Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: На российском долговом рынке отмечается переход инвесторов из длинных бумаг эмитентов в более короткие выпуски


[18.01.2011]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Детали сделки VimpelCom Ltd. с Wind Telecom после одобрения Наб.советом. Telenor намерена блокировать сделку на собрании акционеров

Вчера после того, как стало известно об одобрении Наблюдательным советом VimpelCom Ltd. новых условий сделки с Wind Telecom, принадлежащего египетскому бизнесмену Н.Савирису (вопреки возражениям норвежской Telenor), Оператор анонсировал детали сделки, дальнейшие действия на пути к ее закрытию, а также актуализированные консолидированные финансовые показатели объединенной компании. Обо всем по порядку:

- Итак, шесть из девяти членов Наблюдательного совета, включая независимых директоров, проголосовали за выпуск в пользу Wind Telecom (владеет 100% оператора Wind Italy и 51,7% Orascom Telecom) 325,6 млн обыкновенных и 305 млн привилегированных акций VimpelCom Ltd., а также за выплату Wind Telecom 1,495 млрд долл. Выпущенные конвертируемые префы будут наделены теми же правами, что и существующие. В случае проведения трансакции доля Wind Telecom в VimpelCom Ltd. составит 30,6% голосующих акций, российской Altimo – 31%, норвежской Telenor – 25%. Кроме того, участники сделки достигли договоренности о разделении финансовых потерь в случае национализации алжирского оператора Djezzy – ключевого актива Orascom Telecom. В свою очередь, Telenor выступила против сделки, заявив, что ее условия не соответствуют интересам миноритарных акционеров и размывают долю норвежцев в объединенной компании. Таким образом, на лицо очередной акционерный конфликт между Telenor и Altimo, исход которого будет известен уже в марте этого по итогам внеочередного собрания акционеров.

- По данным VimpelCom Ltd., следующим шагом на пути к закрытию сделки является ее утверждение акционерами на внеочередном собрании, которое запланировано на 17 марта 2011 года. Согласно уставу VimpelCom Ltd., для того чтобы это положительное решение было принято, за него должны проголосовать акционеры, обладающие простым большинством голосов (50%+1 акция), представленных на собрании. Таким образом, для принятия утвердительного решения голосующих акций Altimo (44,65%) и доли более 5% других миноритарных акционеров будет вполне достаточно, то есть без голосов Telenor, выступающей против сделки. Между тем, Telenor намерена блокировать данную сделку на собрании акционеров. В свою очередь, согласие на сделку также должны предоставить акционеры Orascom Telecom (требуется 75%+1 акция), собрание которых ожидается в конце марта. Все требующиеся одобрения со стороны регулирующих органов в Украине, Италии и Пакистане участники сделки намерены получить до конца апреля этого года. В случае успешного исхода всех согласовательных процедур завершение сделки ожидается VimpelCom Ltd. во 2 квартале 2011 года.

- Итогом данной сделки должно стать рождение шестой по величине телекоммуникационной группы мира, работающей в 19 странах (общая численность населения 838 млн человек) с абонентской базой порядка 173млн пользователей, консолидированная выручка которой составит 21,3 млрд долл. и показатель EBITDA - 9,4 млрд долл., исходя из показателей объединяемых компаний за 2009 год. При этом общий долг объединенной компании достигнет 25,7 млрд долл., чистый долг – 21,7 млрд долл., а соотношение общий долг/EBITDA составит 2,7х, чистый долг/EBITDA – 2,3х. Для сравнения, по итогам 9 месяцев 2010 года соотношение общий долг/OIBDA VimpelCom Ltd. равнялось 1,32х. Отметим, что для реализации сделки и рефинансирования долга компании Orascom Telecom оператор VimpelCom Ltd. привлекает дополнительное финансирование от российских и международных банков в размере 6,5 млрд долл. В то же время ожидается, что уровень долговой нагрузки Оператора после сделки в течение двух лет будет снижен и соотношение чистый долг/EBITDA сократится до 2,0х.

На наш взгляд, сейчас основное внимание инвесторов будет сосредоточено на ожидании внеочередного собрания акционеров VimpelCom Ltd. в марте этого года, результаты которого могут оказать влияние на котировки бумаг «ВымпелКома» в зависимости от утверждения или отклонения сделки с Wind Telecom. Причем, согласование сделки акционерами окажет некоторое давление на бумаги Оператора, но несущественно, поскольку ожидания инвесторов уже учтены в текущих котировках облигаций Эмитента. В частности, длинные выпуски ВК-Инвест серий 6 и 7 торгуются с премией порядка 10-15 б.п. к облигациям конкурента МТС-8. В случае блокирования Telenor сделки VimpelCom Ltd. с Н.Савирисом стоит ожидать ценового «апсайда» по его бумагам.

ГСС увеличивает портфель заказов

Компания SuperJet International (SJI), совместное предприятие компании Alenia Aeronautica (51% акций) и АХК «Сухой» (49% акций), подписала в понедельник соглашение с мексиканским авиаперевозчиком Interjet о продаже 15 самолетов Sukhoi Superjet-100 (SSJ-100) с опционом еще на 5 машин (производитель – Гражданские самолеты «Сухого»). Каталожная стоимость сделки составляет 650 млн долл. Поставки самолетов запланированы на вторую половину 2012 года. Interjet - это второй по величине авиаперевозчик Мексики, который эксплуатирует 22 самолета. Также SJI заключила с Interjet соглашение о послепродажной поддержке самолетов сроком на 10 лет. В настоящее время общий портфель твердых заказов на SSJ-100 составляет 170 самолетов.

Несомненно, рост портфеля заказов является положительным моментом с точки зрения перспектив деятельности Компании, однако, если договоры предусматривают штрафы за срыв сроков поставок, то SJI может оказаться не в самой лучшей ситуации. Последнее, как мы понимаем, в свою очередь, негативно скажется и на поставщике самолетов – ГСС. С учетом того, что самолет только выходит на международную арену, имиджевая составляющая в успехе дальнейшего развития как никогда высока. Наша обеспокоенность связана, в первую очередь, с продолжающейся задержкой первых поставок самолетов Аэрофлоту, которые по заявлениям самого ГСС, должны были начаться еще в декабре прошлого года. При этом в данную возможность, видимо, не верил уже сам заказчик, так как публично называл в качестве сроков поставок начало 2011 года. Интересно, что ввиду сложившейся ситуации, авиаперевозчику удалось получить льготы на импорт самолетов схожего с SSJ класса. Тем не менее, новые контракты свидетельствуют о сохранении оптимизма у самого производителя. Пользуясь поддержкой государства, он продолжает формировать портфель заказов. С точки зрения участников рынка, оказываемая господдержка, в том числе во время прохождения оферт (Эмитента «подстраховывали» госбанки), является превалирующим фактором в инвестиционной привлекательности бумаг Компании.

Напомним, что в конце декабря прошлого года Компания разместила новый облигационный заем серии БО-01 объемом 3 млрд руб. со ставкой купона 8,25% с офертой через 1 год. Новый, как и старый (серии 01), выпуск не отличается в текущем году высокой ликвидностью. Вероятно, достаточно существенная часть «осела» в портфелях госбанков. С другой стороны, для Эмитента с рейтингом «ВВ» доходность на уровне 8,4% на горизонте до 1 года смотрится достаточно привлекательной. Заем серии 01 при дюрации 245 дней торгуется с доходностью 7,79% и несколько «проигрывает» новому займу. С другой стороны, следует учитывать, что он уже входит в перечень прямого РЕПО с ЦБ и это может повлиять на предпочтения инвесторов.

Денежный рынок

Начало недели на международных валютных торгах по паре EUR/USD проходило в коридоре 1,325х -1,335х. В течение всего дня можно было наблюдать слабые колебания, основной причиной этому послужило отсутствие сколь значимого информационного фона. Однако нельзя не отметить что состоявшееся вчера выступление Президента ФРБ Филадельфии Чарльза Плоссера, с высказыванием опасений относительно надувания новых пузырей за счет дешевых денег, не осталось без внимания рынка и вызвало небольшой всплеск во второй половине дня, который в последующем был сглажен в течение торгов. Сегодняшний день начался с роста единой европейской валюты до уровня 1,336х. На наш взгляд, волатильность может возрасти после начала публикации статистических данных Великобритании и Европы, однако не стоит ожидать, что в ближайшие дни мы уведем резкие движения, соизмеримые с началом года.

Курс рубля на внутреннем рынке немого вырос по отношению к мировым валютам. В ходе торгов стоимость доллара снизилась на 8 коп. до уровня 29,98 руб. Поведение бивалютной корзины было схоже с динамикой доллара и по итогам дня ее стоимость опустилась на 9 коп. до значения 34,42 руб. В целом обстановка на мировых сырьевых рынках остается довольно стабильной, кроме того вторая волна наводнений в Австралии, отдаляющая дату восстановления добычи угля, позитивно влияет на стоимость рубля.

Несмотря на прошедшие вчера уплаты страховых взносов за декабрь, состояние ликвидности не изменилось. Согласно данным ЦБ, остатки на счетах составили 1670,6 млрд руб., при этом остатки на депозитах последние дни сохраняются выше отметки 1 трлн руб. По всей видимости в ближайшее время данная ситуация не изменится. Ставка overnight МБК, следуя тенденции, продолжает снижаться до 2,88%. На наш взгляд, при текущем уровне ликвидности вполне следует ожидать снижения стоимости денег ниже отметки в 2,5%.

Долговые рынки

Вчера торги на мировых площадках проходили без американских инвесторов, которые отмечали день памяти Мартина Лютера Кинга. Вследствие этого глобальные рынки не были отмечены значительными оборотами. Одним из ключевых событий понедельника было заседание министров финансов стран еврозоны. Однако каких-то решений на заседании принято не было, что соответственно не оказало какого-либо значимого влияния на европейские площадки. Теперь очередной раунд саммита ожидается 24-25 марта, когда министры будут должны дать свои предложения в части «защиты евро перед лицом кризисных вызовов».

Российские площадки закрыли день в «зеленой зоне», поддерживаемые как положительным внешним фоном, так и сделкой между Роснефтью и ВР.

Суверенные Russia-30 на небольших оборотах достигли доходности в 4,69%, что пока еще ниже уровне конца прошлого года – 4,823%. В корпоративных бумагах восстановили свои позиции евробонды ЛУКОЙЛа и Газпрома, серия распродаж которых прошла в пятницу. В отношении остальных бумаг понедельник остался безыдейным, оставив котировки большинства еврооблигаций на прежнем уровне.

Для внутреннего рынка облигаций первая полноценная рабочая неделя началась с увеличения торговой активности, которая была отмечена уже в пятницу, однако по-прежнему обороты не дотягивают до среднегодовых уровней. Локальные рынок, по-прежнему, поддерживает значительный объем ликвидности, сложившийся на начало года, а также низкие ставки на межбанке. Оба фактора в совокупности с положительной конъюнктурой в сырьевом сегменте позволяют инвесторам совершать покупки. Однако большая часть сделок в ожидании роста ставок проходит на коротком отрезке дюрации. При этом отмечается переход инвесторов из длинных бумаг эмитентов в более короткие выпуски. Понедельник стал первым днем нового года, в котором проявилась торговая активность в сегменте госбумаг. Вчера в центре внимания участников рынка был выпуск ОФЗ 25075, который на оборотах свыше трех миллиардов рублей подорожал в цене на 40 б.п. В корпоративном сегменте в лидерах переоценки с начала прошлой недели остаются бумаги Евраза. При этом спрос есть именно в коротких выпусках Эмитента: бонды ЕвразФин1 с начала года добавили к своей цене около 50 б.п. В банковском сегменте выпуск Восточный экспресс 5 вчера восстановил уровень выше номинала и по итогам понедельника закрылся на отметке в 100,27%. Фиксировать прибыль участники предпочли вчера в выпусках Россельхозбанк БО-5, Мечел 13 и БО-1, Кокс-02, ВТБ-БО5. В понедельник начались вторичные торги новичков на долговом рынке: Беларуси и ГК Роснанотех. Суверенным бондам Беларуси в первый день на вторичном рынке не удалось удержать номинал, и они «просели» в цене на 25 б.п. Бонды РОСНАНО на минимальных оборотах в 2 млн руб. наоборот прибавили в цене 25 б.п., однако, принимая во внимание размер единственной сделки, вряд ли можно назвать индикативным первый день для бумаг Эмитента.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: