ROA) Сбербанка, ВТБ и Газпромбанка (см.таблицу), от которых Банк отстает на несколько порядков, однако образовавшийся дополнительный доход был направлен преимущественно на административные расходы, выросшие на 19% до 13,6 млрд руб. В результате, прибыль до налогообложения Банка сократилась в 2 раза, упав до еще более низкого значения - 142 млн руб.

Банк продолжает наращивать долю розничного кредитования и уровень резервирования

Традиционно, Банк не раскрывает качество кредитных операций в полугодовой отчетности, однако, судя по уровню резервирования, увеличившемуся с 7,6% до 8%, риски по портфелю продолжают расти. Возможно, повторяются последствия неблагоприятных условий 2010 года.

Интересно, что РСХБ все более активен в сегменте розничного кредитования – доля кредитов физлицам выросла с 11,4% до 12,5%. Видимо, Банк стремится поднять доходность своих операций, которая снизилась по итогам 1 полугодия 2011 года: показатель NIM упал, по нашим подсчетам, с 6,91% за 2010 год (6,51% в 1 полугодии 2010 года) до 6,06%.

Отсутствие прибыли и рост активов привели к снижению достаточности капитала Банка

Хотя Банк не раскрывает уровень достаточности капитала по Базелю, но, учитывая рост бизнеса и практически отсутствие прибыли, достаточно легко предугадать снижение уровня достаточности капитала Россельхозбанка. Вместе с тем, государство продолжает поддерживать Банк, своевременно пополняя его собственные средства и улучшая их структуру. Напомним, что в сентябре текущего года Россельхозбанк досрочно погасил субординированный заем на сумму 500 млн долл. При этом до конца 2011 года будет рассмотрен вопрос о пополнении акционерного капитала Банка на 40 млрд руб. На наш взгляд, данные операции позитивно скажутся на качестве капитала Банка и его финансовой устойчивости.

В настоящее время облигации Россельхозбанка могут рассматриваться как в качестве защитного инструмента для инвесторов, так и инструмента управления ликвидностью. С точки зрения доходности, более интересны бумаги крупных частных банков.

Денежный рынок

Итоги саммита предсказать никто не мог

Впервые лидеры ЕС смоги договориться сразу по всем пунктам разработанной антикризисной программы. Большинство участников валютного рынка до последнего момента не верили в то, что на саммите ЕС с «первого раза» удастся согласовать ранее предложенные меры. На этом фоне за несколько часов до начала саммита валютная пара EUR/USD, до этого демонстрирующая стабильную торговлю в диапазоне 1,389-1,395х, резко начала демонстрировать снижение. Первые признаки продаж европейской валюты против доллара привлекли внимание всех игроков, что спровоцировало сильнейшую за последние дни коррекцию - до уровня 1,3798х. Вместе с тем, участники рынка не смогли долго удерживать валютную пару EUR/USD на этом уровне, и уже к закрытию торгов она вернулась к нижней границе дневного коридора – 1,39х.

Новости об итогах саммита, на котором была одобрена программа добровольного списания 50% греческих обязательств на сумму приблизительно 100 млрд евро, позволяющая постепенно снизить отношение долга к ВВП до 120% против 160% в настоящий момент. Кроме того, был утвержден план рекапитализации банков, включающий в себя повышение уровня достаточности капитала первого уровня на 9%. Однако наиболее важным решением стало увеличение потенциала Фонда финансовой стабильности до 1 трлн евро.

На наш взгляд, столь решительные действия обусловлены тем, что доверие к европейской валюте, находящееся в последнее время на одном из самых низких уровней, могло быть окончательно утрачено в случае, если участники саммита не продемонстрировали бы слаженность действий.

Теперь у евро появились все шансы вернуть себе ранее утраченные значения, где первое сильное сопротивление будет проходить у отметки 1,41х. Однако не стоит забывать о предстоящей сегодня публикации данных по ВВП США за третий квартал, которые могут изменить настояния инвесторов.

Перед национальной валютой открыты все горизонты для дальнейшего укрепления

Локальный валютный рынок в течение вчерашнего дня практически не демонстрировал динамики, торги проходили в рамках узкого коридора. Курс доллара, при этом, находился в диапазоне 30,5-30,6 руб., а стоимость бивалютной корзины – 35,92-36,0 руб. Основные движения в валютную секцию ММВБ пришли ближе к закрытию торгов, практически полностью повторив движение на международном рынке FOREX. Так, с началом сильных распродаж евро на мировых площадках локальные инвесторы также предпочли застраховаться от риска, что выразилось в покупке валюты. Хотя не исключено, что свой вклад внесли участники, закрывавшие короткие позиции по валюте. По итогам дня стоимость бивалютной корзины достигла уровня 35,97 руб., а доллара - 30,71 руб. Однако разворот направления движения валют на глобальных площадках произошел уже после закрытия российских бирж, что не дало возможности локальным инвесторам скорректировать свои позиции.

При сегодняшнем открытии торгов бивалютная корзина снизилась до значения 35,7 руб., а доллар – до 30,25 руб. На наш взгляд, национальной валюте не удастся долго удерживать текущие позиции. Скорее всего, первая волна позитива, послужившая драйвером для утреннего укрепления рубля, скоро пройдет, а за ней придет и осознание того, что мгновенного эффекта от разработанного на саммите ЕС плана ждать не стоит. Однако теперь у национальной валюты есть все шансы к концу года частично вернуть себе ранее потерянное.

Ликвидность банковской системы стабильна, однако иногда преподносит сюрпризы

Последнее время ситуация с ликвидностью банковской системы становиться все более предсказуемой. Переток ресурсов между кредитными организациями не меняет сумму остатков в ЦБ, единственным стабильным источником пополнения ликвидности является Банк России и его аукционы прямого РЕПО. Кроме того, индикативная ставка на МБК - MosPrime overnight перестала отражать реальную стоимость ресурсов, ввиду их ограниченного предложения. Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах за вчерашний день снизилась на 8,3 млрд руб. до 890,3 млрд руб. На аукционах прямого РЕПО за вчерашний день банки привлекли на 95 млрд руб. меньше, чем днем ранее. Банковская система получила дополнительные ресурсы от проведенного накануне аукциона Минфина, разница между вновь поступившими средствами и подлежащими возврату составила порядка 15,2 млрд руб. Таким образом, пока остается неясным источник около 70 млрд руб. – не исключено, что это может быть первый приток бюджетных средств.

Вместе с тем позитивным моментом, который может служить индикатором возможного улучшения ситуации, может стать проведение первого за последнее время аукциона по размещению ОФЗ.

Долговые рынки

Внешние рынки дождались итогов европейского саммита и могли бы перейти в фазу уверенного роста, но есть ряд «нюансов», например, сегодняшний прогнозный отчет по ВВП США за 3 квартал

В силу того, что все столь долгожданные решения европейского саммита пришлись на время, когда в активной стадии находились торги только на американских площадках, в динамике остальных рынков они выражались в большей степени в форме преобладающих ожиданий. Причем уверенности в том, события будут развиваться в соответствии с наиболее комфортным сценарием, не было, и это во многом объясняет неоднородность поведения инвесторов и неспособность рынков оставаться в рамках уверенного позитивного тренда. Так или иначе, не без поддержки новостей из Германии о том, что Бундестаг утвердил возможность увеличения EFSF, европейские фондовые площадки смогли более четко сформулировать свой настрой на положительные переоценки, хотя к моменту окончания торгов динамика индексов все равно осталась смешанной – диапазон изменения был от «-0,51%» до «+1,39%». Для американских фондовых индикаторов новости из Европы оказались серьезным драйвером для роста. Кроме того, посильный вклад в формирование общерыночного настроя привнесла и статистика за сентябрь по заказам на товары длительного пользования, которая оказалась лучше ожиданий: спад зафиксирован на уровне 0,8% при прогнозируемом уменьшении на 1%. В конечном счете, положительная переоценка на американских площадках составила от 0,46% до 1,39%.

При столь высокой заинтересованности инвесторов в рисковых активах казначейские обязательства США снова оказались объектом фиксации – доходность UST-10 по итогам дня прибавила 10 б.п. до 2,21% годовых. Что касается проходившего вчера аукциона по 5-летним UST на 35 млрд долл., то здесь не наблюдалось особого ажиотажа: bid/cover был на уровне 2,9х против 3,04х на предыдущем сентябрьском аукционе, доходность размещения составила 1,055% (1,015% в сентябре), и, вероятно, данный факт поддержал довольно серьезную долю покупателей-нерезидентов - 49,3% (в сентябре 45,9%).

Для европейского рынка гособязательств вчерашний день также был неоднородным. Так, более заметным, чем во вторник, был спрос на госбумаги Франции, что обеспечило их доходностям снижение в пределах 10 б.п. до 3,07% годовых по 10-летним. В части обязательств Германии не наблюдалось заметных ценовых колебаний – доходность 10-летних бумаг осталась на уровне 2,04% годовых. Привлекал внимание аукцион по итальянским 6-месячным векселям на сумму более 13 млрд евро, из которых было продано бумаг на 8,5 млрд евро, при этом доходность по итогам размещения сформировалась ощутимо выше, чем на аналогичном сентябрьском аукционе: 3,53% против 3,07% в сентябре. Судя по всему, сказалась напряженность, которая сейчас концентрируется вокруг Италии как одной из наиболее проблемных с точки зрения несбалансированности госфинансов и долговой нагрузки стран-участниц ЕС. Вместе с тем, вчера же действующее правительство сообщило об утверждении нового антикризисного плана, предполагающего существенное сокращение бюджетного дефицита, что, по идее, должно обеспечить сокращение спрэда к немецким бондам. Хотя параллельно с этой новостью появились слухи о возможной отставке С. Берлускони, что формирует новую волну опасений относительно выполнения намеченных планов.

Отметим, что наиболее значимыми решениями саммита, которые рынки начнут отыгрывать сегодня, являются: утверждение плана рекапитализации банков стоимостью 106 млрд евро, заключение соглашения с частными кредиторами о «добровольном» списании 50% долга Греции или примерно 100 млрд евро, а также увеличение объема Европейского фонда финансовой стабильности с 440 млрд евро, по крайней мере, до 1 трлн евро (согласно заявлению утром в четверг на брифинге в Брюсселе глава Евросовета Херман ван Ромпей), хотя окончательный объем не утвержден.

Итак, сегодня глобальные рынки будут отыгрывать позитивные новости, однако повышенное внимание будет и к сегодняшним макроотчетам, в частности по прогнозному ВВП США за 3 квартал, который в случае неоправдавшихся прогнозов может изрядно уменьшить общий позитивный настрой, индикаторам потребительского доверия в ЕС, а также прогнозам по CPI в Германии.

Российские еврооблигации: инвесторы предпочли подождать итогов саммита и сегодня будут их «отыгрывать»

В сегменте российских евробондов вчера была весьма умеренная активность, поскольку тема ожидания итогов саммита стала для инвесторов определяющей. Суверенные Russia-30, начав торги котировками в районе 117,375%, не проявляли попыток двигаться куда-либо вплоть до самого вечера, пока не стали поступать позитивные новости с внешних рынков. Оптимизм американских фондовых площадок был полностью разделен в российских евробондах, и к моменту окончания торгов, «воодушевленные» еще и сообщениями из Европы, инвесторы активизировались в покупках. Итогом дня для Russia-30 стали котировки в районе 117,75% (YTM 4,44%) годовых, суверенный спрэд сузился до 223 б.п.

В негосударственном секторе реакция была более сдержанной, и пока она выразилась более наглядно лишь в отношении бумаг Газпрома и ВЭБа, которые подорожали в среднем на 1%, также ценовым ростом вчера «отметился» и выпуск ВымпелКом-22, прибавивший в цене 75 б.п.

Судя по всему, основную реакцию инвесторов мы будем наблюдать сегодня. На наш взгляд, не стоит исключать и такого сценария, при котором цены могут сдвинуться вверх и без значительных оборотов, а вот перейти к более активным покупкам участники предпочтут лишь в случае благоприятной макростатистики из США.

Рублевые облигации: ОФЗ оказались востребованы. Для укрепления покупательских настроений не хватает «немного» – более комфортного запаса ликвидности

Безусловно, ключевым событием вчерашнего дня был аукцион по ОФЗ, и спрос, который удалось там наблюдать, свидетельствует о сохраняющейся «жизнеспособности» рынка. Отметим, что помимо 25079 вчера участникам рынка были интересны также и другие госбумаги – с положительными переоценками день завершился даже в длинных сериях 26204 и 26206.

В корпоративном секторе пока рано говорить об укреплении покупательской активности - проблема дефицита ликвидности остается ключевым ограничителем. Вместе с тем, и для корпоративных бумаг «хватает места» в заявках на покупку: вчера более-менее заметные обороты при положительной динамике средневзвешенных цен зафиксированы в бумагах МТС, ВымпелКома, АЛРОСы, ЕвразХолдинг-Финанса , Северстали, РЖД, ВЭБа и ВТБ.

Сегодня участники рынка могут несколько снизить свой покупательский порыв, генерируя запас ликвидности перед завтрашними расчетами по налогу на прибыль, хотя, как мы полагаем, при необходимости Банком России вновь может быть оказана «посильная помощь» в виде увеличения лимита по операциям РЕПО, если серьезного притока из других источников не произойдет. Кроме того, настроения на локальном рынке будут определяться ожиданиями итогов завтрашнего заседания Банка России, где регулятор будет принимать решение по ставкам.