Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Заметной тенденцией на рынке еврооблигаций стала активизация первичных размещений на рынке внешнего долга при отсутствии активности на рублевом рынке


[18.01.2011]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «облигации повышенного риска»

Машиностроение:

• СОЛЛЕРС, 2 (-/-/-) (YTM 12,14% при дюрации 2,1 года, бумага входит в Ломбардный список ЦБ) – спрэд к кривой доходности облигаций материнской Северстали (BB-/Ba3/B+) на уровне 445 б.п. выглядит необоснованно широко на фоне активного восстановления автомобильной отрасли и реализации новых проектов компанией. «Целевым» спрэдом видим уровень 300-320 б.п.

Металлургия:

• ЧТПЗ, БО-1 (-/-/-) (YTP 9,51% при дюрации 0,9 года): выпуск торгуется со спрэдом к ОФЗ в размере 449 б.п. при спрэде в 419 б.п. более длинного выпуска РМК. В результате, краткосрочная цель по выпуску ЧТПЗ, БО-1 практически достигнута (сужение спрэда к ОФЗ до уровня РМК), однако рекомендуем держать бумагу в портфеле - проведение успешного IPO, которое заметно может снизить долговую нагрузку компании, поддержит растущий тренд в бумаге.

Туристический бизнес:

• Интурист, 02 (-/-/-)(YTM 12,91% при дюрации 1,26 года) – мы ожидаем укрепления позиций Интуриста на рынке и повышения эффективности гостиничного бизнеса за счет создания СП с Thomas Cook Кроме того, кредитный риск снижается поддержкой со стороны материнской АФК «Система» (ВВ/Ва3/ВВ-): спрэд к кривой Системы в размере 575 б.п. выглядит завышенным. Кроме того, напомним, что по выпуску объявлена дополнительная оферта по цене 98,23% 29.07.2011 г.

СМИ:

• ПрофМедиа, 1 (B+/-/-) (YTM 11,02%, дюрация 2,16 года, бумага входит в Ломбардный список ЦБ): выпуск торгуется с премией около 200 б.п. к эмитентам реального сектора с рейтингов B+ и 120 б.п. – к банковским облигациям, что выглядит неоправданно широко, учитывая наличие в капитале сильного акционера (на 100% принадлежит холдингу Интеррос) и включение выпуска в Ломбардный список ЦБ.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

В понедельник в США был выходной в связи с празднованием Дня Мартина Лютера Кинга. Сегодня котировки treasuries немного подрастают на опасениях обострения долговых проблем в еврозоне, а также на ожиданиях слабого отчета по началу строительства новых домов в США, который выйдет завтра. В результате, сегодня доходность UST’10 снижается на 3 б.п. – до 3,3%, UST’30 – также на 3 б.п. – до 4,5% годовых.

Вчера министры финансов 6 европейских стран начали обсуждение предложений по увеличению эффективности использования созданного фонда на €750 млрд., а также по укреплению антикризисных механизмов в целом. Однако опасения инвесторов вызывает достаточно медленная работа саммита – доклад по итогам встречи планируется предоставить лишь к марту.

Кроме того, председатель Еврогруппы Жан-Клод Юнкер заявил, что не стоит рассчитывать, что министры предложат в марте законченный документ, они лишь определят основные направления дальнейшей работы.

Между тем, стоимость привлечения средств для проблемных стран еврозоны продолжает расти, что продемонстрировали аукционы Португалии и Испании на прошлой неделе. Это вызывает на рынке большие опасения, подогревая спекуляции, что этим странам все же придется обратиться за финансовой помощью в 2011 г.

Сегодня по США не ожидается важной статистики, способной в значительной степени повлиять на ход торгов. Вместе с тем уже завтра выйдут данные по началу строительства новых домов в США в декабре – ожидается, что этот показатель снизится на 0,9% к предыдущему месяцу. Слабость рынка жилья не позволит ФРС досрочно свернуть программу количественного смягчения QEII, что позитивно для treasuries.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

В отсутствии вчера на рынке американских инвесторов торги в сегменте госбумаг развивающихся стран проходили достаточно вяло и невыразительно. Сегодня инвесторы будут следить за внешним фоном: основными рисками остается Европа и Китай.

Доходность выпуска Rus’30 вчера выросла на 1 б.п. - до 4,69% годовых, RUS’20 – не изменилась (4,93% годовых), спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 1 б.п. - до 136 б.п.

Одним глазом следя за новостями из Европы, инвесторы не перестают опасаться за рост инфляции в Китае – в среду по КНР выходит масса статистики, включая ВВП за IV квартал, розничные продажи, промпроизводство, а также индекс потребительских цен за декабрь. На этом фоне сегодня мы не ожидаем увидеть сильных движений на рынке.

Корпоративные еврооблигации

Заметной тенденцией на рынке еврооблигаций стала активизация первичных размещений на рынке внешнего долга при отсутствии активности на рублевом рынке. О планах разместить бумаги уже объявили ТМК (B1/B/-), которая проводит встречи с инвесторами на этой неделе, Республика Беларусь (B1/B+/-), РЖД (Baa1/BBB/BBB) планирует провести размещение евробондов ориентировочно в период с 15 по 25 марта. Внешэкономбанк (Baa1/BBB/BBB) размещает евробонды на 300 млн. швейцарских франков с погашением в 2016 г. Кроме того, РусАл выдал мандаты организаторам дебютных облигаций в юанях, планируя привлечь до 1 млрд. юаней (около $150 млн.).

На наш взгляд, сейчас удачное время для размещений - на волатильном рынке эмитенты решили использовать открывшееся окно.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Активность инвесторов в секторе ОФЗ начала набирать обороты. Вместе с тем, торги проходят при разнонаправленном движении котировок госбумаг – на фоне ожидания роста ставок покупки наталкиваются на большие объемы оферов от крупных участников рынка. Мы ожидаем, что на фоне сохраняющейся избыточной ликвидности рынок ОФЗ продолжит двигаться в боковом диапазоне.

Национальная валюта вчера продолжила укрепляться, достигнув по бивалютной корзине отметки в 34,40 руб. На этом фоне незначительно в пределе 1-2- б.п. снизилась кривая NDF - стоимость годового контракта сегодня с утра составляла 4,73%.

Хотя на рынке преобладает избыточная рублевая ликвидность, мы не ждет от ОФЗ заметного роста – инвесторы ожидают дальнейших действий от ЦБ на заседании в конце января по ужесточению монетарной политики. Хотя в текущих ценах уже заложено повышение ставок на 0,25 п.п., будут важны комментарии относительно дальнейших действий ЦБ по борьбе с ускоряющейся инфляцией.

Напомним, завтра пройдет первый аукцион по размещению 3-летнего нового выпуска ОФЗ 25076 на 30 млрд. руб., одновременно будет погашаться выпуск ОФЗ 25059 на 41 млрд. руб.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Избыточная рублевая ликвидность на рынке сохраняется, что поддерживает интерес инвесторов к долговому рынку. Вместе с тем, активный рост в I-II эшелоне сдерживается ожиданиями по росту ставок. В целом, как минимум, до конца января стоит ожидать умеренно позитивных торгов на рынке.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ сохраняется на уровне 1,7 трлн. руб. Индикативная ставка MosPrime Rate o/n на этом фоне держится на уровне 2,9% годовых, а ставка RUONIA – 2,5%, т.е. ниже текущей депозитной ставки ЦБ (2,75% годовых). Вчера прошли первые налоговые выплаты (уплата страховых взносов за декабрь 2010 г.), которые, как и ожидалось, не оказали существенного влияния на рынок МБК.

Рынок рублевого долга на этом фоне чувствует себя достаточно позитивно. Вместе с тем, сильного снижения доходностей по I-II эшелону мы не ожидаем на фоне негативных данных по инфляции в январе, опубликованных ранее. Объемы торгов пока остается на 30% ниже среднего уровня за последние 2 месяца. Вместе с тем, мы ожидаем роста оборота с началом открытия первичного рынка – эмитенты не спешат выходить на рынок ввиду неопределенности дальнейших действий ЦБ по ставкам.

Кокс (-/B/-): S&P поместило долгосрочный рейтинг ОАО «Кокс» «В» на пересмотр с возможностью повышения после объявления о планах компании разместить в ходе IPO на LSE и российских площадках до 25% акций и привлечь более $500 млн. S&P ожидает, что часть поступлений от IPO пойдет на улучшение профиля ликвидности компании и будут использованы для финансирования программы капиталовложений. Данное сообщение активизировала ликвидность в облигациях Кокса, которые завершили вчерашний день с доходностью 9,78% при дюрации 1,1 года. На фоне проведения IPO при росте информационной прозрачности мы ожидаем, что доходность по коротким бондам эмитента вполне сможет снизится до 8,5%-9,0% годовых в краткосрочной перспективе.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: